一、行情回顧及展望

7月份以來(lái)，全國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)總體平穩(wěn)，截止7月29日，ZC2009合約收盤價(jià)555.2元/噸，月環(huán)比上漲0.87%，現(xiàn)貨指數(shù)CCI5500報(bào)價(jià)574元/噸，月環(huán)比上漲0.7%?；久嬉蛩厣峡?，月初，華南地區(qū)部分電廠受進(jìn)口受限影響，轉(zhuǎn)向北港采購(gòu)，加之港口低硫優(yōu)質(zhì)煤源偏緊，市場(chǎng)看漲情緒濃厚，煤價(jià)逼近紅色區(qū)間，調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)加大，市場(chǎng)看漲情緒逐步降溫，后期受到大面積降雨天氣及政策面“增產(chǎn)保供”預(yù)期影響，主產(chǎn)地產(chǎn)量釋放加快同時(shí)需求邊際走弱，市場(chǎng)煤價(jià)格逐步回落。展望后市，8月主產(chǎn)地開(kāi)工率變化不會(huì)太大，供應(yīng)預(yù)期偏穩(wěn)運(yùn)行，進(jìn)口煤政策在未出現(xiàn)極端行情的前提下仍然偏緊。需求端上看，隨著南方汛期結(jié)束氣溫開(kāi)始回升，用煤需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，旺季背景下支撐仍在，但下游電廠庫(kù)存高位，需求增量有限?？傮w來(lái)看，供需相對(duì)穩(wěn)定，支撐煤價(jià)在合理區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行，建議年度長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)綠色區(qū)間內(nèi)操作為主。

圖1：ZC主力合約走勢(shì)

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圖2：CCI指數(shù)

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圖3：秦皇島港55000.6S現(xiàn)貨價(jià)

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圖4：09基差

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圖5：09-01價(jià)差

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圖6：港口-坑口價(jià)差

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圖7：內(nèi)外價(jià)差

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二、影響因素分析及未來(lái)展望

（一）供應(yīng)端：供應(yīng)趨穩(wěn)，進(jìn)口政策仍未放松跡象

“迎峰度夏”期間主產(chǎn)地存在“增產(chǎn)保供”預(yù)期，迎峰度夏閉門會(huì)議以及《關(guān)于做好2020年煤炭中長(zhǎng)期合同履行監(jiān)管工作的通知》可以印證這點(diǎn)，截止7月22日，三西地區(qū)樣本煤礦開(kāi)工率持穩(wěn)為86.71%，月環(huán)比增加10%，同比增加5.7%，因此8月主產(chǎn)地供應(yīng)預(yù)期偏穩(wěn)運(yùn)行，開(kāi)工率變化不會(huì)太大。主產(chǎn)地價(jià)格方面受港口價(jià)格走弱影響，部分區(qū)域銷售不暢，價(jià)格有小幅的下跌，后期在旺季支撐下預(yù)期也將止跌持穩(wěn)。

進(jìn)口煤方面，今年上半年，在我國(guó)進(jìn)口煤政策趨嚴(yán)的情況下，煤炭進(jìn)口量依舊出現(xiàn)了超預(yù)期增長(zhǎng)。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月份，全國(guó)共進(jìn)口煤炭17399.10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.7%。一部分原因是年初的煤炭集中清關(guān)，另外受疫情的影響，全球范圍內(nèi)下游用煤需求較為疲軟，國(guó)際煤炭市場(chǎng)整體承壓，煤價(jià)有明顯下行，與國(guó)內(nèi)煤價(jià)存在明顯的差價(jià)，利潤(rùn)驅(qū)使下大量海運(yùn)煤傾向于中國(guó)市場(chǎng)。三季度結(jié)合政策面以及整體供需環(huán)境的角度看，在未出現(xiàn)煤價(jià)大幅上漲的前提下，進(jìn)口煤政策預(yù)期仍然偏緊。

圖8：全國(guó)規(guī)模以上原煤產(chǎn)量

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圖9：全國(guó)煤炭進(jìn)口量

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圖10：重點(diǎn)地區(qū)原煤產(chǎn)量

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圖11：三西地區(qū)開(kāi)工率

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（二）需求端：“迎峰度夏”氣溫起決定性因素

宏觀數(shù)據(jù)方面，6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.8%（以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），增速較5月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)1.30%。1-6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.3%，降幅比一季度收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，二季度增長(zhǎng)4.4%，一季度為下降8.4%，數(shù)據(jù)顯示工業(yè)生產(chǎn)已基本回歸正軌，工業(yè)生產(chǎn)主要指標(biāo)穩(wěn)步回升。分三大門類看，6月份，采礦業(yè)增加值同比增速較5月份加快0.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速加快1.9個(gè)百分點(diǎn)。

6月份，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.9%，比5月份上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)指數(shù)為53.9%，比5月份上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為51.4%，比5月份上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單指數(shù)為42.6%，比5月份上升7.3個(gè)百分點(diǎn)。由于PMI屬于環(huán)比數(shù)據(jù)，因此經(jīng)歷了2月份的暴跌之后，雖然目前的制造業(yè)PMI高于預(yù)期，但實(shí)際上數(shù)據(jù)并不好看，顯示雖然制造業(yè)仍在疫情后維持?jǐn)U張，但是擴(kuò)張速度較慢，因此制造業(yè)整體回暖不及預(yù)期。

上半年第二產(chǎn)業(yè)用電量2.25萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比下降2.5%，一、二季度增速分別為-8.8%、3.3%。上半年，制造業(yè)用電量同比下降3.0%，其中，四大高載能行業(yè)、其他制造業(yè)行業(yè)、高技術(shù)及裝備制造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)用電量同比分別下降1.0%、2.5%、4.4%、9.4%。二季度，高技術(shù)及裝備制造業(yè)增速上升至4.3%，其中6月上升至8.4%，是當(dāng)前工業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)中的一大亮點(diǎn)。

終端需求方面，根據(jù)《2020年上半年全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》預(yù)計(jì)，下半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)6%左右，全年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)2%-3%。疫情的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在上半年，下半年隨著疫情影響消退以及政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，用電增速較上半年顯著回升。而現(xiàn)已進(jìn)入迎峰度夏時(shí)期，且制造業(yè)整體回暖不及預(yù)期，用電增速主要取決于氣溫以及降雨量，一旦高溫天氣持續(xù)，雖然水電等新能源的支撐，但是火電還是擔(dān)當(dāng)主力，電廠日耗仍有持續(xù)的上漲空間。而一旦高溫天氣短暫，在下游電廠高庫(kù)存的壓力下，煤價(jià)可能承壓下行。天氣方面短期內(nèi)表現(xiàn)一般，未來(lái)10天，江南、華南、江淮及新疆等地將有4~8天35℃以上高溫天氣。8月2日前后，南海北部將有熱帶低壓活動(dòng)，并可能發(fā)展為臺(tái)風(fēng)；受其影響，華南沿海地區(qū)將有較大風(fēng)雨天氣。

圖12：北方港港口煤炭庫(kù)存

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圖13：主流南方港港口煤炭庫(kù)存

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圖14：煤炭調(diào)度：四港鐵路調(diào)入量

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圖15：全國(guó)重點(diǎn)電廠庫(kù)存

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圖16：全國(guó)重點(diǎn)電廠日均耗煤量

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圖17：全國(guó)重點(diǎn)電廠可用天數(shù)

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圖18：全國(guó)絕對(duì)發(fā)電量

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圖19：分類別發(fā)電量

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圖20：制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)

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圖21：工業(yè)增加值

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圖22：全國(guó)最高氣溫預(yù)報(bào)

資料來(lái)源：中央氣象臺(tái) 銀河期貨研究所

圖23：全國(guó)降水量預(yù)報(bào)

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