調(diào)研目的 

LPG作為國內(nèi)首個(gè)上市的氣體能源衍生品，隨著11月交割月的逐漸臨近，將迎來首次交割，而基差卻維持在-1000的水平是否合理？高要求的儲(chǔ)存條件、全廠庫交割制度等是否會(huì)對(duì)交割流程造成影響？另外，由于11月是燃料需求的旺季，但今年宏觀環(huán)境不佳，中美貿(mào)易戰(zhàn)疊加疫情的影響，11月LPG的燃料需求是否如預(yù)期所想能支撐期貨價(jià)格？

調(diào)研地區(qū) 

本次調(diào)研地區(qū)為華南地區(qū)，針對(duì)華南地區(qū)的液化氣進(jìn)口企業(yè)，在國內(nèi)煉化一體化裝置增多，外放LPG資源逐漸減少的背景下，國內(nèi)液化氣進(jìn)口商的話語權(quán)也越來越強(qiáng)，廣東地區(qū)共有10家進(jìn)口氣碼頭，平均庫容約4~7萬噸。從供應(yīng)來看，2018年我國LPG總供應(yīng)量為4400萬噸，其中進(jìn)口量1899萬噸，國內(nèi)商品量2615萬噸，而華南供應(yīng)量為1217萬噸，占比28%，進(jìn)口量約700萬噸，占比37%，并且進(jìn)口氣已經(jīng)占據(jù)華南供應(yīng)結(jié)構(gòu)的60%。從需求來看，華南地區(qū)消費(fèi)以燃料為主，2018年華南消費(fèi)量為795萬噸，占比18%，其中燃料消費(fèi)量658萬噸，占華南地區(qū)需求的83%。

調(diào)研企業(yè) 

注：一級(jí)庫碼頭：5萬噸級(jí)，有冷凍庫，有進(jìn)出口資質(zhì)，碼頭能停靠萬噸級(jí)VLGC船；二級(jí)庫碼頭：5千噸級(jí)，主要為壓力庫。（一級(jí)庫貨源直接從國外進(jìn)口，二級(jí)庫貨源則從一級(jí)庫和煉廠采購）。

調(diào)研內(nèi)容 

首批倉單注冊(cè)，基差有望走強(qiáng)。

LPG自上市以來，基差一路擴(kuò)大至-1000左右，并維持在-800至-1100的水平。原因主要有以下幾點(diǎn)：（1）時(shí)間跨度：作為3月底上市的品種，11月交割時(shí)間距離太遠(yuǎn)。（2）淡旺季跨度：即使是站在八月初的當(dāng)下，隨著交割月的逐漸臨近，期現(xiàn)也沒有隨著時(shí)間回歸的趨勢(shì)，主要是7、8月份是需求淡季，而11月又是需求旺季，淡旺季需求的預(yù)期差導(dǎo)致了基差維持在-1000左右。（3）倉儲(chǔ)費(fèi)相對(duì)較低：倉儲(chǔ)費(fèi)設(shè)置1元/噸·天，相對(duì)廠庫的倉儲(chǔ)成本較低，利于多頭接貨。（4）庫容較?。航灰姿着桓顜烊輧H11.1萬噸，第二批增設(shè)至37.9萬噸。

7月29日，煙臺(tái)萬華首先開出了1000手注冊(cè)倉單，隨后東莞九豐、浙江賽鉻、潮州歐化分別注冊(cè)了1500手、25手、50手倉單，總計(jì)2575手倉單，合計(jì)5.15萬噸。

隨著首批倉單的注冊(cè)，表示著企業(yè)進(jìn)場(chǎng)的信號(hào)，另外市場(chǎng)預(yù)期倉儲(chǔ)費(fèi)有望上調(diào)且第三批交割庫也在規(guī)劃中。另一方面，由于液化氣是全廠庫交割，可開具信用倉單，買方如要提貨需提前告知廠庫進(jìn)行備貨，而若是提貨時(shí)間超過交割月，則廠庫可以不交標(biāo)準(zhǔn)品，而是替代品，出庫時(shí)可根據(jù)升貼水調(diào)整。除此之外，由于液化氣為?；罚灰姿罂蛻羲谄谪浌驹诤霞s交割月前月最后一個(gè)交易日前，核實(shí)客戶的?；废嚓P(guān)許可證信息，對(duì)無證或證書不在有效期的客戶強(qiáng)行平倉。進(jìn)入交割月后無許可證的客戶被配對(duì)后，最晚應(yīng)于交收日14:30前補(bǔ)齊信息，否則將罰20%貨款。據(jù)本次調(diào)研了解，液化氣的?；纷C申請(qǐng)門檻較高，非重工業(yè)區(qū)申請(qǐng)較難，目前市場(chǎng)上具有液化氣經(jīng)營資質(zhì)的一般最早的在90年代就已申請(qǐng)，因此最后能進(jìn)入交割的多頭較少。綜合來看，期貨價(jià)格有望從高位回落，基差有望收斂。

儲(chǔ)存要求高、庫容小、周轉(zhuǎn)快，外租意愿不強(qiáng)。

液化氣主要成分為丙烷和丁烷，沸點(diǎn)分別為-42.1℃和-0.5℃，在常溫常壓下均為氣態(tài)，為了方便運(yùn)輸和儲(chǔ)存，一般分為兩種處理方式：常溫高壓和低溫常壓，因此儲(chǔ)存也分為幾種方式，（1）球形罐：一般儲(chǔ)存量為3000 m3，儲(chǔ)存條件為常溫高壓，儲(chǔ)存C3純氣或者混氣為主。（2）臥罐：儲(chǔ)存量相對(duì)較小為100~200 m3，常溫高壓儲(chǔ)存，主要是用于從球形罐或冷凍罐導(dǎo)入臥罐混合，再導(dǎo)入充裝站，進(jìn)入槽車。（3）冷凍罐：儲(chǔ)存量一般大于1萬m3，低溫常壓保存，均為C3或C4純氣單獨(dú)存放。（4）地下洞庫：儲(chǔ)存量很高，一般大于20萬m3，地下洞庫通過水壓將丙丁烷壓成液態(tài)，對(duì)地質(zhì)要求嚴(yán)格，丙烷庫一般要求在地下180-200米深，丁烷庫一般要求在100-120米深。（國內(nèi)地下洞庫僅有四家，分別為萬華化學(xué)、東華能源寧波庫、珠海龍華和汕頭暹羅）。從經(jīng)濟(jì)性來講，2萬噸以下，球罐經(jīng)濟(jì)性最高；2萬噸~8萬噸，冷凍罐經(jīng)濟(jì)性較高；超過8萬噸，地下洞庫經(jīng)濟(jì)性最好。

液化氣的屬性決定了其儲(chǔ)存條件要求較高，市場(chǎng)上液化氣儲(chǔ)罐一般分為煉廠罐和進(jìn)口罐，全部自用，無公共倉庫設(shè)施。2018年全國LPG儲(chǔ)罐容量336萬噸，煉廠罐容61萬噸，占比18%；進(jìn)口罐容275萬噸，占比82%，相對(duì)其4400萬噸的供應(yīng)量來說，庫容很小，因此對(duì)于其周轉(zhuǎn)率提出了很高的要求。

此次調(diào)研的進(jìn)口企業(yè)，周轉(zhuǎn)率都相對(duì)較高，平均每月均能周轉(zhuǎn)1次以上。其次，周轉(zhuǎn)率具有季節(jié)性，淡季周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，旺季周轉(zhuǎn)則大大增加，一般淡季比旺季少近一半的周轉(zhuǎn)量。11月交割月屬于燃料需求旺季，基于進(jìn)口企業(yè)庫容較?。ǔ龘碛械叵露磶斓臇|華、萬華等），旺季周轉(zhuǎn)率又高，其自身外租罐容的意愿不大。

疫情影響下游需求，全年進(jìn)口預(yù)期有所下滑

華南地區(qū)進(jìn)口企業(yè)主要分為一級(jí)庫和二級(jí)庫，一級(jí)庫的貨源直接從國外進(jìn)口，一般來源中東、非洲、澳大利亞等國家為主，美國貨由于到華南航線較遠(yuǎn)，所以一般不采購美國貨，華東以上地區(qū)如煙臺(tái)萬華、東華能源等更愿意采購美國貨；二級(jí)庫的貨源則從一級(jí)庫購買進(jìn)口氣和從煉廠購買煉廠氣，占比一般為30%和70%。

從上游采購定價(jià)模式來看，一般分為現(xiàn)貨采購和長約采購，定價(jià)通常為CP+升貼水。今年長約貨升貼水較高，因此進(jìn)口商普遍采用較為靈活的現(xiàn)貨采購，長約貨占比下滑。

從今年進(jìn)口量來看，由于疫情影響下游需求，某企業(yè)表示1-5月的進(jìn)口量下滑約22%左右，直到七月開始緩解，主要因?yàn)長NG和LPG價(jià)格接近，部分LNG客戶回歸LPG；另外疫情緩解，下游需求也有所回暖

燃料需求仍待恢復(fù)，旺季重心有望向遠(yuǎn)月推移

本次調(diào)研的華南地區(qū)消費(fèi)以燃料為主，2018年華南消費(fèi)量為795萬噸，占比18%，其中燃料消費(fèi)量658萬噸，占華南地區(qū)需求的83%。華南地區(qū)燃料需求以工業(yè)氣為主，占比超過60%，民商用氣占比為40%，而工業(yè)用氣中又以陶瓷冶煉用量最大，占工業(yè)氣用量的90%，據(jù)了解，由于陶瓷廠家訂單大多出口，而中美貿(mào)易戰(zhàn)疊加疫情的影響使得外貿(mào)訂單大大減少，從而導(dǎo)致陶瓷廠開工率可能不足30%，往年平均開工率在80%左右，極大程度影響了當(dāng)?shù)匾夯瘹獾男枨罅俊Ａ硗馕覀儚娜?jí)站了解到，今年淡季的屬性特別明顯，下游銷售壓力較大，采購周期也在不斷延長，積極性不高。

第四季度是燃料需求的旺季，但是受之前貿(mào)易戰(zhàn)及疫情影響，目前看來華南燃料需求的恢復(fù)可能尚需時(shí)日，并且按往年平均水平來看，華南地區(qū)的燃料需求一般從10月開始起來，今年特殊的宏觀環(huán)境可能導(dǎo)致11月的燃料需求不及預(yù)期，整個(gè)第四季度的旺季重心也許會(huì)移向遠(yuǎn)月。

調(diào)研結(jié)論 

隨著11月交割月的逐漸來臨，LPG由于其本身的特殊性，交割流程也較其他品種有所不同，儲(chǔ)存要求較高導(dǎo)致其庫容均為廠庫，庫容較小，而相對(duì)較小的庫容又使得進(jìn)口商周轉(zhuǎn)率較高，旺季更要保持高周轉(zhuǎn)，因此第三方想要注冊(cè)倉單難度不小，但目前已有廠庫注冊(cè)倉單，說明實(shí)體企業(yè)有意愿參與交割，基差有望隨著倉單的出現(xiàn)逐漸回歸。另外，受今年疫情影響，淡季屬性更為明顯，無論從進(jìn)口商的進(jìn)口預(yù)期還是下游市場(chǎng)的燃料需求來看，市場(chǎng)需求恢復(fù)尚需時(shí)日，11月的燃料需求也許并未有預(yù)期的那么好，旺季的重心可能會(huì)向遠(yuǎn)月遷移。