利空共振 國債期貨自5月以來出現(xiàn)了持續(xù)的回調(diào)走勢。國債期貨回調(diào)的原因主要有:第一,為了對沖疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響,央行上半年多次降準,希望通過逆周期調(diào)節(jié)的方式托底國內(nèi)經(jīng)濟,此舉將此前預(yù)留的貨幣政策提前兌現(xiàn),導(dǎo)致國債利多出盡;第二,3月中旬以來,國內(nèi)各地紛紛放寬管控限制,經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)正常,經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好增強了市場信心,對避險資產(chǎn)價格則形成壓制;第三,國內(nèi)股市自疫情緩解之后表現(xiàn)良好,市場的風(fēng)險偏好明顯上升,固收類資產(chǎn)需求下降。 央行降息概率降低 為了對沖疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的影響,央行在2020年對大型金融機構(gòu)下調(diào)了1次存款準備金率,對中小型金融機構(gòu)下調(diào)了3次存款準備金率。目前國內(nèi)金融機構(gòu)的存款準備金率已經(jīng)低于金融危機時的水平,這和近幾年央行加大監(jiān)管、管控風(fēng)險的政策原則是存在一定沖突的。因此,在這種情況下,國內(nèi)存款準備金率下調(diào)的空間是相對有限的。從經(jīng)濟復(fù)蘇的速度來看,中國的表現(xiàn)是非常出色的。目前的貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度已經(jīng)不小,沒有必要再加碼。7月30日,中共中央政治局召開會議,表示會采取相關(guān)財政政策、貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟,但是和之前的會議表述不同,在提到貨幣政策時,刪除了運用“降準、降息”的表述,此舉主要是考慮到目前國內(nèi)外經(jīng)濟局勢錯綜復(fù)雜,未來可能面臨更加嚴峻的局面,央行為應(yīng)對未來潛在的風(fēng)險預(yù)留政策空間。在這種情況下,我們認為今年降息的概率大大降低,國債潛在的最大利多落空,決定了國債價格在今年難有大的作為。 從利率走勢來看,二季度以來央行的貨幣政策有明顯的收緊跡象,連續(xù)數(shù)月縮量或者等量續(xù)作中期借貸便利,逆回購操作基本采用7天的逆回購,在這種情況下國內(nèi)市場利率呈現(xiàn)緩慢回升態(tài)勢,對國債價格形成壓制。 市場風(fēng)險偏好上升 國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),7月份國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)為54點,服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為53.1點。兩項數(shù)據(jù)自3月份以來連續(xù)5個月處于榮枯線上方,并且保持穩(wěn)定,顯示國內(nèi)經(jīng)濟正處于復(fù)蘇周期,和二季度國內(nèi)GDP同比增速轉(zhuǎn)正相呼應(yīng)。 從分項數(shù)據(jù)來看,7月份進出口金額同比上升2.7%,為今年首次正增長,顯示出口具有較強的韌性。7月的固定資產(chǎn)投資完成額與社會消費品零售總額兩項數(shù)據(jù)尚未公布,但是從此前的數(shù)據(jù)來看,跌幅呈現(xiàn)持續(xù)縮小的態(tài)勢,也說明目前國內(nèi)的投資和消費正在向好。除了經(jīng)濟數(shù)據(jù)的向好,上證綜指自下半年突破3000點以來,維持在高位運行,資金開始大量進入股市,市場風(fēng)險偏好明顯上升,對國債等固收資產(chǎn)的需求相應(yīng)下降。 后市預(yù)測 由于前期逆周期調(diào)控充分,后續(xù)資金面將逐漸收緊,國債目前的頹勢難改。不僅如此,經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好,顯示國內(nèi)經(jīng)濟逐步走出疫情陰霾,市場的避險情緒下降;股市走高,市場風(fēng)險偏好上升,對于固收資產(chǎn)的需求下降;地方債密集發(fā)放,債券供應(yīng)充足,對國債價格產(chǎn)生壓制?;谏鲜雠袛?,我們認為國債期貨后期弱勢難改,建議前期空單繼續(xù)持有,若國債反彈則可背靠60日均線布置空單。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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