今年的玉米&淀粉期貨，漲得出人意料，超出很多專家的想象。

不過，近期期貨市場的表現(xiàn)，導(dǎo)致個人判斷，本輪上漲的頂點已現(xiàn)。

玉米主力合約2101，7月21日沖高回落，第二天大幅走低，7月30日臨儲第十拍的火爆瘋狂，都未帶動期貨至新高，反而是7月31日周五回落；8月6日的臨儲玉米第十一拍的火爆，也未帶動期貨價格上漲，反而是當(dāng)日沖高回落。期貨往往是價格的發(fā)現(xiàn)者，現(xiàn)貨的走高、火爆，帶不動期貨價格，現(xiàn)貨利多期貨反而下跌，那投資者就應(yīng)該警惕了。并且，技術(shù)上看，8月7日，MACD在高位下叉。這些跡象表明，玉米期貨主力合約2101，大概率已經(jīng)見過頂部。

圖1：玉米期貨2101價格與臨儲拍賣成交情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

一、判斷2101玉米合約見過頂，是大前提。

目前看，國家對新冠疫情后的資金寬裕會導(dǎo)致什么結(jié)果，心知肚明且有防止預(yù)案。生豬市場上的儲備凍肉密集投放、加大小麥拍賣力度抑制價格過高、加大玉米進口和定向處理陳化水稻和小麥等等是一套組合拳，來抑制關(guān)系民生的重要商品的價格過高，做到六保六穩(wěn)，豬糧安天下！

后期因有國家政策+秋冬季的收獲壓力，玉米淀粉現(xiàn)貨和期貨有望季節(jié)性走低。2015年，臨儲收購量1.25億噸，都為擋住玉米價格的秋冬季下跌！

二、玉米淀粉作為農(nóng)產(chǎn)品的下有產(chǎn)品，也具有相對明晰的季節(jié)性；秋冬季往往有價格的季節(jié)性低點

圖2：玉米淀粉現(xiàn)貨價格與消費的季節(jié)性情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

三、玉米淀粉行業(yè)明顯供過于求，且產(chǎn)能今年在繼續(xù)大增

據(jù)淀粉工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：2019年，玉米淀粉產(chǎn)量3097萬噸，而消費量只有2726萬噸，產(chǎn)銷比只有88.02%；而2015年，行業(yè)產(chǎn)銷比還高達99.94%。自臨儲玉米收購政策取消以來，在國家、省里政策支持引導(dǎo)下，玉米淀粉行業(yè)產(chǎn)能大增，產(chǎn)能增速明顯超過需求增速，導(dǎo)致行業(yè)進入明顯供過于求的時期。

圖3：玉米淀粉行業(yè)產(chǎn)銷對比情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

2020年，行業(yè)產(chǎn)能擴張的勢頭仍未停歇：A、6月12日，松原中美嘉吉生物化工高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)傳來重大好消息，備受矚目的嘉吉生化200萬噸玉米深加工項目正式投料試車，并于6月16日實現(xiàn)玉米淀粉成品下線。B、黑龍江省齊齊哈爾市富?？h益海嘉里百萬噸玉米深加工項目，預(yù)計8月進行試生產(chǎn)。C、內(nèi)蒙興安盟烏蘭浩特市，今年秋冬季將有倆個100萬噸級別的深加工項目建成試車。

四、秋冬季開工率回升將促使供給再次壓倒需求，玉米淀粉價格有望走低

上周，行業(yè)開工率為64.08%，環(huán)比增0.32個百分點，同比高近4個百分點。目前，玉米深加工行業(yè)處于所謂的青黃不接時期，原料供應(yīng)不充分，行業(yè)不得不通過檢修等方式來降低開工率。

圖4：玉米淀粉行業(yè)開工率情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

按照行業(yè)規(guī)律，每年十一之后，玉米淀粉行業(yè)開工率往往回到7成以上；而在秋冬季，原料供應(yīng)最充足且成本最低的時期，玉米淀粉的行業(yè)開工率大多在8成左右。彼時，行業(yè)的供給壓力明顯增加，玉米淀粉現(xiàn)貨價格有望明顯走低。

五、2101玉米淀粉對應(yīng)的山東玉米價格過高

8月11日，淀粉2101合約2600元/噸左右，+145元/噸升水，-400元/噸的加工費用，大致對應(yīng)山東玉米2345元/噸的現(xiàn)貨。而2019年10月初，山東玉米深加工掛牌均價低點在1900元/噸。誠然，今年有東北尤其是黑龍江面積下降、單產(chǎn)因吉林遼西蒙東干旱而有所損失、秋冬季深加工和飼企有望搶收、農(nóng)戶惜售心理有望強于去年同期、新冠疫情后資金寬裕等諸多因素。不過，今年秋冬季，山東價格應(yīng)該在2400的目前和去年低點的1900之間某處找到平衡。總之，從山東玉米成本角度，目前盤面2101淀粉價格仍明顯偏高。

因山東玉米淀粉產(chǎn)量占全國的近半壁江山，因此，盤面和現(xiàn)貨玉米淀粉，山東定價的邏輯仍未變。

圖5：玉米淀粉行業(yè)開工率情況

數(shù)據(jù)源：上圖由著名行業(yè)網(wǎng)友孫教授提供

六、淀粉-玉米價差處于相對高位，后期有望縮窄

圖6：淀粉和玉米期貨收盤價差情況

數(shù)據(jù)源：盛達期貨研究院

2020年8月10日，按照收盤價格計算，2101淀粉-玉米價差在376點。而6月15日，價差則在314點。考慮到開工率回升、新增產(chǎn)能落地且會滿負荷生產(chǎn)、玉米淀粉行業(yè)明顯供過于求等情況，秋冬季玉米收獲期，該價差有望從380點左右的高位向310點左右的低位回歸。

綜上所述，2101淀粉或許是玉米&淀粉系做秋冬季收獲壓力的最佳標(biāo)的！

實操角度有倆個方式可以選擇：

1、激進型的投資者，可考慮未來一個月內(nèi)，在控制資金使用比例前提下，適量逢反彈空2101淀粉。

2、穩(wěn)妥型的投資者，可考慮把2610-2630小區(qū)間作為高價區(qū)間來參考。

3、假若山東玉米低點在2200元/噸附近，+400元加工費，-145元的升水，則盤面玉米淀粉成本低點可按照2455元/噸來考量。

因2101玉米淀粉合約今日年線位置在2350附近，且個人覺得后期破掉的難度較高，因此對后期的行情定義為回調(diào)而非趨勢性下跌。

不過，目前現(xiàn)貨看漲的氛圍仍比較強烈、尤其是擔(dān)憂明顯缺口的人士眾多、降面積單產(chǎn)不理想需求恢復(fù)、10月份或因天氣原因造成真正的青黃不接等諸多因素，未來價格下跌并非一蹴而就、一帆風(fēng)順；更應(yīng)該是一波三折、一步三回頭的形勢，請控制好資金和持倉比例，且行且珍惜！