一、行情回顧

截止7月27日，焦煤一直呈現(xiàn)震蕩中小幅走強的趨勢，最低1170、最高1250，月度漲幅4.11%；總體而言符合我們對焦煤運行區(qū)間的預測。

截止7月27日J2009最低1842、最高2025，總體呈現(xiàn)震蕩中趨強，與我們的預測也較為符合。不過焦炭期貨走勢更為流暢，先抑后揚也一定程度出乎預料。

圖1：主力合約價格走勢

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、焦煤：進口政策偏緊 供需格局難改

（一）國內(nèi)原煤生產(chǎn)穩(wěn)定 現(xiàn)貨走勢偏弱

6月份，全國原煤產(chǎn)量3.34億噸，同比下降1.2%，降幅比上月擴大1.1個百分點；日均產(chǎn)量1114萬噸，環(huán)比增加86萬噸。1-6月份全國原煤產(chǎn)量18.05億噸，同比增長0.6%。從以上數(shù)據(jù)可以看到，國內(nèi)原煤生產(chǎn)已經(jīng)步入較為穩(wěn)定時期，前期對原煤生產(chǎn)有重大影響的環(huán)保、安全因素，隨著政策的常態(tài)化執(zhí)行和調(diào)控的細化，目前對原煤的生產(chǎn)干擾已經(jīng)越來越弱，影響范圍也在逐步減小。

焦煤現(xiàn)貨方面，國內(nèi)總體供大于求的現(xiàn)狀短期仍難改變，現(xiàn)貨價格維持弱勢穩(wěn)定格局不改，難有回升動力。山西臨汾、呂梁等多地煤企表示，近期出貨不暢，下游拿貨積極性較差，加之修路等原因運輸受阻，部分國企大礦庫存持續(xù)攀升。區(qū)域內(nèi)配煤品種小幅走弱20-30，煤礦銷售壓力增加且仍有看跌預期。

圖2：國內(nèi)原煤產(chǎn)量

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖3：國內(nèi)主焦煤現(xiàn)貨價格

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

（二）焦煤進口政策仍然偏緊

海關數(shù)據(jù)顯示，6月份，中國進口煉焦煤626萬噸，同比下降4.5%，環(huán)比增長30.69%；1-6月，累計進口煉焦煤3812萬噸，同比增長5.3%。受偏緊的進口政策影響，澳洲主焦煤國內(nèi)報價異常穩(wěn)定，且多有港口額度緊張，預計7、8月份進口焦煤仍舊同比有下降趨勢，但價格波動預期不大。

蒙古煤方面，甘其毛都口岸6月份共進口蒙古國煤炭118.53萬噸，同比下降28.31%，環(huán)比增長1.69%。繼5月份后，單月煤炭貿(mào)易量再次突破一百萬噸，再創(chuàng)3月21日跨境運煤通道復關以來新高。但不可否認的是，疫情的影響仍在，同時其國內(nèi)慶祝傳統(tǒng)節(jié)日亦影響焦煤的生產(chǎn)與出口，因而8月份蒙煤進口量不甚樂觀。目前288口岸日通關500車左右，相比于高位仍然是腰斬狀態(tài)。

圖4：進口澳大利亞焦煤價格

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

（三）庫存弱于同期 獨立焦企生產(chǎn)積極

庫存方面，截至7月28日，國內(nèi)焦煤社會庫存合計2062萬噸，同比減少182萬噸或8.11%。庫存結(jié)構(gòu)上，港口合計庫存483萬噸，同比減少77萬噸或13.77%；獨立焦企庫存同比持平；樣本鋼廠減少105萬噸或11.69%。

從數(shù)據(jù)可以看到，社會焦煤庫存總量在下行，港口及鋼廠存煤下降但獨立焦企存煤維持穩(wěn)定，說明在目前的煉焦利潤下，獨立焦企具有較高的生產(chǎn)積極性，同時存煤意愿也較強。

圖5：焦煤周度庫存對比

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

三、焦炭：供應穩(wěn)定趨緊 生產(chǎn)或有擾動

（一）焦企開工率穩(wěn)定 產(chǎn)量維持弱勢

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月份中國焦炭產(chǎn)量4017萬噸，同比下降4.2%，降幅較上月擴大1個百分點。1-6月份，中國焦炭產(chǎn)量22869萬噸，同比下降2.5%，降幅較1-3月收窄0.3個百分點。

開工率顯示獨立焦企生產(chǎn)積極性高企，中型焦企開工率微幅增加。不過絕對值仍然呈現(xiàn)分化狀態(tài)，大中型焦企開工已經(jīng)基本恢復至歷史同期水平，但小型焦企開工率仍然同比下降10個百分點左右。

行業(yè)消息上，河北省要求年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦爐全部關停。目前，唐山、邯鄲、石家莊地區(qū)焦企多數(shù)均已收到相關通知，18家焦企合計1256.1萬噸產(chǎn)能預計年底關停，而能否如期關停，還有待進一步觀察。

同時，山東“以煤定焦”政策執(zhí)行力度并沒有前期市場預期的嚴格，同時存在因環(huán)保問題而進一步趨嚴的可能；徐州地區(qū)落后產(chǎn)能已經(jīng)退出，前期對市場造成較大程度的兩個干擾因素，目前還有山東政策執(zhí)行進一步嚴格化的可能這一因素存在，對市場可能還會形成一定影響。

圖6：焦炭開工率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

焦炭產(chǎn)量上，相對于2019來說，旬均產(chǎn)量處于偏弱位置，這與中小焦企開工不足不無關系，同時山東、徐州等地的產(chǎn)能限產(chǎn)及退出，也造成7月以來日均產(chǎn)量出現(xiàn)明顯的回落；目前日均焦炭產(chǎn)量31.67萬噸，同比減少約1.8萬噸或5.29%。預計接下來日均產(chǎn)量仍然維持在相對偏弱的位置，直到新建產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)，不過也需要密切注意4.3米焦化爐的產(chǎn)能退出情況，新投產(chǎn)與產(chǎn)能退出出現(xiàn)的先后順序?qū)固績r格產(chǎn)生較大的影響。

圖7：焦炭旬度日均產(chǎn)量

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

庫存方面，國內(nèi)焦炭社會庫存803萬噸，同比減少149萬噸或16.96%，相對于農(nóng)歷新年后低點也有17萬噸的減少，趨勢上與往年類似。其中獨立焦企焦炭庫存從本年度高點103萬噸下滑到目前的48萬噸，顯示在目前供需情況下焦炭現(xiàn)貨比較緊俏，這與現(xiàn)貨貿(mào)易情況也相符合。

圖8：國內(nèi)焦炭總庫存

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

海關數(shù)據(jù)，6月份全國出口焦炭31萬噸，同比下降19%，環(huán)比下降26.19%；1-6月，全國累計出口焦炭176萬噸，同比下降54.3%。

（二）現(xiàn)貨提漲與提降并存 焦鋼博弈加劇

焦炭現(xiàn)貨經(jīng)過多輪提漲后，又經(jīng)過2輪提降。目前第三輪提降與提漲并存，焦鋼博弈劇烈，調(diào)研數(shù)據(jù)來看：全國平均噸焦盈利236.71元，較上周下降46.8元；山西準一級焦平均盈利251.84元，較上周下降47.83元；山東準一級焦平均盈利272.71元，較上周下降50.12元；內(nèi)蒙二級焦平均盈利179.78元，較上周下降67.24元；河北準一級焦平均盈利238.34元，較上周下降48.93元。

焦企利潤小幅下行，盤面焦企利潤也走向震蕩，維持在200-300元/噸之間。目前焦鋼利潤分配接近相等，鋼廠利潤小幅偏低，焦鋼博弈程度劇烈。

圖9：盤面焦化利潤

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

四、高爐開工高位穩(wěn)定 鋼材庫存開始累積

高爐方面，唐山高爐開工繼續(xù)攀升至歷史高位，開工率84.92%；全國高爐開工70.17%，維持在歷史同期水平。日均生鐵產(chǎn)能191萬噸，同比增長約10萬噸每日，達到歷史高位。

圖10：高爐開工率

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

從高爐開工來看鋼廠對焦炭的需求是充沛的，這也與目前獨立焦企的焦炭庫存情況相互印證，獨立焦企內(nèi)焦炭幾無庫存，說明鋼廠生產(chǎn)積極對焦炭需求良好；制約焦炭價格繼續(xù)上漲主因鋼廠利潤不夠豐厚，煉焦利潤與煉鋼利潤差距不大，現(xiàn)貨端焦鋼博弈劇烈，影響焦價繼續(xù)上行。

圖11：日均產(chǎn)量：生鐵：重點企業(yè)（旬）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖12：盤面鋼廠利潤

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

庫存方面，社會鋼材庫存在3月中旬達到高位后已經(jīng)錄得連續(xù)14周下降，從高峰時的2600萬噸下滑至目前的1423萬噸，庫存腰斬。但近期開始社會庫存開始緩慢累積，已經(jīng)錄得連續(xù)5周小幅上漲至1549萬噸；絕對庫存同比仍然增加294萬噸或23.47%，仍然處于相對較高的位置。

目前南方汛情較為嚴重，疊加汛情結(jié)束后高溫季節(jié)即將到來，預計社會鋼材庫存任將會有一段時間的繼續(xù)累積，一定程度上將會影響鋼廠開工，同時也給鋼價帶來較大壓力。

圖13：社會鋼材庫存

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

五、市場展望與投資策略

總體來講國內(nèi)原煤生產(chǎn)基本穩(wěn)定，政策干擾邊際減?。粚τ诮姑簛碇v，目前主要關注點在海煤進口以及蒙煤通關上，不過從進口數(shù)據(jù)來看，通過政策收緊本年度進口量同比增幅已經(jīng)回落，預計后期進一步收緊政策概率不大且配額不足市場已經(jīng)有較為充分的預期。需求端，焦企生產(chǎn)較為積極但增庫動力不強，供需關系無大的變動可能，焦煤價格繼續(xù)趨勢性增長概率回落，走震蕩概率加大。

焦炭方面，利潤驅(qū)使下焦企開工已經(jīng)在環(huán)保條件下保持高位，進一步增加概率不大；同時面臨著山東、河北環(huán)保的進一步要求。鋼廠開工在歷史高位，焦炭維持在供需緊平衡。不過成材庫存累積，汛情及高溫影響成材需求，打壓鋼廠利潤，加劇焦鋼博弈，從而壓制焦價上漲?？傮w來講，焦價走震蕩概率增加。

操作上：焦煤JM2101合約背靠1200偏多參與，運行區(qū)間參考1200-1275；焦炭J2101合約參考1900-1975。