一、行情回顧

7月份黑色系繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，整體價(jià)格突破前高后再上一個(gè)臺(tái)階。具體來(lái)看鋼材方面：螺紋鋼在雨季影響下整體現(xiàn)貨端特別是華東地區(qū)仍然較為疲軟，現(xiàn)貨價(jià)格上行受到壓制。但由于基建及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖趨勢(shì)較好，市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，同時(shí)原料端走勢(shì)較強(qiáng)支撐鋼材成本，抄底資金源源不斷，使得鋼價(jià)盤面價(jià)格再度強(qiáng)勢(shì)向上，已升水華東現(xiàn)貨運(yùn)行。另一方面，熱卷產(chǎn)量較低、庫(kù)存壓力較小，在制造業(yè)及出口大幅回暖下走勢(shì)明顯較強(qiáng)，呈現(xiàn)期現(xiàn)同時(shí)向上走勢(shì)。截至7月31日，上海HRB400型號(hào)20mm螺紋鋼價(jià)格3640元/噸，較上月末累計(jì)上漲30元/噸，天津Q235B型號(hào)4.75mm熱軋板卷價(jià)格4000元/噸，較上月末上漲270元/噸。（注：熱卷與螺紋鋼相關(guān)性較高，走勢(shì)參考螺紋）

圖1：螺紋2010合約走勢(shì) 單位：元/噸

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二、鋼材基本面分析

2.1 鋼材產(chǎn)量小幅分化，長(zhǎng)弱板強(qiáng)持續(xù)

當(dāng)前對(duì)于產(chǎn)量的監(jiān)控以月度單位較為緩慢，我們以更為微觀的周度數(shù)據(jù)作為替代。長(zhǎng)流程角度來(lái)看，當(dāng)前高爐產(chǎn)能利用率79.49%，較上月回升0.16個(gè)百分點(diǎn)，相比于去年同期增加3.59個(gè)百分點(diǎn)，整體鋼廠利潤(rùn)正常下生產(chǎn)意愿較強(qiáng)。前期市場(chǎng)炒作唐山地區(qū)限產(chǎn)，但當(dāng)前從產(chǎn)量及高爐開(kāi)工率情況來(lái)看并沒(méi)有影響。相比于長(zhǎng)流程而言，短流程利潤(rùn)在盈虧線附近徘徊，繼續(xù)增產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)，基本維持在當(dāng)前開(kāi)工率。Mysteel調(diào)研的全國(guó)71家獨(dú)立電弧爐鋼廠產(chǎn)能利用率為58.54%，環(huán)比上月回落1.42個(gè)百分點(diǎn)，近期波動(dòng)較小。

具體品種角度來(lái)看，產(chǎn)量自高位有所回落。當(dāng)前螺紋鋼周度產(chǎn)量387.59萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少12.72萬(wàn)噸，減少幅度3.18%；熱卷周度產(chǎn)量326.49萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少0.97萬(wàn)噸，增長(zhǎng)幅度0.30%。螺紋鋼產(chǎn)量減少的原因主要在于成本偏強(qiáng)而現(xiàn)貨價(jià)格壓力較大，電弧爐持續(xù)在盈虧線附近，鋼廠生產(chǎn)積極性略有回落。而熱卷端現(xiàn)貨需求旺盛、價(jià)格走勢(shì)較好，唐山限產(chǎn)影響較小下產(chǎn)量高位運(yùn)行。按照目前來(lái)看，盡管廢鋼保持強(qiáng)勢(shì)，但由于鐵礦石價(jià)格高位運(yùn)行，廢鋼其相比于鐵水的性價(jià)比仍然較高，鋼廠利潤(rùn)正常下維持較高廢鋼比例，短期鋼材產(chǎn)量將繼續(xù)保持在較高水平。

圖2：高爐產(chǎn)能利用率 單位：%

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圖3：電弧爐產(chǎn)能利用率 單位：%

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圖4：螺紋鋼周度產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

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圖5：熱軋板卷周度產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

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2.2 鋼材需求逐步進(jìn)入驗(yàn)證階段

雨季過(guò)后鋼材需求略有回暖，但目前回升幅度不大。當(dāng)前螺紋鋼表觀需求跌至367.12萬(wàn)噸/周，環(huán)比前一周回升9.48萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.39萬(wàn)噸。建材成交方面，每日成交在20萬(wàn)噸區(qū)間內(nèi)徘徊，處于淡季較為旺盛階段，按照現(xiàn)貨的成交而看，后期螺紋鋼表觀需求將維持在380-400萬(wàn)噸附近的可能性較大，難以再現(xiàn)前期450萬(wàn)噸以上的超預(yù)期表現(xiàn)。板材方面，隨著制造業(yè)逐步回暖，國(guó)內(nèi)外熱卷需求恢復(fù)至正常水平，導(dǎo)致其走勢(shì)明顯強(qiáng)于螺紋。

圖6：螺紋鋼周度表觀需求 單位：萬(wàn)噸

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圖7：建材每日成交量 單位：噸

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月度數(shù)據(jù)來(lái)看，受疫情影響1-3月份房地產(chǎn)與基建投資增速均出現(xiàn)快速下滑，但4月份之后回暖趨勢(shì)較為明顯，至6月時(shí)個(gè)別數(shù)據(jù)已逐步轉(zhuǎn)正。1-6月，全國(guó)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)下滑7.6%，環(huán)比1-5月回暖5.2個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)房地產(chǎn)投資完成額上升1.9%，環(huán)比1-5月回暖2.2個(gè)百分點(diǎn)，增速由減轉(zhuǎn)增。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，6月份房地產(chǎn)投資回暖明顯，但與鋼材需求相關(guān)性較大的新開(kāi)工面積仍有12.8%的下滑幅度，按此趨勢(shì)下若上半年新開(kāi)工面積仍處于較大跌幅下，房地產(chǎn)后周期趨勢(shì)中后期需求仍然存疑。

1-6月全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資下滑0.07%，環(huán)比1-5月回暖3.24個(gè)百分點(diǎn)。盡管從數(shù)據(jù)上看基建并沒(méi)有表現(xiàn)的特別強(qiáng)勢(shì)，但數(shù)據(jù)回暖需要時(shí)間，根據(jù)市場(chǎng)反饋實(shí)際基建表現(xiàn)明顯超預(yù)期，后期數(shù)據(jù)也將逐步轉(zhuǎn)增。

圖8：房地產(chǎn)開(kāi)工三項(xiàng)面積 單位：%

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圖9：基建投資累計(jì)同比 單位：%

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2.3 現(xiàn)貨壓制仍在，等待庫(kù)存拐點(diǎn)

鋼材淡季來(lái)臨，螺紋及熱卷庫(kù)存均有所累積。根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，截至7月30日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存860.71萬(wàn)噸，周環(huán)比增加6.01萬(wàn)噸，同比去年增加35.94%；螺紋鋼鋼廠庫(kù)存357.08萬(wàn)噸，周環(huán)比增加14.46萬(wàn)噸，同比去年增加41.82%；熱軋板卷社會(huì)庫(kù)存276.28萬(wàn)噸，周環(huán)比增加4.02萬(wàn)噸，同比去年增加6.82%，熱軋板卷鋼廠庫(kù)存111.78萬(wàn)噸，比上周減少1.44萬(wàn)噸，同比去年增加19.96%?？傮w來(lái)看，7月份由于高產(chǎn)量的壓力疊加需求受雨季影響逐步走弱，螺紋鋼逐步進(jìn)入累庫(kù)周期，至8月份后雨季結(jié)束需求將逐步迎來(lái)回暖，庫(kù)存有望再度由增轉(zhuǎn)減。

圖10：螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

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圖11：螺紋鋼鋼廠庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

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圖12：熱卷社會(huì)庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

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圖13：熱卷鋼廠庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

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2.4 基差低位水平，價(jià)差震蕩運(yùn)行

7月31日，螺紋鋼基差為-24元/噸，上?，F(xiàn)貨折算盤面價(jià)格為3753元/噸，期貨價(jià)格處于罕見(jiàn)的升水狀態(tài)；熱卷基差為152元/噸，上?，F(xiàn)貨價(jià)格為4000元/噸，基差處于歷年偏高水平。價(jià)差而言，近期10-01價(jià)差震蕩走勢(shì)，隨著近月壓力逐步增大，短期價(jià)差有望逐步收縮。

圖14：螺紋鋼10合約基差 單位：元/噸

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圖15：螺紋鋼跨期價(jià)差 單位：元/噸

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圖16：熱卷10合約基差 單位：元/噸

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圖17：熱卷跨期價(jià)差 單位：元/噸

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高爐螺紋鋼利潤(rùn)近期平穩(wěn)運(yùn)行，長(zhǎng)流程螺紋鋼毛利在335元/噸左右，實(shí)際生產(chǎn)利潤(rùn)在200元/噸左右，熱卷近期價(jià)格反彈，利潤(rùn)回升至350元/噸以上。電弧爐利潤(rùn)走勢(shì)較為動(dòng)蕩，廢鋼表現(xiàn)較為堅(jiān)挺下持續(xù)在成本線附近徘徊。整體鋼材生產(chǎn)利潤(rùn)偏低運(yùn)行，短期鋼材價(jià)格支撐較強(qiáng)。

圖18：螺紋鋼高爐利潤(rùn) 單位：元/噸

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圖19：螺紋鋼電弧爐利潤(rùn) 單位：元/噸

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三、操作建議

7月份受全國(guó)范圍內(nèi)強(qiáng)降雨影響，螺紋鋼需求從前期最高的470萬(wàn)噸/周下降至最低不足350萬(wàn)噸/周的水平，使得整體庫(kù)存在較高的水平開(kāi)始累庫(kù)，杭州螺紋鋼庫(kù)存升至105萬(wàn)噸左右。庫(kù)存的壓力使得短期鋼材現(xiàn)貨價(jià)格面臨較強(qiáng)阻力，但當(dāng)前整體大宗商品及股市的市場(chǎng)情緒較好，黑色系中鐵礦、焦炭等原材料供需緊張，對(duì)鋼材的成本支撐較為明顯，使得抄底黑色的資金源源不斷，鋼價(jià)回落也面臨阻力，預(yù)期較好下盤面已出現(xiàn)升水。

進(jìn)入8月份后，隨著雨季的結(jié)束鋼材需求進(jìn)入了驗(yàn)證階段，螺紋鋼表觀需求能否回升至400萬(wàn)噸以上成為價(jià)格能否進(jìn)一步上行的關(guān)鍵點(diǎn)。長(zhǎng)期我們對(duì)下半年鋼材價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的預(yù)期仍然不變，但短期需求驗(yàn)證的不確定性較大，此時(shí)價(jià)位做多不具備操作價(jià)值，建議暫觀望為主。相對(duì)而言，熱卷的基本面較好，需求也保持在較高水平運(yùn)行，走勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)于螺紋。

操作建議：需求驗(yàn)證階段建議保持觀望。