一、主要影響因素分析

（一）全球菜籽產(chǎn)量預估

根據(jù)布瑞克數(shù)據(jù)，2020/21年度全球菜籽產(chǎn)量為7090.6萬噸，較上年增長3.8%；期初庫存報665.3萬噸，較上年下降26.36%；油菜籽出口量1538.8萬噸，較上年度增加2.69%；總消費報8561.4萬噸，環(huán)比增加0.44%；期末庫存報688.2萬噸，環(huán)比增加3.44%；雖然期初庫存較上年明顯減少，但由于全球油菜籽產(chǎn)量存在增產(chǎn)預期，同時總消費穩(wěn)中有增，導致庫存消費比由去年的7.81%略微上調(diào)至8.02%。加拿大方面：美國農(nóng)業(yè)部預計2020/21年度加拿大農(nóng)戶可能將油菜籽收獲面積提高4.82%，面積將從上一年度的830萬英畝增至870萬英畝，產(chǎn)量增加90萬噸至1990萬噸，出口量報890萬噸，較上年減少3.26%；期末庫存報363.1萬噸，環(huán)比增加15.97%，庫存消費比由去年的15.77%上調(diào)至18.57%?？傮w來看，通過美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的供需報告和其他國家發(fā)布預測數(shù)據(jù)，基本可以確定2020/21年度全球油菜籽期初庫存下降已成定局，全球油菜籽存在增產(chǎn)預期而消費持穩(wěn)，全球供需平衡表顯示供應環(huán)比略有好轉。

全球油菜籽供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：布瑞克數(shù)據(jù)

（二）中加緊張關系是今年主線，進口油菜籽仍然受限

5月28日加拿大法庭宣布判決結果，孟晚舟未能獲釋，導致中加緊張關系升溫，6月24日加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院和孟晚舟引渡案的控、辯雙方達成共識，同意于8月17日恢復引渡聽證會，加拿大作為我國進口油菜籽和菜油粕的主要來源國。2020年我國菜油供應減少了國儲菜油拋儲的來源，供應方面將會更加倚重國外進口油菜籽壓榨和進口增量。根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2020年6月我國中國進口了19.58噸油菜籽，同比增長49.14%，較去年同期21.15萬噸降幅7.42%，2020年1-6月共進口菜籽147.49萬噸，較去年同期降幅1.49%。去年3月，我國有關部門是加強檢疫同時停止兩家加拿大公司的進口許可。在失去了最大買家的青睞后，其油菜籽理事會的數(shù)據(jù)顯示，2019年對中國的油菜籽出口降幅約達70%，還使得其出口收入大幅損失了10億美元。不過，考慮到該國為我國重要貿(mào)易伙伴，今年4月初，中國同意自加拿大進口符合中方標準的油菜籽。我國2003年以后油菜籽的進口來源趨于集中化，加拿大成為最大的進口來源國，自從孟晚舟事件以來，中加關系一直是影響菜籽的進口量。這次菜油上漲主要原因也是三大油脂中庫存最低加上后續(xù)進口量少，導致價格大幅度上漲，中加關系不緩解，在進口菜油利潤尚可的情況下，菜油低庫存難于解決，給予菜油期現(xiàn)價格支撐作用。

菜籽沿海庫存

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

（三）替代品方面

美國農(nóng)業(yè)部公布了6月份供需報告：與2019/2020年度相比，USDA首次預測美國2020/2021年度大豆供應、壓榨、出口及年終庫存均將增加。由于收割面積及趨勢畝產(chǎn)上調(diào)，預測美國新豆產(chǎn)量為41.25億蒲，年比增加5.68億蒲。預測美國新豆畝產(chǎn)為49.8蒲/英畝，高于本年度的47.4蒲/英畝。盡管初始庫存下調(diào)，但美新豆供應量年比仍增5%至47.2億蒲。由于全球經(jīng)濟放緩，預測全球2020/2021年度除中國以外國家蛋白粕消費量年比增幅為2%，低于前五年平均增幅3%。不過，隨著中國由2018年8月暴發(fā)的非洲豬瘟中恢復，預測中國蛋白粕消費增幅將達到6%，快于前幾年增幅。在蛋白粕需求增加提振下，預計全球大豆出口量將增加800萬噸，達到1.619億噸。其中中國進口增幅占較大比重，預計新年度進口量將增加400萬噸，達到9600萬噸。

根據(jù)中國海關總署：6月份中國進口巴西大豆數(shù)量同比提高91%，進口美國大豆數(shù)量同比減少56%，據(jù)中國海關總署7月24日出臺的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年6月份中國從頭號供應國巴西進口的大豆數(shù)量激增，創(chuàng)下歷史最高紀錄，這是因為經(jīng)過致命性的非洲豬瘟后，中國生豬存欄量恢復，大豆需求日益增加。近期中國加快采購包括大豆在內(nèi)的美國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)，因為中國需求大幅度提高采購，以履行兩國1月份簽署第一階段貿(mào)易協(xié)議時的承諾。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示：截止7月21日，中國大豆庫存總量達到739萬噸，是2018年11月以來的最高水平，也是3月下旬創(chuàng)紀錄低點的兩倍多，當時巴西大豆到貨因惡劣天氣而減少，但是巴西大豆供應量很大，未來幾個月大豆庫存可能依然高企。

（四）菜油方面

根據(jù)天下糧倉：2020年6月菜油進口總量在16.63萬噸，較去年同期254132.8噸增加87791.54噸，同比降34.55%；2020年6月菜油進口總金額在137848770美元，較去年同期210113841增加72265071美元，同比降34.39%；平均單價在828.71美元/噸，同比增1.92美元/噸。從圖中來看2020年4月之后進口量持續(xù)下降。根據(jù)天下糧倉數(shù)據(jù)顯示：截止7月24日當周，兩廣及福建地區(qū)菜油庫存增加至3.1萬噸，較上周2.92萬噸增加，增幅6.16%，但較去年同期9.52萬噸，降幅67.4%，華東庫存在19.15萬噸，較上周18.55萬噸增加0.6萬噸，增幅3.23%，未執(zhí)行合同5.34萬噸，較于上周5.04萬噸減少0.3萬噸，減幅5.6%，菜油廠開機穩(wěn)定，且菜油庫存上漲，顯示菜油提貨量不及新增產(chǎn)量，未執(zhí)行合同連續(xù)下降，預計后市需求穩(wěn)中偏弱。主要是因為我國油菜籽供應維持偏緊預期，產(chǎn)不足需繼續(xù)消化庫存，對進口依存度進一步提高，且油菜籽的榨利遠不如進口菜籽，農(nóng)民種植積極性較弱，但近期中加關系和兩國關系進一步緊張，預計將會對菜油進口量產(chǎn)生不利影響。

菜油沿海庫存

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

菜油進口量

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

（五）菜粕方面

根據(jù)天下糧倉顯示：截止7月24日當周，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存報2.20萬噸，較上周2.39萬噸減少0.19萬噸，降幅7.95%，較去年同期各油廠的菜粕庫存2.9萬噸降幅24.14%，未執(zhí)行合同8.8萬噸，較于上周9.3萬噸減少0.5萬噸，減幅5.3%，開機率下降穩(wěn)定，但由于菜粕價格上漲，菜粕提貨速度加快，導致菜粕庫存下降，未執(zhí)行合同下降，預計后市需求穩(wěn)中偏弱。據(jù)商務部監(jiān)測，上周（7月20日至26日）全國食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周上漲0.1%，生產(chǎn)資料市場價格比前一周上漲0.2%。水產(chǎn)品價格有所上漲，其中鯽魚、草魚、大黃魚批發(fā)價格分別上漲1.6%、1.2%和1%。7月暴雨天氣，導致水產(chǎn)養(yǎng)殖需求受到影響，往年8月水產(chǎn)養(yǎng)殖為旺季，預計菜粕需求不及往年預期。

沿海菜粕庫存

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

二、主力資金行為分析

7月鄭州菜粕期貨2101合約前20名持倉整體維持凈空狀態(tài)，隨著期價沖高回落，凈空單量呈現(xiàn)震蕩增加的局面，顯示當前價格區(qū)間市場延續(xù)看空情緒為主。

7月鄭州菜油2009合約主流資金持倉維持凈空狀態(tài)，隨著期價區(qū)間震蕩行情，凈空單量呈現(xiàn)震蕩增加的局面，顯示市場看漲情緒一般。

三、菜籽類期價走勢技術分析

7月菜粕期貨2101合約長期期價都在2441元/噸-2250元/噸區(qū)間上下波動，且底部逐漸抬高，MACD長短均線運行于零軸上方波動，紅柱呈現(xiàn)縮短趨勢，短期來看期價震蕩筑底，或向上測試2430元/噸壓力情況。

7月份菜油期貨2101合約期價呈現(xiàn)快速走高趨勢，創(chuàng)下近兩年新高，近期回調(diào)期價8030元/噸高點，整體來看期價上方8378元/噸一線存在壓力，當前MACD長短均線均遠離零軸上方，但紅柱出現(xiàn)鈍化，8月份期價有望高位向上測試8378元/噸壓力情況。

四、2020年8份菜籽類市場展望及期貨策略建議

目前主力菜籽合約依舊沉寂，不建議操作。

菜油方面：我國臨儲菜油去庫存化基本完成，后期可供拋儲的菜油較為有限，對盤面影響較為有限。加拿大是我國進口油菜籽的主要來源國，中加關系將持續(xù)主導內(nèi)盤菜油粕期現(xiàn)價格，全球菜油供需端依然維持趨緊格局。同時需要關注內(nèi)盤油脂間價差關系，菜油沖高回落后，三大植物油脂間價差關系有所縮窄，但還是處于同期較高水平，在低庫存菜油情況下，預計豆棕油對菜油的替代性消費延續(xù)。孟晚舟引渡案將于8月中旬重啟聽證會，考慮到船期影響，預計中加關系緩和前，大量進口油菜籽可能或不大，給菜油粕期現(xiàn)價格帶來一定支撐。預計對7月份菜油庫存延續(xù)去化狀態(tài)，盤面將給予菜油期現(xiàn)價格支撐。

菜粕方面：近期菜粕期價整體跟隨豆粕走勢。國內(nèi)方面，國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量雖止跌回升，但是增幅有限，根據(jù)商務部監(jiān)測：這次暴雨以及長江洪峰，導致淡水魚產(chǎn)品價格走高，利好水產(chǎn)飼料菜粕需求；根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，生豬和能繁母豬存欄6月同比正增長；預計下半年飼料豆粕需求或環(huán)比繼續(xù)好轉，后市豆菜粕的價差仍需重點關注。

操作建議：

1、投機策略

對于菜粕短線操作者，建議菜粕2101合約于2330元/噸附近做多，止損2315元/噸，目標2360元/噸。

對于菜油短線操作者，建議菜油2101合約于8200元/噸附近輕倉做多，止損8130元/噸，目標8350元/噸。

2、套利策略

建議于比值+3.620附近介入多菜油2101合約空菜粕2101合約做比值縮窄套利，受到孟晚舟事件影響中加緊張關系或升溫，預計油菜籽供應維持偏緊預期，另外近期兩國關系轉緊，我國大量采購巴西大豆，預計未來大豆到港量維持增勢，菜粕走勢隨著豆粕，止損價差參考+3.540，目標價差+3.740。

3、套保策略

如果中加關系未能好轉，預計我國油菜籽供應維持偏緊預期，菜油延續(xù)低庫存，建議需求方8月份8200元/噸附近逢低買入OI2101合約，止損8100元/噸，目標價位8400元/噸。