一、紙漿供需狀況

1、全球木漿出運(yùn)情況

6月份全球紙漿發(fā)運(yùn)量421.9萬噸，較5月（修正數(shù)據(jù)為425.5萬噸）下降0.1%，較去年同期下降3.8%。發(fā)運(yùn)量/產(chǎn)量比率上升至88%。

圖1：全球木漿出運(yùn)量

2、全球庫存情況

據(jù)歐洲商品木漿協(xié)會(huì)（UTIPULP）初步統(tǒng)計(jì)，2020年4月份該組織成員國商品硫酸鹽漂針木漿消費(fèi)量為30.40萬噸，較3月份32.97萬噸上漲7.79%，較去年同期下滑4.22%。4月份該組織成員國商品硫酸鹽漂針闊漿消費(fèi)量為53.78萬噸，較3月份64.79萬噸下降16.99%，較去年同期下滑6.92%。

4月份亞硫酸鹽漂針木漿庫存天數(shù)為19天，較3月15增加4天，較去年同期增加1天；硫酸鹽漂針木漿庫存天數(shù)為22天，較3月20增加2天，較去年同期增加3天。4月份亞硫酸鹽漂闊木漿庫存天數(shù)為23天，較3月15天持平，較去年同期下降3天；硫酸鹽漂闊木漿庫存天數(shù)為26天，較3月24增加2天，較去年同期增加6天。

圖2：全球生產(chǎn)商庫存天數(shù)

圖3：歐洲木漿港口庫存

3、國內(nèi)進(jìn)口狀況

2020年6月份中國紙漿進(jìn)口數(shù)量為248.9萬噸，環(huán)比上漲9.17%，進(jìn)口金額1284.0百萬美元，環(huán)比上漲7.51%；1-6月份進(jìn)口量1464萬噸，累計(jì)同比增加16.3%，總金額7569.7百萬美元，累計(jì)同比下降14%。

其中漂白針葉漿進(jìn)口數(shù)量76.14萬噸，環(huán)比上漲14.67%，進(jìn)口金額445.6百萬美金，進(jìn)口均價(jià)585.41美元/噸。

圖4：紙漿進(jìn)口量及均價(jià)

4、國內(nèi)港口庫存狀況

7月下旬，青島港紙漿總庫存約99萬噸（較6月下旬下降3萬噸），常熟港紙漿總庫存約67.8萬噸（較6月下旬下降10.3萬噸）高欄港紙漿總庫存約5.6萬噸（較6月中旬下降1.2萬噸），三港庫存合計(jì)減少14.5萬噸，環(huán)比減少7.75%。下游需求回暖，紙漿逐漸去庫。

圖5：國內(nèi)紙漿港口庫存

5、交易所倉單

據(jù)上海期貨交易所公布數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，上海期貨交易所紙漿庫存9.6萬噸，較上月減少0.1萬噸；紙漿期貨倉單為9.2萬噸，較上月減少0.06萬噸；7月份紙漿期貨倉單繼續(xù)小幅減少，但仍處于高位水平。

圖6：上期所紙漿庫存

圖7：紙漿期貨指數(shù)與倉單走勢(shì)

6、紙漿價(jià)格指數(shù)

據(jù)中國造紙協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示，2020年6月，中國造紙協(xié)會(huì)紙漿價(jià)格總指數(shù)為88.84點(diǎn)，較上月下降1.69點(diǎn)，降幅為1.9%；其中，漂針木漿價(jià)格指數(shù)為91.53點(diǎn)，較上月下降1.08點(diǎn)，降幅為1.2%；漂闊木漿價(jià)格指數(shù)為83.36點(diǎn)，較上月下降2.41點(diǎn)，漲幅為2.8%；本色漿價(jià)格指數(shù)為95.66點(diǎn)，較上月上漲3.2點(diǎn)，漲幅為3.74%。

紙漿物量總指數(shù)為70.21點(diǎn)，較上月下降2.63點(diǎn)，跌幅為3.61%。其中，漂針木漿物量指數(shù)為72.12點(diǎn)，較上月下降2.76點(diǎn)，跌幅為3.68%；漂闊木漿物量指數(shù)為66.12點(diǎn)，較上月下降1.94點(diǎn)，跌幅為2.84%；本色漿物量指數(shù)為73.94點(diǎn)，較上月下降3.79點(diǎn)，跌幅為4.87%。

紙漿市場(chǎng)行情整體維持弱勢(shì)下行整理態(tài)勢(shì)，由于下游市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，紙廠對(duì)原料采購積極性偏低，主港地區(qū)紙漿庫存量維持高位運(yùn)行，外盤及現(xiàn)貨漿價(jià)均有下滑趨勢(shì)。

圖8：紙漿價(jià)格指數(shù)

圖9：漂針木漿價(jià)格及物量指數(shù)

二、成品紙市場(chǎng)情況

1、文化紙市場(chǎng)分析

7月銅版紙市場(chǎng)繼續(xù)落實(shí)前期提價(jià)計(jì)劃，出廠價(jià)有150-200元/噸上漲。銅版紙需求較前期相對(duì)穩(wěn)定，穩(wěn)中略增，終端印廠訂單數(shù)小幅提升。紙廠及經(jīng)銷商報(bào)盤喊漲，出貨量也有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈庫存有序向下游輸送，但在目前銅版紙開工產(chǎn)能依舊偏高的環(huán)境下，需求回復(fù)速度不及生產(chǎn)供應(yīng)端預(yù)期，預(yù)計(jì)后市上漲空間不大。且目前紙企限產(chǎn)力度有減小趨勢(shì)，多條生產(chǎn)線準(zhǔn)備重啟或提升負(fù)荷，后市銅版紙市場(chǎng)存在再度轉(zhuǎn)冷的可能。

7月末雙膠紙主流紙廠集體宣傳提價(jià)200元/噸，計(jì)劃月底或8月份開始執(zhí)行，但是目前實(shí)際價(jià)格基本持穩(wěn)上周。需求方面，由于適逢淡季，教輔教材尚未啟動(dòng)，社會(huì)需求不旺，整體需求偏弱；供應(yīng)方面，主流紙廠穩(wěn)定生產(chǎn)，中小紙廠開機(jī)率提高，進(jìn)口紙?jiān)龆?，整體供應(yīng)量增多；供求壓力逐步增大，盡管紙廠已下發(fā)提價(jià)通知，但目前上下游對(duì)后期走勢(shì)仍然持觀望態(tài)度。

2、生活紙市場(chǎng)分析

7月生活紙市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行河北保定地區(qū)噴漿木漿大軸廠提未稅主流報(bào)盤5300-5400元/噸；山東地區(qū)噴漿木漿大軸廠提未稅主流報(bào)盤5500-5600元/噸；川內(nèi)竹漿大軸廠提含稅主流報(bào)盤在5600-5700元/噸；廣西地區(qū)甘蔗漿大軸廠提含稅主流價(jià)格4500-4600元/噸。生活紙較月初有100-200元/噸的下調(diào)，其主要原因如下：一、終端需求不暢，經(jīng)銷商拿貨情緒較為低迷，紙企庫存累計(jì)，以折價(jià)促銷方式縮減庫存。二、紙漿市場(chǎng)底部震蕩，生活紙紙企尚有利潤，維持較高生產(chǎn)效率。

3、包裝紙市場(chǎng)分析

截止7月29日，山東博匯紙業(yè)250g白卡紙報(bào)5760元每噸，環(huán)比上漲7.46%；山東太陽250g白卡紙報(bào)3750元每噸，環(huán)比上漲1.5%。白卡紙上漲原因如下：一、龍頭紙企漲價(jià)態(tài)度堅(jiān)決，調(diào)整產(chǎn)品排產(chǎn)促進(jìn)價(jià)格上漲；二、白板紙漲價(jià)帶動(dòng)低檔白卡紙價(jià)格上漲，對(duì)白卡紙沖擊減弱；三、紙廠以銷定產(chǎn)，庫存下降；四、經(jīng)銷商庫存增加，漲價(jià)意向增強(qiáng)。

三、觀點(diǎn)總結(jié)

疫情原因?qū)е庐a(chǎn)量縮減有所緩解，歐洲木漿港口持續(xù)向上累積，疫情導(dǎo)致運(yùn)輸不暢，疊加生產(chǎn)國的需求減少，木漿生產(chǎn)商呈現(xiàn)小幅累庫；全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致紙制品需求疲軟，紙漿價(jià)格較為低迷，國際紙漿貿(mào)易商傾向于將紙漿發(fā)往中國獲利，國內(nèi)紙漿進(jìn)口量有所上升，但進(jìn)口單價(jià)有所下降。

整體上，國內(nèi)需求逐漸回暖，港口庫存有所下降，但2-3月累計(jì)庫存偏多，現(xiàn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力偏大。海外進(jìn)口預(yù)報(bào)顯示，后期進(jìn)口量有所下降，港口庫存有望緩解。新一輪外盤報(bào)價(jià)陸續(xù)報(bào)出，其中俄針上漲10美元/噸，明星上漲10美元/噸，一定程度上提振市場(chǎng)交投信心。需求不足，漿價(jià)上漲空間有限，預(yù)計(jì)8月紙漿期價(jià)將呈現(xiàn)低位偏強(qiáng)震蕩趨勢(shì)，預(yù)計(jì)紙漿期價(jià)將有望處于4350-4500元/噸區(qū)間運(yùn)行。

四、操作策略

SP2005合約考驗(yàn)4350-4400區(qū)域支撐，上方面臨4550-4600區(qū)域壓力，預(yù)計(jì)8月份紙漿期價(jià)處于4350-4600區(qū)間波動(dòng)，建議可采取反彈短空策略。

圖10：上海紙漿主力合約走勢(shì)

1、短線策略

7月份紙漿主力合約期價(jià)呈現(xiàn)下調(diào)探低走勢(shì)，整體波動(dòng)區(qū)間較上月持平，月度波動(dòng)幅度在200元/噸左右，月度波動(dòng)幅度在5%左右。預(yù)計(jì)8月紙漿期價(jià)呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)，建議日內(nèi)交易以30-50元/噸區(qū)間為宜，周度交易以80-110元/噸區(qū)間為宜；注重節(jié)奏的把握及倉位控制，作好資金管理。

2、中線交易策略

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的15%-25%，分批建倉后持倉金額比例不超出總資金的30%。

（2）持倉成本：SP2005合約采取逢低短多策略，建倉區(qū)間4370-4420元/噸，持倉成本控制在4400元/噸左右。

（3）風(fēng)險(xiǎn)控制：若收盤價(jià)破4350元/噸，縮減一半倉位；若收盤價(jià)破4330元/噸，對(duì)全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預(yù)計(jì)1個(gè)月，視行情變化及基本面情況進(jìn)行調(diào)整。

（5）止盈計(jì)劃：當(dāng)期價(jià)向我們策略方向運(yùn)行，目標(biāo)看向4550元/噸。視盤面狀況及技術(shù)走勢(shì)可滾動(dòng)交易，逐步獲利止盈。

（6）風(fēng)險(xiǎn)收益比評(píng)估：預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益比為3：1。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）國際漿廠庫存大增

（2）國際漿價(jià)下跌

（3）國內(nèi)紙品需求持續(xù)低迷

3、企業(yè)套保策略

8月份，紙漿貿(mào)易企業(yè)可待SP2005合約期價(jià)處4350至4400元/噸區(qū)域，適當(dāng)介入買入套保，防范紙漿價(jià)格出現(xiàn)上漲，鎖定生產(chǎn)成本。