一、市場行情回顧

2020年7月錳硅價格沖高大幅回落，截止7月26日錳硅期貨主力合約09合約下跌322元/噸，跌幅4.93%。錳硅09合約收于6204元/噸。

圖1：錳硅期貨指數(shù)日K線

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

隨著7月初鋼廠大幅壓價，錳硅現(xiàn)貨價格大幅回落，7月錳硅基差仍然在偏低位置徘徊。

圖2：未計算交割升貼水的錳硅基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

二、供需分析

（一）供給

2020年1-6月，全國錳硅累計產量479.6萬噸，同比下降0.65%。2020年上半年錳硅產量先增后減。先是隨著去年底反彈1月產量達到歷史同期最高，隨后受到疫情及需求不振的影響，產量略減。6月單月錳硅產量78.5萬噸，同比下降13.0%。

圖3：錳硅產量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

從略短周期的錳硅數(shù)據(jù)來看，錳硅的開工率在19年6月后隨著協(xié)會倡導限產，開工率環(huán)比略有下滑，同比則大幅下滑。進入7月以后錳硅開工率先減后增，但總體維持偏低的位置。

圖4：錳硅日均產量（單位：噸）錳硅企業(yè)開工率（右軸，單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

錳硅生產利潤南北差異較大，北方全部用進口礦，南方則會配伍一部分的國產礦。錳硅產業(yè)鏈價格在7月震蕩下行，但因為錳礦跌幅更快，利潤情況卻沒有在6月的基礎上更加惡化，反而出現(xiàn)盈利。如果錳硅企業(yè)使用庫存礦則企業(yè)生產會虧損，但是如果錳硅企業(yè)使用港口現(xiàn)貨礦，則在7月扭虧為盈。這也使得錳硅開工率沒有繼續(xù)下行。

圖5：北方錳硅廠利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖6：南方錳硅廠利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

錳硅的主要成本在錳礦，2020年上半年錳硅價格大幅波動的主要原因也在于錳礦端供應方面的故事。7月南非疫情繼續(xù)發(fā)酵，成為全球累計疫情最多的五國家之一。但是正如南非政客所言，開工是“開弓沒有回頭箭”，南非疫情對錳礦的影響減少。7月進口錳礦價格大幅下跌，港口現(xiàn)貨庫存南非半碳酸從39元/噸度跌至36元/噸度，跌幅7.7%；澳洲錳礦從43元/噸度跌至39元/噸度，跌幅9.3%。跌幅大于錳硅期現(xiàn)貨跌幅。南非半碳酸遠期報價也跌至4.2美金/噸度。

圖7：錳礦進口報價（單位：美元/噸度），港口現(xiàn)貨報價（右軸，元/噸度）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

2020年1-5月錳礦進口量1063.5萬噸，同比減少22.2%。疫情初期，國外影響不大，所以錳礦進口量仍然維持在一定高度。但是預期南非封國明顯影響我國5-6月的錳礦進口情況。

圖8：錳礦進口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

錳礦港口庫存持續(xù)回升，截止2020年7月17日，錳礦港口庫存468萬噸，又回升至歷史同期的最高水平。

圖9：錳礦庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

（二）需求

錳硅需求主要在煉鋼行業(yè)，也有小部分用于鑄造等。而煉鋼行業(yè)中，錳硅用量最大的品種是鋼筋，也就是我們經常說的螺紋鋼。2020年1-6月我國鋼筋累計產量12321.2萬噸，同比增加2.3%。單月產量6月鋼筋產量2446.5萬噸，同比增加6.3%。7月以后螺紋鋼利潤仍然較好，市場淡季不淡，從周度產量來說維持在較高水平。

圖10：鋼筋產量（單位：噸）鋼筋產量累計同比（右軸，單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

從四大鋼材品種季節(jié)性產量來看，6月鋼材產量反季節(jié)性上升，也給錳硅需求帶來一定的支撐。

圖11：四大鋼材品種周度產量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

三、未來展望

7月以后錳礦發(fā)貨到貨明顯回升。南非雖然疫情仍然愈演愈烈，但對錳礦開采和運輸?shù)挠绊懴陆?，導致錳礦價格大幅下降，市場出現(xiàn)成本塌陷式下跌。7月國內錳硅生產先降后平，隨著錳礦下跌，現(xiàn)金利潤回正，預計錳硅產量繼續(xù)下滑空間不大，但仍然低于去年同期水平。

經歷了6、7月的減產和下跌，錳硅的供需矛盾已經有所緩解，目前估值偏低。但錳礦山如果仍然采取降價促銷的策略，則錳硅止跌還須等待。

8月建議密切關注錳礦山發(fā)貨到貨情況，一旦錳礦有所減量，錳硅反轉仍然有較大可能。