貴金屬

中長期矛盾：全球央行貨幣寬松帶來的通脹走勢。

短期矛盾：美聯(lián)儲會議紀(jì)要內(nèi)容影響多久。

我們的觀點: 美國經(jīng)濟(jì)仍處于修復(fù)期，經(jīng)濟(jì)回歸常態(tài)仍需時日，長期看多的趨勢不變。疫情二次爆發(fā)的影響并未散去，美聯(lián)儲大規(guī)模刺激并未有效促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，這為美債名義收益率保持低位提供了一定基礎(chǔ)。而通脹角度來看，通脹預(yù)期已回升至1.64%，距離2.0%的美聯(lián)儲控制目標(biāo)還有一定空間。此外二季度美國個人可支配收入增速創(chuàng)下11.5%的新高，這是美聯(lián)儲刺激政策帶來的結(jié)果，為通脹預(yù)期的提升提供了空間。美債實際收益率或?qū)⑦M(jìn)一步下降至-1.5%左右，黃金價格支撐仍將延續(xù)。

投資策略：低位做多貴金屬。

銅

中長期矛盾：全球經(jīng)濟(jì)疲軟與寬松背景下，銅市場長期面臨的需求走向。

短期矛盾：疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度以及宏觀政策轉(zhuǎn)變。

我們的觀點：上周歐美宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)多空交織，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值為51.7，雖不及預(yù)期，但仍維持在榮枯線之上，而美國就業(yè)市場則表現(xiàn)反復(fù)，周初請失業(yè)金人數(shù)反彈至110萬以上，同時兩黨仍未就新一輪刺激政策達(dá)成一致。礦端方面相對平靜，疫情的不確定性依舊壓制TC維持在50美元/噸以下，環(huán)比來看，南美生產(chǎn)的修復(fù)使得國內(nèi)煉廠的原料供應(yīng)整體改善。廢銅方面，三季度批文量及上半年批文剩余量尚能保證較去年同期進(jìn)口量僅小幅下滑，但再生銅進(jìn)口執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)仍未落地，同時9月開始新固廢法即將出臺，無論是國內(nèi)進(jìn)口商還是船運公司都處于觀望期，極大影響了四季度廢銅進(jìn)口量的預(yù)期，國內(nèi)廢銅因精廢價差持續(xù)高位，供應(yīng)情況較好，但進(jìn)口缺口難以彌補(bǔ)。需求方面，國內(nèi)維持淡季，下游從產(chǎn)成品庫存累計，而海外則繼續(xù)修復(fù)，LME庫存持續(xù)下降并為近10年低位。近來美元下跌破位中帶來銅價短期走高，但國內(nèi)下游現(xiàn)階段疲軟的消費，無力推動價格繼續(xù)上漲。消費趨緩及旺季預(yù)期仍不明朗，帶來價格向下壓力，但美元弱勢及銅市場低庫存對價格有支撐，銅價總體仍難擺脫震蕩。

投資策略：觀望

風(fēng)險提示：無

鋁

中長期矛盾：疫情后期，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的消費增長仍難匹配供應(yīng)增速。

短期矛盾：淡季累庫幅度以及海外需求復(fù)蘇進(jìn)展。

我們的觀點：最新鋁錠庫存數(shù)據(jù)顯示為76.2萬噸，周度累庫量2.5萬噸，去庫力度仍較緩。當(dāng)前消費淡季的影響仍在，龍頭加工企業(yè)可維持平穩(wěn)開工，而中小企業(yè)訂單仍舊低迷，開工率不佳，但自8月以來鋁錠累庫量僅為5萬噸，累庫幅度低于預(yù)期，按照當(dāng)前累庫速度預(yù)計8月內(nèi)需同比增速仍能維持在10%左右，表現(xiàn)仍十分亮眼。出口方面，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，尤其歐洲復(fù)蘇之勢相對平穩(wěn)，7月出口量環(huán)比有了小幅提高，但當(dāng)前內(nèi)外比值仍處于高位，出口難以明顯改善。供應(yīng)方面，受冶煉利潤持續(xù)高位的刺激，近期營口鑫泰開始通電復(fù)產(chǎn)部分產(chǎn)能，同時內(nèi)蒙古創(chuàng)源二期項目亦開始投產(chǎn)，供應(yīng)增長有提速之勢。以當(dāng)前累庫節(jié)奏測算8月內(nèi)需表現(xiàn)依舊較強(qiáng)，同時金九銀十旺季即將到來，需求將迎來環(huán)比改善的預(yù)期，同時當(dāng)前累庫速度下淡季累庫量有限，預(yù)計在80萬噸水平附近，低庫存的支撐十分有力，短期仍觀望為主，關(guān)注鋁價下行節(jié)奏以及后續(xù)累庫情況，可考慮旺季來臨前逢低做多，以及borrow頭寸。

投資策略：單邊觀望。

風(fēng)險提示：無

鉛

中長期矛盾：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對鉛消費結(jié)構(gòu)的影響。

短期矛盾：消費旺季預(yù)期的兌現(xiàn)程度。

我們的觀點：近期宏觀走弱，中美關(guān)系擾動，美國大選臨近前美元存在階段性反彈的可能，鉛價基于宏觀邏輯支撐下降，近期再生鉛貼水?dāng)U大導(dǎo)致下游消費更傾向于再生鉛，國內(nèi)外庫存小升。由于8、9月進(jìn)入終端電動車電池消費旺季，蓄企開工率也維持高位水平，旺季仍在持續(xù)。前期我們研究表明，再生鉛原料供應(yīng)也隨著消費好轉(zhuǎn)廢電瓶淘汰率上升也與之回升，這意味著再生增量也逐漸釋放，這表現(xiàn)在再生貼水在持續(xù)擴(kuò)大。因終端庫存水平偏高，如果今年旺季去庫力度低于往年，宏觀及基本面共振下，鉛價后續(xù)或持續(xù)維持震蕩格局。

投資策略：短期偏震蕩，近期國內(nèi)小幅back,關(guān)注遠(yuǎn)月買近拋遠(yuǎn)。

風(fēng)險提示: 美元大幅反彈及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

鋅

中長期矛盾：疫情后中長期鋅精礦的與消費之間的過剩量級變化，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應(yīng)量，使之于鋅消費相匹配。

短期矛盾：宏觀政策利好和消費逐步回歸之間博弈。

我們的觀點：近期國內(nèi)對資金面收緊產(chǎn)生預(yù)期，疊加美國兩黨競選已進(jìn)入白熱環(huán)節(jié)，宏觀方面動蕩或加劇鋅價波幅；從遠(yuǎn)期市場平衡看，鋅市場年度平衡上仍舊處于略過勝的狀態(tài)，疊加現(xiàn)有礦山與供應(yīng)利潤都較為豐厚，因而令高價不具備持續(xù)性。短期看，目前至年底，冶煉產(chǎn)出提升但提升有限的預(yù)期已基本被市場預(yù)期所接受，但消費的增速市場還存有疑慮。按照目前消費增速與冶煉產(chǎn)出計劃相比，Q4我們預(yù)期在進(jìn)口前需要大幅去庫，從而令進(jìn)口窗口打開；近期滬鋅基差與比值已有兌現(xiàn)漲幅，相對價格繼續(xù)走高需要：冶煉、進(jìn)口等各方面因素均朝著同樣方向才能進(jìn)一步走高，由于變量太多，因而建議原有頭寸可獲利一部分

投資策略：遠(yuǎn)月跨市反套/跨期買近拋遠(yuǎn)。

風(fēng)險提示：不顧利潤的報關(guān)數(shù)量超預(yù)期。

鎳&不銹鋼

中長期矛盾：遠(yuǎn)期鎳鐵與濕法的供應(yīng)新增壓力。

短期矛盾：鎳礦短缺對原生鎳影響多大。

我們的觀點：菲礦供應(yīng)偏緊疊加鎳鐵庫存去化，原料短缺致鎳價推漲情緒較濃：鎳礦方面，短期由于菲律賓天氣問題影響礦裝船及國內(nèi)港口防疫政策導(dǎo)致到港鎳礦有所下降，而港口庫存下降趨勢未改，預(yù)計后期鎳礦短缺局面難有改善，礦價仍存上漲預(yù)期。鎳鐵方面，國內(nèi)因礦短缺，年內(nèi)產(chǎn)量同比下降。印尼方面雖然二季度末印尼德龍青山工業(yè)園集中投產(chǎn)，7-8月仍有多條產(chǎn)線投產(chǎn)，但是回流國內(nèi)的鎳鐵量級未及預(yù)期。前期由于市場庫存處于高位，未表現(xiàn)出緊缺的狀態(tài)，但近期高鎳生鐵市場明顯出現(xiàn)供應(yīng)短缺，整體原料市場缺貨，推漲情緒較濃。

投資策略：暫時觀望。

風(fēng)險提示：無

錫

中長期矛盾：緬礦資源產(chǎn)出下滑程度。

短期矛盾：供應(yīng)短期恢復(fù)程度。

我們的觀點：9月1日起錫礦資源稅上調(diào)導(dǎo)致稅多繳2700/噸，市場預(yù)期近期礦端拋售行為增加。但從近期加工費來看，加工費小幅下降，一定程度上反應(yīng)了上游定價能力偏強(qiáng)，緬甸地區(qū)防疫禁令再度延遲至8月底，進(jìn)口礦端恢復(fù)較慢，但國內(nèi)銀漫礦業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，部分彌補(bǔ)進(jìn)口下降。冶煉端在云錫檢修結(jié)束后恢復(fù)，廣西煉廠增產(chǎn)，市場供應(yīng)有所增加。消費層面除電子行業(yè)相對偏強(qiáng)其他無亮點，隨后面臨淡季制約，上期所庫存8月以來增幅9.1%?？傮w上，基本面有走弱跡象，我們預(yù)計8月錫價面臨短暫調(diào)整壓力。

投資策略：暫時觀望。  

風(fēng)險提示：無