受颶風影響，美灣地區(qū)原油產(chǎn)量或大幅壓縮，國際油價觸及半年高位。持續(xù)低迷數(shù)月的燃料油近期也大幅上漲，外盤原油自從5月初大幅反彈以來，反觀此前燃料油，不管是FU或是LU均表現(xiàn)“波瀾不驚”。不僅僅是國內燃料油，且國內原油SC也表現(xiàn)得極其“淡定”，究其原因主要還是受天量庫存?zhèn)}單影響，前期過低的油價導致國內囤油量偏大，遠月賣保壓力極大。近期遠月倉單逐步下降，國內油品庫存有所去化，因此FU換月之后開始大幅補漲，裂解價差有所走強。國內高低硫價差持續(xù)縮窄，但從航運市場指標來看，目前集裝箱及干散貨市場均表現(xiàn)靚麗，僅有油運市場低迷，隨著油品庫存持續(xù)去化，未來油運市場或大幅反彈。隨著夏季結束，高硫發(fā)電需求減弱，中長期布局做多高低硫價差仍具有較大的機會。

1．颶風來襲，下周EIA庫存數(shù)據(jù)或表現(xiàn)靚麗

美國每年八月底至9月幾乎都會受到颶風侵襲，從歷史年份來看，颶風襲擊對于油價影響好壞參半，一方面影響美國原油產(chǎn)量，主要是海上油田的產(chǎn)量，但內陸頁巖油產(chǎn)區(qū)影響幾乎忽略不計。另一方面則影響海灣地區(qū)煉廠開工率，若部分煉油廠關閉，則原油需求量會急劇下降，庫存大幅累積，利空油價。從今年EIA給的颶風路徑來看，颶風的確會經(jīng)過海上大部分油井，但經(jīng)過煉廠的范圍偏小，因此今年可能對原油產(chǎn)量造成一定影響，而開工率或不會大幅變動。預計下周EIA原油產(chǎn)量會再度縮減，且?guī)齑嬗型掷m(xù)去化。

原油季節(jié)性去庫時間一般維持到九月底，雖然目前的原油庫存仍然高于過去五年均值水平，且汽油庫存也居高不下，但若10月份EIA原油庫存仍在下降，則油價有望大幅拉漲。

2．鉆機數(shù)急劇下降、油田產(chǎn)量遞減速率減弱、美國油田或依靠甜點區(qū)域續(xù)命

截止至EIA最新數(shù)據(jù)（8月14日），美國原油產(chǎn)量已從1300萬桶/日下降至1070萬桶/日，下降幅度為230萬桶/日。從大幅下降時間點來看，主要是七月初。與鉆井數(shù)和完井數(shù)下降初始時間吻合。但從庫存井角度來看，今年庫存井變化幅度不大，在新冠疫情籠罩下，美國原油上游投資力度空前下降，本不該增加鉆機數(shù)來維持油田產(chǎn)量，通過開采庫存井也能保證產(chǎn)量不會大幅下降。因此這些庫存井到現(xiàn)在依然沒有大幅開采的原因很有可能是空井或者干井，含油量較低，工業(yè)開采價值不足。

從最新的鉆機數(shù)據(jù)來看，七大頁巖油產(chǎn)區(qū)的平均單鉆機產(chǎn)量急速增長，創(chuàng)歷史新高。而油田產(chǎn)量遞減速率也大幅降低，其中二疊紀最大遞減速率能達到80萬桶/天，而現(xiàn)在下降至僅15萬桶/日，也就是說油田開發(fā)效率越來越高，僅依靠少量的油井便能產(chǎn)生大量的原油產(chǎn)量。

從活躍鉆機數(shù)來看，目前維持在250口左右，處于歷史低位，如此低的鉆機，自然維持不了大量的鉆井數(shù)和完井數(shù)，特別是二疊紀產(chǎn)區(qū)，鉆井數(shù)從年初449口下降至目前的138口，完井數(shù)從年初的438口下降至目前的98口，這與活躍鉆機數(shù)變動情況一致。由于美國庫存井數(shù)據(jù)變動不大，因此如果不考慮有工業(yè)油流的庫存井的話，未來美國原油產(chǎn)量將大幅下降，除非能夠見到活躍鉆機數(shù)大幅上升的趨勢。而美國目前依然能夠維持較高的產(chǎn)量原因可能增加了甜點開采力度，且大幅加強了酸化壓裂等增產(chǎn)措施，但這些都不具有可持續(xù)性。

3．國內高硫庫存壓力下降，主力換月之后開始大幅補漲

自外盤國際油價從5月份反彈以來，國內SC與FU均表現(xiàn)疲軟，內外價差持續(xù)擴大，布倫特與WTI原油期現(xiàn)結構早已轉換為輕度contango結構，現(xiàn)貨甚至一度升水。但國內不管是原油還是燃油，均為深度的contango結構。造成內外盤持續(xù)分化的主要原因仍是國內天量庫存?zhèn)}單，前期油價過低，國內大舉囤油并在遠月進行賣保。而近期FU持續(xù)反彈也是由于庫存?zhèn)}單逐步下降所導致。由于LU低硫上市時間不長，且遠月不存在賣保壓力，一般而言，LU應該比FU走勢更強，但國內自從開啟低硫規(guī)?；a(chǎn)后，低硫供應量逐步增大，其供應遠超高硫。且為了IMO2020低硫政策，新加坡地區(qū)也囤積了大量低硫燃料油，另外，夏季對高硫發(fā)電需求仍有一定支撐，因此才導致了高低硫價差持續(xù)縮窄。

4．集裝箱出口超預期，BDI指數(shù)高位震蕩，航運市場仍有看點

從航運市場來看，CCFI及SCFI指數(shù)均遠超過去五年均值水平，且持續(xù)大幅走高。顯示中國出口方面仍然樂觀，具有較強的韌性。BDI干散貨也處于高位震蕩，對于鐵礦石的需求仍然較大。三大航運市場方面，僅有油運市場處于底部，主要是油品類化工庫存仍然位于高位，需求低迷，不過隨著未來疫情好轉，油運市場有望大幅反彈。因此從航運市場來看，LU及FU均有需求支撐，未來關鍵還是取決于原油走勢及國內庫存去化程度。從中長期角度來看，F(xiàn)U與LU價差偏低，未來做多高低硫價差具有較大機會。此外單邊趨勢來看，目前燃油絕對價格較低，因此下行空間有限，隨著原油持續(xù)走高，裂解利潤有望大幅反彈，未來燃料油或開啟上漲的新篇章。