一、鋁市基本面分析

1、全球原鋁市場供應(yīng)過剩

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1-5月全球原鋁市場供應(yīng)過剩90.8萬噸，2019年全年供應(yīng)過剩78萬噸。2020年1-5月原鋁需求量為2，633萬噸，較2019年同期增加28.5萬噸。需求是按照表觀基準(zhǔn)側(cè)算，為遏制新冠肺炎疫情實施的國家封鎖帶來的全部影響可能還沒有充分反映在貿(mào)易統(tǒng)計中。1-5月全球原鋁產(chǎn)量增加4.0%。前五個月期間總報告庫存增加，截至5月末較2019年2月水平高出16.5萬噸。上海庫存在年初月份穩(wěn)步增加，但在5月份下滑16.2萬噸至29.63萬噸。2019年12月末為18.51萬噸。LME庫存為149.6萬噸，2019年末為147.3萬噸。在消費量統(tǒng)計中沒有考慮大量的未報告庫存變動，尤其是存亞洲持有的未報告庫存。整體上，2020年1-5月全球原鋁產(chǎn)量同比增加4.0%。中國產(chǎn)量預(yù)估為1.478.98萬噸，因進(jìn)口鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)增加，中國產(chǎn)量目前占到全球總產(chǎn)量的54%左右。中國表觀需求量較2019年1-5月增加3.9%，半成品產(chǎn)量增加6.4%。2020年中國成為未鍛造鋁凈進(jìn)口國。2020年1-5月中國鋁半成品凈出口量為178.6萬噸，上年同期為206.2萬噸。半成品出口量較2020年4月總量下滑約14%。1-5月歐盟28國產(chǎn)量同比下滑2.2%，NAFTA產(chǎn)量增加4.5%。歐盟28國需求量同比下滑55.4萬噸。1-5月全球需求量同比增加1.1%。2020年5月，原鋁產(chǎn)量為544.92萬噸，需求量為538.78萬噸。

國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，全球6月原鋁產(chǎn)量降至527.4萬噸，5月產(chǎn)量為544.8萬噸。6月中國原鋁產(chǎn)量預(yù)估降至300.5萬噸，5月為310.5萬噸。6月中國以外全球原鋁產(chǎn)量為211.9萬噸，較5月減少7.4萬噸，較上年同期下滑1.9萬噸。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

2、供需體現(xiàn)-滬倫庫存走勢分化

截至7月24日，全球鋁顯性庫存報1908948噸，較上月末增加36960噸，其中COMEX鋁庫存37175噸，較上月末增加3002噸；LME鋁庫存1649275噸，較上月增加35175噸，倫鋁庫存在3月下旬以來持續(xù)回升，達(dá)到近3年來的新高；上期所鋁庫存222498噸，較上月末減少1217噸，在3月底以來持續(xù)回落，不過7月份降幅明顯放緩。整體來看，全球鋁顯性庫存整體延續(xù)增長，由于倫鋁庫存大幅走升，另外滬倫庫存走勢分化，也對滬倫比值形成一定支撐。

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二、鋁市供應(yīng)

1、鋁土礦進(jìn)口量延續(xù)增長

中國鋁土礦雖然分布集中，大中型礦床較多，但不易開采，不像國外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦，因此我國鋁土礦對外依存度約60%。根據(jù)中國海關(guān)的最新數(shù)據(jù)，2020年6月中國鋁土礦進(jìn)口1043.8萬噸，環(huán)比增加9.39%，較去年同期增長17.6%；其中幾內(nèi)亞為中國最大的鋁土礦供應(yīng)國，6月供應(yīng)鋁土礦502.6萬噸，環(huán)比增加21.7%，同比增加8.09%。2020年1-6月中國鋁土礦累計進(jìn)口5828.4萬噸，同比增加8.53%。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至7月24日當(dāng)周，中國主要港口進(jìn)口鋁土礦庫存為2647萬噸，周增34.5萬噸，連增4周，達(dá)到四月份以來新高。隨著我國氧化鋁產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大，鋁土礦的進(jìn)口需求也持續(xù)上升，近幾年我國鋁土礦進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢。整體來看我國鋁土礦供應(yīng)較為充足。

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2、氧化鋁-氧化鋁產(chǎn)量擴(kuò)大

SMM數(shù)據(jù)顯示，6月（30天）中國氧化鋁產(chǎn)量570.9萬噸，其中冶金級氧化鋁549.9萬噸，冶金級日均產(chǎn)量18.3萬噸，環(huán)比增加1.82%，同比減少4.57%。上半年中國累計冶金級氧化鋁產(chǎn)量3264.1萬噸，累計同比降低7.6%。月內(nèi)在氧化鋁價格溫和上漲背景下，北方地區(qū)氧化鋁年化運行產(chǎn)能環(huán)比5月錄得小幅抬升，且月底個別氧化鋁廠減產(chǎn)并未影響當(dāng)月產(chǎn)量。截至7月上旬，冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能6690萬噸，預(yù)計7月（31天）冶金級氧化鋁產(chǎn)量554萬噸，日均產(chǎn)量小升至18.47萬噸。整體來看7月中國氧化鋁市場仍是增減產(chǎn)并行的一個月，減產(chǎn)方面，中鋁華興、山西新材料于月底開始彈性生產(chǎn)，西南地區(qū)個別氧化鋁廠7月有焙燒爐檢修計劃；增產(chǎn)方面，國電投山西及河南個別氧化鋁廠已恢復(fù)或計劃復(fù)產(chǎn)，國電投務(wù)川7月將批量出產(chǎn)氧化鋁產(chǎn)品，且氧化鋁價格抬升刺激下，或有更多減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)放量。

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3、電解鋁-電解鋁產(chǎn)量逐步回升

SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年6月（30天）中國電解鋁300.4萬噸，同比增加2.42%。截至6月末，全國電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模3676萬噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模4123萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率89%，整體開工率水平較2020年5月末增加0.3個百分點，截至6月末，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模較5月底增長18萬噸/年。6月開始，在高利潤刺激下，國內(nèi)電解鋁新增、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能逐步投放，月度產(chǎn)量同比增速加快。2020年上半年國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量1800.9萬噸，累計同比增加2.93%；國內(nèi)電解鋁累計消費量1769萬噸，累計同比降幅迅速收窄至0.18%，6月電解鋁延續(xù)強(qiáng)勁去庫態(tài)勢，主因供給端溫和上漲，同時鋁下游需求力度維持。進(jìn)入7月，云南、內(nèi)蒙古等地的電解鋁新增產(chǎn)能將持續(xù)放量，且凈進(jìn)口量環(huán)比6月料將有小幅增長，預(yù)估7月（31天）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量312萬噸，同比增加1.79%，月度消費增速將隨著供給抬升疊加需求邊際弱化而環(huán)比收窄在6.15%附近。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

三、鋁市需求

1、需求—鋁材產(chǎn)量環(huán)比回升進(jìn)口增長出口下降

鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的生產(chǎn)大國和凈出口國，但出口基數(shù)較低，對鋁價影響有限。鋁材方面，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2020年1-6月鋁材生產(chǎn)累計為2645.8萬噸，同比增加13.2%。6月份鋁材企業(yè)開工率有所回落，其中鋁型材企業(yè)開工率58.26%，環(huán)比下降1.8個百分點；鋁桿線企業(yè)開工率56.2%，環(huán)比下降3.3個百分點。國內(nèi)下游市場進(jìn)入季節(jié)性淡季，整體需求出現(xiàn)一定程度轉(zhuǎn)弱，另外也由于鋁進(jìn)口窗口持續(xù)打開，鋁材進(jìn)口供應(yīng)大幅增加，擠占國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)，均對鋁材產(chǎn)量造成一定抑制。不過隨著當(dāng)前傳統(tǒng)淡季逐漸結(jié)束，加上后續(xù)金九銀十的逐漸臨近，因此后市下游需求存在回暖預(yù)期。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口累計為81.66萬噸，同比增長219.16%；出口累計為236.69萬噸，同比下降20.61%。海外需求受疫情沖擊較大，我國出口訂單下滑明顯，加之4月以來滬倫比值走高，鋁進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開，導(dǎo)致鋁材出口下降較大，而進(jìn)口量出現(xiàn)大幅增加，預(yù)計8月份該情況仍將持續(xù)。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

2、房地產(chǎn)投資延續(xù)復(fù)蘇

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-6月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為62780億元，同比增加1.9%，今年同比增速首次實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2020年1-6月份，全國房屋新開工面積累計97536.43萬平方米，同比下降7.6%，較1-5月的縮窄5.2個百分點。6月份，房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為99.85，比5月份提高0.5個點。下半年隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)一步推進(jìn)，在資金流動性加強(qiáng)的情況下，房企境況也將持續(xù)向好，預(yù)計房企到位資金各項指標(biāo)將繼續(xù)呈上行走勢。從6月房地產(chǎn)投資各項指標(biāo)來看，市場逐漸走出疫情影響，多項數(shù)據(jù)指標(biāo)預(yù)計在下月恢復(fù)正值，樓市投資拐點或已出現(xiàn)。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

3、汽車行業(yè)產(chǎn)銷量刷新歷年同期最高

汽車產(chǎn)銷方面，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年6月中國汽車產(chǎn)量和銷量分別完成232.5萬輛和230萬輛，環(huán)比分別增加6.29%和4.84%，同比分別增長22.48%和11.62%，6月份汽車產(chǎn)銷量刷新了同期的歷史新高。累計方面，2020年1-6月中國汽車產(chǎn)量和銷量分別完成1011.2萬輛和1025.7萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降16.8%和16.9%，較1-5月的分別縮窄7.3個百分點和5.7個百分點。中汽協(xié)表示，2020年6月，我國經(jīng)濟(jì)運行總體復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)向好，制造業(yè)供需兩端持續(xù)回暖，消費市場繼續(xù)改善，重大基建項目加快開工。伴隨各地促進(jìn)汽車消費政策的持續(xù)帶動，市場表現(xiàn)總體好于預(yù)期。汽車產(chǎn)銷延續(xù)了回暖勢頭，保持了較好的發(fā)展態(tài)勢。

新能源汽車方面，2020年6月中國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別完成102029輛和103565輛，較上月分別增加21.31%和26.82%，同比下降23.81%和31.89%。累計方面，2020年1-6月中國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別完成39.7萬輛和39.3萬輛，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降36.5%和37.4%，降幅較1-5月份均略有收窄。新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比延續(xù)了恢復(fù)性增長勢頭，同比降幅也較3月有了較大幅度的收窄。不過由于去年受補貼退坡的影響，國內(nèi)新能源市場銷量便受到較大打擊，因此新能源汽車產(chǎn)銷整體有逐步回暖態(tài)勢，不過市場走出陰霾的時間也將相對較長。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

4、家電行業(yè)產(chǎn)銷量大幅增加

空調(diào)方面，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2020年6月家用空調(diào)產(chǎn)銷量分別為1741萬臺和1716.6萬臺，同比分別增加21.5%和13.1%。累計來看，2020年1-6月家用空調(diào)產(chǎn)銷量分別為7531.2萬臺和7606.1萬臺，產(chǎn)銷量比上年同期分別下降14.97%和下降15.98%，產(chǎn)量降幅較1-5月縮窄7.03個百分點，銷量降幅縮窄5.86個百分點，產(chǎn)銷延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢。庫存來看，2020年6月家用空調(diào)庫存為1510.7萬臺，環(huán)比增加1.64%，同比增加28.9%，二季度進(jìn)入累庫階段，并且同比增幅擴(kuò)大明顯，顯示庫存處在較高位置。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)，空調(diào)生產(chǎn)及上下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，延后的需求也持續(xù)復(fù)蘇，利于國內(nèi)銷量的進(jìn)一步回升。并且6月份空調(diào)行業(yè)進(jìn)入旺季，產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅的上升，累計同比降幅也出現(xiàn)明顯縮窄。不過海外受疫情沖擊，出口需求仍面臨壓力，而當(dāng)前庫存水平要明顯高于往年，空調(diào)行業(yè)復(fù)蘇仍存在一定壓力。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

四、成本方面

粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13500度電，以及0.48噸預(yù)焙陽極、0.02噸氟化鋁、0.01噸冰晶石等，人工及折舊等財務(wù)費用平均為2000元/噸。截至7月29日，合計生產(chǎn)一噸電解鋁的較低成本約為12864元/噸，成本較上月末增加358元/噸，長江有色A00鋁均價報14780元/噸，環(huán)比上月末上漲610元/噸，電解鋁生產(chǎn)利潤得到進(jìn)一步修復(fù)，由于原鋁價格漲幅高于生產(chǎn)原料。氧化鋁價格方面，貴州一級氧化鋁均價報2445元/噸，環(huán)比上月末上漲165元/噸。預(yù)焙陽極價格方面，西北地區(qū)的預(yù)焙陽極報價3230元/噸，環(huán)比上月末上漲80元/噸。冰晶石報價5500元/噸，環(huán)比上月末持平。干法氟化鋁報價7600元/噸，環(huán)比上月末上漲50元/噸。此外，電解鋁成本占比最大的電力方面，當(dāng)前我國電解鋁工業(yè)用電模式主要有網(wǎng)電、自備電兩種，比例大致為23：77，其中自備電又分為微電網(wǎng)（約占25%）和并網(wǎng)運行（約占52%）兩種，用電成本由低到高分別是微電網(wǎng)、并網(wǎng)、網(wǎng)電，預(yù)計我國電解鋁平均電價為0.325元/度。

資料來源：瑞達(dá)期貨、Wind資訊

五、8月份鋁價展望

宏觀面，全球多國分階段解除疫情管控措施，美國及歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)重回擴(kuò)張區(qū)間，顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出低谷，并且全球貨幣寬松政策仍在不斷加碼，以改善企業(yè)資金困境以及流動性緊張，提振了市場信心，不過美國疫情形勢依然嚴(yán)峻，對經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成巨大風(fēng)險。另外美國進(jìn)一步增大對中國的壓力，雙方互相關(guān)閉領(lǐng)事館導(dǎo)致兩國緊張關(guān)系降至冰點，打壓了市場的樂觀情緒。

基本面，上游鋁土礦進(jìn)口量同比保持較快增長，國內(nèi)鋁土礦庫存持續(xù)累增。而隨著氧化鋁價格溫和上漲，氧化鋁廠排產(chǎn)不斷抬升，預(yù)計產(chǎn)能將不斷釋放。同時國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)利潤修復(fù)，新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能逐步放量，電解鋁產(chǎn)量延續(xù)小幅回升，而在強(qiáng)勁的內(nèi)需驅(qū)動下，國內(nèi)電解鋁庫存持續(xù)去化，下降幅度超過預(yù)期，目前降至去年低位水平。下游鋁材產(chǎn)量環(huán)比增加，不過加工企業(yè)開工率有所下降，同時進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開，導(dǎo)致鋁材進(jìn)口增加而出口下降，但進(jìn)出口從數(shù)量上看影響相較有限。終端行業(yè)延續(xù)向好勢頭，房地產(chǎn)累計投資同比實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，空調(diào)以及汽車產(chǎn)銷量均線大幅增加，疊加金九銀十傳統(tǒng)旺季逐漸臨近，后市鋁需求仍存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。展望8月份，鋁價預(yù)計震蕩上漲，建議逢低做多為主。

六、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹(jǐn)慎逢低多為主

具體操作策略

對象：滬鋁2009合約

參考入場點位區(qū)間：14200-12400元/噸區(qū)間，建倉均價在14300元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鋁2009合約止損參考13900元/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注15100元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-7月滬倫比值高位震蕩，鑒于兩市庫存走勢分化，滬倫比值有望偏強(qiáng)運行，建議嘗試買滬鋁（2009合約）賣倫鋁（3個月倫鋁），參考建議：建倉位（AL2009/LME鋁3個月）8.50，目標(biāo)9.10，止損8.20?？缙贩N套利-鑒于當(dāng)前基本面鋁強(qiáng)于銅，可逢高做空比值，建議嘗試賣滬銅、買滬鋁操作，參考建議：建倉位（CU2009/AL2009）3.620，目標(biāo)3.500，止損3.680。

3、套保策略：鋁價跌至13800元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進(jìn)行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鋁若漲至15200元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險防范

全球疫情再次爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)重啟受阻；鋁廠投復(fù)產(chǎn)加快，供應(yīng)端壓力增大。