8月最后一周，雙膠再度強(qiáng)勢(shì)上漲：8月24日，天然橡膠主力合約自低點(diǎn)大漲近400元/噸，最終收漲逾2.5%至12675元/噸，20號(hào)膠主力合約NR2010亦上漲2.41%至9565元/噸；8月27日早間，雙膠期價(jià)快速拉漲，其中RU2101一度觸及12800元/噸，創(chuàng)2月25日以來(lái)新高，此后期價(jià)有所回落，截至收盤，RU2101報(bào)12615元/噸，NR2010報(bào)9550元/噸。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，短期內(nèi)在供給存在季節(jié)性提升預(yù)期、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存仍維持較高水平的壓制影響下，膠價(jià)面臨一定回調(diào)壓力，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，天然橡膠仍然處于上漲趨勢(shì)之中。

圖1：天然橡膠RU2101近三個(gè)月走勢(shì)

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圖2：20號(hào)膠NR2010近三個(gè)月走勢(shì)

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國(guó)內(nèi)外主產(chǎn)區(qū)新膠產(chǎn)出呈現(xiàn)季節(jié)性提升

天然橡膠由于出自橡膠樹，因此其產(chǎn)出呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)周期性。根據(jù)ANRPC公布?xì)v年數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)外天然橡膠產(chǎn)出在3-4月因停割期降至年內(nèi)最低，自5月開始隨著產(chǎn)區(qū)割膠作業(yè)的展開而逐步提升并在8-9月達(dá)到年內(nèi)最高水平。2020年，受新冠疫情以及干旱天氣影響，多個(gè)產(chǎn)區(qū)開割時(shí)間出現(xiàn)推遲，新膠產(chǎn)出自6月才開始逐步提升，但由于膠工不足以及產(chǎn)區(qū)零星降雨影響，新膠產(chǎn)出較過去幾年仍存在一定差距。2020年7月，ANRPC天然橡膠月產(chǎn)量為101.3萬(wàn)噸，較2019年同期下降14.3萬(wàn)噸；1-7月，ANRPC天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為587.81萬(wàn)噸，較2019年同期下降54.43萬(wàn)噸，降幅為8.48%。

圖3：ANRPC天然橡膠月產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

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將目光專注于國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)其新膠產(chǎn)出的季節(jié)周期性更為明顯。2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)同樣受到新冠疫情以及干旱天氣的影響，尤其是云南產(chǎn)區(qū)連續(xù)第二年在常規(guī)開割季出現(xiàn)較為嚴(yán)重的干旱，這也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)新一輪割膠時(shí)間較往年延后了近兩個(gè)月時(shí)間。不過在割膠作業(yè)啟動(dòng)之后，國(guó)內(nèi)新膠產(chǎn)出出現(xiàn)了較為明顯的季節(jié)性提升，月產(chǎn)量已基本恢復(fù)至往年常規(guī)水平。2020年7月，中國(guó)天然橡膠月產(chǎn)量為9.7萬(wàn)噸，較2019年同期略微下降0.31萬(wàn)噸；1-7月，中國(guó)天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為23.13萬(wàn)噸，較2019年同期下降7.56萬(wàn)噸，降幅達(dá)24.63%。

圖4：中國(guó)天然橡膠月產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

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外貿(mào)市場(chǎng)繼續(xù)轉(zhuǎn)好支撐輪胎需求表現(xiàn)

進(jìn)入8月份后，此前遲遲未能恢復(fù)的輪胎外貿(mào)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，前期積壓訂單集中交貨等促使輪胎出口基本恢復(fù)至往年常規(guī)水平，其對(duì)輪胎整體銷售也形成了較大支撐；在另外兩個(gè)市場(chǎng)中，配套市場(chǎng)延續(xù)了前期的良好表現(xiàn)，而替換市場(chǎng)則表現(xiàn)一般，雖然有各類促銷政策，但實(shí)際出貨較為平淡，代理商庫(kù)存壓力較大。除輪胎市場(chǎng)本身轉(zhuǎn)好外，往年夏季常見的高溫限電、臺(tái)風(fēng)等外界因素較少出現(xiàn)，這使得輪企開工延續(xù)性較強(qiáng)，整體處于較高水平。

8月20日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)全鋼胎周度開工率為74.31%，環(huán)比前一周微降0.04個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期上升12.65個(gè)百分點(diǎn)；半鋼胎周度開工率為69.92%，環(huán)比前一周下降0.81個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期上升10.76個(gè)百分點(diǎn)。

圖5：國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)全鋼胎周度開工率（單位：%）

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圖6：國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎周度開工率（單位：%）

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汽車市場(chǎng)延續(xù)前期回暖態(tài)勢(shì)

作為橡膠下游需求的另一個(gè)重要領(lǐng)域，汽車市場(chǎng)在近幾個(gè)月也表現(xiàn)出較為明顯的回暖態(tài)勢(shì)。中汽協(xié)最新公布的國(guó)內(nèi)汽車工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，7月汽車市場(chǎng)產(chǎn)銷形勢(shì)總體穩(wěn)定，當(dāng)月產(chǎn)銷量環(huán)比小幅下降，同比繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其中商用車同比增速依舊明顯。2020年7月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到220.1萬(wàn)輛和211.2萬(wàn)輛，環(huán)比下降5.3%%和8.2%，同比增長(zhǎng)21.9%和16.4%；1-7月，國(guó)內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別達(dá)1231.4萬(wàn)輛和1236.5萬(wàn)輛，同比下降11.8%和12.7%，降幅較1-6月分別收窄5個(gè)百分點(diǎn)和4.2個(gè)百分點(diǎn)。乘聯(lián)會(huì)公布的7月市場(chǎng)分析顯示，2020年7月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售達(dá)159.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.7%，實(shí)現(xiàn)了自2018年5月以來(lái)的最強(qiáng)正增長(zhǎng)；1-7月，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)累計(jì)零售930.9萬(wàn)輛，較2019年同期下降18.5%，降幅較1-6月收窄4個(gè)百分點(diǎn)。

7月國(guó)內(nèi)車市“淡季不淡”的勢(shì)頭延續(xù)到了8月。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新周度分析，8月第三周（17-23日），乘用車市場(chǎng)日均零售4.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比7月同期增長(zhǎng)14%；8月前三周（1-23日），乘用車市場(chǎng)日均零售達(dá)3.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)12%，環(huán)比7月同期增長(zhǎng)6%，市場(chǎng)整體零售表現(xiàn)較強(qiáng)。乘聯(lián)會(huì)預(yù)估，8月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售預(yù)計(jì)完成169萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8%。

圖7：中國(guó)汽車月產(chǎn)量及同比增速

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圖8：中國(guó)汽車月銷量及同比增速

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圖9：8月乘用車市場(chǎng)日均零售（單位：輛）

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圖10：8月乘用車市場(chǎng)日均批發(fā)（單位：輛）

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天膠倉(cāng)單庫(kù)存繼續(xù)處于同期低位

由于2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)受到新冠疫情以及干旱天氣的影響，開割時(shí)間較往年普遍延后近兩個(gè)月時(shí)間，這導(dǎo)致今年可供注冊(cè)為期貨標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的橡膠數(shù)量有限，上期所天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存也因此持續(xù)處于22萬(wàn)噸左右。8月25日，天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存下降12200噸，創(chuàng)年內(nèi)單日最大降幅且為2019年12月18日以來(lái)最低，天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存繼續(xù)處于近四年同期低位。按照交易所規(guī)定，老膠倉(cāng)單將在11月進(jìn)行集中注銷，根據(jù)估算，若后期新倉(cāng)單未有大量補(bǔ)充，則2020年11月老膠倉(cāng)單注銷后國(guó)內(nèi)天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存將下降至10萬(wàn)噸以下，低庫(kù)存為天然橡膠提供了較強(qiáng)的支撐。

截至8月26日，國(guó)內(nèi)天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存為214430噸，較2019年同期減少202440噸；20號(hào)膠倉(cāng)單庫(kù)存為29363噸。

圖11：上期所天然橡膠期貨庫(kù)存（單位：噸）

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圖12：上期能源20號(hào)膠期貨庫(kù)存（單位：噸）

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短期回調(diào)壓力仍存，中長(zhǎng)期膠價(jià)維持上漲趨勢(shì)

短期來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)輪胎以及汽車市場(chǎng)延續(xù)回暖勢(shì)頭令橡膠需求表現(xiàn)較好，交易所倉(cāng)單庫(kù)存維持在近四年低位亦令膠價(jià)受到較強(qiáng)支撐，但在新膠供給季節(jié)性提升預(yù)期以及云南替換種植指標(biāo)即將下發(fā)的影響下，天然橡膠仍然面臨著一定的回調(diào)壓力。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全年國(guó)內(nèi)新膠產(chǎn)出由于割膠時(shí)間的縮短將大概率下降，而需求方面則隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有望保持增勢(shì)，后期天然橡膠供需矛盾料將得到較為明顯的改善。11月老膠倉(cāng)單集中注銷后，若新倉(cāng)單未能及時(shí)補(bǔ)充，則天然橡膠倉(cāng)單庫(kù)存將大幅下降至逾7年低位，屆時(shí)橡膠期價(jià)有望得到更強(qiáng)的支撐。因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為膠價(jià)將繼續(xù)維持上漲態(tài)勢(shì)。