8月最后一周，雙膠再度強勢上漲：8月24日，天然橡膠主力合約自低點大漲近400元/噸，最終收漲逾2.5%至12675元/噸，20號膠主力合約NR2010亦上漲2.41%至9565元/噸；8月27日早間，雙膠期價快速拉漲，其中RU2101一度觸及12800元/噸，創(chuàng)2月25日以來新高，此后期價有所回落，截至收盤，RU2101報12615元/噸，NR2010報9550元/噸。對于后市，我們認為，短期內在供給存在季節(jié)性提升預期、國內現(xiàn)貨庫存仍維持較高水平的壓制影響下，膠價面臨一定回調壓力，但從中長期來看，天然橡膠仍然處于上漲趨勢之中。

國內外主產區(qū)新膠產出呈現(xiàn)季節(jié)性提升

天然橡膠由于出自橡膠樹，因此其產出呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)周期性。根據(jù)ANRPC公布歷年數(shù)據(jù)，國內外天然橡膠產出在3-4月因停割期降至年內最低，自5月開始隨著產區(qū)割膠作業(yè)的展開而逐步提升并在8-9月達到年內最高水平。2020年，受新冠疫情以及干旱天氣影響，多個產區(qū)開割時間出現(xiàn)推遲，新膠產出自6月才開始逐步提升，但由于膠工不足以及產區(qū)零星降雨影響，新膠產出較過去幾年仍存在一定差距。2020年7月，ANRPC天然橡膠月產量為101.3萬噸，較2019年同期下降14.3萬噸；1-7月，ANRPC天然橡膠累計產量為587.81萬噸，較2019年同期下降54.43萬噸，降幅為8.48%。

2020年國內產區(qū)同樣受到新冠疫情以及干旱天氣的影響，尤其是云南產區(qū)連續(xù)第二年在常規(guī)開割季出現(xiàn)較為嚴重的干旱，這也導致國內產區(qū)新一輪割膠時間較往年延后了近兩個月時間。不過在割膠作業(yè)啟動之后，國內新膠產出出現(xiàn)了較為明顯的季節(jié)性提升，月產量已基本恢復至往年常規(guī)水平。2020年7月，中國天然橡膠月產量為9.7萬噸，較2019年同期略微下降0.31萬噸；1-7月，中國天然橡膠累計產量為23.13萬噸，較2019年同期下降7.56萬噸，降幅達24.63%。

外貿市場繼續(xù)轉好支撐輪胎需求表現(xiàn)

進入8月份后，此前遲遲未能恢復的輪胎外貿市場出現(xiàn)明顯復蘇，前期積壓訂單集中交貨等促使輪胎出口基本恢復至往年常規(guī)水平，其對輪胎整體銷售也形成了較大支撐；在另外兩個市場中，配套市場延續(xù)了前期的良好表現(xiàn)，而替換市場則表現(xiàn)一般，雖然有各類促銷政策，但實際出貨較為平淡，代理商庫存壓力較大。除輪胎市場本身轉好外，往年夏季常見的高溫限電、臺風等外界因素較少出現(xiàn)，這使得輪企開工延續(xù)性較強，整體處于較高水平。

8月20日當周，國內全鋼胎周度開工率為74.31%，環(huán)比前一周微降0.04個百分點，較2019年同期上升12.65個百分點；半鋼胎周度開工率為69.92%，環(huán)比前一周下降0.81個百分點，較2019年同期上升10.76個百分點。

汽車市場延續(xù)前期回暖態(tài)勢

作為橡膠下游需求的另一個重要領域，汽車市場在近幾個月也表現(xiàn)出較為明顯的回暖態(tài)勢。中汽協(xié)最新公布的國內汽車工業(yè)經濟運行情況顯示，7月汽車市場產銷形勢總體穩(wěn)定，當月產銷量環(huán)比小幅下降，同比繼續(xù)保持增長，其中商用車同比增速依舊明顯。2020年7月，國內汽車產銷分別達到220.1萬輛和211.2萬輛，環(huán)比下降5.3%%和8.2%，同比增長21.9%和16.4%；1-7月，國內汽車累計產銷分別達1231.4萬輛和1236.5萬輛，同比下降11.8%和12.7%，降幅較1-6月分別收窄5個百分點和4.2個百分點。乘聯(lián)會公布的7月市場分析顯示，2020年7月國內乘用車市場零售達159.7萬輛，同比增長7.7%，實現(xiàn)了自2018年5月以來的最強正增長；1-7月，國內乘用車市場累計零售930.9萬輛，較2019年同期下降18.5%，降幅較1-6月收窄4個百分點。

7月國內車市“淡季不淡”的勢頭延續(xù)到了8月。根據(jù)乘聯(lián)會最新周度分析，8月第三周（17-23日），乘用車市場日均零售4.5萬輛，同比增長23%，環(huán)比7月同期增長14%；8月前三周（1-23日），乘用車市場日均零售達3.7萬輛，同比增長12%，環(huán)比7月同期增長6%，市場整體零售表現(xiàn)較強。乘聯(lián)會預估，8月國內乘用車市場零售預計完成169萬輛，同比增長8%。

天膠倉單庫存繼續(xù)處于同期低位

由于2020年國內產區(qū)受到新冠疫情以及干旱天氣的影響，開割時間較往年普遍延后近兩個月時間，這導致今年可供注冊為期貨標準倉單的橡膠數(shù)量有限，上期所天然橡膠倉單庫存也因此持續(xù)處于22萬噸左右。8月25日，天然橡膠倉單庫存下降12200噸，創(chuàng)年內單日最大降幅且為2019年12月18日以來最低，天然橡膠倉單庫存繼續(xù)處于近四年同期低位。按照交易所規(guī)定，老膠倉單將在11月進行集中注銷，根據(jù)估算，若后期新倉單未有大量補充，則2020年11月老膠倉單注銷后國內天然橡膠倉單庫存將下降至10萬噸以下，低庫存為天然橡膠提供了較強的支撐。

截至8月26日，國內天然橡膠倉單庫存為214430噸，較2019年同期減少202440噸；20號膠倉單庫存為29363噸。

短期回調壓力仍存，中長期膠價維持上漲趨勢

短期來看，盡管國內輪胎以及汽車市場延續(xù)回暖勢頭令橡膠需求表現(xiàn)較好，交易所倉單庫存維持在近四年低位亦令膠價受到較強支撐，但在新膠供給季節(jié)性提升預期以及云南替換種植指標即將下發(fā)的影響下，天然橡膠仍然面臨著一定的回調壓力。從中長期來看，全年國內新膠產出由于割膠時間的縮短將大概率下降，而需求方面則隨著經濟的復蘇有望保持增勢，后期天然橡膠供需矛盾將得到較為明顯的改善。11月老膠倉單集中注銷后，若新倉單未能及時補充，則天然橡膠倉單庫存將大幅下降至逾7年低位，屆時橡膠期價有望得到更強的支撐。因此從中長期來看，我們認為膠價將繼續(xù)維持上漲態(tài)勢。