前摩根史丹利投資管理公司董事長說，世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是斯文森和巴菲特。對于巴菲特，大家都不陌生，所以，今天筆者想和大家聊另一位投資者，大衛(wèi)·斯文森。

大衛(wèi)·斯文森被稱為耶魯?shù)摹柏斏駹敗保且斁栀浕鸬耐顿Y主管，高瓴資本張磊的導(dǎo)師，他主導(dǎo)的“耶魯模式”，使他成為機構(gòu)投資的教父級人物。

斯文森有兩本著作，分別是《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》和《不落俗套的成功——最好的個人投資方法》，從書名我們就可以看出，兩本書分別針對不同的受眾，一個機構(gòu)投資者為對象，一個以個人投資者為對象，感興趣的朋友可以去看一下。

大衛(wèi)·斯文森

即便收入減少80% 毅然回歸母校

1954年，斯文森出生于美國威斯康辛州的一個小鎮(zhèn) River Falls，是6個兄弟姐妹中的老大，其爺爺和父親都是威斯康辛大學(xué)河瀑分校的化學(xué)教授，母親則是一名牧師。出身于書香門第的斯文森，從小受父母影響，認識到生活中有許多重要的事情不能用金錢來衡量。

大學(xué)畢業(yè)后，1975年，斯文森到耶魯大學(xué)攻讀經(jīng)濟學(xué)博士，師從1981年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主詹姆斯·托賓(James Tobin)。托賓是資產(chǎn)組合選擇的開創(chuàng)者，史文森直接從他的身上學(xué)到了很多知識，這也是他后來提出創(chuàng)新性多樣化投資組合的基礎(chǔ)。

博士畢業(yè)后，1980年，斯文森進入華爾街工作，他先是在雷曼兄弟公司工作了3年，之后又在所羅門兄弟做了3年，積攢了很好的聲譽。然而他并不是很喜歡華爾街的工作，所以1985年，在受到耶魯教務(wù)長布萊恩納德邀請掌管耶魯基金時，斯文森毅然選擇回歸學(xué)校，哪怕這次“跳槽”要減少80%的收入。

在華爾街就職時的大衛(wèi)·斯文森

耶魯大學(xué)的“財神爺”

這里先做個簡單的科普，在國外，許多名校都會獲得來自社會各界的捐贈，并設(shè)有捐贈基金。成立捐贈基金的目的就是讓那些經(jīng)驗豐富的基金管理者對這筆數(shù)額巨大的資金進行科學(xué)的資產(chǎn)配置，使得大學(xué)可以獲得穩(wěn)定的運營經(jīng)費。

斯文森受邀管理耶魯捐贈基金時，耶魯捐贈基金的投資回報率正陷入了低谷，1970年至1982年，耶魯捐贈基金的年均凈收益率僅為6.5%。而斯文森的到來，改變了耶魯捐贈基金的窘境，自此開啟了一個廣受機構(gòu)投資者贊譽的“耶魯模式”時代。

在此期間，斯文森被稱為耶魯大學(xué)的“財神爺”，這個稱號并不夸張，我們看他的業(yè)績就知道了。

上圖所示，1950年規(guī)模僅為13億美元的耶魯大學(xué)捐贈基金，從1985年開始便一路攀升，在2018財年達到294億美元，而1985年正是斯文森開始掌管耶魯捐贈基金的年份。

截至2018年6月30日，該基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)從1985年的13億美元漲至2018年的294億美元，33年翻了22倍多。2018財年（從2017年6月至2018年6月），耶魯大學(xué)捐贈基金實現(xiàn)了12.3%的凈收益率（扣除管理費），高于2017年的11.3%，是2014年以來的最佳成績。從長期來看，該基金過去10年的平均年回報為7.4%，過去20年的平均年回報為11.8%。

在這樣的業(yè)績下，耶魯捐贈基金被專業(yè)投資者稱為長期投資的成功典范，耶魯捐贈基金的投資方法也被總結(jié)成為“耶魯模式”，成為全球養(yǎng)老金、捐贈基金競相模仿的對象。

什么是“耶魯模式”？

那么，什么是耶魯模式？耶魯模式有兩個核心：以資產(chǎn)配置為出發(fā)點，多元化配置，進行分散投資；大比例超配長期投資、另類資產(chǎn)這樣的能夠穿越牛熊的配置方式。

首先，改變傳統(tǒng)模式進行大類資產(chǎn)配置，在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進行分散的多元配置。

傳統(tǒng)捐贈基金一般保守地投資于美國股票和債券，史文森認為這樣的保守投資組合注定表現(xiàn)平平，收獲比市場平均值更低的利潤。

資料顯示，剛接手耶魯基金時，斯文森也不知該如何管理，于是他雇用了耶魯老同學(xué)Dean Takahash為自己的戰(zhàn)略伙伴，兩人花了數(shù)年的時間評估各種投資組合，考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次溝通之后，斯文森決定將投資組合理論付諸實踐。他將原本投在國內(nèi)股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈基金分散到一系列其他投資項目中，包括購買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)。斯文森不強調(diào)對債券和現(xiàn)金的投資。他認為債券和現(xiàn)金只能帶來低于市場平均值的回報。盡管斯文森的一些投資項目本身具有很大的風(fēng)險，但這些投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預(yù)料的:投資組合降低了波動性，從而提高收益率。

其次，以流動性換取超額收益，偏好長期投資于另類資產(chǎn)。

耶魯模式認為獲得流動性是以犧牲收益為代價的，所以大量配置非流動性資產(chǎn)，比如私募股權(quán)，這樣能夠享受流動性溢價。

史文森接手后配置策略上強調(diào)長期投資，追求長期穩(wěn)定的收益率。重倉流動性很低的另類資產(chǎn)，包括絕對收益、實物資產(chǎn)和私募股權(quán)類資產(chǎn)。由于低流動性資產(chǎn)相對高流動性資產(chǎn)而言有更高的預(yù)期收益，兩者的收益差額即可產(chǎn)生流動性溢價。

第三，通過嚴格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時操作。

耶魯基金對于每一大類資產(chǎn)都有著明確的配置目標，并嚴格的執(zhí)行再平衡的策略。意味著并不是追求買低賣高，而是通過不斷調(diào)整資產(chǎn)的配置比例，達到降低風(fēng)險的目的。其每年都會根據(jù)當(dāng)年市場情況，提前進行資產(chǎn)配置目標的設(shè)置。

耶魯基金的超額收益極少來自于市場擇時，在《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書中，史文森曾寫道，從本質(zhì)上說，市場擇時是對長期投資目標的否定。投資者需要在短期內(nèi)對他們在長期投資時需要考慮的各項因素做出正確分析，但這樣的代價過于高昂。而且，投資者需要承擔(dān)與長期投資目標不符而造成的損失。

第四，設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才。

耶魯大學(xué)捐贈基金通過設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才，這一定程度上減少管理人因為業(yè)績不佳而離開的情況。

在挑選基金人才上，斯文森很有眼光。他將耶魯?shù)木栀浕鸱峙山o100多個不同的經(jīng)理人，包括幾十只對沖基金。他曾表示，對任何有才能的人都感興趣，他喜歡有激情的人，對自己從事的行業(yè)狂熱的人，偏愛那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人。

斯文森曾經(jīng)的下屬、高瓴資本的張磊，回國創(chuàng)業(yè)時拿到的第一筆投資就來自于耶魯捐贈基金。2008年時，受全球金融危機影響，耶魯大學(xué)基金投資高瓴的資本跌幅達到44%。面對這種情況，斯文森不僅沒有“割肉”，反而繼續(xù)給高瓴“輸血”。后來，高瓴的成功證明了斯文森的眼光，耶魯大學(xué)基金在這筆投資中平均年收益超過20%?；仡欉@一筆投資時，斯文森表示，只要基本面好，沒必要在乎一時數(shù)字的波動。

以下是斯文森分享的成功投資者應(yīng)該具備的六大特質(zhì)：

1.投資是整個世界最具魅力的活動之一。成功的投資要求投資者具備廣泛的特質(zhì)和素養(yǎng)：好奇心、自信心、謙遜、敬業(yè)、判斷力和熱忱。

2.好奇心、求知欲，因為幾乎任何事情，任何地點都可以對市場有所影響。極致聰慧，因為你至少要和你的競爭對手一樣聰明或更聰明。

3.自信心，因為當(dāng)你做出一個買進或賣出的決定時，實際上你是在下注市場走向是錯誤的。

4.謙遜，因為有時市場又是正確的。

5.敬業(yè)，因為你在和其他很多同樣辛勤工作的人在競爭。

6.判斷力，因為僅僅搜集堆砌事實是不夠的，你需要得出正確的結(jié)論。

7.熱忱，因為如果你不熱愛你現(xiàn)在正在做的事情，你會失敗。

耶魯現(xiàn)任首席投資官：不要學(xué)我們

“耶魯模式”雖然備受推崇，不過耶魯捐贈基金則反對將“耶魯模式”教條化。耶魯投資辦公司的現(xiàn)任首席投資官Charles Ellis告誡學(xué)員：“不要學(xué)我們”。

Charles Ellis認為，一是每個組織的目的不同。拿耶魯捐贈基金來說，目前它的規(guī)模是300億美元。捐贈基金每年的支出不到其規(guī)模的十分之一。這使得耶魯在基金的運營上可以承擔(dān)較大的風(fēng)險。對于規(guī)模小、量入為出的基金來說，這是不可能的。二是“耶魯模式”高度依賴私募資產(chǎn)。三是依賴私募市場的投資機構(gòu)必須有能力挑出好的基金經(jīng)理和產(chǎn)品，這一能力并非所有機構(gòu)都具有。

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