短期來看，鐵礦石供需邊際走弱，盤面有回調(diào)壓力。目前鐵礦石到港量處于高位，壓港數(shù)量再創(chuàng)新高，后續(xù)壓港緩解對(duì)鐵礦石供應(yīng)形成增量；受雨季影響，建筑用鋼需求持續(xù)低位，鋼材累庫，鋼廠利潤下滑，疊加限產(chǎn)影響，鋼廠原料補(bǔ)庫動(dòng)力不足，疏港量或?qū)⒒芈洹?/p>

但中長期來看，鐵礦石偏強(qiáng)基本面不變，下半年海外需求逐步恢復(fù)，四大礦山供給增量有限，尤其是澳洲三大礦山供給依然偏緊，隨著金九銀十到來，基建發(fā)力、地產(chǎn)趕工，將帶動(dòng)鋼材快速降庫，鋼價(jià)企穩(wěn)后鋼廠鐵礦石補(bǔ)庫需求有進(jìn)一步釋放的空間。目前澳礦庫存偏低，鐵礦石結(jié)構(gòu)性矛盾尚未緩解，01鐵礦石合約基差較大，貼水修復(fù)限制其下跌空間，關(guān)注800一線支撐位表現(xiàn)。

做多鐵礦石2101策略邏輯：主流澳礦供給增量有限，澳礦庫存偏低，鐵礦石結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出；旺季終端趕工需求釋放，鋼廠補(bǔ)庫推動(dòng)礦價(jià)上漲；盤面對(duì)比現(xiàn)貨貼水大，存在做多安全邊際。

行情回顧：今年鐵礦石為什么能牛市再現(xiàn)？

今年鐵礦石再現(xiàn)2019年的牛市行情，62%鐵礦石普式指數(shù)從2月初最低79.8美元/噸上漲至8月中最高的128.4美元/噸，漲幅高達(dá)61%。本輪礦價(jià)大漲的主要邏輯是全球?qū)捤韶泿排c財(cái)政政策背景下，國內(nèi)疫情控制后，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資修復(fù)帶來用鋼需求同比增速大增，同時(shí)主流礦供給增量有限，供需缺口拉大，45港口鐵礦石總庫存持續(xù)下降，尤其是盤面對(duì)應(yīng)的澳礦庫存偏低，結(jié)構(gòu)性矛盾突出帶動(dòng)礦價(jià)不斷向上突破。

具體來看，供給方面，主流礦山擴(kuò)產(chǎn)周期已過，在建產(chǎn)能多數(shù)只是彌補(bǔ)將要枯竭產(chǎn)能，天氣擾動(dòng)加劇供給緊張局面，疫情升溫影響礦山產(chǎn)能利用率釋放及拖累復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。今年四大礦山鐵礦石供給同比增量較為有限，上半年四大礦山運(yùn)量同比+0.43%，但受疫情影響，外礦發(fā)往中國比例提高，非主流礦供給增量較大。截止8月21日，本年26港口鐵礦石周均到港量2047.9萬噸，同比+8.49%。

價(jià)格是供需共同作用的結(jié)果，需求往往是行情啟動(dòng)的關(guān)鍵因素。本輪這波始于4月初的鐵礦石大牛市，與我國終端需求加速釋放期相一致。整體來看，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，今年鐵礦石需求旺盛，雖然春節(jié)期間的疫情導(dǎo)致終端需求延遲啟動(dòng)，但長流程鋼廠連續(xù)生產(chǎn)，鐵礦石剛性需求較好，3月隨著我國疫情控制，終端需求明顯釋放，高爐復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)鐵礦石需求進(jìn)一步上升。截止8月21日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的本年全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量234.8萬噸，同比+2.95%，近4周日均鐵水產(chǎn)量252.4萬噸，同比+8.95%。

低庫存是礦價(jià)漲幅大的另一個(gè)重要原因。春節(jié)節(jié)后至6月中，45港口鐵礦石總庫存處于持續(xù)降庫過程中，降幅高達(dá)1940萬噸，鐵礦石45港口總庫存最低1.06億噸，同比-1100萬噸。6月中至7月底，由于疏港回落、到港上升，鐵礦石整體庫存增幅較大，45港口庫存回升622萬噸至1.14億噸，但盤面對(duì)應(yīng)的中品澳礦累庫不明顯。8月初，隨著唐山限產(chǎn)放開，終端需求逐步回升，疏港量再創(chuàng)新高，雖然短期到港量偏高，港口庫存依然止增轉(zhuǎn)跌，尤其是澳洲礦降幅明顯，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。

此外，面對(duì)疫情，全球主要經(jīng)濟(jì)體均采取“超寬松貨幣政策”，我國貨幣政策、財(cái)政政策也更加積極，疫情后基建、地產(chǎn)投資快速修復(fù)。寬松的貨幣環(huán)境推動(dòng)商品價(jià)格大漲。

未來鐵礦石供給有哪些變化？

（1）下半年澳洲三大礦山環(huán)比同比增量均有限，VALE增量較大。

VALE產(chǎn)量變數(shù)最大，受疫情的影響，VALE大量礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推后至2021年，根據(jù)VALE二季報(bào)，2020年鐵礦石粉生產(chǎn)指導(dǎo)不變，為3.1-3.3億噸，該區(qū)間的最低值概率最大。球團(tuán)指導(dǎo)從3000-3500萬噸改為3500-4000萬噸。預(yù)計(jì)下半年VALE產(chǎn)量環(huán)比+5560萬噸，同比+1775萬噸，下半年運(yùn)量環(huán)比+6894萬噸，同比+1548萬噸。下半年隨著降雨的減少，VALE產(chǎn)能利用率提高，特別是S11D六月已經(jīng)滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)量達(dá)到年化9100萬噸，下半年供給將季節(jié)性上升。為應(yīng)對(duì)疫情，VALE對(duì)員工進(jìn)行大量測試，缺勤率已較4月峰值明顯下降，但疫情仍然是影響VALE產(chǎn)能釋放及礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的重要因素。

根據(jù)四大礦山季報(bào)，預(yù)計(jì)澳洲三大礦山下半年供給環(huán)比上半年+559萬噸，同比+385萬噸（+0.97%）；四大礦山下半年發(fā)中國鐵礦石環(huán)比上半年+4956萬噸，同比+1334萬噸（+2.96%）。

（2）非主流礦進(jìn)口占比提高，預(yù)計(jì)非主流礦2020同比+2500萬噸，其中上半年同比+1500萬噸，下半年同比+1000萬噸。預(yù)計(jì)下半年外礦合計(jì)供給同比增速約4%。

1-7月我國進(jìn)口鐵礦石6.6億噸，同比+11.8%，7月我國鐵礦石進(jìn)口增速23.76%，進(jìn)口提速主要受礦山季末沖量影響。1-6月進(jìn)口鐵礦石5.47億噸，同比+9.6%，其中，進(jìn)口澳礦3.49億噸，同比+9.1%，巴西礦9477萬噸，同比-2.5%，進(jìn)口其他國家鐵礦石1.03億噸，同比+25.88%。印度礦同比明顯增長，1-6月進(jìn)口1314萬噸，同比增817噸（+164%）；南非礦同比增長較快，1-6月進(jìn)口2477萬噸，同比增315萬噸（+15%）；烏克蘭礦同比亦明顯增長，1-6月進(jìn)口1183萬噸，同比增649萬噸（+122%）。整體，疫情和高礦價(jià)刺激下，非主流發(fā)貨量明顯提升，非主流礦占我國進(jìn)口鐵礦石占比由2019年底的16.54%上升至18.79%。

（3）目前外礦到港量處于歷史高位，按船期推算，后期到港量有望回落，但壓港數(shù)量創(chuàng)新高，后續(xù)壓港緩解對(duì)鐵礦石供應(yīng)形成壓力。

近期鐵礦石整體到港量處于歷史高位，近4周26港口鐵礦石每周平均到港量2446萬噸，同比+25.2%。從近4周澳巴鐵礦石發(fā)貨情況看，澳巴由于檢修較多，發(fā)貨整體處于較低水平。14港口澳洲近4周每周平均發(fā)中國的鐵礦石1375萬噸，同比2.25%，巴西鐵礦石近4周每周平均發(fā)貨687.8萬噸，同比-8.37%，從船期看，后期到港量有望環(huán)比回落。但是隨著澳巴檢修減少，澳巴發(fā)貨量將低位回升，但同比增幅有限。同時(shí)，海外復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI明顯回升，海外鐵礦石需求明顯恢復(fù)，特別是近期美國疫情緩解，鋼廠產(chǎn)能利用率環(huán)比明顯回升。海外需求恢復(fù)將緩解外礦對(duì)中國的供給壓力。

但今年受疫情、天氣、集中到港、鐵礦石進(jìn)口許可證政策調(diào)整等因素影響，自今年5月底之后，在港船舶數(shù)量持續(xù)增加，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，截止8月21日，在港船只185條，近三個(gè)月在港船舶數(shù)量累計(jì)增加101條，增幅達(dá)到120%。鋼聯(lián)調(diào)研了10個(gè)壓港比較嚴(yán)重的港口，7個(gè)港口表示當(dāng)前自家的壓港已經(jīng)在最高峰或者已過高峰，其中3家甚至表示月底前能恢復(fù)到正常情況的；但也有3家港口表示目前沒有很好的措施去緩解壓港，只能等待外力影響（如集中到港、天氣等因素）自然過去。綜合來看，鐵礦石壓港緩解為未來鐵礦石供應(yīng)提供增量。

（4）內(nèi)礦產(chǎn)量整體維持高位。

1-2月受新冠疫情影響，國產(chǎn)礦產(chǎn)量大幅收縮，3月隨著國內(nèi)疫情控制，國產(chǎn)礦逐步復(fù)產(chǎn)，內(nèi)礦產(chǎn)量明顯提速，5月累計(jì)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。據(jù)中國統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年1-6月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量合計(jì)4.14億噸，同比+1.7%。

從鋼聯(lián)高頻數(shù)據(jù)看，目前國內(nèi)礦山開工率已恢復(fù)至年內(nèi)高點(diǎn)，在高礦價(jià)的刺激下，內(nèi)礦產(chǎn)量有望維持高位。截止8月21日，全國266座礦山鐵精粉產(chǎn)量43.63萬噸/天，環(huán)比上月+0.43萬噸/天，同比+2.09萬噸/天（+5%）；全國266座礦山產(chǎn)能利用率69.15%，環(huán)比上月+0.68個(gè)百分點(diǎn)，同比+3.31個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到環(huán)保對(duì)礦山的影響減弱，疊加2019年高礦價(jià)刺激了整個(gè)國內(nèi)礦山投資，隨著新建產(chǎn)能的投產(chǎn)，后期國產(chǎn)礦產(chǎn)量仍然有增長空間。預(yù)計(jì)全年國產(chǎn)鐵精粉同比增1000萬噸（+5%），增量主要在下半年。

未來鐵礦石需求有哪些變化？

（1）下半年貨幣與社融增速有望維持高位，流動(dòng)性寬松推動(dòng)商品價(jià)格上漲。

為應(yīng)對(duì)疫情，今年貨幣和財(cái)政刺激力度超前，除了降準(zhǔn)、降息正常的逆周期調(diào)節(jié)貨幣政策，還針對(duì)疫情推出特殊階段的貨幣政策工具。央行行長易綱表示全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會(huì)融資規(guī)模的增量將超過30萬億元。全年新增社融以32.5萬億預(yù)估，全年新增社融增速有望達(dá)27%，上半年新增社融同比增速高達(dá)42.56%。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，下半年貨幣政策將從超寬松狀態(tài)向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的“總量適度”過渡，更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向，但下半年貨幣和社融增速有望保持高位，政府融資增長空間較大。1-7月社融同比+6.6萬億，但政府債券部分的貢獻(xiàn)僅為1.2萬億。按兩會(huì)的財(cái)政預(yù)算，全年政府債券凈發(fā)行規(guī)模8.5萬億，同比+3.6萬億，1-7月政府債券總發(fā)行規(guī)模4.3萬億，剩余5個(gè)月的政府債券總發(fā)行額將達(dá)4.2萬億，同比+2.6萬億。政府融資的大幅增長將拉動(dòng)社融維持高位，尤其利好基建投資。全球主要經(jīng)濟(jì)體均采取超常規(guī)的貨幣政策，從中美利差來看，截止8月26日，中美利差高達(dá)2.37%，處于歷史極高水平。全球流動(dòng)性寬松助推商品價(jià)格上漲。

（2）地產(chǎn)、基建旺季趕工以及制造業(yè)投資修復(fù)支撐鐵礦石需求釋放。

積極的財(cái)政政策、寬松的貨幣環(huán)境對(duì)地產(chǎn)和基建投資有明顯拉動(dòng)。分結(jié)構(gòu)來看，基建對(duì)螺紋鋼需求的拉動(dòng)最為突出，全年樂觀估計(jì)基建投資增速可達(dá)10%以上，下半年基建投資同比增速可達(dá)15-20%。地產(chǎn)投資全年預(yù)計(jì)同比+5%，下半年地產(chǎn)投資增速有望維持8%。但“房住不炒”政策基調(diào)下，近期部分城市房價(jià)上漲過快，房地產(chǎn)政策有所收緊。監(jiān)管部門為控制地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模，出臺(tái)新規(guī)對(duì)房企按“紅-橙-黃-綠”四擋管理，并設(shè)置了“三道紅線”，政策的微調(diào)將影響銀行對(duì)房地產(chǎn)的貸款政策，限制地產(chǎn)投資增速上行。但地產(chǎn)銷售持續(xù)修復(fù)，低利率對(duì)地產(chǎn)投資均有正向作用，旺季趕工背景下，鋼材終端需求維持偏樂觀看法。

（3）短期鋼材累庫，鋼廠利潤下滑，疊加限產(chǎn)影響，鋼廠原料補(bǔ)庫動(dòng)力不足，但金九銀十旺季需求啟動(dòng)將帶動(dòng)鋼材降庫，屆時(shí)鋼廠補(bǔ)庫需求有進(jìn)一步釋放的空間。

目前雨季尚未結(jié)束，建筑鋼材需求未見明顯回升，鋼材高產(chǎn)量背景下，螺紋鋼庫存偏高壓制鋼材現(xiàn)貨價(jià)格上行，礦價(jià)大漲后，目前鋼廠利潤明顯壓縮，短期鋼廠補(bǔ)庫動(dòng)力不足。截止8月26日，華東地區(qū)熱卷稅后利潤154元/噸，螺紋鋼稅后利潤7元/噸。近期唐山限產(chǎn)加嚴(yán)，日耗有所回落。截止8月28日，64家樣本鋼廠進(jìn)口礦燒結(jié)粉礦總庫存1670.71元/噸，環(huán)比上月+1.17萬噸，同比+12.3%；庫存可用天數(shù)25天，環(huán)比上月+2天，同比+1天。但是隨著雨季結(jié)束，建筑鋼材需求將明顯恢復(fù)，鋼價(jià)走強(qiáng)帶動(dòng)鐵礦石剛性需求進(jìn)一步釋放。截止8月21日，45港口鐵礦石日均疏港量327.36萬噸，環(huán)比上月+47萬噸，同比+6.11%%。

鐵礦石結(jié)構(gòu)性矛盾尚未緩解

在高疏港背景下，雖然短期到港量偏高，近三周港口總庫存環(huán)比微降，截止8月21日，45港口總庫存1.12億噸，環(huán)比上月-83萬噸，同比-742萬噸。分結(jié)構(gòu)看，盤面對(duì)應(yīng)的澳洲礦資源偏緊，截止8月21日，45港口澳洲礦庫存5786萬噸，環(huán)比上月-536萬噸，同比-377萬噸。鐵礦石結(jié)構(gòu)性矛盾突出。今年受疫情影響，海外鐵礦石需求不振，海外球團(tuán)、塊礦供給激增，目前塊礦、球團(tuán)性價(jià)比凸顯，考慮到近期利潤收縮，疊加限產(chǎn)加嚴(yán)，鋼廠減少燒結(jié)礦入爐配比。截止8月27日，64家鋼廠燒結(jié)礦入爐配比71.93%，環(huán)比上月-0.39個(gè)百分點(diǎn)，同比-1.01個(gè)百分點(diǎn)。

交易所修改鐵礦石交割品范圍，直接影響相對(duì)有限；唐山限產(chǎn)加嚴(yán)，政策風(fēng)險(xiǎn)仍在升溫

8月14日下午，大商所發(fā)布《大連商品交易所鐵礦石期貨業(yè)務(wù)細(xì)則》，根據(jù)該細(xì)則內(nèi)容，將新增楊迪粉及卡拉拉精粉為可交割品，品牌升貼水分別為-25元/噸和85元/噸。在I2009及以后合約實(shí)施。截止8月27日，楊迪粉及卡拉拉精粉折算到盤面大概分別為1004元/干噸和949元/干噸，此前盤面最便宜交割品金布巴折盤面963元/干噸，卡拉拉精粉是目前2009合約最便宜的交割品種。根據(jù)Mysteel鐵礦石運(yùn)量數(shù)據(jù)顯示，2019年楊迪粉進(jìn)口量4271萬噸，卡拉拉精粉進(jìn)口量763萬噸。截至8月11日，Mysteel統(tǒng)計(jì)15港港口庫存明細(xì)數(shù)據(jù)顯示楊迪粉庫存為286.3萬噸，卡拉拉精粉庫存48.7萬噸。卡拉拉產(chǎn)量較小，鋼廠自用為主，目前卡拉拉與PB粉、金布巴價(jià)差處于歷史低位，限制卡拉拉價(jià)格下跌空間。因此交易所修改鐵礦石期貨業(yè)務(wù)細(xì)則，直接影響較為有限。

近期唐山開展為期50天的大氣環(huán)境執(zhí)法攻堅(jiān)行動(dòng)，燒結(jié)限產(chǎn)利空鐵礦粉需求，需跟蹤限產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行力度。考慮到目前鋼廠利潤已經(jīng)處于低位，需警惕政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)。