美聯(lián)儲(chǔ)大幅度修改了延續(xù)30年的貨幣政策目標(biāo)框架。

一直以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)有兩個(gè)：

通脹、就業(yè)。

一旦美國(guó)通脹率（核心PCE指標(biāo)）上升超過(guò)2%，或美國(guó)達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)（一般指失業(yè)率低于5%或6%），滿(mǎn)足其中的任何一個(gè)條件，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)啟動(dòng)加息或縮表。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架已變

然而，就在7月份的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)聲稱(chēng)，將采用“平均通脹目標(biāo)”思路：如果之前兩年的通脹是1.5%，那么未來(lái)兩年就可以容忍到2.5%，平均一下就是2%的通脹目標(biāo)，這明顯的突破了原來(lái)通脹率到2%就加息的框架。

就在剛剛舉行的杰克遜霍爾年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)又風(fēng)騷地提出，如果通脹率位于低位，則失業(yè)率可以長(zhǎng)期處于穩(wěn)固狀態(tài)——意思就是說(shuō)，只要通脹不起來(lái)，哪怕美國(guó)達(dá)到了充分就業(yè)狀態(tài)，也不會(huì)再考慮加息和縮表。

這意味著——為了美國(guó)資本市場(chǎng)和聯(lián)邦政府的利益，美聯(lián)儲(chǔ)誓言要將美元寬松貨幣政策進(jìn)行到底，只要通脹不飆升，哪怕印鈔淹沒(méi)全世界，美聯(lián)儲(chǔ)也不在乎。

沒(méi)有最不要臉，只有更不要臉！

因?yàn)槊涝⒉恢皇敲绹?guó)人的貨幣，而是當(dāng)代真正的、唯一的國(guó)際貨幣，如果美聯(lián)儲(chǔ)誓將印鈔進(jìn)行到底，最終帶來(lái)的結(jié)果，一定是全世界范圍內(nèi)全體信用貨幣價(jià)值的重估，這才是這一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)框架的深遠(yuǎn)影響。

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)（現(xiàn)在主要是國(guó)債和MBS），美聯(lián)儲(chǔ)新印刷的幾萬(wàn)億美元，首先進(jìn)入那些出售國(guó)債和MBS的機(jī)構(gòu)，其中最主要的，是美國(guó)聯(lián)邦政府以及各大銀行、保險(xiǎn)公司、大型對(duì)沖基金、社?；鸬冉鹑跈C(jī)構(gòu)。

截止這一階段，除了可以和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣互換的少數(shù)西方央行之外（還有那些出售國(guó)債的外國(guó)政府），美元依然主要在美國(guó)金融體系內(nèi)循環(huán)。

接下來(lái)，聯(lián)邦政府和社?；鹚玫降拿涝?，會(huì)進(jìn)一步輸送到美國(guó)普通家庭、企業(yè)以及退休人員這里，變成消費(fèi)者的可支配收入以及企業(yè)的生產(chǎn)資金。

之后，當(dāng)這些消費(fèi)者和生產(chǎn)者開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)全球的商品和服務(wù)，并形成這個(gè)社會(huì)的消費(fèi)之時(shí)，這些美元開(kāi)始流向所有為美國(guó)人提供商品和服務(wù)的企業(yè)，然后開(kāi)始產(chǎn)生分野：一部分留在美國(guó)國(guó)內(nèi)，一部分進(jìn)入國(guó)外。

各大銀行、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金雖然得到了新錢(qián)，但他們本身對(duì)客戶(hù)也有大量負(fù)債（中間的差值是他們的利潤(rùn)），這些錢(qián)小部分可能會(huì)支付給客戶(hù)，但絕大部分新錢(qián)，還是會(huì)進(jìn)入全球金融市場(chǎng)，買(mǎi)入新的股票，買(mǎi)入新的債券（主要還是美國(guó)股市和債市），所以美國(guó)的股市和企業(yè)債就會(huì)上漲，連帶著其他國(guó)家的股市也會(huì)跟著上漲。

所有的這些美元，進(jìn)入到商品、服務(wù)和金融市場(chǎng)之后，來(lái)回的流通，就形成了美元的內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)兩個(gè)路徑。

美元內(nèi)循環(huán)造成事實(shí)性貶值

內(nèi)循環(huán)的美元相對(duì)比較簡(jiǎn)單。

美國(guó)本土美元，主要由美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行儲(chǔ)蓄賬戶(hù)上的美元+美國(guó)居民手中的美元現(xiàn)金組成，其總量可以用美國(guó)的廣義貨幣指標(biāo)M2來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2020年3月份以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)印鈔量的狂飆，美國(guó)M2數(shù)據(jù)也一路飆升，目前其總量已經(jīng)突破18.3萬(wàn)億美元。

不僅總量創(chuàng)歷史新高，其年化增速更是堪稱(chēng)恐怖，其4/5/6月份的年化增速，分別達(dá)到了18%、23%、24%，而美元M2在過(guò)去上百年的歷史中，增速最高的年份也不到15%。

因?yàn)槊绹?guó)境內(nèi)廣義貨幣M2增加，假定這些美元在人群中的分配與以往類(lèi)似，幾個(gè)月到一年之內(nèi)，這馬上就會(huì)體現(xiàn)為，美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力明增加20%（M2增長(zhǎng)率）。如果在美國(guó)境內(nèi)所出售的商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)都還是原來(lái)的數(shù)量，那就意味著他們的綜合價(jià)格可能上漲20%左右。

目前的情況，體現(xiàn)出來(lái)的可能是金融資產(chǎn)（股市，特別是科技股）上漲了非常多，而其他的商品和服務(wù)的價(jià)格，基本維持不變。

然而，由于美聯(lián)儲(chǔ)所謂的“通脹”，只計(jì)入了不上漲的商品和服務(wù)，而不計(jì)入資產(chǎn)價(jià)格暴漲，于是鮑威爾宣稱(chēng)“通脹沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)”，假惺惺的自我欺騙說(shuō)“沒(méi)有通脹”。

所以，美聯(lián)儲(chǔ)還要堅(jiān)持繼續(xù)擴(kuò)大印鈔規(guī)模，繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)債券，壓低債券收益率，推高美股點(diǎn)位，同時(shí)繼續(xù)為聯(lián)邦政府的融資提供方便，繼續(xù)用美元“為美國(guó)人服務(wù)”。

但是，不管鮑威爾等一干美國(guó)金融精英們?nèi)绾窝b聾作啞，市場(chǎng)上的所有人都知道，從去年3月份到現(xiàn)在，美元已經(jīng)貶值了20%以上，不是相對(duì)于其他貨幣，而是相對(duì)于美國(guó)國(guó)內(nèi)整體的商品+服務(wù)+資產(chǎn)的價(jià)格水平！

美元外循環(huán)：加速其他國(guó)家貨幣貶值

有人說(shuō)了，美元印鈔會(huì)造成國(guó)內(nèi)美元貶值我理解了，但是——

為什么美元印鈔會(huì)造成全世界信用貨幣貶值呢？

因?yàn)槊涝鞘澜缲泿牛援?dāng)美國(guó)人用新的美元購(gòu)買(mǎi)海外的商品、服務(wù)和資產(chǎn)的時(shí)候，新印的美元就被支付給了外國(guó)人，這就變成了海外美元。

接下來(lái)，就是美元的外循環(huán)路徑。

不可否認(rèn)的是，這些被支付給海外的美元，有相當(dāng)一部分還是會(huì)回到美國(guó)市場(chǎng)。比方說(shuō)，當(dāng)海外投資者用美元買(mǎi)入美國(guó)的股票和債券，或當(dāng)海外央行和政府買(mǎi)入美國(guó)國(guó)債，這些美元都會(huì)再度流入美國(guó)——但除了購(gòu)買(mǎi)切切實(shí)實(shí)的商品和服務(wù)而流入美國(guó)的美元（如旅游）之外，不管如何，這些海外美元最終都形成了各國(guó)的美元資產(chǎn)。

除了歐洲、日本、加拿大、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家之外，世界絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，就是利用本國(guó)的美元資產(chǎn)來(lái)發(fā)行本國(guó)貨幣的。

顯然，在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)額外印刷了幾萬(wàn)億美元的鈔票，為美國(guó)人提供了更多的商品和服務(wù)購(gòu)買(mǎi)力，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)人對(duì)海外商品和服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)力增加，而其他國(guó)家在為美國(guó)人提供更多的商品和服務(wù)之后，得到的美元數(shù)量也必然增加，進(jìn)而導(dǎo)致美元資產(chǎn)數(shù)量增加。

發(fā)展中國(guó)家美元資產(chǎn)數(shù)量增加=貨幣發(fā)行量增加，如果在短時(shí)期內(nèi)這些國(guó)家的生產(chǎn)力提高并沒(méi)有那么快的話(huà)（很少有國(guó)家一年內(nèi)生產(chǎn)力能提高20%以上），帶來(lái)的結(jié)果自然就是自身貨幣的貶值。而且，由于這些國(guó)家的貨幣信用遠(yuǎn)不及美元，疊加效應(yīng)的影響，這些國(guó)家的貨幣會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)這一輪印鈔過(guò)后，貶值超過(guò)美元。

對(duì)于那些不是利用美元資產(chǎn)作為印鈔基礎(chǔ)的歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，新的美元進(jìn)入該國(guó)金融系統(tǒng)的賬戶(hù)之后，同樣會(huì)引發(fā)該國(guó)金融資產(chǎn)膨脹的情況。因?yàn)橄鄬?duì)于歐洲和日本的負(fù)利率而言，美元資產(chǎn)收益率更高一些，這會(huì)促使很多人進(jìn)行資產(chǎn)置換，他們更愿意出售本國(guó)資產(chǎn)給央行，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)印鈔量增加。

更何況，疫情危機(jī)發(fā)生以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊，主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行都已經(jīng)在跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐增加印鈔，只是規(guī)模沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)那么驚人而已。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在疫情危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，大幅度增加了主要央行的貨幣互換額度，這本身就意味著其他發(fā)達(dá)國(guó)家印鈔變多。

下面的圖表，就是2020年3月下旬以來(lái)與美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行貨幣互換的央行額度增加情況：

當(dāng)這些因素加和起來(lái)，很有可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家的廣義貨幣擴(kuò)張速度超出歷史——以歐央行的M2擴(kuò)張為例，疫情爆發(fā)以來(lái)，歐元M2從12.5萬(wàn)億歐元擴(kuò)張到了目前的13.3萬(wàn)億歐元，其年化增長(zhǎng)率也創(chuàng)出新高10%……

所以，外循環(huán)的美元也必然帶來(lái)其他國(guó)家的貨幣擴(kuò)張，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣貶值，這就是美元貶值必將帶動(dòng)全球信用貨幣同時(shí)貶值的邏輯。

以上，就是美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模印鈔，必然造成美元貶值，進(jìn)而造成全球貨幣大貶值的邏輯。

脫離黃金束縛，美元印鈔量驟增

實(shí)際上，作為世界貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)如果擴(kuò)大印鈔規(guī)模，美元內(nèi)循環(huán)+美元外循環(huán)必然造成全球信用貨幣同時(shí)貶值的情況，在二戰(zhàn)以來(lái)一直都是歷史事實(shí)，基本沒(méi)有例外。

以美國(guó)M2年化擴(kuò)張速度來(lái)看，過(guò)去60年間其每月增速超過(guò)10%的時(shí)段并不多，但每一次的擴(kuò)張速度暴增之后，都帶來(lái)了美元在全球范圍內(nèi)的貶值，全球主要貨幣隨后都跟隨貶值。

1971年初到1973年初，因?yàn)槟峥怂闪岁P(guān)閉黃金兌換窗口，美元脫離了黃金的束縛，美聯(lián)儲(chǔ)印鈔量急劇增加，這導(dǎo)致了美元M2連著幾十個(gè)月擴(kuò)張速度超過(guò)12%，由此導(dǎo)致美元在國(guó)際國(guó)內(nèi)都經(jīng)歷了一輪快速貶值。隨后，當(dāng)時(shí)主要西方經(jīng)濟(jì)體貨幣幾乎以同等幅度貶值。

接下來(lái)，1975年底至1978年初，1983年初到1984年初，幾乎都是1971-1973年的情形再現(xiàn)，一輪美聯(lián)儲(chǔ)印鈔量增加，隨后就是美元M2的急速擴(kuò)張，然后在擴(kuò)張期后期就出現(xiàn)了美元的急劇貶值（根據(jù)研究，通貨膨脹相對(duì)于貨幣印刷有滯后效應(yīng)，滯后時(shí)間約6-18個(gè)月），略滯后于美元貨幣貶值之后，就是全球貨幣的普遍大貶值。

最近三次美元M2的擴(kuò)張速度超過(guò)10%的時(shí)間段都非常短，分別發(fā)生在2001年11-12月、2008年12月-2009年1月、2011年12月-2012年1月。

即便如此，大約在一年之后，同樣發(fā)生了美元貨幣貶值，然后帶動(dòng)全球貨幣貶值的情況。如果你詳細(xì)觀(guān)察過(guò)去10年的大類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)，就能明顯發(fā)現(xiàn)與這幾次M2的高速增長(zhǎng)脈沖有關(guān)。

這就是美聯(lián)儲(chǔ)印鈔，帶動(dòng)全球資產(chǎn)價(jià)格上升（對(duì)應(yīng)美元及其他信用貨幣貶值）的全部邏輯。