目前棉花第一階段估值修復(fù)漸近完成，目前缺乏供需面明顯的向上驅(qū)動(dòng)力，因此棉價(jià)難有趨勢(shì)性上漲行情。如果供需結(jié)構(gòu)一直維持到新棉下市并成為現(xiàn)實(shí)，則套保壓力將再至。

近期依然以緩漲為主，驅(qū)動(dòng)力為“疫情好轉(zhuǎn)為前提的樂(lè)觀情緒并輔以放水為基調(diào)的宏觀背景+需求環(huán)比恢復(fù)為主旋律的產(chǎn)業(yè)背景” 。

變量上，供需面主要關(guān)注供應(yīng)端，因?yàn)槟壳叭蕴幱谑崭钋捌?。美棉主產(chǎn)區(qū)德州干旱未解，但最新月度報(bào)告卻提高了單產(chǎn)，后續(xù)將如何演繹調(diào)整？印巴的蝗蟲(chóng)目前在控制中，但處于夏季繁殖期，依然處于關(guān)注視野。新疆今年采收提前，加工或人工采摘會(huì)否受到防疫影響？同時(shí)因?yàn)樾略龆鄺l生產(chǎn)線，是否再度出現(xiàn)搶收局面？

宏觀面仍是產(chǎn)業(yè)未大動(dòng)前的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。一是要跟進(jìn)流動(dòng)性基調(diào)（商品整體走勢(shì)），和較長(zhǎng)遠(yuǎn)的通脹變化，這決定了宏觀拉動(dòng)價(jià)格的上限。當(dāng)然了，負(fù)面因素也可能來(lái)宏觀面，如疫情反復(fù)等不定因素。

一、價(jià)格走勢(shì)

棉價(jià)近期繼續(xù)維持4月底以來(lái)的緩漲走勢(shì)，主要驅(qū)動(dòng)仍是宏觀支撐下（包括美元貶值因素），對(duì)商品大勢(shì)的追隨。以鄭棉主力01合約來(lái)看，近期所至最高點(diǎn)是8月上旬的13140元/噸，最新收在近13000元/噸附近。整體價(jià)格較一個(gè)月前上漲200-300元/噸，較兩個(gè)月前上漲500-600元/噸。

在此期間，美棉的走勢(shì)在節(jié)奏上依然類似國(guó)內(nèi)。以主力12月合約為例，近期高點(diǎn)是8月初的65.05美分/磅，最新在64美分/磅上方。整體價(jià)格較一個(gè)月前漲1.5美分/磅，較2個(gè)月前漲4.5美分/磅。

二、鄭棉估值修復(fù)的第一段漸近完成

1、和疫情發(fā)生前比較，棉價(jià)估值修復(fù)的第一段漸近完成。

棉價(jià)前期的反彈更多是基于估值的修復(fù)和反映宏觀面寬松及這種宏觀面下商品的集體上行。像美元貶值這種宏觀因素也包含在其中。而如果和疫情發(fā)生前后價(jià)格進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)，價(jià)格的修復(fù)已漸近完成。以鄭棉指數(shù)看，疫情爆發(fā)前價(jià)格在13500元/噸位置，最低時(shí)跌至10000附近，目前至12800元/噸，較低點(diǎn)回升近30%，和疫情前的價(jià)格差距已不足1000元/噸。但疫情的給消費(fèi)帶來(lái)的負(fù)面影響其實(shí)是不可忽視的。

2、棉價(jià)趨勢(shì)性上漲缺乏供需面驅(qū)動(dòng)（目前）

歷史經(jīng)驗(yàn)看，棉價(jià)的第一段超跌修復(fù)可以順暢到13000一線（指數(shù)），但是之后，第二段上行（到16000-17000）需要供需面的驅(qū)動(dòng)一起配合。目前供需仍表現(xiàn)為庫(kù)存大及供應(yīng)寬松格局。

三、近期價(jià)格走勢(shì)仍微偏強(qiáng)

1、宏觀面的支撐仍未改變

雖然宏觀面也有流動(dòng)性可能階段性轉(zhuǎn)緊的憂慮，但疫情數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都偏向“弱復(fù)蘇”持續(xù)發(fā)力，整體商品上漲趨勢(shì)也在維持。因此棉價(jià)近期也依然處于“疫情好轉(zhuǎn)為前提的樂(lè)觀情緒并輔以放水為基調(diào)的宏觀背景+需求環(huán)比恢復(fù)為主旋律的產(chǎn)業(yè)背景”驅(qū)動(dòng)下的緩漲趨勢(shì)中。

2、需求在量上逐漸恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)面的被動(dòng)支撐也存在。

國(guó)內(nèi)下游需求差更多表現(xiàn)在利潤(rùn)，量上的表現(xiàn)仍然是“差于同比但好于預(yù)期”狀態(tài)。尤其目前已逐漸在接近去年。

四、未來(lái)驅(qū)動(dòng)及可能變量

1、關(guān)注影響變量

價(jià)格小波幅運(yùn)行之下，還是需警惕變量的發(fā)生。產(chǎn)業(yè)面主要關(guān)注產(chǎn)量方面變動(dòng)，目前處于北半球棉花成熟及收割前期，依然處于天氣跟蹤期，繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣變化及影響。

宏觀面一是跟進(jìn)流動(dòng)性基調(diào)，和較長(zhǎng)遠(yuǎn)的通脹變化，決定了宏觀拉動(dòng)的上限。當(dāng)然了，負(fù)面因素可能來(lái)宏觀面，如疫情反復(fù)等不定因素。

2、關(guān)注下游的開(kāi)工、訂單情況

下游出口端受疫情影響更大，棉紡產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出，因此下游利潤(rùn)普遍較差，而原料庫(kù)存和產(chǎn)品庫(kù)存依然處于一低一高狀態(tài)。因此開(kāi)工和訂單對(duì)棉價(jià)節(jié)奏性影響較為突出。最近市場(chǎng)信息看，出口訂單有恢復(fù)跡象，但是量還是偏有限，而內(nèi)銷階段性轉(zhuǎn)弱影響下，進(jìn)入8月后的開(kāi)工和成交略下滑。需要跟蹤其后續(xù)變化影響，尤其傳統(tǒng)金九銀十是否會(huì)帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，如果和外單起量配合，其拉動(dòng)作用將明顯，反之，則下游端將維持弱勢(shì)。同時(shí)美國(guó)對(duì)新疆相關(guān)企業(yè)及兵團(tuán)的制裁影響也在發(fā)酵，需跟蹤其影響。

3、關(guān)注國(guó)內(nèi)新棉上市

由于天氣整體良好，預(yù)計(jì)新疆棉將比去年提早10-15天上市。目前各軋花廠基本做好了提前檢修和收購(gòu)人員防疫等準(zhǔn)備（因防疫影響而未能提前檢修的加工線并不多），因此新疆防疫對(duì)新花收購(gòu)可能的阻力在減弱，不過(guò)還需觀察真正開(kāi)秤后收購(gòu)和物流等情況。目前市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)到新花開(kāi)秤上。由于今年繼續(xù)新增軋花產(chǎn)能，目前已獲批準(zhǔn)的有近50條線，因此可能搶收現(xiàn)象仍不可避免，對(duì)開(kāi)秤價(jià)預(yù)期也有的已經(jīng)放到了5.5元，或?qū)?lái)棉價(jià)的一定支撐。不過(guò)鑒于基差貿(mào)易模式的盛行，只要期貨價(jià)格上有突發(fā)上漲，則套保力量也會(huì)同步放大，成為階段性壓制。同時(shí)，隨著收購(gòu)的完成，一旦新年度產(chǎn)量明朗，如果豐產(chǎn)成為事實(shí)，整體的套保也仍是影響價(jià)格的關(guān)鍵因素。

4、其他因素

其他諸如美棉銷售裝運(yùn)、CFTC持倉(cāng)變動(dòng)、印度CCI拋售、紡紗利潤(rùn)、進(jìn)口利潤(rùn)、棉紗進(jìn)口利潤(rùn)、外棉基差比價(jià)等因素也需持續(xù)關(guān)注，一旦出現(xiàn)較明顯變化，也會(huì)引領(lǐng)價(jià)格的節(jié)奏變化。

五、總結(jié)

棉價(jià)繼續(xù)處于小幅波動(dòng)中，目前表現(xiàn)為震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，主要是受疫情好轉(zhuǎn)、宏觀影響及下游弱復(fù)蘇等影響。從估值角度，還有繼續(xù)向上緩漲可能，只不過(guò)空間不會(huì)很大，因?yàn)楣┬杞Y(jié)構(gòu)看，缺乏明顯向上拉漲價(jià)格的驅(qū)動(dòng)。向上的高度上，取決于這波宏觀拉動(dòng)的力度或者本身下游需求恢復(fù)的程度。

如果受事件性影響出現(xiàn)快速上漲或下跌，可能都是反向機(jī)會(huì)。不過(guò)需要關(guān)注關(guān)鍵變量上，是否有較大變動(dòng)發(fā)生，進(jìn)而引起震蕩行情的改變。產(chǎn)業(yè)面上是供應(yīng)端是否出現(xiàn)產(chǎn)量減少預(yù)期，宏觀面上則是關(guān)注是否出現(xiàn)了流動(dòng)性或美元走勢(shì)等的階段轉(zhuǎn)向，或者出現(xiàn)疫苗/疫情復(fù)發(fā)等明顯的利多利空。