一、流動性寬松農(nóng)產(chǎn)品板塊受到青睞

2月份開始，隨著疫情在全球的快速蔓延，各國央行開啟了流動性寬松的調(diào)節(jié)模式，市場也開始擔憂疫情可能會對農(nóng)產(chǎn)品國際間流動和供給產(chǎn)生不利影響，資金逐步流入農(nóng)產(chǎn)品板塊。通過wind統(tǒng)計的持倉額數(shù)據(jù)可以看到，3月中旬開始油脂油料板塊持倉額開始顯著增長，截至8月初已經(jīng)增長了1倍。2月底開始谷物板塊持倉額持續(xù)上行，截至8月中旬近乎是2月份的3倍。截至8月中旬，軟商品板塊持倉額也已經(jīng)是3月中旬的1.8倍。

二、油脂油料市場外圍環(huán)境有所好轉(zhuǎn)

（一） 解封背景下新增病例高企但死亡率下降

5月初到6月中旬，歐美等國家和地區(qū)不同等級地大范圍解除封鎖，隨之而來的是全球每日新增新冠病例確診數(shù)量高企。3月底到5月低，海外新增確診病例數(shù)量處于5-10萬/日，5月底開始，海外新增確診病例數(shù)量突破10萬/日，6月中旬開始，海外新增確診病例數(shù)量突破15萬/日，7月初開始，海外新增確診病例數(shù)量突破20萬/日，7月中旬開始，海外新增確診病例數(shù)量突破25萬/日，7月中旬至今，海外新增確診病例數(shù)量在25-30萬/日高位區(qū)間波動。

令市場環(huán)境好轉(zhuǎn)的信號是，死亡率持續(xù)下降治愈率顯著提升。2月初開始至4月底，隨著海外疫情不斷爆發(fā)，死亡率由0.58%快速提升至7.22%。此后死亡率不斷下降——6月初開始死亡率跌破6%，6月底開始死亡率跌破5%，7月底開始死亡率跌破4%。3月低開始，治愈率開始擺脫10%左右的低位波動狀態(tài)走出了持續(xù)快速抬升的趨勢，截至8月中旬，治愈率提升至67%。

（二）國際原油價格反彈后企穩(wěn)

從2020年1月中旬開始，以棕櫚油為代表的國際植物油價格運行節(jié)奏與運行軌跡緊密追隨國際原油。2020年1月中旬-4月底，國際原油走出顯著的下跌趨勢，與此同時BMD棕櫚油下跌30%左右；4月底開始，國際原油價格企穩(wěn)上行，BMD棕櫚油價格也隨之企穩(wěn)反彈10%左右；6月中旬至今，國際原油價格在重回40美金/桶之上價位后反彈力度放緩處于小幅上行態(tài)勢，BMD棕櫚油在資金推動下轉(zhuǎn)為關注自身減產(chǎn)題材，在近1.5個月時間反彈近17%。

三、全球油籽庫消比回落至歷史中值附近

（一） 近兩個市場年度供給充裕壓力持續(xù)顯著緩解

USDA8月度供需報告顯示：

1、2020/2021年度全球油籽供需關系依舊呈現(xiàn)出供給充裕狀態(tài)，但供給壓力已經(jīng)顯著緩解。

2、2020/2021年度全球油籽期末庫存預估值為108.28百萬噸，7月預估值為109.40百萬噸，6月預估值為111.49百萬噸，5月預估值為113.51百萬噸，上年度為110.91百萬噸。同比減少2.63百萬噸，同比下降2.37%，環(huán)比減少1.12百萬噸，環(huán)比下降1.02%；

3、2020/2021年度全球油籽庫存消費比預估值為19.30%，上年度為20.19%，已經(jīng)從2018/2019年度近25%的歷史高位連續(xù)兩個市場年度顯著回落。如果刨除去2018年這個歷史最高值，2020/2021年度全球油籽庫存消費比預估值已經(jīng)回落至近15年歷史中值附近。

（二） 全球大豆供給充裕壓力同比緩解

大豆作為全球第一大油料作物，其供需關系對全球油料市場的供需格局有著重要的影響。8月USDA月度供需報告預估數(shù)據(jù)顯示：

1、2020/2021年度全球大豆庫存消費比為25.92%，7月預估值為26.15%，6月預估值為26.63%，5月預估值為27.28%，上年度為27.24%，同比回落1.32個百分點，環(huán)比回落0.23個百分點。預估數(shù)據(jù)顯示，全球大豆庫存消費比已經(jīng)連續(xù)兩年顯著回落，但是2020/2021年度全球大豆庫存消費比依舊處于歷史偏高區(qū)間，這表明2020/2021年度全球大豆依舊處于充裕狀態(tài)，但是由于庫存消費比連續(xù)兩年顯著回落，表明全球大豆供給壓力持續(xù)顯著緩解；

2、2020/2021年度全球大豆產(chǎn)量為370.40百萬噸，7月預估值為362.52百萬噸，6月預估值362.85百萬噸，5月預估值為362.76百萬噸，上年度為337.28百萬噸。同比提高9.82%，環(huán)比提升2.17%。預估數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度全球大豆產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)同比大幅增加，環(huán)比持續(xù)提升，且處于歷史最高水平；

3、2020/2021年度全球大豆消費量為367.90百萬噸，7月預估值為363.56百萬噸，6月預估值361.74百萬噸，5月預估值為360.73百萬噸，上年度為351.93百萬噸。同比提高4.54%，環(huán)比持續(xù)提升。因此，2020/2021年度全球大豆庫存消費比持續(xù)回落，是以高消費預估及高出口預估為前提的。

（三）  新季美豆面積增加接續(xù)單產(chǎn)顯著提升

備注：2013.10 USDA未公布2013/2014年度單產(chǎn)，2019.1USDA未公布2018/2019年度單產(chǎn)

7月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度美豆播種面積8380萬英畝，5月預估值為8350萬英畝，去年同期為7610萬英畝。2020/2021年度美豆收割面積8300萬英畝，5月預估值為8280萬英畝，去年同期為上年7500萬英畝；8月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度美豆單產(chǎn)預估值為53.3蒲式耳/英畝，7月預估值為49.8蒲式耳/英畝，環(huán)比提高3.5蒲式耳，去年同期為47.4蒲式耳/英畝，同比提高5.9蒲式耳。高于此前市場預計均值和區(qū)間上限（均值51.3蒲式耳/英畝，預估區(qū)間50.0-53.0蒲式耳/英畝）。從美豆年度定產(chǎn)單產(chǎn)角度來看，是歷年美豆單產(chǎn)最高值。從USDA給出的月度美豆單產(chǎn)預估值來看，既是歷史同期最高單產(chǎn)預估值，也是歷史上美豆最高單產(chǎn)預估值。

在7月報告提升新季美豆播種面積及收貨面積背景下，8月報告超市場預期提升新季美豆單產(chǎn)預估值，雖然市場將其解讀為利空壓力階段釋放，轉(zhuǎn)而關注美豆出口進度，但整體來看美豆依舊缺乏供給端給予的向上的突破性驅(qū)動。

（四） 美豆生長順利市場轉(zhuǎn)為關注出口

截至2020年8月16日當周，美豆優(yōu)良率72%，市場預期為72%，前一周74%，去年同期53%。美國大豆開花率為96%，之前一周為92%，去年同期為88%，五年均值為94%。美國大豆結(jié)莢率為84%，之前一周為75%，去年同期為64%，五年均值為79%。因此，截至8月中旬，2020/2021年度美豆的播種、出苗、開花三個環(huán)節(jié)都逐個順利結(jié)束，結(jié)莢也已經(jīng)順利接近尾聲。且優(yōu)良率處于歷史同期高位，天氣題材遲遲未能給美豆在生長期帶來供給端引發(fā)的向上的驅(qū)動。 

2019/2020年度美豆出口凈銷售由兩部分構(gòu)成，一部分是上一年度預售，一部分是2019年9月初開始至今的當年市場年度凈銷售。此外，2019年9月初開始對2020/2021年度開始預售。2019年9月初開始的2019/2020年度累計凈銷售始終好于上一年度；截至8月中旬，2019年9月初開始至今的當年市場年度凈銷售與上一年度預售之和也幾乎與上年度同期持平；2019年9月初開始的下一年度預售，即2020/2021年度預售，已經(jīng)顯著高于上年度同期。

四、全球植物油供需格局持續(xù)處于偏緊狀態(tài)

（一） 全球植物油庫消比處于歷史低位區(qū)間

8月USDA月度供需報告預估數(shù)據(jù)顯示：

1、2020/2021年度全球植物油庫存消費比為9.93%，7月預估值為9.83%，6月預估值為9.87%，5月預估值為9.85%，2019/2020年度為10.99%。全球植物油庫存消費比在2014/2015年度達到15.02%歷史高位后，從2015/2016年度開始持續(xù)處于回落態(tài)勢；

2、此前，2020年3月USDA月度供需報告將2019/2020年度全球植物油庫存消費比預估值調(diào)整至近20年歷史新低水平，即8.50%，之后在新冠疫情對消費預期的影響下，2019/2020年度全球植物油庫存消費比環(huán)比顯著上調(diào)。

（二） 棕櫚油庫存占全球植物油庫存近半

2016年以來，棕櫚油庫存在全球植物油庫存中所占比例顯著提升，8月USDA月度供需報告預估數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度全球棕櫚油庫存占全球植物油庫存49.03%。因此，棕櫚油是近兩年來植物油市場核心品種，經(jīng)常領漲領跌植物油價格，產(chǎn)需形勢持續(xù)牽動油脂市場神經(jīng)。

（三） 馬棕出口連續(xù)5月增加庫存連續(xù)3月下降

8月10日公布的MPOB報告顯示：

1、7月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為180.77萬噸，前一月為188.57萬噸，去年同期為174.08萬噸，5年同期均值為169.44萬噸，環(huán)比減少4.14%，同比增加3.85%；

2、7月馬來西亞棕櫚油出口為178.23萬噸，前一月為170.98萬噸，去年同期為148.65萬噸，5年同期均值為141.54萬噸，環(huán)比增加4.24%，同比增加19.90%，出口環(huán)比5個月連續(xù)增加，同比2個月增加；

3、7月馬來西亞棕櫚油庫存為169.80萬噸，前一月為189.83萬噸，去年同期為237.83萬噸，5年同期均值為208.45萬噸，環(huán)比減少10.55%，同比減少28.60%。庫存環(huán)比3個月連續(xù)下降，2019年8月開始馬棕庫存同比12個月連續(xù)下降。

五、國內(nèi)油脂蛋白基差與價差波動顯著

（一） 菜油棕油持續(xù)領漲植物油

年后隨著國內(nèi)疫情的逐步消退，4月底開始，此前疫情期間在農(nóng)產(chǎn)品中處于領跌狀態(tài)的三大植物油受到市場的關注。5月28日，隨著孟晚舟女士引渡案敗訴結(jié)果宣布，CZCE菜油開始了持續(xù)顯著上行的反彈趨勢；與此同時，隨著國際原油價格的反彈及馬棕出口形勢環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)，BMD棕櫚油帶領國內(nèi)棕櫚油開啟反彈模式，由于進口利潤遲遲不能打開加之棕櫚油成交持續(xù)較好，國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)下滑，因此國內(nèi)棕櫚油持續(xù)跟漲馬棕。進入7月份市場開始炒作暴雨對馬來及印尼棕櫚油產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響的預期，馬棕油再次快速拉漲；由于美豆生長狀況持續(xù)處于良好狀態(tài)，且國內(nèi)壓榨行業(yè)周度壓榨量從5月初開始處于創(chuàng)歷史同期新高狀態(tài)，處于累庫狀態(tài)的豆油反彈幅度不及棕櫚油和菜油，豆棕價差和豆菜價差被極度壓縮。不過時不時傳出的國儲豆油收購的動作和傳聞穿插在三大植物油反彈的趨勢當中，不斷影響價差的壓縮節(jié)奏。

（二） 豆油基差顯著走強豆粕基差逐步上行

4月初開始，由于市場預估6月、7月及8月進口大豆持續(xù)大量到港，國內(nèi)豆粕基差從高位持續(xù)承壓下行，從5月中旬開始到6月低處于負基差狀態(tài)。之后隨著豆粕成交持續(xù)顯著放量，豆粕基差開始逐步回暖，7月底開始基差逐步回歸到正值；3月初開始，隨著豆油成交觸底回暖且快速回到超預期放量狀態(tài)，豆油基差也隨之企穩(wěn)上行。從5月底開始到7月初，豆油基差走出盤整態(tài)勢，此后繼續(xù)上行至今。從豆粕與豆油基差走勢圖與現(xiàn)貨成交走勢圖對比可以看出，基差走強與現(xiàn)貨成交放量有著密切的聯(lián)系。

對于豆粕及植物油貿(mào)易商群體而言，賣出套期保值在基差走強狀態(tài)下，發(fā)揮著更好的作用。當前隨著植物油價格的顯著走強，單邊操作面臨著更大的不確定性，結(jié)合庫存采取賣出套保的操作方式賺取基差走強的利潤顯然更為穩(wěn)妥。

（三） 豆棕價差顯著走縮豆菜油價差再創(chuàng)新低

在全球植物油庫存消費比處于歷史低位區(qū)間，且棕櫚油占據(jù)全球植物油庫存近半的狀態(tài)下，近兩年棕櫚油始終是植物油市場的核心品種。5月初開始BMD棕櫚油引領國內(nèi)植物油價格反彈上行，棕櫚油進口持續(xù)倒掛且?guī)齑娴臀?，國?nèi)壓榨行業(yè)周度大豆壓榨量大幅增加豆油處于累庫狀態(tài)，因此DCE豆棕價差持續(xù)處于走縮狀態(tài)；中加關系時刻牽動國內(nèi)豆菜油價差走勢，5月底在被扣押500多天后，孟晚舟女士引渡案的第一個判決結(jié)果認定其符合“雙重犯罪”標準，市場再次開啟中加關系趨緊的預期，國內(nèi)菜油期貨開啟了大幅反彈模式，豆菜油價差此后再次經(jīng)歷了極度走縮的過程，持續(xù)創(chuàng)出歷史新低。