一、要數(shù)月亮，不要數(shù)星星

投資一家公司本質(zhì)上是要分享它未來現(xiàn)金流的一部分，行業(yè)格局清晰，勝負(fù)已分的行業(yè)，盈利的確定性很高。像白電，2000-2005年行業(yè)增長(zhǎng)迅速，但利潤(rùn)不佳，2006年行業(yè)增速開始減緩，但利潤(rùn)大增，因?yàn)樵谛袠I(yè)大洗牌后，小廠退出，行業(yè)集中度大大提高。

很多人喜歡在早期的時(shí)候去賭馬，的確有人賭對(duì)，但賭對(duì)的概率很小。一項(xiàng)新技術(shù)出來的時(shí)候，總是群雄混戰(zhàn)，很難分辯出誰(shuí)是贏家，我愿意等到分出勝負(fù)，像孫子兵法中所說：勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝。等行業(yè)集中到一定程度，前三名占據(jù)半壁以上江山，這時(shí)候誰(shuí)好誰(shuí)壞已經(jīng)可以看得很清楚，你不但可以投，還敢出重手。

大家總擔(dān)心勝負(fù)已分的時(shí)候投資會(huì)太晚，但回頭看，十年前早就是龍頭的公司，十年后還是行業(yè)龍頭，十年來，他們的漲幅驚人，各行各業(yè)都如此。

我一直在講：要數(shù)月亮，不要數(shù)星星，數(shù)星星太累了，而且長(zhǎng)期回報(bào)不會(huì)好，因?yàn)樘y了。會(huì)有個(gè)別人是千里眼，數(shù)星星數(shù)得特別好，那他可能是天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的料，因?yàn)樗軌蛉龤q看老。就像判斷一個(gè)人是否成才，你是愿意在三歲的時(shí)候去判斷還是等到30歲呢？當(dāng)然，有的人會(huì)在周歲時(shí)，通過抓周來判斷，抓到算盤就說他長(zhǎng)大要做會(huì)計(jì)，但這是算命，他還沒上幼兒園，你怎么知道他未來會(huì)做什么呢？當(dāng)然你可以說這個(gè)人是富二代，富二代后來把家敗掉的也很多，所以，三歲看老準(zhǔn)確率太低。

我們是二級(jí)市場(chǎng)投資者，30歲看老就可以了?？梢缘冗@個(gè)人長(zhǎng)大，知道他是哪個(gè)學(xué)校畢業(yè)的，進(jìn)了什么行業(yè)，是什么職位，工作的前3-5年的升遷快不快？以此來判斷他后30年的情況，比三歲看老的把握性要大得多。

二、格局決定結(jié)局

我剛回國(guó)的時(shí)候，大家都在講空調(diào)的天花板，我們對(duì)白電和黑電進(jìn)行了對(duì)比分析，結(jié)論是看好白電，不看好黑電。因?yàn)樾袠I(yè)格局不一樣，白電雖然還在混戰(zhàn)，但已只剩下四家，空調(diào)只剩下兩家，而且空調(diào)的技術(shù)變化是連續(xù)性的，在技術(shù)變化過程中不會(huì)出現(xiàn)顛覆性的結(jié)果。而黑電從CRT到等離子到液晶屏到LED到3D電視，每一次改變都是革命性的，企業(yè)跟不跟都很痛苦，不跟你可能會(huì)落伍，跟則要投一大筆錢，風(fēng)險(xiǎn)也很大，兩三年后可能又有新技術(shù)出來，萬(wàn)一投到3D電視，還可能是偽命題，所以黑電要困難得多。

三、把股票當(dāng)實(shí)業(yè)來投資

我在美國(guó)剛?cè)胄械臅r(shí)候，曾問過公司一位資深合伙人，怎樣才能成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理。他說，很簡(jiǎn)單，你只要記住兩條：第一，把客戶的錢當(dāng)作自己的錢來珍惜；第二，把二級(jí)市場(chǎng)的股票投資當(dāng)作一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)業(yè)投資來分析。

過去十年，我主要是投資一些勝負(fù)已分的行業(yè)中的一些優(yōu)質(zhì)公司，像一些大白馬公司，經(jīng)常出現(xiàn)在我的組合里。你要看我的組合，會(huì)覺得很無趣很乏味。大家肯定也會(huì)覺得，你過去十年八年就找了一堆大白馬，沒什么意思，誰(shuí)都會(huì)啊。

我現(xiàn)在很少講投資，因?yàn)闆]什么新東西，講出來，人家會(huì)覺得這人真沒新意，投資理念翻來翻去就這幾句話，投的股票也就是這些。

為什么過去十年，我就這么幾句話，就這么幾個(gè)行業(yè)？因?yàn)槲沂且詫?shí)業(yè)的眼光做投資，追求的就是具有不變核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，他們十年前就是行業(yè)老大，現(xiàn)在還是行業(yè)老大。當(dāng)然，要在一個(gè)善變的市場(chǎng)找到不變的公司，也不容易。

市場(chǎng)每天都在變，我們做投資，研究的卻是市場(chǎng)背后不以人意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律：經(jīng)濟(jì)規(guī)律、行業(yè)格局、供需關(guān)系和商業(yè)模式。猜測(cè)市場(chǎng)的情緒變化有時(shí)候會(huì)給我們帶來收益，但那是不持久的。因此投資真的很“無趣”，這是一種常態(tài)。就像那些去賭場(chǎng)的人，有的人是去玩的，有一晚上消費(fèi)百萬(wàn)的貴賓室，但那些真想去賺錢的人，需要很理性很嚴(yán)謹(jǐn)，并不好玩。

四、在變化的現(xiàn)象中尋求不變的規(guī)律

我是一個(gè)策略管十年，不怎么變。因?yàn)槲也簧瞄L(zhǎng)于追逐變化，更擅長(zhǎng)于在變化的現(xiàn)象中尋求不變的規(guī)律。

過去十年，人家問我看好什么行業(yè)，我在任何時(shí)候都是講三大類行業(yè)：金融地產(chǎn)、品牌消費(fèi)、先進(jìn)制造。為什么呢？這幾個(gè)行業(yè)符合我的標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)格局很清晰，月亮已經(jīng)出來了。我從來不是第一個(gè)吃螃蟹的人，會(huì)等勝負(fù)已分，事情很清晰了再投資，反正總是有機(jī)會(huì)能買到，A股波動(dòng)性很大，常常出現(xiàn)很好的買入時(shí)機(jī)。

金融地產(chǎn)格局相對(duì)沒那么清晰，但是便宜。五年前大家很看空地產(chǎn)的時(shí)候，我把電影跟地產(chǎn)做了綜合比較，當(dāng)時(shí)中國(guó)電影一年票房三四百億，最大的公司市值當(dāng)時(shí)已經(jīng)四五百億了，而房地產(chǎn)一年賣8萬(wàn)億，最大的龍頭公司才六七百億市值。當(dāng)時(shí)，最大龍頭公司的市場(chǎng)占有率只有一兩個(gè)點(diǎn)，但看得出，大地產(chǎn)商一定會(huì)不斷搶占小地產(chǎn)商的市場(chǎng)份額。我們預(yù)期地產(chǎn)行業(yè)的集中度必然提升，很簡(jiǎn)單，大公司拿地比小公司便宜5-10%；集中采購(gòu)原材料能便宜5-10%；融資成本也比小公司便宜5-10%（例如，有的房地產(chǎn)龍頭公司2016年底發(fā)五年期企業(yè)債利率不到3%，小公司拆借利率可能要超過10%）；最后，同樣地段的房子，大公司賣得比小公司貴5-10%，因?yàn)橛衅放啤＿@幾個(gè)5-10%加在一起，小地產(chǎn)商怎么跟大地產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)？這就是我所說的“勝負(fù)已分”。這些道理都很簡(jiǎn)單，大家都能想得到。

定價(jià)權(quán)也很重要，我為什么經(jīng)常講這三大行業(yè)，因?yàn)檫@幾個(gè)行業(yè)是可以提價(jià)的，我一直說，有“霸王條款”的行業(yè)都不會(huì)太差。比如，房地產(chǎn)的“霸王條款”就是很厲害的，你要全資預(yù)付給他，他拿你的錢蓋你的房子，過兩年才給你房子，而電影則是要先砸錢，電影的現(xiàn)金流很差。白酒是一把米、一斤水，賣你幾百塊錢，毛利率百分之八十、九十，相當(dāng)高。銀行前些年也有些“霸王條款”，現(xiàn)在沒有了，說明銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)比原來激烈了。