盤面回顧及總結(jié)

8月份棕櫚油價格整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，整體上漲節(jié)奏有所放緩。月初高出口和低產(chǎn)量預期支持期價延續(xù)7月強勢走勢。船運機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬棕出口增幅5.8%-6.8%，7月暴雨影響產(chǎn)量，MPOA對7月全月產(chǎn)量預估為下滑9%。隨后，MPOB報告數(shù)據(jù)基本符合市場預期，且產(chǎn)量降幅公布為下滑4%，處于市場預估區(qū)間的底部。利多出盡，期價應聲下跌，陷入長達三周的區(qū)間震蕩。與此同時，船運機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示8月出口表現(xiàn)不佳，環(huán)比降幅逐步擴大，ITS前20日降幅擴大至18.21%。但進入8月下旬，印尼財政部官員表示未來可能進一步提高出口關(guān)稅，以支撐未來B40生柴計劃。且印尼表示11月將完成B40的生柴研究項目，生柴消費預期樂觀。與此同時，馬來出口降幅不斷收窄，截至月底，降幅縮窄至13%。國內(nèi)方面，庫存雖止降回升但仍處歷史低位，雙節(jié)備貨及學校開學同樣支撐未來需求，基差走高維持高位，截至8月31日，廣州基差由7月末280元/噸升至424元/噸。全月來看，連盤棕櫚油實現(xiàn)連續(xù)第四個月上漲，截至8月31日，主力合約收盤價為5856元/噸，月漲幅3.1%。

圖1：DCE棕櫚油主力報價（元/噸）

1. 產(chǎn) 量

MPOB公布7月產(chǎn)量環(huán)比降幅4.14%，降幅屬于市場預估偏低區(qū)間。8月天氣表現(xiàn)正常，7月的暴雨不再，市場在減產(chǎn)和增產(chǎn)預期間搖擺。

1.1八月天氣正常 產(chǎn)量或環(huán)比小增1%

在經(jīng)歷7月暴雨后，8月東南亞降雨大幅下滑，恢復至正常水平。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，馬來西亞8月降雨量由前月的312.9mm下降至197.9mm，五年均值為211mm。印尼8月降雨量由前月的241.4mm下降至170.2mm，五年均值為135mm。分地區(qū)來看，馬來西亞方面，馬來半島的彭亨州（產(chǎn)量占比15%）降雨量降至歷史同期低位112.6mm，歷史最低值為92.2mm；沙撈越和沙巴州降雨量下滑但仍較為充沛，降雨量分別為256.6mm和224.6mm。印度尼西亞方面，蘇門答臘島略顯干燥，8月降雨量為132.3mm，相比之下加里曼丹降雨更為充沛196.5mm。

圖1.1-1：東南亞7月降雨異常值（毫米）

圖1.1-2：馬來西亞月度降雨量（毫米）

圖1.1-3：馬來西亞彭亨州月度降雨量（毫米）

圖1.1-4：馬來西亞2020年分地區(qū)降雨量（毫米）

圖1.1-5：印度尼西亞月度降雨量（毫米）

當前來看，8月產(chǎn)量大概率較上月環(huán)比小幅增加。馬來西亞官方數(shù)據(jù)中，主要代表馬來半島柔佛州產(chǎn)量情況的SPPOMA數(shù)據(jù)顯示8月略增0.7%。相對更能體現(xiàn)全馬產(chǎn)量情況的MPOA數(shù)據(jù)顯示7月前20日棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增幅0.94%。從其他各機構(gòu)預估來看，8月全月馬來產(chǎn)量預計有小幅上漲。UOB調(diào)查顯示8月產(chǎn)量預計增幅1%~5%，彭博對10位分析師、交易員及種植園的調(diào)查中值顯示產(chǎn)量增1.7%至184萬噸。

受6-7月暴雨影響光照的影響，馬來西亞的CPO月度出油率已連續(xù)兩月為歷史同期最低值，8月降雨恢復至正常水平，預計出油率較7月會繼續(xù)季節(jié)性恢復。

表1.1：8月馬棕產(chǎn)量、FFB單產(chǎn)及出油率環(huán)比變化

圖1.1-6：馬來西亞CPO月度產(chǎn)量（噸）

圖1.1-7：MPOB-馬來西亞CPO月度出油率（%）

1.2拉尼娜發(fā)生概率增加 化肥與勞動力問題引關(guān)注

8月18日，澳洲氣象局將厄爾尼諾檢測指標由 “拉尼娜預警”（La Nina Watch）變更為“拉尼娜警報”（Li Nina Alert）,這意味著該氣象局認為拉尼娜發(fā)生的概率由50%升至70%。當前各大氣象局對厄爾尼諾的預估顯示，秋季發(fā)生拉尼娜的概率為50%以上。

四季度原本就為東南亞地區(qū)的雨季，若拉尼娜發(fā)生可能會再次像7月一樣影響園內(nèi)采摘和和交通的正常秩序，從而導致產(chǎn)量下滑。

圖1.2-1：澳洲氣象局拉尼娜預警

圖1.2-2：厄爾尼諾指數(shù)展望（機構(gòu)均值）

2020年上半年，疫情影響經(jīng)濟和化肥的流通秩序，中小種植園普遍存在減少施用化肥的現(xiàn)象，小農(nóng)戶的產(chǎn)量成為產(chǎn)量中最不確定的因素之一?；实亩唐谛ǔ诎肽旰箫@現(xiàn)，不利于今年四季度的產(chǎn)量表現(xiàn)。

勞動力同樣是馬來西亞棕櫚油產(chǎn)業(yè)需要關(guān)注的重點問題。馬來西亞的棕櫚種植園非常依賴印尼和孟加拉國的工人。8月份，馬來西亞棕櫚油生產(chǎn)商進行罕見的招聘，而且MPOB計劃通過提供激勵措施，鼓勵更多的當?shù)鼐用駞⑴c種植行業(yè)。行業(yè)專家Chandran預計，如果到今年年底得不到控制，該行業(yè)的勞動力短缺將可能翻倍或攀升至62,000人，當?shù)氐挠妥匦袠I(yè)將損失約330萬噸毛棕櫚油。

1.3四季度產(chǎn)量季節(jié)性下滑 下半年較去年無明顯減產(chǎn)?

近期我們對降雨與產(chǎn)量的數(shù)據(jù)模型再次進行優(yōu)化調(diào)整，模型的擬合度進一步提高。僅從模型數(shù)據(jù)來看，馬來西亞全年產(chǎn)量預計為1955萬噸，較去年減少30萬噸，減幅1.6%。10月進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，下半年的產(chǎn)量處于歷史同期偏低區(qū)間，不過較2019年有所恢復。預計下半年產(chǎn)量由去年1007萬噸增至1050萬噸，同比增幅4%，作為對比，上半年受到去年干旱影響較去年減產(chǎn)74萬噸至905萬噸，減產(chǎn)幅度達8%。印度尼西亞去年的干旱情況比馬來更為嚴重，因此對今年產(chǎn)量的影響體現(xiàn)也更為明顯。印尼模型調(diào)整后，擬合程度較之前有明顯提高。根據(jù)最新模型顯示，印尼2020年產(chǎn)量預計為4920萬噸，較去年減少267萬噸，同比減幅5%。下半年產(chǎn)量同樣較上半年有所恢復，上半年較去年的減產(chǎn)幅度高達9%，下半年降幅縮減至1%，預計由去年同期2594萬噸小幅下滑至2568萬噸?？傮w來看，僅從歷史降雨對產(chǎn)量影響的角度，三四季度產(chǎn)量受影響不大，符合季節(jié)性發(fā)展趨勢。不過實際的產(chǎn)量還受到未來氣候發(fā)展、勞動力情況與化肥效用等多方面的影響，以上預估并未對此進行人為調(diào)整。當前來看，9月東南亞整體降雨良好，馬來西亞沙撈越和印尼加里曼丹降雨充沛，僅印尼蘇門答臘西北部存在一定的干旱少雨情況。未來對產(chǎn)量的不利因素主要有三點：其一，若雨季迎來拉尼娜，暴雨或影響豐收。其二，上半年的化肥施用不足效用將逐步顯示，四季度的產(chǎn)量出油率都將受到一定影響。其三，若未來邊境解封，有一定可能導致馬來外來勞動力流失，影響產(chǎn)量。

（特別說明：模型僅作為趨勢參考）

圖1.3-1：馬來西亞產(chǎn)量預估（噸）

圖1.3-2：印度尼西亞產(chǎn)量預估（千噸）

圖1.3-3：東南亞9月2日-9月9日降雨異常情況

圖1.3-4：東南亞9月10日-9月16日降雨異常情況

2. 國 內(nèi) 消 費 量

2.1 工業(yè)消費：印尼生柴產(chǎn)量及國內(nèi)消費量均有增加 政府欲續(xù)推生柴研發(fā)

8月31日，印尼國家石油公司（PT Pertamina）在國會上表示，今年印尼生物柴油B30銷售總量預計為2,820萬千升，將較去年下降12%。按此預估，棕櫚油制生物柴油國內(nèi)消費量為846萬千升，基本與7月底印尼政府給出的830萬千升的生柴消費預估值水平相持平。根據(jù)APROBI最新公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，生物柴油產(chǎn)量及國內(nèi)消費量較前一月均有所增加，且相較于上半年月度均值皆有所上漲。當月，印尼生柴產(chǎn)量為72.30萬千升，高于2020年上半年月均值的71.38萬千升；國內(nèi)消費量為73.35萬千升，高于2020年上半年月均值的70.12萬千升。到目前為止，印尼政府表示為適應不斷增長的需求，今年生柴執(zhí)行目標仍維持不變，1-7月印尼生柴消費完成了計劃960萬千升的51%，如若需要全額完成計劃，未來5個月平均每月需消耗93.2萬千升的棕櫚油制生物柴油，作為參考，相對應的去年月均消費量為79.9萬千升。因此，即使不考慮疫情影響，以去年的消費水平來看，今年生柴料無法達到預期的960萬千升。不過，按照7月底印尼政府公布的830萬千升生柴消費預期來看，若8-12月印尼未摻混生物柴油月均國內(nèi)消費超67.2萬千升，即可完成下調(diào)后的生物柴油消費量預期。

圖2.1：印尼生物柴油月度產(chǎn)量、國內(nèi)消費量及出口量（千升）

2020年6月1日開始印尼政府對毛棕櫚油固定征收55美元/噸export levy。與此同時，印尼新能源、可再生能源和節(jié)能總局EBTKE公布的印尼生物燃料價格指數(shù)顯示，8月份生物柴油價格指數(shù)為7887印尼盾/升，高于上月的7321印尼盾/升，因印尼柴油市場價由政府穩(wěn)定在5150印尼盾/升，因此生柴柴油價格指數(shù)與石化柴油價格指數(shù)之間的價差由上月的2171印尼盾/升擴大至2737印尼盾/升，即每升所需生柴補貼增加。經(jīng)測算，如若9至12月價差與8月水平相當，那么今年印尼油棕種植業(yè)基金支出總計為28萬億盧比，生柴補貼占基金總額的70%，基金剩余7.9萬億盧比，折合約為5.31億美元。

表2.1：印尼棕櫚油各產(chǎn)品Export Levy征收標準（美元/噸）

值得一提的是，印尼準備繼續(xù)推進B40生物柴油摻混計劃，且預計在今年11月之前完成對其國內(nèi)生產(chǎn)的棕櫚油基生物柴油的兩項關(guān)鍵測試。因為印尼仍處于部分封鎖狀態(tài)，像此前B20、B30的道路測試目前執(zhí)行起來還有困難，印尼生物能源專家協(xié)會批準了靜態(tài)測試方法，這項測試包括在能源和礦產(chǎn)資源部的研發(fā)實驗室中使用低排放燃料運行兩臺靜態(tài)柴油發(fā)動機進行1000小時的耐久性測試：第一種配方是B40，它是60％柴油與40％脂肪酸甲酯（FAME）的混合物；第二種配方是60％柴油與30％FAME和10％蒸餾脂肪酸甲基酯（DPME）的混合物。此前，政府計劃從2021年7月開始強制使用B40生物柴油，以減少印尼的石油進口，另外能源和礦產(chǎn)資源部也在進行B50的前期測試。

另外，馬來生物柴油計劃仍然沒有任何新的進展，B20生物柴油計劃已于今年1月1日啟動，預期將額外消耗50萬噸毛棕櫚油。但早前因受新冠肺炎疫情擴散而執(zhí)行限制出行措施，馬來西亞計劃推遲在全球市場推廣B20生物柴油的計劃，隨后，馬來西亞商品部部長在5月19日表示，B20生物柴油的全球強制執(zhí)行將于2020年9月恢復，全國范圍內(nèi)的推廣預計將按原計劃于2021年6月完成。目前市場還未有任何關(guān)于馬來B20恢復執(zhí)行的消息，我們也將持續(xù)跟蹤馬來生柴執(zhí)行情況的后續(xù)發(fā)展。

2.2 食用消費：馬來消費超預期

今年1至7月馬來表觀國內(nèi)消費量合計為201.5萬噸，已恢復至去年同期水平，作為對比，去年前7個月國內(nèi)消費量為205.7萬噸。8月份，馬來日度新增確診人數(shù)始終保持在30人以下，同時，日度痊愈與新增確診人數(shù)基本相當，從圖2.2-3中不難看出，馬來疫情已完全進入平緩期。從歷史情況看，8月份國內(nèi)消費基本呈現(xiàn)季節(jié)性下滑趨勢，預計8月馬來表觀國內(nèi)消費量將較上月減少3萬噸至24.86萬噸，同比減少9%。

圖2.2-1：馬來西亞棕櫚油月度國內(nèi)消費量（噸）

圖2.2-2：馬來西亞8月新增確診及痊愈情況

圖2.2-3：馬來西亞累計確診、痊愈、死亡人數(shù)走勢

受新冠肺炎影響，印度尼西亞巴厘島將對外國游客關(guān)閉至今年年底。8月底雅加達將根據(jù)嚴格的新冠病毒規(guī)定重新開放電影院，但同時又將部分社交距離規(guī)定延長到9月10日。彭博社調(diào)查顯示，印尼8月國內(nèi)消費量預計為140萬噸，基本與上月持平，作為對比，7月份印尼國內(nèi)消費量為142萬噸。

圖2.2-4：印度尼西亞棕櫚油月度國內(nèi)消費量（千噸）

3. 出 口 量

直至7月，馬來西亞棕櫚油出口連續(xù)5個月增長，7月出口量較上月增加7萬噸，環(huán)比增幅縮至4%，但出口量遠超歷史同期水平，且創(chuàng)下近四年來最高的178萬噸。機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示馬棕8月出口環(huán)比降幅在13%-15%左右，其中SGS數(shù)據(jù)顯示，馬棕8月出口減少基本體現(xiàn)在對各個主要消費地區(qū)出口的減少。當月，馬來對印度、巴基斯坦、歐盟及美國的出口量均有不同程度下降，其中，對印度出口量變化量最大，大減11.5萬噸，環(huán)比降幅為27%，同比降幅為38%。即使總出口大幅下滑，但馬來8月對中國出口量較上月仍有少量增加1.9萬噸，增幅為6%；從棕櫚油產(chǎn)品類別來看，毛棕櫚油出口量減少最為顯著，較上月減少8.8萬噸，環(huán)比降17%，但較去年同期大增40%。

圖3-1：馬來西亞棕櫚油月度出口量（噸）

表3-1：SGS馬來西亞出口量（噸）

3.1 印度：補庫完成，消費低迷，進口大幅回落，后續(xù)恐難放量

馬來西亞8月對印度出口大幅減少，當月，SGS數(shù)據(jù)顯示馬來對印度出口量環(huán)比降幅為27%，ITS數(shù)據(jù)顯示馬來對印度及次大陸出口環(huán)比降幅高達38%。隨著6、7月份進口大幅增加，印度棕櫚油庫存也逐步回升。截至8月31日，印度植物油港口總庫存為80.6萬噸，其中毛棕櫚油為35.7萬噸。作為對比，8月15日，印度港口植物油庫存總計74.7萬噸，其中毛棕櫚油為36.9萬噸。

印度人口大國疊加高人口密度，斷斷續(xù)續(xù)的封國政策使疫情久久得不到控制，餐飲業(yè)受到巨大打擊，嚴重影響油脂消費。且在疫情期間，印度的油脂消費習慣亦有所轉(zhuǎn)變，向軟油轉(zhuǎn)移，進一步抑制棕櫚油的消費。人們從之前的在外吃喝改為在家烹飪，而在家大多食用軟油。

當前印度棕櫚油港口庫存已經(jīng)恢復且趨于平穩(wěn)，雖然與歷史同期的55.5萬噸相比，仍處于偏低水平，但近期進口利潤持續(xù)低迷，8月底RKX買船消息印度市場棕櫚油均為少量成交，預計9月買船與8月基本持平。受消費低迷影響，未來進口量或難以恢復到去年同期水平。

圖3.1-1 印度毛棕櫚油進口利潤（美元/噸）

圖3.1-2 印度毛豆油進口利潤（美元/噸）

印度油籽壓榨商持續(xù)不斷地呼吁政府提高食用油進口關(guān)稅，作為使印度油籽生產(chǎn)自給自足提案的一部分。他們提議將毛棕櫚油進口關(guān)稅從37.5%提高到50%，將豆油、葵花籽油和其他軟油進口關(guān)稅從35%提高到45%。印度煉油協(xié)會表示，從鄰國進口的食用油必須嚴格遵守南亞自由貿(mào)易區(qū)條約規(guī)定，并限制或禁止進口精煉油。但是，政府至今并未上調(diào)食用油進口關(guān)稅。每隔半個月，印度政府會調(diào)整食用油進口關(guān)稅基準價，隨著CNF的上升，8月31日毛棕稅基上調(diào)至730美元/噸，精棕上調(diào)至764美元/噸，毛豆油則從半月前的846美元/噸下調(diào)至821美元/噸。

3.2 歐盟：高POGO價差抑制生柴消費 8月進口減少大幅下滑

近幾周歐盟棕櫚油進口急劇減少，8月棕櫚油進口量環(huán)比大減36.6%。2020年7月1日至2020年8月30日，歐盟累計進口棕櫚油997,874噸，較去年同期減少8.08%。疫情導致柴油需求減少，POGO價差走高，導致生物柴油并不經(jīng)濟可行。2019/20年度（2019年7月至2020年6月），歐盟棕櫚油進口共計6,391,863噸，作為對比，2018/19年度棕櫚油進口量為6,534,033噸。雖然今年疫情限制出行使得柴油使用量下降，但是歐洲各國生物柴油摻混比例均有所增加，使得棕櫚油的總進口量基本與前一年持平。目前法國政府為菜油生柴消費商提供20%的稅收優(yōu)惠（8月初實施，或持續(xù)至2020年12月），這可能刺激生柴行業(yè)菜油消費（以棕櫚油和/或豆油為代價）。

圖3.2-1：歐盟棕櫚油周度進口量（噸）

圖3.2-2 POGO價差（美元/噸））

3.3 中國：進口利潤打開 基差維持高位?后續(xù)有較強補庫動力

中國8月買船較多，現(xiàn)貨進口利潤時有打開，基差維持高位。數(shù)據(jù)顯示當月馬來對中國出口環(huán)比增6%，另外，7月進口不及市場預期，我們預計7月產(chǎn)地對中國出口將在海關(guān)8月棕櫚油進口數(shù)據(jù)上得到體現(xiàn)，導致這一現(xiàn)象的主要原因是由于一周左右船期的滯后作用。相應地，天下糧倉8月進口量預計為62萬噸，較7月進口量預計的52萬噸增10萬噸，環(huán)比海關(guān)總署7月進口量增24%；其中24度棕櫚油為50萬噸，相較7月的31萬噸大增近60%。

圖3.3-1：馬來、印尼24℃棕櫚油近月船期CNF報價（華南）

圖3.3-2：馬來-華南24度棕櫚油進口利潤（元/噸）

圖3.3-3：印尼-華南24度棕櫚油盤面進口利潤（元/噸）

圖3.3-4：中國食用棕櫚油月度進口（噸）

圖3.3-5：中國棕櫚油月度進口（噸）

受生柴與飼用消費的支撐，今年1至8月國內(nèi)食用棕櫚油消費較樂觀，但進口量不足以支撐如此樂觀的消費量。港口庫存一路走低，截至8月28日的第35周，因國內(nèi)棕油到船增加，全國港口食用棕櫚油庫存才止降回升至35.54萬噸。綜合來看，國內(nèi)庫存低且豆棕價差持續(xù)回升至8月31日的826元/噸，后續(xù)仍有一定的補庫動力。

展望未來，東南亞產(chǎn)地增產(chǎn)及累庫預期使得10月CNF報價較9月大幅下降，尤其是馬棕，CNF月間價差基本在50美元/噸左右。但印尼價差較窄在20元/噸以下，馬來-印尼價差由正轉(zhuǎn)負，因此遠月合約的馬棕相對更具價格優(yōu)勢。另外，遠月進口利潤優(yōu)于近月，這一個月陸續(xù)有大量遠月買船市場消息，預計后續(xù)港口到港將有所回升。

圖3.3-6：中國食用棕櫚油表觀消費量（萬噸）

圖3.3-7：中國食用棕櫚油累計表觀消費量（萬噸）

圖3.3-8：DCE豆棕價差（元/噸）

圖3.3-9：中國食用棕櫚油庫存（萬噸）

4. 展 望

展望未來，產(chǎn)量方面，繼9月增產(chǎn)周期的末月，10月開始進入季節(jié)性減產(chǎn)周期，下半年的產(chǎn)量處于歷史同期偏低區(qū)間，不過較2019年有所恢復。印度尼西亞去年的干旱情況比馬來更為嚴重，因此對今年產(chǎn)量的影響體現(xiàn)也更為明顯。綜合來看，我們預計馬來全年產(chǎn)量預計與去年持平，同比略減1.7%至1953萬噸，印尼全年同比減產(chǎn)5%至4920萬噸。出口方面，國際疫情形勢依然嚴峻，尤其是棕櫚油第一大需求國印度疫情惡化程度令人擔憂，截至9月4日，印度新冠現(xiàn)存確診人數(shù)逾83萬。今年上半年，印度消費同比下滑30%，后續(xù)進口需求或難以大規(guī)模放量。中國的棕櫚油港口庫存仍處于歷史偏低水平，隨著餐飲業(yè)恢復消費樂觀，未來4個月進口規(guī)模有望維持去年水平?？偟膩砜?，未來馬來出口總量預計維持去年水平，但受上半年疫情影響拖累出口，全年產(chǎn)區(qū)出口料同降8%。印尼受產(chǎn)地減產(chǎn)影響，出口或不及去年同期。產(chǎn)區(qū)國內(nèi)消費方面，印尼能源部下調(diào)后的生柴消費預期為830萬千升，若8-12月印尼未摻混生物柴油月均國內(nèi)消費超67萬千升即可完成。目前市場還未有任何關(guān)于馬來B20恢復執(zhí)行的消息，若馬來政府按此前的計劃在9月重啟B20，那么將提振工棕消費。食用消費隨著疫情恢復將有所好轉(zhuǎn)，馬來印尼后續(xù)整體國內(nèi)消費預計比較樂觀。

綜合考慮，馬來消費和出口預期較往年水平相當，四季度產(chǎn)量季節(jié)性下滑，繼9月份庫存持續(xù)攀升后，隨后庫存壓力將有所釋放。截止今年年末馬來庫存或降至203萬噸。印尼未來4個月產(chǎn)量恢復至去年同期水平，消費受B30支撐，或從10月起進入去庫階段。

圖4-1：MPOB-月度庫存預估（噸）

圖4-2：GAPKI-月度庫存預估（千噸）

圖4-3：馬來與印尼棕櫚油總產(chǎn)量（萬噸）

圖4-4：馬來與印尼棕櫚油總出口量（萬噸）

圖4-5：馬來與印尼棕櫚油總庫存（萬噸）