產(chǎn)能擴(kuò)張周期決定PP長(zhǎng)線(xiàn)熊市基調(diào)——長(zhǎng)線(xiàn)視角下，PP已經(jīng)進(jìn)入一輪產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期，2019年6月-2020年5月，PP新增產(chǎn)能達(dá)到350萬(wàn)噸，在即將到來(lái)的2020年9月-2021年5月，PP待投產(chǎn)能還有過(guò)500萬(wàn)噸，自這兩年間，粒料產(chǎn)能將從2240萬(wàn)噸增加到3100萬(wàn)噸，年均增速19%。

防疫物資是PP中線(xiàn)反彈的主要驅(qū)動(dòng)，后續(xù)提振將邊際遞減——因防疫新增的纖維需求吸收了PP去年至今絕大部分的投產(chǎn)壓力，將PP供需重新拉回了均衡甚至偏緊的狀態(tài)，是4月至今PP價(jià)格反彈的核心。纖維需求在4月因下游口罩廠集中投產(chǎn)暴增以后，后續(xù)增量已趨于穩(wěn)定，大概維持在同比增加15萬(wàn)噸/月的水平，而PP需求有 “前低后高” 鮮明的季節(jié)性，因此纖維需求快速增長(zhǎng)對(duì)于PP總需求的提振將邊際遞減。

非纖維需求表現(xiàn)不出彩，PP總需求增速不宜高估，但后續(xù)過(guò)剩壓力的兌現(xiàn)也要新產(chǎn)能不出現(xiàn)普遍推遲——相對(duì)增速超過(guò)100%的纖維需求，PP非纖維需求在4-7月的表需增速不及6%，表現(xiàn)并不出彩，因此我們認(rèn)為對(duì)于后續(xù)PP需求增速的預(yù)估應(yīng)將兩者區(qū)分對(duì)待，加總后得出的理論增速在12.5%左右，而8-12月的供應(yīng)增速以相對(duì)保守的投產(chǎn)預(yù)估也會(huì)達(dá)到14.5%，供需過(guò)剩是大概率的結(jié)果，不過(guò)一方面要注意投產(chǎn)在保守預(yù)估基礎(chǔ)上再推遲的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面壓力的兌現(xiàn)可能也是逐漸遞增的狀態(tài)。（詳見(jiàn)第8頁(yè)）

7-8月上漲的本質(zhì)是“資金引導(dǎo)需求前置，人為制造供需錯(cuò)配——7-8月的上漲是資金通過(guò)對(duì)期貨價(jià)格持續(xù)拉漲，以及將價(jià)差結(jié)構(gòu)由Back向Contango扭曲，吸引中下游補(bǔ)庫(kù)與非標(biāo)期現(xiàn)套利，從而在推漲價(jià)格的同時(shí)也收緊市場(chǎng)上待售貨源的流動(dòng)性，制造的一個(gè)短期正反饋。正反饋能夠順利實(shí)現(xiàn)的原因有兩方面，一是產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的庫(kù)存都不算高，這與之前纖維料對(duì)PP其他品種供應(yīng)的持續(xù)擠出有關(guān)，二是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的需求預(yù)期較好，包括宏觀經(jīng)濟(jì)從疫情中復(fù)蘇的預(yù)期、需求旺季即將到來(lái)的預(yù)期。

資金推動(dòng)正反饋難以長(zhǎng)期持續(xù)，建議關(guān)注重點(diǎn)指標(biāo)擇機(jī)建空——對(duì)于資金持續(xù)扭曲供需、推漲價(jià)格的擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為并非完全不可能，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大，原因是在供需過(guò)剩的情況下維持正反饋上漲需要許多條件同時(shí)滿(mǎn)足，只要中下游對(duì)PP價(jià)格持續(xù)上漲的信心減弱，正反饋上漲就會(huì)逆轉(zhuǎn)為去庫(kù)下跌，觸發(fā)因素可以是新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)淡、原油價(jià)格下跌等，短期來(lái)看樂(lè)觀需求預(yù)期發(fā)生變化的概率不大，新產(chǎn)能投放進(jìn)度與下游需求對(duì)價(jià)格的彈性應(yīng)是判斷行情拐點(diǎn)的重點(diǎn)信號(hào)。

策略推薦：

PP期貨擇機(jī)建空，有新產(chǎn)能穩(wěn)定運(yùn)行、或下游需求抵觸的信號(hào)配合更佳

上漲風(fēng)險(xiǎn)提示：

（1）新裝置投產(chǎn)大面積推遲

（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，需求持續(xù)恢復(fù)

長(zhǎng)周期——產(chǎn)能擴(kuò)張決定熊市基調(diào)，反彈主要依靠防疫物資

自2019年下半年起，國(guó)內(nèi)PP已經(jīng)開(kāi)啟了一輪新的產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期，2019年6月-2020年5月，包括恒力、久泰、中安、寶豐二期、巨正源、浙石化、利和知信在內(nèi)，PP新產(chǎn)能投放達(dá)到350萬(wàn)噸/年，而在接下來(lái)的1年里（2020年6月至2021年5月），PP待投的新產(chǎn)能還有超過(guò)500萬(wàn)噸/年，粒料產(chǎn)能將從2019年中的2240萬(wàn)噸/年上升到2021年中的3100萬(wàn)噸/年，2年增幅達(dá)到860萬(wàn)噸/年，增速42%，年均復(fù)合增速19%。

產(chǎn)能擴(kuò)張直接導(dǎo)致了供應(yīng)的增多，2019年四季度起PP的供應(yīng)增速開(kāi)始進(jìn)入快車(chē)道，當(dāng)季供應(yīng)增速達(dá)到15%，盡管在隨后的2020年一季度上游曾因國(guó)內(nèi)疫情被迫脹庫(kù)停車(chē)，暫時(shí)將供應(yīng)增速降至4.5%，但壓力在二季度很快就迅速恢復(fù)，4-7月供應(yīng)同比增速（包括進(jìn)口與粉料）上升到了近年來(lái)從有過(guò)的17.6%。

然而就在這樣的產(chǎn)能擴(kuò)張周期下，PP的熊市卻并不流暢，在2019年四季度-2020年一季度“產(chǎn)能擴(kuò)張兌現(xiàn)+新冠疫情沖擊”引發(fā)一輪下跌行情后，PP在2020年二季度開(kāi)啟了V型反轉(zhuǎn)的行情，頂著17.6%的供應(yīng)同比增速，從6000元/噸以下一路反彈至8000元/噸以上，漲幅超過(guò)2000點(diǎn)。

我們認(rèn)為這一罕見(jiàn)行情的出現(xiàn)有以下幾個(gè)方面的原因：

（1）3月的暴跌本身就包含很濃厚的恐慌情緒。

（2）因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，部分原屬于2-3月的需求被后置到了4-7月。

（3）新冠疫情引發(fā)防疫物資口罩、防護(hù)服需求的增加，這也是中周期PP價(jià)格反彈的核心，新增纖維需求吸收了絕大部分的供應(yīng)增長(zhǎng)，將PP供需重新拉回了平衡甚至偏緊的狀態(tài)，這不僅體現(xiàn)在4月PP纖維的天價(jià)與天量排產(chǎn)，對(duì)其他品種供應(yīng)的擠出效應(yīng)一直到8月都有體現(xiàn)，導(dǎo)致PP產(chǎn)業(yè)鏈除纖維以外的庫(kù)存均不算高，尤其是標(biāo)品拉絲。

（4）最后是7-8月期間，資金通過(guò)對(duì)PP單邊價(jià)格與價(jià)差結(jié)構(gòu)的操控，吸引下游補(bǔ)庫(kù)與期現(xiàn)套利，利用新產(chǎn)能釋放前的空檔期，人為“前置需求”，制造了供需錯(cuò)配，進(jìn)一步推升了價(jià)格。

從長(zhǎng)周期來(lái)看，纖維需求增量在4月達(dá)到頂峰后已回落并趨于穩(wěn)定，暫時(shí)還沒(méi)有看到新的類(lèi)似需求能夠?qū)_后續(xù)產(chǎn)能增長(zhǎng)的壓力，因此我們判斷在新一輪投產(chǎn)兌現(xiàn)以后，PP供需重回過(guò)剩、價(jià)格重回熊市是大概率的結(jié)果。

中周期——纖維需求提振邊際遞減，新一輪投產(chǎn)壓力將逐漸浮現(xiàn)

（一）  纖維沖擊前高后低，4-7月表需增速不宜線(xiàn)性外推

近期市場(chǎng)上流行這樣一種說(shuō)法，大意是“4-7月PP供應(yīng)同比增速非常高，價(jià)格上漲的同時(shí)，庫(kù)存也未積累，說(shuō)明今年需求較好，因此將該需求增速線(xiàn)性外推至下半年，認(rèn)為即使新裝置密集投產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)增加，供需仍會(huì)存在缺口，因此PP價(jià)格趨勢(shì)看漲”。

對(duì)此，我們不認(rèn)同將4-7月PP表觀需求增速線(xiàn)性外推至下半年的做法，原因之一就是4-7月PP需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源是纖維，非纖維需求并不出彩，這也與下游調(diào)研以及市場(chǎng)感知的結(jié)果一致。

由于PP常規(guī)需求分布存在“前低后高”的季節(jié)性特點(diǎn)，而纖維需求在4月因下游口罩廠集中投產(chǎn)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)以后，后續(xù)每月同比增量已趨于穩(wěn)定，因此纖維對(duì)PP總需求增速的拉動(dòng)也會(huì)是“前高后低”的節(jié)奏，若直接使用4-7月的表需增速評(píng)估下半年，無(wú)疑會(huì)高估下半年的需求。

在4-7月國(guó)內(nèi)粒料產(chǎn)量85萬(wàn)噸的同比增量中，纖維增量達(dá)到了101萬(wàn)噸，拉絲僅為7萬(wàn)噸，除了薄壁注塑還有14萬(wàn)噸增量以外，其他品種的產(chǎn)量基本都是負(fù)增長(zhǎng)。在這樣的背景下，非纖維供應(yīng)的補(bǔ)充方式只能依靠進(jìn)口，4-7月PP進(jìn)口同比增量達(dá)到了史無(wú)前例的90萬(wàn)噸，其中均聚進(jìn)口增加69萬(wàn)噸（包括纖維），共聚進(jìn)口增加21萬(wàn)噸，所以我們也看到今年P(guān)P港口庫(kù)存少有的在非春節(jié)期間出現(xiàn)了積累。粉料方面盡管4-7月產(chǎn)量也有5萬(wàn)噸左右的同比增長(zhǎng)，但考慮到4-5月全體粉料工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維的盛況，留給粉料拉絲的供應(yīng)大概率只是5-10萬(wàn)噸以上的減少，而非增加。

總體而言，在我們的口徑下4-7月PP國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口+粉料的供應(yīng)總量為1200萬(wàn)噸，相比去年增加180萬(wàn)噸，同比增速17.6%，其中國(guó)產(chǎn)增加85萬(wàn)噸，進(jìn)口增加90萬(wàn)噸，粉料增加5萬(wàn)噸。即使保守假設(shè)“纖維進(jìn)口增長(zhǎng)”與“粉料纖維產(chǎn)量增長(zhǎng)”加起來(lái)僅20萬(wàn)噸，在疊加100萬(wàn)噸的“纖維粒料產(chǎn)量增長(zhǎng)”后，我們發(fā)現(xiàn)非纖維供應(yīng)的增長(zhǎng)實(shí)際只有60萬(wàn)噸，即傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的表觀需求增速不足6%，對(duì)比沒(méi)有纖維這樣新需求增長(zhǎng)點(diǎn)的LLDPE在4-7月15%的表觀需求增速，我們認(rèn)為可以得到兩點(diǎn)結(jié)論：一是PP非纖維需求不強(qiáng)，PP需求內(nèi)部存在明顯的結(jié)構(gòu)性差異，不能將“纖維+非纖維” 的需求總增速外推至未來(lái)，二是PP非纖維下游的原料與成品沒(méi)有明顯的再庫(kù)存現(xiàn)象，甚至可能是去庫(kù)的，這也為7-8月資金扭曲短期供需、拉動(dòng)正反饋上漲留下了伏筆。

我們不認(rèn)同將需求增速外推的原因之二是由于國(guó)內(nèi)疫情，今年4-7月的需求包含了很大一部分原本屬于2-3月的需求，從社會(huì)消費(fèi)品零售總額、汽車(chē)家電產(chǎn)量等數(shù)據(jù)在4-7月的加速修復(fù)就可以看出，用此期間的需求增速評(píng)估未來(lái)無(wú)疑也會(huì)出現(xiàn)高估的偏差。

此外，上半年需求增速較高可能還有粒料價(jià)格下跌后替代回料的部分增量，在當(dāng)前PP粒料-回料價(jià)差已回升至歷史高位的狀態(tài)下，這部分增量無(wú)疑也會(huì)減少甚至消失。

（二）  8-12月需求合理增速13%左右，新產(chǎn)能落地后過(guò)剩壓力會(huì)逐漸凸顯

我們認(rèn)為下半年P(guān)P需求的合理估算方式是對(duì)纖維與非纖維需求分別討論。

纖維需求部分，經(jīng)過(guò)“4月飆升，5-6月回落”，7-8月起口罩對(duì)PP纖維的需求已趨于穩(wěn)定，纖維需求同比增量保持在每月14-15萬(wàn)噸，相當(dāng)于每天生產(chǎn)400萬(wàn)套防護(hù)服與12億只口罩的原料用量，與3-5月間每天出口370萬(wàn)套防護(hù)服與7.6億只口罩的量級(jí)基本對(duì)得上（口罩還有國(guó)內(nèi)消費(fèi)的部分），我們認(rèn)為后續(xù)纖維需求同比增量大概會(huì)維持在該水平，對(duì)PP需求增速的貢獻(xiàn)約4.5%。

非纖維需求部分，我們用GDP同比增速*1.3的歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行估算。Bloomberg采集的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)2020年Q3、Q4兩季GDP增速的平均估計(jì)是5.0%和6.1%，Wind采集的平均估計(jì)是5.6和5.7%。即使按最高6.1%算，非纖維需求的增長(zhǎng)大概也就在8%，加上纖維總需求增速會(huì)是12.5%。

供應(yīng)方面，我們對(duì)8-12月同比增速的測(cè)算是14.5%，因此總量上供需過(guò)剩是大概率事件，不過(guò)具體落實(shí)到平衡表，可能有一些細(xì)節(jié)需要調(diào)整和關(guān)注：

（1）   在5套新裝置投產(chǎn)完成以后，2019年四季度PP的供需過(guò)剩十分明顯，因此在考慮2019年四季度需求的時(shí)候應(yīng)該在當(dāng)年表觀供應(yīng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定的向下修正，對(duì)于今年的指導(dǎo)意義是實(shí)際過(guò)剩幅度應(yīng)該會(huì)比14.5%-12.5%=2%更突出。

（2）   在接下來(lái)的供應(yīng)增量中，新產(chǎn)能投放是非常重要的來(lái)源，因此在測(cè)算中包含了很多對(duì)新裝置投產(chǎn)時(shí)間的假設(shè)，我們已經(jīng)采取相對(duì)保守的估計(jì)，但仍然可能出現(xiàn)投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）   由于新產(chǎn)能是陸續(xù)釋放的節(jié)奏，9-12月的供應(yīng)壓力也相對(duì)會(huì)是前低后高的狀態(tài)，壓力的兌現(xiàn)要求新裝置不能出現(xiàn)大規(guī)模、長(zhǎng)時(shí)間的推遲。

考慮到待投新產(chǎn)能中很大一部分位于2020年末至2021年初，PP2105合約的過(guò)剩壓力會(huì)比PP2021合約更突出。

短周期——7-8月上漲的本質(zhì)是“資金引導(dǎo)需求前置，人為制造供需錯(cuò)配”，拐點(diǎn)隨時(shí)可能出現(xiàn)

（一）   7-8月上漲的本質(zhì)是“資金引導(dǎo)需求前置，人為制造供需錯(cuò)配”

對(duì)于前文的平衡表（表1），或許會(huì)有讀者存在疑問(wèn)，為何7-8月計(jì)算得出供需過(guò)剩，實(shí)際價(jià)格卻一路飆升，上游石化庫(kù)存也一降再降？

我們的答案是:7-8月PP的上漲行情是由資金推動(dòng)的“人造牛市”，資金通過(guò)對(duì)期貨單邊價(jià)格持續(xù)拉漲，以及將價(jià)差結(jié)構(gòu)由Back向Contango轉(zhuǎn)變，吸引中下游補(bǔ)庫(kù)與非標(biāo)期現(xiàn)套利，從而在推漲價(jià)格的同時(shí)收緊市場(chǎng)上待售貨源的流動(dòng)性，制造了一個(gè)短期的正反饋，是資金對(duì)短期供需的一種扭曲。

正反饋能夠順利產(chǎn)生，是因?yàn)榇嬖谶m合其展開(kāi)的條件，主要可能體現(xiàn)在兩方面：

（1）   全球經(jīng)濟(jì)處于從疫情修復(fù)的過(guò)程中，中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)也顯示持續(xù)復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)四季度與明年的需求預(yù)期普遍較為正面，疊加需求旺季即將到來(lái)的預(yù)期，中下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)意愿相對(duì)容易被激發(fā)，至少短期不會(huì)特別抵觸。

（2）   由于纖維的擠出效應(yīng)，今年P(guān)P的非纖維品種在之前的供應(yīng)增長(zhǎng)不多，中下游乃至終端并沒(méi)有經(jīng)歷很充分的再庫(kù)存，相對(duì)而言存在一定的補(bǔ)庫(kù)空間。

（二）   供需拐點(diǎn)關(guān)注“新產(chǎn)能投放進(jìn)度”、“需求預(yù)期”與“需求彈性”

接下來(lái)的問(wèn)題是，正反饋能延續(xù)到何時(shí)？從短期正反饋上漲到前文所述的“中長(zhǎng)周期下跌趨勢(shì)重啟”，中間的實(shí)現(xiàn)路徑是怎樣的？10-11月供需過(guò)?？雌饋?lái)也并沒(méi)有比7-8月更多，即使前文邏輯都是正確的，又如何判斷矛盾一定會(huì)凸顯而非被資金繼續(xù)扭曲或掩蓋？

從PP的平衡表來(lái)看，如果說(shuō)7月過(guò)剩主要依靠進(jìn)口，8月過(guò)剩是進(jìn)口與國(guó)內(nèi)檢修恢復(fù)供應(yīng)回升的合力，那么9月后的供需實(shí)際壓力可能就只能依靠新產(chǎn)能的實(shí)際兌現(xiàn)，或需求不如預(yù)期了，原因是供應(yīng)彈性暫時(shí)有限，只能看需求彈性或外生性的供需變化。

因此，我們認(rèn)為可以重點(diǎn)關(guān)注的變量是“新產(chǎn)能投放進(jìn)度”、“未來(lái)經(jīng)濟(jì)與需求預(yù)期”與“下游與終端的需求彈性”：

（1）   從供應(yīng)彈性來(lái)說(shuō)，目前PP相對(duì)不高，因此對(duì)價(jià)格上漲的壓制能力有限。原因是全方位的，一是國(guó)產(chǎn)粒料缺乏彈性，目前開(kāi)工已在高位，無(wú)進(jìn)一步提升空間；二是進(jìn)口彈性也不大，進(jìn)口依存度本就不高，再加上海外5-8月已有向中國(guó)清庫(kù)的行為，以及近期美國(guó)供需也相對(duì)偏緊可能會(huì)增加進(jìn)口，即使國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開(kāi)，后續(xù)進(jìn)口增量也未必很大；三是粉料供應(yīng)彈性也沒(méi)有特別大，目前主要是華北開(kāi)工稍低，接下來(lái)供應(yīng)會(huì)隨利潤(rùn)回升，不過(guò)每月增量最多也就2-3萬(wàn)噸的水平。

（2）   相對(duì)于供應(yīng)彈性，新產(chǎn)能的實(shí)際落地是令供需過(guò)剩凸顯最直接的方式，并且可能附帶使下游需求由補(bǔ)庫(kù)向去庫(kù)轉(zhuǎn)變的效果，不過(guò)反之也需要警惕，倘若12月以前的投產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)明顯推遲，不但會(huì)收窄幅度本就不大的供需過(guò)剩，也會(huì)增加中下游企業(yè)采購(gòu)原料的意愿與盤(pán)面資金維持強(qiáng)勢(shì)的概率。

（3）   需求彈性相對(duì)具有不確定性，在“宏觀預(yù)期較佳”、“旺季預(yù)期尚難證偽”“下游原料庫(kù)存不高”、“新裝置未實(shí)際兌現(xiàn)”的條件下，前期中下游對(duì)PP原料價(jià)格的上漲并未表現(xiàn)出太強(qiáng)的抵觸，但當(dāng)上述這些條件發(fā)生變化時(shí)，中下游就很可能會(huì)出現(xiàn)針對(duì)原料價(jià)格上漲的博弈行為，考慮到影響需求彈性的因素眾多，預(yù)判難度較大，跟蹤確認(rèn)可能還是主要手段。

（4）   作為7-8月PP行情上漲的主要驅(qū)動(dòng)或者說(shuō)主要借口，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需求回升的預(yù)期也是十分關(guān)鍵的變量，一旦需求預(yù)期逆轉(zhuǎn)，新產(chǎn)能擴(kuò)張的利空預(yù)期就會(huì)自然而然浮現(xiàn)在市場(chǎng)的視野中，甚至無(wú)需投產(chǎn)實(shí)際兌現(xiàn)。

對(duì)于資金持續(xù)扭曲供需、推漲PP價(jià)格的擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為并非完全不可能，但風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)是比較小的，主要原因就是在供需過(guò)剩的情況下維持正反饋上漲需要許多條件同時(shí)滿(mǎn)足，只要中下游對(duì)PP價(jià)格持續(xù)上漲的信心減弱，正反饋上漲就可能逆轉(zhuǎn)，觸發(fā)因素可以是新裝置投產(chǎn)、宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)淡、原油價(jià)格下跌、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)等任意變化，不過(guò)短期來(lái)看樂(lè)觀需求預(yù)期發(fā)生變化的概率不大，除非再度出現(xiàn)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能投放進(jìn)度與下游需求對(duì)價(jià)格的彈性應(yīng)是判斷行情拐點(diǎn)的重點(diǎn)信號(hào)。

（三）  策略建議：拐點(diǎn)隨時(shí)可能出現(xiàn)，擇機(jī)把握做空機(jī)會(huì)

綜上所述，在長(zhǎng)周期產(chǎn)能擴(kuò)張壓力即將再現(xiàn)、中周期口罩需求利多淡化的背景下，近期PP由資金推動(dòng)的上漲行情不易持續(xù)，重回下跌趨勢(shì)只是時(shí)間問(wèn)題，建議重點(diǎn)關(guān)注新裝置投產(chǎn)進(jìn)度、下游需求彈性等一些基本面信號(hào)，擇機(jī)建立空單。

標(biāo)的選擇上，PP期貨2101/2105合約皆可，2105合約相對(duì)2101高估更明顯，但流動(dòng)性也相對(duì)較差。

（四）  上漲風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）   多套新裝置投產(chǎn)出現(xiàn)推遲

（2）   經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，需求持續(xù)恢復(fù)

附錄——國(guó)內(nèi)PP投產(chǎn)計(jì)劃表