9月3日，喜鵲投資周俊在七禾網(wǎng)直播間分享了《如何把握股指期貨與股指期權(quán)的交易策略》的主題演講，主要分為三個(gè)部分：第一部分為期權(quán)交易心得，第二部分為期權(quán)與股指期貨的聯(lián)動(dòng)，第三部分是期權(quán)策略選擇。本次直播由前海期貨主辦，七禾網(wǎng)協(xié)辦。

核心觀點(diǎn)

期權(quán)是讓知識(shí)積累變現(xiàn)的最高效率的投資工具。

期權(quán)只是個(gè)工具，為我們服務(wù)。

期權(quán)能保護(hù)我們權(quán)益資產(chǎn)的無限下行風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)還有一個(gè)功能是構(gòu)建價(jià)格補(bǔ)償機(jī)制，就像我們買了一套房子，把房子租出去，等于做了價(jià)格補(bǔ)償。

運(yùn)用期權(quán)工具最終能助力我們實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健持續(xù)盈利。

我們既然選擇了交易，就要以長期的眼光來看，我們想穩(wěn)健持續(xù)慢慢變富，而不是一夜暴富。

期權(quán)拓展交易維度，傳統(tǒng)的工具，期貨、股票只能交易方向，期權(quán)既有方向、波動(dòng)率，還有時(shí)間概念。

期權(quán)的復(fù)雜在于運(yùn)用，在于不停地跟各種工具結(jié)合。

我們做市場(chǎng)一定要身在其中，而不是模模糊糊的做交易，做出的判斷要有依據(jù)，這個(gè)依據(jù)必須是有效的，而不是像抓鬮或者拋硬幣一樣。

在期權(quán)交易中，波動(dòng)率非常重要，波動(dòng)率變化1%，可能對(duì)期權(quán)本身的價(jià)格會(huì)造成10%的影響。如果搞不清楚波動(dòng)率，肯定做不好期權(quán)。

作為買方，在高波動(dòng)率的情況下，如果你持有頭寸，建議平倉了結(jié)，直接選擇股票或者期貨等標(biāo)的。如果真的要用期權(quán)，可以選擇用價(jià)差，比如牛市價(jià)差或者熊市價(jià)差等。在波動(dòng)率很高的情況下，一定要耐心等待，千萬不要構(gòu)建跨式組合。

不論是買方還是賣方，一定要深刻理解波動(dòng)率，只有這樣才能夠用好期權(quán)這個(gè)工具。

其實(shí)跨市場(chǎng)的波動(dòng)率套利是很難盈利的，以股指為例，股指期貨升貼水、股指期貨期權(quán)波動(dòng)率、ETF期權(quán)波動(dòng)率都是同步聯(lián)動(dòng)的，基本沒有套利空間。多次的實(shí)踐結(jié)果也證明，專注單品種的期權(quán)波動(dòng)率和趨勢(shì)策略，效果會(huì)更好。

期權(quán)交易的核心不在于期權(quán)這個(gè)工具，而在于對(duì)市場(chǎng)、對(duì)標(biāo)的的理解。我認(rèn)為，我們應(yīng)該把90%以上的時(shí)間和精力花在對(duì)標(biāo)的的研究上，而不是去琢磨工具。

我認(rèn)為現(xiàn)在最有效的是備兌策略，也就是說，我們可以持有現(xiàn)貨，然后賣出看漲期權(quán)，等待上漲。

在人民幣持續(xù)升值、全球放水、低通脹的大背景下，股票是目前市場(chǎng)上最優(yōu)的配置標(biāo)的。如果后面通脹真的起來了，可能商品會(huì)更優(yōu)一些。

作為買方，如果你的持有頭寸的波動(dòng)率隨著趨勢(shì)的大幅上漲出現(xiàn)快速上升，一定要先出來。

對(duì)買方來說，波動(dòng)率快速上漲，先平倉；對(duì)賣方來說，波動(dòng)率快速回落，先平倉。

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演講全文

期權(quán)交易心得

“期權(quán)是讓知識(shí)積累變現(xiàn)的最高效率的投資工具”，這句話每次分享我都會(huì)提到，想要做好期權(quán)，必須具備知識(shí)積累。這里的知識(shí)積累有兩方面，一方面是對(duì)標(biāo)的要有足夠的知識(shí)積累，要對(duì)標(biāo)的非常熟悉，對(duì)標(biāo)的未來的走勢(shì)和節(jié)點(diǎn)熟悉，另一方面是能熟練使用工具。這兩方面都具備，才能做到高效，才能夠?yàn)槲覀兊耐顿Y服務(wù)。

大家可能覺得期權(quán)有些復(fù)雜，其實(shí)我認(rèn)為不需要把這個(gè)工具復(fù)雜化，首先它只是一個(gè)工具，就像我們出海捕魚，不需要知道漁網(wǎng)是怎么做出來的，但是我們要知道魚在哪里。我們應(yīng)該把大部分的時(shí)間花在標(biāo)的研究上，對(duì)指數(shù)、對(duì)市場(chǎng)或者對(duì)某一個(gè)商品的研究。而不是對(duì)工具，我們沒必要知道期權(quán)的BS定價(jià)公式、希臘字母值，但是核心的點(diǎn)，比如波動(dòng)率我們要了解。僅此而已，期權(quán)只是個(gè)工具，為我們服務(wù)。

那如何看待期權(quán)？ 首先，期權(quán)能在我們擁有安全墊的基礎(chǔ)上增強(qiáng)收益。比如我們的賬戶有100萬資金，今年不管是做股票還是做期貨賺了30萬，這時(shí)候我們可以拿出10萬塊，做觀點(diǎn)的表達(dá)，做收益的增強(qiáng)，而不是拿全部的100萬資金做權(quán)利方的投資。期權(quán)的杠桿很大，而且作為權(quán)利方來說，時(shí)間損耗很大，我們一定要做好事先風(fēng)控，合理配置，在擁有安全墊、不影響我們正常交易和生活的基礎(chǔ)上，用小部分的資金來表達(dá)的觀點(diǎn)。

期權(quán)能保護(hù)我們權(quán)益資產(chǎn)的無限下行風(fēng)險(xiǎn)，特別是中美貿(mào)易戰(zhàn)和疫情發(fā)生以來，期貨和股票的波動(dòng)很大，如果在某些重要節(jié)點(diǎn)做一個(gè)保護(hù)，我們的收益曲線會(huì)更加平滑。

期權(quán)還有一個(gè)功能是構(gòu)建價(jià)格補(bǔ)償機(jī)制，就像我們買了一套房子，把房子租出去，等于做了價(jià)格補(bǔ)償。我們擁有資產(chǎn)的同時(shí)賣出相同方向的期權(quán)，相當(dāng)于收入了租金，賣一個(gè)虛值期權(quán)作為價(jià)格補(bǔ)償是最簡(jiǎn)單的一種補(bǔ)償機(jī)制。在股票里面其實(shí)還有其它補(bǔ)償機(jī)制，比如持有龍頭股票，它有分紅，又是成長行業(yè)，它的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，這些都是一種價(jià)格補(bǔ)償。

所以，運(yùn)用期權(quán)工具最終能助力我們實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健持續(xù)盈利。

我再展開談一下構(gòu)建價(jià)格補(bǔ)償系統(tǒng)，想要把交易做得更平穩(wěn)一些，一定要有思路，買股票也是一樣，要研究標(biāo)的，不能踩雷，它在行業(yè)內(nèi)有核心技術(shù)或者它有資產(chǎn)的獨(dú)特渠道等等，不管市場(chǎng)貝塔怎么變化，終究它有阿爾法的超額收益，這就是一種價(jià)格補(bǔ)償。就像買了房子，把房子出租，每年收租金，持有股票，相當(dāng)于做多，這時(shí)候賣出虛值看漲期權(quán)，別看每個(gè)月收益很小，累積起來，按照目前的波動(dòng)率，每個(gè)月可能給到1.5%-2%左右的額外收益，年化看還是挺可觀的。我們賣出虛值，不妨礙我們收益端一定的區(qū)間上漲，然后又可以抵御下行風(fēng)險(xiǎn)。比如拿到18%-20%的收益，意味著即使資產(chǎn)端跌20%，我今年也不虧錢。所以做投資，要想清楚目的是什么，我們既然選擇了交易，就要以長期的眼光來看，我們想穩(wěn)健持續(xù)慢慢變富，而不是一夜暴富。

期權(quán)拓展交易維度，傳統(tǒng)的工具，期貨、股票只能交易方向，期權(quán)既有方向、波動(dòng)率，還有時(shí)間概念。如果你做賣方，時(shí)間有利于你，相當(dāng)于和時(shí)間做朋友，但是如果你做期權(quán)的買方，時(shí)間是損耗的，所以期權(quán)是在三個(gè)維度里面交易。

期權(quán)這個(gè)工具并不復(fù)雜，復(fù)雜的是要在三個(gè)維度思考問題，比如你看到資產(chǎn)很便宜，是否能用期權(quán)去買？不一定，因?yàn)檫@個(gè)位置不一定啟動(dòng)，期權(quán)又有時(shí)間損耗，如果你覺得這個(gè)位置跌不動(dòng)了，可能用期貨或者股票直接買更適合。比如這個(gè)位置波動(dòng)率很高，馬上要選擇一個(gè)方向，這時(shí)候也不能用它，但適合賣期權(quán)。怎么更有效的讓期權(quán)工具為我們服務(wù)？一定要熟能生巧，在市場(chǎng)里不停交易，不停試錯(cuò)，甚至交學(xué)費(fèi)，很有必要。我做期權(quán)已經(jīng)10多年了，每天都會(huì)做一些思考，做一些總結(jié)，得到一些收獲。我們做金融，就是做我們的事業(yè)，以做實(shí)業(yè)的心態(tài)去做它，體會(huì)它，不斷總結(jié)，哪怕失敗了也沒有關(guān)系，只要我們不放棄，堅(jiān)持做下去就沒有失敗這個(gè)說法。

期權(quán)并不僅僅只是知識(shí)，更是一門技能，就像開車一樣，至少要開5萬公里對(duì)路況才會(huì)更熟悉，期權(quán)的復(fù)雜在于運(yùn)用，在于不停地跟各種工具結(jié)合。期權(quán)的知識(shí)很簡(jiǎn)單，我參加了一些會(huì)議，碰到不少同行分享，他們很多人把期權(quán)復(fù)雜化了，總是在聊BS定價(jià)公式、希臘字母值、歐式期權(quán)、美式期權(quán)等等，我們完全不需要知道這些，如果我們只做權(quán)利方的話，永遠(yuǎn)不會(huì)去行權(quán)，因?yàn)槿虻钠跈?quán)都是T+0交易，通過交易端完成，就像我們做期貨一樣，不會(huì)去交割豆粕?？傊灰獜?fù)雜化期權(quán)，期權(quán)能在全球推廣，一定是簡(jiǎn)單才能夠推廣，如果是復(fù)雜的，那就很難推廣了。

期權(quán)與股指期貨的聯(lián)動(dòng)

其實(shí)我們做期權(quán)，每天關(guān)注股指期貨，可以找出很多很精準(zhǔn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。判斷一波行情的時(shí)候，可以從宏觀面分析或者從技術(shù)指標(biāo)分析，但是宏觀層面擾動(dòng)太大了，無法精準(zhǔn)分析，那么怎么衡量？其實(shí)我們從期權(quán)波動(dòng)率可以看到，當(dāng)市場(chǎng)情緒達(dá)到了一個(gè)低點(diǎn)和達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)時(shí)，就會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。世間萬事萬物，就陰陽理論來說，陰過盛或者陽過盛了，終究會(huì)發(fā)生變化。例如股指，比如高度升水或者高度貼水，這種市場(chǎng)極度亢奮或者極度恐慌的情況也維持不了多久。我們借助工具，反而能夠做好趨勢(shì)端的一些節(jié)點(diǎn)的捕捉。

我做了一個(gè)總結(jié)，怎么通過波動(dòng)率和股指升貼水來判斷當(dāng)前市場(chǎng)的狀態(tài)。我們做市場(chǎng)一定要身在其中，而不是模模糊糊的做交易，做出的判斷要有依據(jù)，這個(gè)依據(jù)必須是有效的，而不是像抓鬮或者拋硬幣一樣。市場(chǎng)處于理性和非理性狀態(tài)，非理性又有非理性的悲觀和非理性的樂觀，比如今年的疫情，全球達(dá)到一個(gè)非理性的悲觀，拋售一切資產(chǎn)變現(xiàn)，黃金都沒了避險(xiǎn)功能。當(dāng)然我們也碰到一些期貨品種和股票非常樂觀，價(jià)格不斷上漲，有些品種我們認(rèn)為價(jià)格嚴(yán)重高估了，但還是一直在漲。什么樣的情況下會(huì)有變化？我們可以看波動(dòng)率，市場(chǎng)就像鐘擺，不會(huì)長時(shí)間停留在某一特定狀態(tài)，一定是從理性到非理性，再從非理性到理性這樣來回?cái)[動(dòng)。

市場(chǎng)的非理性狀態(tài)包括情緒極度悲觀和亢奮、波動(dòng)率大幅上漲，這波疫情在美國爆發(fā)的時(shí)候，VIX達(dá)到90多，它正常的情況下一般在12、13左右，情緒極度悲觀。包括我們國內(nèi)也是一樣，當(dāng)時(shí)看跌期權(quán)的波動(dòng)率接近于50，正常其實(shí)在20以下，市場(chǎng)處于非常不理性的狀態(tài)。怎么理解波動(dòng)率？其實(shí)它就是一個(gè)人的情緒，市場(chǎng)任何價(jià)格都是由人的行為打出來的，你對(duì)市場(chǎng)是樂觀還是悲觀，情緒永遠(yuǎn)不會(huì)停留在一個(gè)點(diǎn)上，就像人發(fā)脾氣很生氣，生氣可能就持續(xù)幾分鐘，快樂也一樣，只持續(xù)很短暫的時(shí)間，終究會(huì)回歸到均衡狀態(tài)。

市場(chǎng)的非理性狀態(tài)還包括看漲看跌波動(dòng)率大幅劈叉，市場(chǎng)單邊的一致看向一個(gè)方向，這時(shí)候市場(chǎng)往往會(huì)產(chǎn)生拐點(diǎn)。參加會(huì)議的時(shí)候，如果很多嘉賓觀點(diǎn)一致，特別在期貨市場(chǎng)里面，當(dāng)大家一直看多的時(shí)候，很有可能開完會(huì)的當(dāng)天晚上就變盤了。我們做外盤的時(shí)候，多頭頭寸或者空頭頭寸達(dá)到歷史極值的時(shí)候，極容易發(fā)生一波反向行情。

還有一個(gè)是股指期貨大幅升水或大幅貼水，比如股指遠(yuǎn)月高度貼水，意味著看空市場(chǎng)，空頭力量聚集的時(shí)候，只要市場(chǎng)宏觀層面稍微改變，或者政策稍微改動(dòng)，市場(chǎng)發(fā)生扭轉(zhuǎn)，空頭就會(huì)成為未來的多頭。多頭也一樣，比如6月30日到7月初的這波行情，股指常年處于貼水狀態(tài)，突然一下大幅升水，這時(shí)候意味著市場(chǎng)高度樂觀，但它無法有效維持。

市場(chǎng)理性狀態(tài)包括波動(dòng)率合理，隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率比較靠近，市場(chǎng)情緒平穩(wěn)，行情波動(dòng)不是很大，從指標(biāo)里可以看到，可能量已經(jīng)縮到很低的極值位置，包括各大均線都處于黏合的狀態(tài)，這時(shí)候市場(chǎng)極有可能選擇一個(gè)方向。股指升貼水正常，屬于市場(chǎng)理性狀態(tài)，這時(shí)候我們判斷點(diǎn)位是高還是低，或者在這個(gè)位置有沒有外在驅(qū)動(dòng)力，我們對(duì)市場(chǎng)的一些節(jié)點(diǎn)把握就更精準(zhǔn)了。

我剛才說到市場(chǎng)主力的資金面，任何行情都是資金來推動(dòng)的。市場(chǎng)主力資金面、股指期貨及期權(quán)市場(chǎng)三者聯(lián)動(dòng)變化是密不可分的，市場(chǎng)總是重復(fù)理性和非理性的過程。

我們分為兩個(gè)過程：過程1和過程2。

過程1：市場(chǎng)開始要往上走了，資金開始流入，熱點(diǎn)題材股提升，股指貼水加大，看跌波動(dòng)率走高，看漲波動(dòng)率走低。如果有這些跡象出現(xiàn)，就有行情向上的可能性了。這時(shí)候多頭對(duì)沖，看跌期權(quán)的性價(jià)比要高于股指期貨。

過程2：市場(chǎng)經(jīng)過一波上漲之后，市場(chǎng)資金開始流出，熱點(diǎn)題材股回落，股指貼水縮小，看漲波動(dòng)率提升，看跌波動(dòng)率回落，有這個(gè)跡象出現(xiàn)，要引起高度重視。此時(shí)看漲期權(quán)波動(dòng)率低位，做多性價(jià)比凸顯。

對(duì)于這些明顯得跡象，如果我們每天跟蹤總結(jié)，那么我們判斷市場(chǎng)歷史性節(jié)點(diǎn)的敏銳度或者精準(zhǔn)度會(huì)更高，通過結(jié)合期權(quán)波動(dòng)率、股指的升貼水、資金的流進(jìn)和流出，我們的判斷可能更精準(zhǔn)一些。

當(dāng)前相當(dāng)于處于過程2，經(jīng)歷了6月底到7月初的上漲之后，我們一直處在區(qū)間震蕩行情，可能有走向1的跡象，指數(shù)處于高位震蕩，以科技為代表的股票經(jīng)歷了緩慢下跌。這2個(gè)月看似指數(shù)沒有跌，但其實(shí)想要普遍性賺錢還是挺難的，目前貼水還是偏大，但是有修復(fù)的跡象。波動(dòng)率最高時(shí)接近40左右，已經(jīng)開始回落，特別是看漲期權(quán)，已經(jīng)回落到比較合理的狀態(tài)，看跌比看漲的波動(dòng)率略高，這時(shí)候在這個(gè)位置上要小心，可能會(huì)有一個(gè)變盤的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。我對(duì)市場(chǎng)的看法相對(duì)比較樂觀，認(rèn)為極有可能靠近盤整中后期階段了，可能會(huì)醞釀一波上漲，沖破前高沒有太大的問題。所以這里大家要注意了，特別是一些看漲期權(quán)波動(dòng)率已經(jīng)回落，這時(shí)候我們做看漲策略或者做小部分的配置嘗試都是可以的。假設(shè)我們對(duì)這個(gè)位置沒有太大把握，大概率可能還會(huì)盤整，那么這個(gè)節(jié)點(diǎn)到底什么時(shí)候會(huì)啟動(dòng)？現(xiàn)在又有幾個(gè)事情懸著，比如美國選舉、臺(tái)灣問題、印度問題，還有IPO加速、10月長假等等，所以，目前如果要向上，可能就是近期了，因?yàn)樵酵?，?0月或者11月份，很多事件沒有解決。要有真正的或者更大的行情，則要等到這些事件稍微明朗，再加上一個(gè)充分的盤整，可能就會(huì)造就一波大行情。對(duì)于今年四季度，也就是11月份之后的市場(chǎng)，我個(gè)人覺得是值得期待的。

接下來說一下波動(dòng)率。在期權(quán)交易中，波動(dòng)率非常重要，波動(dòng)率變化1%，可能對(duì)期權(quán)本身的價(jià)格會(huì)造成10%的影響。如果搞不清楚波動(dòng)率，肯定做不好期權(quán)。

對(duì)買方來說，波動(dòng)率越低越有利。就像我們到批發(fā)市場(chǎng)買衣服，成本50塊錢的衣服，老板開價(jià)200，肯定不會(huì)買，哪怕砍不到50，也要砍到80塊。所以，如果你要做買方，有兩個(gè)前提，一是你認(rèn)為某個(gè)標(biāo)的可能要啟動(dòng)了，二是波動(dòng)率處在一個(gè)很低的位置。想通過期權(quán)來捕捉一段行情，確實(shí)有一定的難度。作為期權(quán)買方，使用頻率一定要低。我認(rèn)為，可以在一年或者兩年內(nèi)捕捉到標(biāo)的的一個(gè)機(jī)會(huì)，就已經(jīng)很幸福了，很有可能就可以通過10萬塊錢實(shí)現(xiàn)逆襲，單車變摩托。但這個(gè)概率就像期權(quán)買方在所有工具中的使用頻率一樣，是非常低的。

作為買方，在高波動(dòng)率的情況下，如果你持有頭寸，建議平倉了結(jié)，直接選擇股票或者期貨等標(biāo)的。如果真的要用期權(quán)，可以選擇用價(jià)差，比如牛市價(jià)差或者熊市價(jià)差等。在波動(dòng)率很高的情況下，一定要耐心等待，千萬不要構(gòu)建跨式組合。

什么叫跨式組合？簡(jiǎn)單來說就是針對(duì)某一事件，同時(shí)買入看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。很多人覺得期權(quán)是一個(gè)好工具，既可以買漲，又可以買跌，對(duì)買方來說還虧損有限，但大家沒有考慮波動(dòng)率。如果波動(dòng)率在合理的位置，我覺得這是可行的。只要市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈反應(yīng)，一定會(huì)使得一端的獲利倍數(shù)大于另一端的損耗。但如果波動(dòng)率處在很高的位置，這時(shí)候去構(gòu)建跨式組合，可能事件兌現(xiàn)以后，一端的漲幅也不是很大。因?yàn)樵诓▌?dòng)率很高的時(shí)候，價(jià)格也會(huì)很貴。而另一端因?yàn)槭录膬冬F(xiàn)，波動(dòng)率會(huì)出現(xiàn)回落，這時(shí)候可能就會(huì)出現(xiàn)兩邊都虧錢的情況。

對(duì)于賣方來說，波動(dòng)率越高越有利。那么，在低波動(dòng)率下，賣方怎么看？如果持有期權(quán)頭寸，可平倉了結(jié)，直接選擇股票或期貨。在低波動(dòng)率的時(shí)候做賣方，要非常謹(jǐn)慎，倉位一定不能過重。如果這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)真的迎來向上突破，而你恰好又賣了一些看漲期權(quán)，虧掉的可能就是趨勢(shì)的錢，疊加波動(dòng)率上漲的錢，這個(gè)時(shí)候就會(huì)很受傷。如果你在某個(gè)位置賣看跌期權(quán)，萬一這個(gè)位置橫盤了，盤久必跌，再出現(xiàn)一波下跌，或者市場(chǎng)突發(fā)一些擾動(dòng)因素，那在這個(gè)位置賣看跌也不太劃算。但在波動(dòng)率很高的情況下，市場(chǎng)又經(jīng)過一波大幅的上漲或者下跌，這時(shí)候用賣方來表達(dá)觀點(diǎn)就比較合適。

所以，不論是買方還是賣方，一定要深刻理解波動(dòng)率，只有這樣才能夠用好期權(quán)這個(gè)工具。

對(duì)部分投資者來說，有時(shí)候想賺穩(wěn)定的錢，有時(shí)候又想獲取暴利，那么，是否存在風(fēng)險(xiǎn)極低，但又可以穩(wěn)健賺錢的策略呢？肯定有，但是很難。任何交易都是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)，利潤就會(huì)很低。所以，對(duì)于剛接觸期權(quán)，并且想利用這個(gè)工具走套利這條路的投資者，如果資金量不大，或者是個(gè)人交易，我認(rèn)為這不是一個(gè)很好的選擇。

其實(shí)跨市場(chǎng)的波動(dòng)率套利是很難盈利的，以股指為例，股指期貨升貼水、股指期貨期權(quán)波動(dòng)率、ETF期權(quán)波動(dòng)率都是同步聯(lián)動(dòng)的，基本沒有套利空間。多次的實(shí)踐結(jié)果也證明，專注單品種的期權(quán)波動(dòng)率和趨勢(shì)策略，效果會(huì)更好。

我認(rèn)為投資就是大道至簡(jiǎn)，不要把自己的投資復(fù)雜化。人的精力都是有限的，選擇比努力更重要。如果選擇的方向?qū)α?，我們?nèi)ヅκ强梢孕纬煞e累的。如果方向錯(cuò)了，越努力可能越痛苦。其實(shí)期權(quán)交易的核心不在于期權(quán)這個(gè)工具，而在于對(duì)市場(chǎng)、對(duì)標(biāo)的的理解。我認(rèn)為，我們應(yīng)該把90%以上的時(shí)間和精力花在對(duì)標(biāo)的的研究上，而不是去琢磨工具。

期權(quán)策略選擇

下面說一下，在當(dāng)下或者未來一段時(shí)間我們可以選擇的交易策略。

從當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)看，滬深300ETF期權(quán)的看漲波動(dòng)率在22%左右，貼近于正常值（20%）。看跌的波動(dòng)率略高于正常值。這意味，在經(jīng)過7月初的一波比較亢奮的行情后，目前市場(chǎng)情緒已經(jīng)有所回落。也就是說，經(jīng)過2個(gè)月左右的盤整后，波動(dòng)率已經(jīng)回落到一個(gè)比較合理的位置。此時(shí)如果市場(chǎng)形成共振，或者出現(xiàn)外部刺激的話，短期是有上漲空間的。而從中長期來看，我一直都看好中國市場(chǎng)。

對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)，我們目前看到了很多困難，包括全球去中國化，國內(nèi)科技受打壓等等，我認(rèn)為這些從短期來看是痛苦的，但從中長期來說，對(duì)我們的自主創(chuàng)新是有利的。而且現(xiàn)在中國政府也對(duì)資本市場(chǎng)高度重視，對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度已經(jīng)達(dá)到有史以來最高的程度。所以，我覺得中長期來看肯定沒有太大的問題。

目前，對(duì)賣方策略來說，看跌的波動(dòng)率偏高。假設(shè)我們覺得現(xiàn)在這個(gè)位置可能會(huì)有上行的空間，可以適當(dāng)賣出看跌的虛值期權(quán)。我認(rèn)為現(xiàn)在最有效的是備兌策略，也就是說，我們可以持有現(xiàn)貨，然后賣出看漲期權(quán)，等待上漲。如果這個(gè)位置繼續(xù)橫盤震蕩，我們可以收看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，耐心等待波動(dòng)率回歸常態(tài)。此時(shí)用期權(quán)這個(gè)工具的性價(jià)比會(huì)更高一些。

如果你認(rèn)為現(xiàn)在這個(gè)位置處于底部區(qū)域，可以賣出一些看跌期權(quán)（看跌波動(dòng)率高），或者做一個(gè)備兌策略，持有股指或者股票，賣出看漲期權(quán)。如果是在行情即將啟動(dòng)或者啟動(dòng)初期，可以在波動(dòng)率比較低的位置，單邊買入看漲期權(quán)，或者構(gòu)建一個(gè)牛市價(jià)差。如果真的強(qiáng)烈看多，對(duì)市場(chǎng)高度有信心，甚至可以用期權(quán)工具實(shí)現(xiàn)零成本看漲，即賣出看跌，用收到的錢買看漲期權(quán)。

其實(shí)我們不用把期權(quán)策略看得很高深莫測(cè)，越簡(jiǎn)單，越有效，大道至簡(jiǎn)。期權(quán)沒有那么復(fù)雜，主要還是在于對(duì)市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)以及標(biāo)的的判斷。期權(quán)只是一個(gè)用來表達(dá)觀點(diǎn)的工具而已。

問答環(huán)節(jié)

提問1、今年牛市會(huì)繼續(xù)嗎？

周?。?/strong>對(duì)于今年的市場(chǎng)，我個(gè)人還是看多的。在人民幣持續(xù)升值、全球放水、低通脹的大背景下，股票是目前市場(chǎng)上最優(yōu)的配置標(biāo)的。如果后面通脹真的起來了，可能商品會(huì)更優(yōu)一些。

不過我們也可以注意到，與往年相比，今年的市場(chǎng)有一個(gè)很大的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，公募也好，私募也好，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品越來越多，同時(shí)也存在著一個(gè)抱團(tuán)的現(xiàn)象。再加上注冊(cè)制的推進(jìn)，市場(chǎng)上標(biāo)的眾多，所以目前可能還不具備全面牛市的條件。同時(shí)還有外圍的一些干擾，未來選股的難度確實(shí)還是挺大的。逢低做多可能是今年比較好的一個(gè)策略。

提問2：怎么看期權(quán)波動(dòng)率？

周?。?/strong>對(duì)于期權(quán)的波動(dòng)率，我們要去對(duì)比歷史波動(dòng)率。比如我剛才說到的滬深300的歷史波動(dòng)率是20%左右。如果高于20%，也就是單向的波動(dòng)率偏高一些，對(duì)賣方更有利。如果低于20%，則波動(dòng)率偏低，此時(shí)做多的性價(jià)比會(huì)比較高。

提問3：如何利用波動(dòng)率的變化來控制期權(quán)的盈利？

周?。?/strong>作為買方，如果你的持有頭寸的波動(dòng)率隨著趨勢(shì)的大幅上漲出現(xiàn)快速上升，一定要先出來。趨勢(shì)可能還會(huì)繼續(xù)，但波動(dòng)率在高處，也許過了一兩天就維持不住了。波動(dòng)率的回落對(duì)期權(quán)本身的價(jià)格影響是很大的。這個(gè)時(shí)候你可以先出來，不用擔(dān)心賣錯(cuò)了，等波動(dòng)率回落的時(shí)候，說不定你依然可以以相同的價(jià)格買回來。特別是在短期的快速上漲過后，如果市場(chǎng)剛好出現(xiàn)一波回調(diào)，就是一個(gè)很好的再次入場(chǎng)的節(jié)點(diǎn)。

賣方同理，如果波動(dòng)率快速回落，并回落到很低的位置，作為賣方也要先平倉了結(jié)。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候你已經(jīng)收獲了很大一部分時(shí)間價(jià)值，可能市場(chǎng)上本身的時(shí)間價(jià)值也不多了。如果這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)再次發(fā)生劇烈波動(dòng)，對(duì)賣方就非常不利。

所以，對(duì)買方來說，波動(dòng)率快速上漲，先平倉；對(duì)賣方來說，波動(dòng)率快速回落，先平倉。

提問4：買方買期權(quán)是否虛一兩檔會(huì)更好一些？

周?。?/strong>作為買方來說，我覺得肯定是偏向于買虛值期權(quán)的。既然選擇作為期權(quán)買方去交易，肯定是強(qiáng)烈看多，且認(rèn)為市場(chǎng)還有一定的空間，比如指數(shù)可能有5%-10%的上行空間，我們肯定是選擇虛一檔或者兩檔。因?yàn)榇藭r(shí)用到的資金量很小，但杠桿很大，我們可以用小量的資金來撬動(dòng)資產(chǎn)。

提問5：極度虛值期權(quán)盈利了，但因?yàn)榱鲃?dòng)性不好，平不出來怎么辦？

周俊：對(duì)于股票端，不需要擔(dān)心流動(dòng)性的問題。對(duì)于商品端，可能會(huì)出現(xiàn)這個(gè)問題，盈利了但是沒有流動(dòng)性的話，如果達(dá)到了你的行權(quán)價(jià)以上，可以通過行權(quán)端將利潤拿回來。但如果沒有到你的行權(quán)價(jià)，也不用太過擔(dān)心，你把正常的報(bào)價(jià)報(bào)低一點(diǎn)，做市商也一定會(huì)把你接掉的。如果點(diǎn)差很大，那也真的沒有辦法。

現(xiàn)在做50ETF期權(quán)和滬深300期權(quán)不會(huì)出現(xiàn)點(diǎn)差過大的情況，但對(duì)于商品端，確實(shí)需要考慮這個(gè)問題。其實(shí)我們做交易，大家都知道，一個(gè)商品可能當(dāng)前的交易量不大，但如果真的有一波行情啟動(dòng)的話，它的交易量一定會(huì)出來，這個(gè)不需要提前去擔(dān)憂。所以這里面的核心問題是，這個(gè)標(biāo)的能不能漲。如果真的能漲，哪怕?lián)p失一點(diǎn)價(jià)差或者滑點(diǎn)，終究還是能賺到錢。

注：以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

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