本文是興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東和華泰柏瑞總經(jīng)理助理、專(zhuān)戶投資部總監(jiān)沈雪峰7日晚在華泰柏瑞基金舉辦的高端對(duì)話上，就核心資產(chǎn)的趨勢(shì)與機(jī)遇這一話題，分享的最新精彩內(nèi)容。

中國(guó)資產(chǎn)在全球性價(jià)比非常好

問(wèn)：這兩天股票市場(chǎng)也有比較大的一個(gè)調(diào)整，美國(guó)也是一樣。從全球配置的角度，你怎么看待當(dāng)前中國(guó)資產(chǎn)的配置價(jià)值？怎么看待現(xiàn)在的市場(chǎng)？

張憶東：有兩個(gè)層面，一個(gè)是業(yè)績(jī)，一個(gè)是估值。

從業(yè)績(jī)的角度來(lái)說(shuō)，全球都缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，所謂的“新平庸”時(shí)代。

經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、零利率是常態(tài)，負(fù)利率資產(chǎn)、垃圾資產(chǎn)很多，但有效資產(chǎn)，我們所說(shuō)的核心資產(chǎn)反而是少的。

中國(guó)有巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，人均GDP超過(guò)了1萬(wàn)美金，14億人口巨大的內(nèi)需市場(chǎng)帶來(lái)了源源不斷的機(jī)會(huì)。

機(jī)會(huì)也包括消費(fèi)、科技創(chuàng)新，甚至也包括一些傳統(tǒng)周期行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的公司。我們就可以看到，在納斯達(dá)克上市的很多中概股，他們依然是被全球追捧，A股也是一樣的。

大家對(duì)于它的潛力，為什么那么看好？

還是在于，現(xiàn)在物以稀為貴，因?yàn)槿蛉狈τ行У男枨?，不像我們，?jīng)常還能有高成長(zhǎng)的公司，而且品類(lèi)多。

你看美國(guó)可能主要是科技股，我們是，要周期給你周期，要消費(fèi)給你消費(fèi)，整個(gè)的品類(lèi)非常全。

特別這一次疫情反而是個(gè)驗(yàn)金石，疫情之前，特別是過(guò)去兩年，大家會(huì)說(shuō)，供應(yīng)鏈會(huì)不會(huì)從中國(guó)向其他地方進(jìn)行搬遷？

這次疫情看到的是，中國(guó)的社會(huì)治理能力強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)率先恢復(fù)了正常化，中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)的韌性強(qiáng)，就是制度的優(yōu)越性以及內(nèi)需的大潛力。

老外他關(guān)注的不是短期波折，更關(guān)注的是，全球哪里有最好的、能夠提供高收益的資產(chǎn)？這是最核心的。

而且我們一直講，做全球大類(lèi)資產(chǎn)配置，最終關(guān)注的本質(zhì)是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力業(yè)績(jī)。

第二個(gè)層面是估值。

國(guó)內(nèi)有些人擔(dān)心，從2015年以后，我們也承認(rèn)，現(xiàn)在A股有些結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)是高估的，甚至有點(diǎn)泡沫，所以有些人就比較擔(dān)憂。

但我還是傾向于，跟歐美相比，我們估值更便宜，無(wú)論是金融地產(chǎn)、周期，我們的生產(chǎn)性、業(yè)績(jī)可靠性比他們強(qiáng)。消費(fèi)和一些科技股，我們的成長(zhǎng)空間也會(huì)更強(qiáng)。

每次跟海外投資者談到中國(guó)資產(chǎn)，特別是各個(gè)領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，我都感覺(jué)他們很有信心，他們覺(jué)得你說(shuō)的很有激情。

事實(shí)上，我們的確看到，在全球，中國(guó)這樣子的一個(gè)沃土，既是新經(jīng)濟(jì)的沃土，也是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的估值洼地，所以以一個(gè)中期的角度，三五年的維度，現(xiàn)在在全球配置中間，中國(guó)的性價(jià)比依然是非常好的。

未來(lái)10年，甚至是20年，可能是一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資者的時(shí)代，它雖然是一個(gè)權(quán)益投資的大時(shí)代，但這個(gè)投資是專(zhuān)業(yè)投資者，是機(jī)構(gòu)投資者。

而不是像以前90年代、00年代，那時(shí)候散戶追漲殺跌橫行的那個(gè)時(shí)代，越來(lái)越成熟了，因?yàn)檎麄€(gè)投資理念就開(kāi)始要趨于怎么來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)和回撤，怎么來(lái)選到最優(yōu)秀的公司。

最好的核心資產(chǎn)是

能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向

問(wèn)：未來(lái)核心資產(chǎn)的機(jī)會(huì)在哪里？風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

張憶東：核心資產(chǎn)這個(gè)說(shuō)法，在2006、2007年就開(kāi)始提了。2014年以后，我開(kāi)始更深入思考核心資產(chǎn)究竟有什么內(nèi)涵，我覺(jué)得不應(yīng)該只是大藍(lán)籌，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入到一個(gè)存量經(jīng)濟(jì)，我們的整體規(guī)模已經(jīng)世界第二了，而同時(shí)我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，第三產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)已經(jīng)超過(guò)了第二產(chǎn)業(yè)，成為 GDP貢獻(xiàn)的主要力量。

后來(lái)我發(fā)現(xiàn)各行各業(yè)它都有核心資產(chǎn)，就像巴菲特所說(shuō)的有護(hù)城河的，這只是核心資產(chǎn)表現(xiàn)的一個(gè)方面。

但行業(yè)和行業(yè)之間也有差別，所以從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，最好的核心資產(chǎn)是能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，比如說(shuō)有科技創(chuàng)新性，能夠立足于中國(guó)內(nèi)需，并且能夠抓住海外全球的市場(chǎng)，從而在全球競(jìng)爭(zhēng)中競(jìng)而勝之。

你可以看到現(xiàn)在中國(guó)的一些先進(jìn)制造業(yè)，無(wú)論是機(jī)械、化工、電力設(shè)備，甚至 TMT領(lǐng)域里面，已經(jīng)涌現(xiàn)出來(lái)一些在全球具有競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)。它在國(guó)內(nèi)的細(xì)分行業(yè)里邊前兩三名，而在海外而至少已經(jīng)躍居到了第一陣營(yíng)。

這些資產(chǎn)是核心資產(chǎn)，它可能不像制造業(yè)跟海外的類(lèi)比，它就立足于國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，中國(guó)人喜歡的服務(wù)相關(guān)的需求，那是中國(guó)特色的。這就變成什么？中國(guó)是世界的，它就是有活力。

所以從產(chǎn)業(yè)的角度我來(lái)稍稍說(shuō)一下，我所看好的叫 To B、To C和To G。

比如說(shuō)軍工，它的需求方是政府。全球進(jìn)入到一個(gè)大國(guó)博弈的時(shí)代，外部環(huán)境復(fù)雜多變。

To G這一塊就是政府采購(gòu)的，無(wú)論是軍工安防以及民生工程，這些領(lǐng)域里邊最優(yōu)秀的公司，它的需求是穩(wěn)定的，這里邊是有機(jī)會(huì)的。

To C今年反映的就比較明顯，無(wú)論是TMT還是消費(fèi)醫(yī)藥，主要是民眾的需求，人民群眾對(duì)于美好生活的向往所帶來(lái)的需求，這些的賽道很好，所以這些領(lǐng)域里邊的好公司是很多的，甚至好公司還會(huì)有自我更新。

最典型的比如說(shuō)像科技巨頭，科網(wǎng)巨頭，它又有科技屬性，又有消費(fèi)屬性，就像蘋(píng)果、特斯拉、亞馬遜。

我們的阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、京東、拼多多、小米為代表的這一群，有互聯(lián)網(wǎng)屬性又有大數(shù)據(jù)，未來(lái)可能是人工智能方向的發(fā)展。

在中國(guó)這樣的沃土，我們的內(nèi)需市場(chǎng)足夠大，再加上科技在不斷的發(fā)展，對(duì)于這些領(lǐng)域，說(shuō)實(shí)話你買(mǎi)貴了一樣虧錢(qián)，他回撤30%也很正常。

雖然很喜歡這個(gè)領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)了過(guò)去一年半左右，他們也漲了很多，長(zhǎng)期這些公司還是非?？春?，我們過(guò)會(huì)再討論怎么來(lái)買(mǎi)，以什么樣的一個(gè)價(jià)格買(mǎi)的問(wèn)題。

有金剛鉆才能攬這瓷器活，我現(xiàn)在一般不建議個(gè)人投資者、在從眾心態(tài)下，去買(mǎi)那些特別貴的。

比如你如果在2000年，納斯達(dá)克泡沫破滅前去買(mǎi)了英特爾，今年剛剛解套，20年了。

我提到核心資產(chǎn)，只是告訴大家哪些領(lǐng)域有好東西，但是真正的來(lái)選擇什么時(shí)機(jī)、買(mǎi)多少、什么時(shí)候該重倉(cāng)，真的是術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻。

To B，比如說(shuō)一些計(jì)算機(jī)、或者叫幫助制造業(yè)升級(jí)的大數(shù)據(jù)、智能制造、物聯(lián)網(wǎng)這些，能夠讓中國(guó)從現(xiàn)在大而有點(diǎn)不強(qiáng)，變成了又大又強(qiáng)。

所以中國(guó)傳統(tǒng)領(lǐng)域里邊的一些龍頭公司，剛才講的化工、建材、機(jī)械，好像以前的印象就是傻大笨粗，覺(jué)得誰(shuí)當(dāng)董事長(zhǎng)，這個(gè)企業(yè)也大差不差，但是現(xiàn)在不一樣了。

經(jīng)過(guò)過(guò)去4年的供給側(cè)改革，它是贏家通吃，剩者為王。

剩下來(lái)的無(wú)論是ROE，還是整個(gè)資本開(kāi)支更加向頭部公司傾斜，頭部公司顯示出來(lái)了它的阿爾法。龍一龍二龍三的競(jìng)爭(zhēng)力都不一樣。

從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，我對(duì)于 To C產(chǎn)業(yè)邏輯共識(shí)的更強(qiáng)。但是從公司的彈性來(lái)說(shuō)， To B和To G里邊也有好東西。

估值不能只以靜態(tài)的PE來(lái)衡量

我們來(lái)討論一下估值，估值可以說(shuō)從2004年之后，很多人想著估值就會(huì)覺(jué)得就是一個(gè) PE。

比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)新能源車(chē)，特別是像特斯拉為代表的智能化的，未來(lái)可能變成智能終端的這種的；

還有像生物醫(yī)藥，像一些香港上市的生物醫(yī)藥，它壓根沒(méi)有盈利，甚至都沒(méi)有收入，這些他可能就有管線的價(jià)值。

所以估值的貴，我覺(jué)得真的不能夠只是以靜態(tài)的TTM的PE來(lái)衡量，否則中學(xué)生都可以做基金經(jīng)理了 。

恰恰我覺(jué)得是需要關(guān)注什么？他的動(dòng)態(tài)、未來(lái)。

因?yàn)槲覀兺顿Y就是投資未來(lái)。

比如說(shuō)最起碼未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，他現(xiàn)在是沒(méi)有現(xiàn)金流的公司，但是5年以后他爆發(fā)了，可能增長(zhǎng)是超幾何基數(shù)的增長(zhǎng)，未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。

還有些可能看他的整個(gè)的產(chǎn)業(yè)的規(guī)模，現(xiàn)在很小，但未來(lái)需求爆發(fā)。

我前些年一直跟大家講的一個(gè)理念，核心資產(chǎn)不怕跌、跌不怕、怕不跌。

怕不跌就是說(shuō)太貴了，全面泡沫化了，好東西也很難受，它的確是很好，但是你在高位去買(mǎi)就會(huì)很煎熬。

而且最怕的什么？就是個(gè)人投資者，他低位不買(mǎi)，都是高位去追高，然后跌下來(lái)割肉，這就很麻煩。

相比之下，資深基金經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)，一是經(jīng)驗(yàn)，二是對(duì)于產(chǎn)業(yè)的理解和認(rèn)知遠(yuǎn)高于一般投資者。還不只是說(shuō)行業(yè)之間，而是說(shuō)行業(yè)里面的公司與公司的差異都更加了解。

普通投資者要拋開(kāi)追漲殺跌的思維

9月、10月是逢低布局的好時(shí)機(jī)

我們?cè)倩氐絼偛帕牡降臋?quán)益大時(shí)代，這個(gè)大時(shí)代已經(jīng)跟過(guò)去的30年，追漲殺跌的散戶主導(dǎo)的時(shí)代不一樣了，而是進(jìn)入到了一個(gè)專(zhuān)業(yè)化機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的時(shí)代。

我覺(jué)得現(xiàn)在答案已經(jīng)很明了了，投資者怎樣能夠更好的分享到中國(guó)權(quán)益時(shí)代的紅利，有一個(gè)秘訣——定投，如果有閑錢(qián)就不斷地定投。

公募跟私募相比最大的優(yōu)勢(shì)就在于門(mén)檻低，適合廣大老百姓的理財(cái)，而且在理財(cái)?shù)臅r(shí)候一定是要拋開(kāi)以前追漲殺跌的思維，而是在做長(zhǎng)期的財(cái)富管理，把錢(qián)交給長(zhǎng)跑冠軍。

長(zhǎng)跑冠軍就是能夠在調(diào)整的時(shí)候，遇到風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候控制回撤；上漲的時(shí)候能夠給優(yōu)質(zhì)的公司準(zhǔn)確定價(jià)。

比如說(shuō)現(xiàn)在，你可以看到多數(shù)大家有共識(shí)的賽道都不便宜，但不便宜和泡沫、騙局是完全不一樣的。

因?yàn)橛行┬袠I(yè)不便宜，就看它的這種增長(zhǎng)，看他的其他的定價(jià)方式，而不能夠只是看PE、PB。

如果你只用一個(gè)很簡(jiǎn)單的PE、PB的尺子，往往就會(huì)錯(cuò)失了很多行業(yè)的快速發(fā)展期，特別是對(duì)于新興消費(fèi)，包括一些醫(yī)藥、科技更是如此。

所以把錢(qián)交給資深基金經(jīng)理，才是普通投資者去贏得未來(lái)10年、20年中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)大時(shí)代紅利的秘訣。

包括我自己，因?yàn)椴荒苜I(mǎi)股票，所以都是基金定投，分享權(quán)益投資大時(shí)代。

美國(guó)80年代跟我們現(xiàn)在有點(diǎn)像，我們?nèi)司鵊DP跟美國(guó)80年代初是相似的，1萬(wàn)美金左右，那個(gè)時(shí)候美國(guó)也開(kāi)始了專(zhuān)業(yè)化的投資時(shí)代，無(wú)論是波動(dòng)率、換手率也都降下來(lái)了，然后整個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越成熟。

如果你在80年代初去買(mǎi)巴菲特的股票，持有到2016年，收益大概將近800倍，所以控制回撤也是一個(gè)復(fù)利的源泉，否則今年大漲明年大跌，就像玩游戲一樣，到頭來(lái)一場(chǎng)空。

因?yàn)榇蠹乙缓宥系臅r(shí)候，未必是買(mǎi)入這些好標(biāo)的最好的時(shí)機(jī)。反而，市場(chǎng)開(kāi)始悲觀了，比如又開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)大選或者中國(guó)的貨幣環(huán)境等等，其實(shí)拉長(zhǎng)了看，這些短期風(fēng)險(xiǎn)因素、政治因素都是擾動(dòng)，所以，我認(rèn)為9月、10月，其實(shí)是逢低布局中國(guó)各個(gè)領(lǐng)域最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。 

現(xiàn)在，中國(guó)在全球是估值洼地，金融、地產(chǎn)之類(lèi)的周期性核心資產(chǎn)，它們的分紅收益率有點(diǎn)像可轉(zhuǎn)債，但比可轉(zhuǎn)債的性價(jià)比更好，這是傳統(tǒng)行業(yè)的核心資產(chǎn)。

至于消費(fèi)、醫(yī)藥、科技，它們的長(zhǎng)期邏輯還是很清晰，但是前段時(shí)間真的是多多少少有點(diǎn)泡沫了。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭成長(zhǎng)天花板遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)看到

港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì)享受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇紅利

問(wèn)：如何看待港股的機(jī)會(huì)？

張憶東：我剛才說(shuō)的中國(guó)核心資產(chǎn)是包括A股和港股的。

我們要把港股作為中國(guó)資產(chǎn)不可分割的一部分，因?yàn)樗镞吔^大多數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是內(nèi)地的，傳統(tǒng)行業(yè)像金融地產(chǎn)，比A股更便宜， AH股溢價(jià)現(xiàn)在是38%，也就是A股比港股貴了38%，這是2014年11月互聯(lián)互通之后的歷史高位。

很多人說(shuō)這些東西便宜可能會(huì)是個(gè)陷阱。

我不這樣看，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期在海外開(kāi)始發(fā)酵，特別是11月，隨著美國(guó)的疫情和美國(guó)大選能夠明朗化，疫苗能夠有三期臨床，開(kāi)始量產(chǎn)，美國(guó)大選也塵埃落定，那個(gè)時(shí)候整個(gè)的中國(guó)資產(chǎn)，特別是更便宜的港股里邊的這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，會(huì)享受到復(fù)蘇的紅利以及人民幣升值的紅利，所以便宜的標(biāo)的在港股更有爆發(fā)性。

也有些不便宜的，比如說(shuō)科技、消費(fèi)、醫(yī)藥。

在科技領(lǐng)域，港股跟A股是一個(gè)完美的互補(bǔ)，因?yàn)?A股科技偏硬件，而且品類(lèi)更多，而港股的科技最顯著的特征就是互聯(lián)網(wǎng)，而互聯(lián)網(wǎng)又有消費(fèi)屬性，又有科技屬性。

未來(lái)中概股的回歸，以及更多代表國(guó)內(nèi)新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)同時(shí)在A股和港股上市，所以港股的互聯(lián)網(wǎng)的巨頭們?cè)谙愀凼袌?chǎng)相聚了——阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)、小米、拼多多、京東這些為代表的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭，它們成長(zhǎng)的天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有看到，所以它的成長(zhǎng)性足以消化現(xiàn)在的高估值。

新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里面，港股還有幾塊，一是特色的新消費(fèi)。

比如說(shuō)物業(yè)、教育，還有像一些品牌的食品飲料、紡織服裝，都是在全球有競(jìng)爭(zhēng)力的，現(xiàn)在的性價(jià)比也還是很好，屬于高增長(zhǎng)、高估值。

第三類(lèi)就是生物醫(yī)藥，現(xiàn)在也是跟A股形成比較好的互補(bǔ)。

風(fēng)格切換最快在11月

現(xiàn)在只是成長(zhǎng)風(fēng)格的擴(kuò)散

問(wèn)：怎么看風(fēng)格切換這個(gè)事情？

張憶東：現(xiàn)在只是風(fēng)格的平衡。

從全球的角度來(lái)說(shuō)，大家對(duì)復(fù)蘇的信心并不是很足，所以如果說(shuō)有風(fēng)格的切換，最快的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是11月，還不是現(xiàn)在。

現(xiàn)在只能是說(shuō)阿爾法策略的擴(kuò)散，成長(zhǎng)風(fēng)格的擴(kuò)散，或者說(shuō)成長(zhǎng)股投資范圍的延展，延展在哪兒？從消費(fèi)、醫(yī)藥、科技延展到一些周期里邊的阿爾法。

周期里的阿爾法不是板塊的機(jī)會(huì)，而是說(shuō)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)不需要很強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)只要最壞的時(shí)候過(guò)去了，里面比如說(shuō)像化工、機(jī)械、造紙、電力設(shè)備新能源、建材這些領(lǐng)域里邊最好的公司，它經(jīng)過(guò)過(guò)去4年供給側(cè)改革，已經(jīng)形成了自身經(jīng)營(yíng)的差異性，比普通的行業(yè)，所謂的落后者強(qiáng)太多了。

所以這一類(lèi)的資產(chǎn)我形容為“有點(diǎn)陽(yáng)光能燦爛的周期的成長(zhǎng)”。

周期有的時(shí)候也是能成長(zhǎng)的，只要順著它的時(shí)間來(lái)，只要經(jīng)濟(jì)是個(gè)弱復(fù)蘇，那些周期里邊的成長(zhǎng)彈性比較強(qiáng)的核心資產(chǎn)，它的盈利恢復(fù)就是比較強(qiáng)烈的。

從高頻數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，6月份7月份淡季不淡，包括最新看的8月份的一個(gè)高頻數(shù)據(jù)，也還是蠻好，所以到10月份看三季報(bào)，這一類(lèi)的周期成長(zhǎng)還是比較好，但是你不能說(shuō)它是一個(gè)切換，它本質(zhì)上還是對(duì)于業(yè)績(jī)、對(duì)成長(zhǎng)性的關(guān)注度更高一點(diǎn)。

真正所說(shuō)的那種風(fēng)格的切換，今年是很有可能的，年底亂拳打死老師傅。

到最后一個(gè)月在這種資產(chǎn)配置的力量下，特別是像一些old money、一些外資、保險(xiǎn)資金，它對(duì)于下一年度進(jìn)行再配置，這相當(dāng)于說(shuō)是一個(gè)增量的錢(qián)，這個(gè)增量的錢(qián)就會(huì)關(guān)注股債這些比較關(guān)系。

如果說(shuō)今年11月美國(guó)大選塵埃落地以后，又看到了海外復(fù)蘇的跡象了，到了年底很可能全球的成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格有一個(gè)收斂。

帶來(lái)A股、港股周期價(jià)值股逆襲，我稱(chēng)為格雷厄姆的煙蒂也有發(fā)光的那一刻，但是這種的切換要注意，可能是很猛烈，但是短暫，如果要做，坦率說(shuō)不要做右側(cè)，而是做左側(cè)。

比如說(shuō)11月你觀察到海外復(fù)蘇的跡象，特別是美國(guó)12月的訂單，就是圣誕季的訂單，如果這些超預(yù)期了，再加上疫苗出來(lái)以后，大家可能更加預(yù)期明年的上半年有一個(gè)全球復(fù)蘇，如果這些發(fā)生了，年底的風(fēng)格切換是個(gè)大概率。

但是現(xiàn)在只能說(shuō)我們要找性價(jià)比好的資產(chǎn)，但是還不要急于假定風(fēng)格一定會(huì)切換，來(lái)得及，你到了11月更清晰了一些。

不用擔(dān)心某些大國(guó)對(duì)我們各種限制

雙循環(huán)有這兩點(diǎn)機(jī)會(huì)

問(wèn)：最近雙循環(huán)這個(gè)詞非常熱門(mén)，在雙循環(huán)格局下，對(duì)于科技、醫(yī)藥、消費(fèi)這些賽道會(huì)有什么樣的影響？

張憶東：雙循環(huán)非常重要。

我們現(xiàn)在是以內(nèi)循環(huán)為主，雙循環(huán)驅(qū)動(dòng)，我們?cè)摳母镩_(kāi)放還繼續(xù)改革開(kāi)放，該利用全世界最優(yōu)秀的人才，最優(yōu)秀的技術(shù)，我們態(tài)度還是積極的，胸懷是開(kāi)放的，這個(gè)是一個(gè)字面的理解。

對(duì)于所謂的機(jī)會(huì)，是有幾點(diǎn)： 

第一點(diǎn)，需求立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。對(duì)外開(kāi)放，我們可以把中國(guó)需求更好的輻射到海外，無(wú)論是一帶一路還是說(shuō)發(fā)達(dá)國(guó)家，他們可以通過(guò)直接投資以及資本市場(chǎng)，分享到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種紅利。 

當(dāng)然他們的投資就像招商引資一樣，也會(huì)支持中國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，對(duì)外開(kāi)放要作為一個(gè)戰(zhàn)略也還是很清晰的。 

第二個(gè)層面，我們會(huì)看到創(chuàng)新。

現(xiàn)在有些人就很擔(dān)心，覺(jué)得說(shuō)某些大國(guó)對(duì)我們各種限制，一方面，在先進(jìn)制造業(yè)我們本來(lái)就有優(yōu)勢(shì)，海外都很認(rèn)可，在一些高精尖的領(lǐng)域，我們可以跟歐洲、跟更廣泛的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)形成一些合作，中國(guó)的先進(jìn)制造業(yè)的空間以及技術(shù)突破可能會(huì)更加便捷。

最近我們就看香港有一個(gè)公司，此前大家覺(jué)得它是一個(gè)老二，或者說(shuō)是誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)的替代者，但是最近它的國(guó)際化的步伐被大家更多認(rèn)可。

只要是一個(gè)開(kāi)放的、雙循環(huán)的這種心態(tài)，科技應(yīng)用場(chǎng)景更廣闊，科技股的估值邊界也可以更加開(kāi)闊，成長(zhǎng)空間也會(huì)更開(kāi)闊一點(diǎn)。這個(gè)是自上而下的角度。

至于說(shuō)生物醫(yī)藥，因?yàn)楝F(xiàn)在很多海外藥在中國(guó)都有設(shè)廠，以及一些留學(xué)回來(lái)的科學(xué)家，一些做生物醫(yī)藥的專(zhuān)家，趁著資本市場(chǎng)發(fā)展的東風(fēng)，無(wú)論在科創(chuàng)板上市，創(chuàng)業(yè)板上市，還是在港股上市，都反映了既能夠發(fā)展我們的內(nèi)需，又能夠?qū)ν忾_(kāi)放。

它就可以突破封鎖，突破一些勢(shì)力對(duì)于中國(guó)的磕磕絆絆。所以風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，我們從雙循環(huán)的戰(zhàn)略應(yīng)該對(duì)于中國(guó)有內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)賽道更有信心。