在經(jīng)歷 7-8 月份的消費(fèi)淡季后，傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)季是否能夠再 次助推銅價(jià)進(jìn)一步走高？為此，我們近期走訪了華東、華南兩大主要消費(fèi)地，對(duì)銅材加工、終端企業(yè)、廢銅商進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。

核心觀點(diǎn)

● 旺季預(yù)期雖削減 結(jié)構(gòu)分化仍有看點(diǎn)： 線纜方面，7 月開始訂單便明顯下滑，8 月進(jìn)一步走弱，部分企業(yè)反饋與去年同期相比亦有所下降。尤其是國(guó)網(wǎng)（包括南網(wǎng)）訂單下滑影響明顯，臨近 9 月，線纜企業(yè)仍未看到電網(wǎng)訂單轉(zhuǎn)暖的明確跡象，因此下調(diào)旺季預(yù)期。但另一方面建筑、消費(fèi)等板塊線纜訂單，經(jīng)過二季度的復(fù)蘇，當(dāng)前基本回到正常水平，預(yù)計(jì)后期仍維持穩(wěn)定，整體消費(fèi)的復(fù)蘇慣性仍在。

● 渠道庫(kù)存壓力略有釋放，總體水平仍偏高：終端企業(yè)普遍反饋 8 月訂單不佳，其成品庫(kù)存有所去化，且壓力向上傳導(dǎo)。銅桿企業(yè)反饋由于下游采購(gòu)不佳而庫(kù)存有所累積，較去年同期貨之前有所增加。產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存水平仍屬年內(nèi)偏高位置，且高于去年同期。若終端消費(fèi)仍無起色，產(chǎn)業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存會(huì)進(jìn)一步拖累表觀消費(fèi)。?

● 廢銅國(guó)內(nèi)供應(yīng)彈性強(qiáng)，進(jìn)口或繼續(xù)偏緊：廢銅方面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)基本恢復(fù)到去年同期水平，但貨源流向集中在江西及浙江，而華南地區(qū)貨源仍偏緊。進(jìn)口方面則不樂觀，歐美廢銅回收仍未恢復(fù)到正常水平且海外供應(yīng)商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，中轉(zhuǎn)國(guó)馬來西亞部分廠中方員工仍未返廠，生產(chǎn)效率也難抵正常水平。此外由于國(guó)內(nèi)再生銅進(jìn)口細(xì)則尚未落定，批文制或延續(xù)至年底，具有批文證明的進(jìn)口商船運(yùn)仍有所保障。

● 綜上，“金九”銅消費(fèi)或面臨旺季不旺的局面，但部分領(lǐng)域（建筑、汽車）消費(fèi)持穩(wěn)，消費(fèi)端就此結(jié)束復(fù)蘇掉頭向下也言之過早。渠道庫(kù)存壓力有所釋放，但庫(kù)存水平仍偏高。廢銅國(guó)內(nèi)與進(jìn)口供應(yīng)此長(zhǎng)彼消，總體偏緊。因次，在即期低庫(kù)存（60 萬噸）+未來 1 個(gè)季度緊平衡（-5W）背景下，基本面仍將提供有力支撐。

需求結(jié)構(gòu)分化，旺季預(yù)期削弱

新冠疫情的發(fā)生使得銅市場(chǎng)經(jīng)歷了過山車式的行情，僅上半年的時(shí)間便經(jīng)歷了深“V” 反轉(zhuǎn)，除了宏觀方面貨幣寬松的刺激影響外，國(guó)內(nèi)基本面在疫情得控后的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)也是銅價(jià) 走出如此行情的重要推手。在經(jīng)歷 7-8 月份的消費(fèi)淡季后，傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)季是否能 夠再次助推銅價(jià)進(jìn)一步走高？為此，我們近期走訪了華東、華南兩大主要消費(fèi)地，對(duì)銅材加工及下游企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。

電網(wǎng)訂單不佳，旺季預(yù)期轉(zhuǎn)弱：線纜方面，整體表現(xiàn)淡季需求疲軟，從 7 月份開始，線纜企業(yè)新訂單量便逐月下滑，同比來看，部分細(xì)分領(lǐng)域較去年同期表現(xiàn)下滑，尤其是電網(wǎng)訂單方面，無論是國(guó)網(wǎng)還是南網(wǎng)，7-8 月訂單均表現(xiàn)不佳，而且企業(yè)表示旺季訂單亦難有樂觀預(yù)期。且部分企業(yè)表示，近期電網(wǎng)回款周期拉長(zhǎng)影響一些企業(yè)的資金流動(dòng)，同時(shí)訂單的下降導(dǎo)致線纜行業(yè)集中度繼續(xù)提高，大型線纜廠訂單維持正常，中小型訂單不足甚至停工。

建筑、消費(fèi)疫后持續(xù)復(fù)蘇，整體維持平穩(wěn)：二季度我國(guó)疫情得控后，地產(chǎn)施工逐步恢復(fù)正常，相應(yīng)消費(fèi)亦不斷復(fù)蘇，上半年家裝線等領(lǐng)域的銷售情況基本與去年持平，不過在 3 月銅價(jià)較低時(shí)，線纜企業(yè)接到終端大量備庫(kù)訂單，對(duì)消費(fèi)有一定透支作用。而 7-8 月份由于國(guó)內(nèi)多地洪水泛濫，地產(chǎn)室外布線所用線纜需求受到一定影響，預(yù)計(jì)后續(xù)有回補(bǔ)需求但量級(jí)較小。消費(fèi)板塊中，家電類消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)較快，包括空調(diào)、熱水器等領(lǐng)域線纜訂單已恢復(fù)到正常水平，而汽車生產(chǎn)復(fù)蘇相對(duì)家電較慢，但持續(xù)改善的趨勢(shì)沒變，汽車線的訂單也恢復(fù)到疫情前的水平。

此外，進(jìn)入淡季后，市場(chǎng)對(duì)于下游企業(yè)的庫(kù)存情況也較為關(guān)心，從調(diào)研過程來看，終端企業(yè)普遍反饋 8 月訂單不佳，其成品庫(kù)存有所去化，且壓力向上傳導(dǎo)。銅桿企業(yè)反饋由于下游采購(gòu)不佳而庫(kù)存有所累積，較去年同期貨之前有所增加。產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存水平仍屬年內(nèi)偏高位置，且高于去年同期。若終端消費(fèi)仍無起色，產(chǎn)業(yè)被動(dòng)去庫(kù)存會(huì)進(jìn)一步拖累表觀消費(fèi)。

廢銅國(guó)內(nèi)供應(yīng)彈性強(qiáng)，進(jìn)口或繼續(xù)偏緊

除直接消費(fèi)情況外，我們認(rèn)為廢銅供應(yīng)（尤其是進(jìn)口）的變化對(duì)未來銅的表觀需求同樣具有影響，因此在調(diào)研過程中，針對(duì)廢銅供應(yīng)情況進(jìn)行了解：

廢銅方面，國(guó)內(nèi)供應(yīng)基本恢復(fù)到去年同期水平，但貨源流向集中在江西及浙江，而華南地區(qū)貨源仍偏緊。進(jìn)口方面則不樂觀，歐美廢銅回收仍未恢復(fù)到正常水平且海外供應(yīng)商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，中轉(zhuǎn)國(guó)馬來西亞部分廠中方員工仍未返廠，生產(chǎn)效率也難抵正常水平。而廢銅庫(kù)存方面，前期銅價(jià)反彈后，廢銅貿(mào)易商手中庫(kù)存已明顯下降，當(dāng)然一旦銅價(jià)繼續(xù)上漲，仍會(huì)刺激貨源流出。

目前廢銅進(jìn)口的另一關(guān)注點(diǎn)在于政策，此前由于新固廢法的實(shí)施，海外船運(yùn)公司對(duì) 9.1日之后運(yùn)輸至中國(guó)的銅廢料暫停運(yùn)輸，部分廢銅進(jìn)口商表示目前船運(yùn)受影響減少，經(jīng)過反復(fù)溝通后，進(jìn)口商出具批文證明是可以通過海關(guān)檢測(cè)，但后期仍需關(guān)注其變化。關(guān)于銅鋁原料國(guó)外供貨商及國(guó)內(nèi)收貨人資質(zhì)認(rèn)定申請(qǐng)延期的通知，市場(chǎng)人士表示，若無此資質(zhì)認(rèn)定則今后將無法開展進(jìn)口活動(dòng)，考慮到企業(yè)時(shí)間比較緊張，故將申請(qǐng)世間延長(zhǎng)。同時(shí)有人士表示資質(zhì)認(rèn)定延期至年末，則意味著固廢新政將延期執(zhí)行，這期間進(jìn)口還是延續(xù)批文制，關(guān)注后期批文發(fā)放情況。

調(diào)研紀(jì)要

★ 線纜企業(yè) A

公司主營(yíng)產(chǎn)品為線纜，且以電力電纜為主，國(guó)網(wǎng)及南網(wǎng)訂單是公司業(yè)務(wù)的核心，此外，也涉及家裝線、軌道交通線纜等領(lǐng)域。

訂單情況：4-5 月訂單情況較好，但部分訂單屬于前置訂單，即在 42000-43000 鎖定銅價(jià)后，交貨期集中在年底以及明年年初。從 6 月份起新訂單逐漸下滑，7 月訂單情況不如去年同期，尤其是來自國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)的訂單需求。從目前情況來看，對(duì)于下半年國(guó)網(wǎng)訂單情況仍存在不確定該性。而特高壓方面的訂單今年上半年表現(xiàn)也很平淡，沒有看到大型招標(biāo)。在其他業(yè)務(wù)方面，今年公司在軌道交通領(lǐng)域方面中標(biāo)量明顯提升。

目前公司也有一定的產(chǎn)成品庫(kù)存，但是由于部分訂單的具體要求仍未提出，因此主要以標(biāo)準(zhǔn)品或以半成品的形式做庫(kù)存。

★ 線纜企業(yè) B

主營(yíng)電線電纜產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

今年以來得益于頭部企業(yè)訂單集中的優(yōu)勢(shì)，同比取得一定增長(zhǎng)。尤其在疫情期間，來自援建醫(yī)院線纜性需求的提振。目前訂單計(jì)劃至四季度，認(rèn)為消費(fèi)比較平穩(wěn)，且受益于訂單集中。銷售板塊來看，傳統(tǒng)地產(chǎn)板塊目前是非重點(diǎn)領(lǐng)域，公司在新基建領(lǐng)域有所籌劃，尤其在充電樁建設(shè)、電動(dòng)車、兩輪車、掃地機(jī)器人等領(lǐng)域。成品庫(kù)存不高，因?yàn)槠髽I(yè)靈活作價(jià)，也得益于“開口合同”方面的議價(jià)能力。新基建板塊，短期的發(fā)展勢(shì)頭可能會(huì)受到資金方面的限制，實(shí)際增長(zhǎng)不如預(yù)期般強(qiáng)烈。

★ 線纜企業(yè) C

公司產(chǎn)品涵蓋 500kV 及以下超高壓、高壓、中壓、低壓電纜及塑料、橡膠等特種電纜。

公司反饋上半年用銅量增 4%，訂單量增 7%。但認(rèn)為不是真正的需求好導(dǎo)致的，而是 3- 4 月銅價(jià)較低時(shí)，出現(xiàn)了大量的備庫(kù)訂單。如集中接到了 10 幾萬公里的 BV 線訂單。銷售情況來看一季度-20%，二季度+20%，三季度持平。銷售端，空調(diào)、控制器、家裝線用電纜銷售與去年持平。但是反應(yīng)礦業(yè)電纜使用的中壓線銷售很差，高壓線銷售較好。國(guó)網(wǎng)訂單近幾個(gè)月比較差，訂單出現(xiàn)分拆，同一個(gè)訂單被分拆成多個(gè)包，不允許一個(gè)企業(yè)中所有的標(biāo)。反應(yīng)下游客戶中的地產(chǎn)企業(yè)資金流近期較最近的時(shí)期有所好轉(zhuǎn)。今年出口表現(xiàn)很差,庫(kù)存有所下降。反應(yīng)洪水對(duì)電纜和地產(chǎn)施工節(jié)奏有所影響，可能造成一部分訂單延后，但是整體的影響量非常小，不重要。

★ 線纜企業(yè) D

目前日均產(chǎn)能 1000 噸，下游主要為電機(jī)、空調(diào)漆包線生產(chǎn)廠家和汽車線生產(chǎn)廠家，以內(nèi)銷為主，主打高端市場(chǎng)，目前接近滿產(chǎn)。

認(rèn)為下游消費(fèi)情況疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)較好，4-5 月需求很快恢復(fù)，已經(jīng)將疫情期間減少的量補(bǔ)回，未來這一部分消費(fèi)不會(huì)再擾動(dòng)需求。需求從 6 月開始走弱，7 月需求不好，和往年淡季差不多，8 月仍未好轉(zhuǎn)，認(rèn)為尚未看到 9 月旺季的苗頭，需求可能仍不好。具體產(chǎn)品看，汽車線和漆包線的需求均從疫情影響階段都恢復(fù)較好，整體需求已經(jīng)恢復(fù)到去年類似水平。企業(yè)交貨周期很短，只接當(dāng)月訂單，所以該公司不存在消費(fèi)透支的問題。

★銅桿企業(yè) E

年產(chǎn)量 22 萬噸，近期月產(chǎn)量 1.2 萬噸。疫情恢復(fù)后企業(yè) 5-6 月滿產(chǎn)，7 月由于消費(fèi)太差開始從滿產(chǎn)轉(zhuǎn)為 60%產(chǎn)能。下游專供電纜廠。

消費(fèi) 6 月轉(zhuǎn)弱，7 月-8 月不好，看不出 9 月旺季跡象，對(duì)未來消費(fèi)比較悲觀。反應(yīng)目前其他銅桿廠有降價(jià)出貨的行為，但貨仍不好賣。反饋到下游電纜廠客戶有資金緊張的問題，匯款時(shí)間較長(zhǎng)。小電纜廠有些已經(jīng)停工，中型電纜廠訂單下降，大型電纜廠訂單沒減少但賬期變長(zhǎng)，所以公司非常關(guān)心客戶的資金問題，怕出現(xiàn)壞賬。他們與客戶溝通，客戶反饋說是國(guó)家電網(wǎng)資金回款很慢，招標(biāo)門檻降低，并且有滯后項(xiàng)目前推的情況，對(duì)消費(fèi)有一定透支。消費(fèi)不佳導(dǎo)致庫(kù)存升高，目前庫(kù)存在 2000-3000 噸，往年庫(kù)存僅 800-1000 噸。表示當(dāng)近期銅價(jià)小幅跳水至 49000 時(shí)，有一些新增的訂單，但量不大。價(jià)格重回 5 萬以上后，又沒有新增訂單了。

★銅桿企業(yè) F

反饋下游消費(fèi)情況電纜 4-7 月表現(xiàn)較好，4 月最高，5-6 月小幅下降，7 月略好轉(zhuǎn)，8 月下降，考慮到銅價(jià)在上漲，或表明訂單實(shí)際消費(fèi)量比銷售總額下降更嚴(yán)重。白電始終不好。汽車方面由于 17-19 年表現(xiàn)較差，在低基數(shù)的基礎(chǔ)上表現(xiàn)尚可。反饋現(xiàn)貨很多，看得見的或看不見得貨都很多，采購(gòu)肯定能買到貨。當(dāng)前企業(yè)庫(kù)存水平比去年高了一點(diǎn)。

★廢銅冶煉及加工廠 G、H

公司主要采購(gòu)廢銅錠原料，包括國(guó)內(nèi)以及海外。上半年由于廢銅供應(yīng)受到疫情干擾，原料采購(gòu)較難，因此被迫進(jìn)行檢修，但近期已經(jīng)恢復(fù)滿產(chǎn)。

對(duì)于廢銅供應(yīng)情況，國(guó)內(nèi)方面目前基本恢復(fù)到去年同期水平，但貨源主要流向江西、浙江等地區(qū)，廣東地區(qū)貨源仍偏緊。海外方面，歐美地區(qū)的廢銅回收仍未恢復(fù)到正常水平，且海外廢銅供應(yīng)商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，因此貨源仍相對(duì)偏緊。從進(jìn)口廢銅情況來看，9.1 日是否能夠?qū)嵭性偕~標(biāo)準(zhǔn)仍具有較大不確定性，同時(shí)馬來西亞雖然廢銅恢復(fù)，但由于部分中方員工仍未回到馬來，因此生產(chǎn)情況仍未回到正常水平。前期銅價(jià)大漲后，部分廢銅貿(mào)易商疫情前的庫(kù)存已經(jīng)明顯下滑，但是認(rèn)為一旦銅價(jià)繼續(xù)上漲，廢銅供應(yīng)仍有釋放空間。

廢銅進(jìn)口商，針對(duì)之前外資船運(yùn)公司停運(yùn)現(xiàn)象，表示目前船運(yùn)受影響減少，經(jīng)過反復(fù)溝通后，進(jìn)口商出具批文證明是可以通過海關(guān)檢測(cè)，但后期仍需關(guān)注其變化。關(guān)于銅鋁原料國(guó)外供貨商及國(guó)內(nèi)收貨人資質(zhì)認(rèn)定申請(qǐng)延期的通知，表示若無此資質(zhì)認(rèn)定則今后將無法開展進(jìn)口活動(dòng)，考慮到企業(yè)時(shí)間比較緊張，故將申請(qǐng)世間延長(zhǎng)。資質(zhì)認(rèn)定延期至年末，則意味著固廢新政將延期執(zhí)行，這期間進(jìn)口還是延續(xù)批文制，關(guān)注后期批文發(fā)放情況。

★終端企業(yè) I

熱水器龍頭企業(yè)，銅用量不是很大一個(gè)月 200 噸-300 噸。用料中銅管用量在 40%，銅帶用量在 60%。訂單中出口訂單在 10-20%。

企業(yè)目前庫(kù)存比較穩(wěn)定。最難的時(shí)候是 1-2 月份，3-4 月份需求開始好轉(zhuǎn)，開始恢復(fù)生產(chǎn)訂單。上半年比較差。6-7 月出口運(yùn)輸放開，出口積壓訂單開始逐漸釋放，7-8 月訂單火爆，小家電中一些消毒柜等疫情有關(guān)的單品銷量大增。展望 3、4 季度都比較有信心，8 月訂單總量為 24.92 萬臺(tái)，9 月訂單在 27 萬臺(tái)左右（熱水器）。