1.策略概述

8月份以來，國內(nèi)鐵礦石期現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)7約以來的反彈態(tài)勢，中旬之后，受交易所出臺(tái)一系列調(diào)控政策以及成材價(jià)格回落影響，鐵礦石主力合約開始進(jìn)入高位震蕩狀態(tài)，而現(xiàn)貨價(jià)格則繼續(xù)震蕩上行，截止到9月4日，鐵礦石主力合約2101收857.5元/噸，較8月初上漲74元/噸，漲幅9.44%；現(xiàn)貨普氏62%鐵礦石指數(shù)上漲14.45美元/噸，漲幅12.42%。我們認(rèn)為短期鐵礦石基本面仍較為強(qiáng)勁，但開始呈現(xiàn)邊際走弱跡象，現(xiàn)貨大概率已至階段性頂部。故可嘗試逢高沽空策略，期權(quán)熊市價(jià)差策略也可擇機(jī)介入。

2.供應(yīng)穩(wěn)中有升，后期總體保持穩(wěn)定

隨著鐵礦石價(jià)格的反彈，鐵礦石供應(yīng)的總量矛盾已經(jīng)開始逐步緩解，今年1-7月國內(nèi)鐵礦石進(jìn)口量6.6億噸，同比增長11.82%，其中6-7月兩個(gè)月的單月進(jìn)口量均突破1億噸。而進(jìn)入8月份之后，隨著港口檢修的結(jié)束，外礦發(fā)貨量穩(wěn)步回升，截止到8月末，澳洲、巴西礦石發(fā)貨量為2465.4萬噸，較8月初回升增加309.4萬噸，主要為巴西所貢獻(xiàn)，且8月末發(fā)貨量已經(jīng)恢復(fù)至往年同期水平。

另外，根據(jù)四大礦山公布的財(cái)報(bào)，二季度四大礦山鐵礦石產(chǎn)量為2.63億噸，同比增長4.29%，上半年累計(jì)同比下跌0.99%。我們以淡水河谷全年產(chǎn)量2.9億噸，其他三家礦山取產(chǎn)量目標(biāo)中值估算，下半年四大礦山產(chǎn)量環(huán)比上半年增加9.2%或4746萬噸，才可能完成產(chǎn)量目標(biāo)，所以我們認(rèn)為在全球疫情不進(jìn)一步惡化的情況下，鐵礦石供應(yīng)穩(wěn)步回升的概率較大。

3.庫存結(jié)構(gòu)與壓港問題開始有所緩解

6月中旬以來，港口庫存逐步企穩(wěn)，但礦石價(jià)格仍持續(xù)反彈，庫存的結(jié)構(gòu)性問題是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要原因。為緩解這一情況，鋼廠開始調(diào)整礦石配比，一方面，增加塊礦和球團(tuán)的用量，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，8月底鋼廠塊礦和球團(tuán)配比合計(jì)為28.07%，較6月初回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。而燒結(jié)的配比為71.93%較6月初下降1.36個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，降低港口緊缺的主流澳礦資源，改用性價(jià)比更高的卡粉+超特進(jìn)行替代，二者價(jià)差已經(jīng)從8月中旬的72元/噸收窄至8.5元/噸，也從側(cè)面驗(yàn)證這一結(jié)論。

同時(shí)，隨著8月份國內(nèi)一些港口泊位的投入使用，目前礦石壓港情況略有緩解，9月第一周礦石壓港船舶數(shù)169艘，環(huán)比前一周下降19艘。我們認(rèn)為后期在鋼廠調(diào)整礦石配比以及壓港陸續(xù)轉(zhuǎn)化為庫存，后期港口庫存總量和結(jié)構(gòu)均會(huì)有所緩解。9月第一周，港口粉礦庫存占比已經(jīng)回升至60.91%，為連續(xù)兩周回升。

4.日均鐵水產(chǎn)量高位回落，礦石需求或走弱

隨著鋼廠利潤的持續(xù)壓縮，鐵水產(chǎn)量已經(jīng)開始從高位回落，9月第一周，全國247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量251.59萬噸，環(huán)比回落0.34萬噸，且為連續(xù)第三周下降?？紤]到當(dāng)前鋼廠利潤仍處于持續(xù)收窄態(tài)勢，且唐山等多地9月份之后環(huán)保限產(chǎn)開始趨嚴(yán)，加上10月有一系列的重大活動(dòng)，11月又將進(jìn)入采暖季。因此，我們認(rèn)為盡管當(dāng)下鐵水產(chǎn)量絕對(duì)值仍處于高位，但后期高位回落可能性較大，故鐵礦石需求從中期來看料呈現(xiàn)逐步走弱態(tài)勢。同時(shí)，近期成材需求不及預(yù)期以及庫存的增加，短期也會(huì)對(duì)礦石形成壓制。

5.風(fēng)險(xiǎn)因素

（1）目前鐵礦石主力合約較現(xiàn)貨貼水幅度在100元/噸以上，這將抑制期貨價(jià)格的下跌空間。

（2）9-10月為傳統(tǒng)鋼材需求旺季，若鋼材需求超預(yù)期恢復(fù)將支撐礦價(jià)。

6.結(jié)論及投資建議

綜合以上分析，短期礦石基本面依舊較為強(qiáng)勁，但已經(jīng)開始呈現(xiàn)邊際走弱跡象。一是，外礦發(fā)貨量回升至往年同期水平，且按四大礦山產(chǎn)量目標(biāo)估算，下半年礦石供應(yīng)環(huán)比將有明顯回升。二是，庫存結(jié)構(gòu)性問題和壓港問題已經(jīng)開始有所緩解。三是，日均鐵水產(chǎn)量高位回落，礦石需求中期來看，呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢。故后期鐵礦石價(jià)格大概率走弱，但盤面價(jià)格的高貼水可能會(huì)抑制盤面價(jià)格的下跌空間。

操作建議上，建議在850-870區(qū)間內(nèi)逢高沽空礦石01合約，目標(biāo)位750-780，破900止損。

期權(quán)策略方面可考慮買入看跌期權(quán)或介入熊市價(jià)差策略。