1、近期機構(gòu)抱團有松動的跡象，與此同時低價股表現(xiàn)較好。9月以來基金抱團的成長和消費有松動的跡象，月初至今基金重倉指數(shù)下跌6.3%，多于同期滬深300指數(shù)的-3.9%，其中消費和成長分別下跌6.5%和5.8%，這兩個風格無論是在今年還是自2019年以來漲幅都明顯占優(yōu)，是抱團的主要品種。與此同時，近期低價股表現(xiàn)較好，申萬低價股指數(shù)9月逆勢上漲1%，明顯跑贏同期其它市場指數(shù)。

2、從2010年以來消費、成長的抱團來看，低價股行情大多會帶來階段性的擾動，但不會終結(jié)消費、成長的抱團。2010年以來隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、增速的持續(xù)下行以及科技產(chǎn)業(yè)周期的持續(xù)演繹，成長、消費持倉占比不斷抬升，同期金融、周期持倉占比下滑，截至今年二季度，消費成長合計占比達到74%，創(chuàng)下歷史新高。從過往成長、消費抱團的情形來看，在2009年下半年至2012年三季度消費的抱團過程中，低價股行情出現(xiàn)在2011年1月至5月，同期消費跑輸其它風格，持倉出現(xiàn)下滑；在2013年一季度至2016年一季度成長的抱團過程中，低價股行情出現(xiàn)在2014年四季度和2015年6-7月，同期成長階段性跑輸，持倉也出現(xiàn)了階段性下滑；在2016年一季度至今消費的抱團過程中，低價股行情出現(xiàn)在2016年10月至2017年1月、2018年11月至2019年3月兩個階段，第一個階段消費行情和持倉并未受低價股影響，第二個階段消費持倉下滑、超額收益階段性收窄。整體而言，低價股行情均發(fā)生在大的抱團周期過程當中，對當時的抱團風格形成階段性擾動，體現(xiàn)為持倉的階段性下行和超額收益的降低，并不起到終結(jié)抱團的作用。

3、抱團的徹底瓦解需要具備三個層面的信號，目前尚未看到。從過往成長、消費抱團徹底瓦解的背景來看，通常有三類信號，一是經(jīng)濟預期顯著改善，投資者不再抱團，有更多的行業(yè)選擇；二是抱團品種業(yè)績低于預期，失去業(yè)績比較優(yōu)勢；三是政策或負面因素沖擊，從殺估值變成殺邏輯。2012年三季度消費抱團瓦解的背景是經(jīng)濟階段性反轉(zhuǎn)、三公消費和塑化劑事件的沖擊，而2016年一季度成長抱團瓦解的背景是經(jīng)濟開始復蘇、成長板塊業(yè)績明顯下行。目前來看，經(jīng)濟復蘇過程中旺季成色有待驗證，消費、成長業(yè)績?nèi)匀灰恢Κ毿?，因此，成長、消費的抱團難言終結(jié)。

4、低價股有哪些機會？關(guān)注高景氣、盈利環(huán)比改善以及估值業(yè)績匹配度較高的領(lǐng)域。低價股整體業(yè)績較弱，低價股板塊業(yè)績?nèi)晕磾[脫Q1疫情影響，雖然板塊營收增速率先修復，但板塊利潤規(guī)模仍在加速下降。分上市板看，營業(yè)收入呈現(xiàn)不同程度修復，但利潤增速出現(xiàn)分化，主板由于受到銀行、交通運輸、采掘等市值占比大、強順周期屬性、受疫情沖擊較大的行業(yè)影響，2020H1利潤增速環(huán)比依然顯著下降，中小創(chuàng)呈現(xiàn)不同程度向上修復。從盈利能力看，受銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累，低價股板塊ROE環(huán)比惡化，其中，主板低價股相對較優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)惡化。低價股板塊內(nèi)全部行業(yè)利潤負增長，但細分領(lǐng)域存在不同程度高景氣。休閑服務、家用電器、計算機增速環(huán)比改善幅度居前。公用事業(yè)、電氣設(shè)備、計算機景氣度邊際改善，銀行、建筑裝飾維持較高景氣。細分領(lǐng)域中，園區(qū)開發(fā)、航運、農(nóng)產(chǎn)品加工、生物制品等細分領(lǐng)域景氣度較高。從估值與盈利對比來看，低價股板塊的估值盈利矛盾加劇，僅銀行、建筑裝飾、商業(yè)貿(mào)易等具有較高性價比。

風險提示：比較分析的局限性、國內(nèi)外央行貨幣政策提前收緊、國內(nèi)外新冠疫情超預期反復、經(jīng)濟復蘇不及預期等。