進(jìn)入9月后，多雨高溫的天氣已過(guò)，第一個(gè)進(jìn)行滾動(dòng)交割的焦煤、焦炭主力合約也走向尾聲。淡季轉(zhuǎn)旺季后，黑色金屬的終端需求是否如期般強(qiáng)勢(shì)，秋冬季限產(chǎn)是否沖擊高爐爐料的需求，焦化置換產(chǎn)能的增減是否存在時(shí)間窗口，這都將是影響四季度焦炭市場(chǎng)的重要因素。本文中，我將嘗試就以上這些要素對(duì)焦炭供需做一些展開(kāi)分析及價(jià)格預(yù)判。

鐵水見(jiàn)頂，煉鋼利潤(rùn)掣肘焦炭需求

先從最為直觀的高爐生產(chǎn)來(lái)考量焦炭需求狀況。mysteel剔除淘汰產(chǎn)能的高爐產(chǎn)能利用率，最新數(shù)據(jù)仍然高至84.86%，但相較前期峰值87%的水平已有較明顯下滑。這與唐山進(jìn)入9月后較嚴(yán)的環(huán)保限產(chǎn)有直接關(guān)系。進(jìn)入秋冬季后，空氣擴(kuò)散條件變差，而唐山市2020年空氣質(zhì)量在全國(guó)168個(gè)重點(diǎn)城市中至今仍排倒數(shù)第一，因此四季度唐山等地難免仍會(huì)根據(jù)天氣狀態(tài)階段性開(kāi)展環(huán)保限產(chǎn)。據(jù)我們個(gè)別樣本調(diào)研的反饋，唐山目前的環(huán)保限產(chǎn)雖然以限制燒結(jié)為主，但的確存在部分高爐燜爐的動(dòng)作。所以從秋冬季限產(chǎn)的角度來(lái)看，高爐產(chǎn)能利用率基本見(jiàn)頂，下行概率或更大。

再結(jié)合下半年的高爐產(chǎn)能變動(dòng)情況來(lái)衡量爐料需求的天花板。2020-2021年原本是高爐產(chǎn)能的集中置換期，但從今年的實(shí)際情況來(lái)看，置換進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，這與疫情影響工程進(jìn)度、資金及人員等各因素都有關(guān)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年確定投產(chǎn)的高爐產(chǎn)能約474萬(wàn)噸，下半年目前已確認(rèn)投產(chǎn)的高爐產(chǎn)能約749萬(wàn)噸。下半年原有待投產(chǎn)的高爐置換產(chǎn)能仍有約4776萬(wàn)噸之多，但據(jù)我們調(diào)研評(píng)估，其中能較確定的投產(chǎn)量?jī)H有不到2000萬(wàn)噸，大部分置換計(jì)劃都將推遲到明年以后。且較確定將投產(chǎn)的部分實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間也基本在10月份及以后，對(duì)四季度爐料需求的提振有所滯后。所以我們認(rèn)為四季度高爐置換產(chǎn)能落地對(duì)于焦炭的需求增量或不及預(yù)期，預(yù)計(jì)將帶來(lái)約1.5萬(wàn)噸/日冶金焦需求的環(huán)比增量。

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最后我們?cè)俳Y(jié)合終端需求來(lái)評(píng)估一下煉鋼利潤(rùn)對(duì)原料產(chǎn)生的可能影響。今年5月以來(lái)，先是建筑鋼材趕工、需求爆表，螺紋煉鋼利潤(rùn)曾一度高至550元/噸，引發(fā)粗鋼及鐵水產(chǎn)量的迅速抬升。隨后板材需求超預(yù)期修復(fù)，接棒建筑鋼材利潤(rùn)抬升，8月初熱軋板卷也曾出現(xiàn)過(guò)超過(guò)500元/噸的豐厚利潤(rùn)，導(dǎo)致鐵水雖然流轉(zhuǎn)，但仍保持高位產(chǎn)量。據(jù)我們估算，目前華東地區(qū)螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)僅134元/噸左右，熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)也回落至224元/噸左右，部分成本控制較差的鋼廠已經(jīng)進(jìn)入虧損區(qū)間。目前利潤(rùn)微薄雖然不至于直接導(dǎo)致高爐減產(chǎn)，但如果旺季需求持續(xù)不及預(yù)期，虧損鋼廠恐生產(chǎn)積極性有所下降。

在全球疫情逐漸穩(wěn)定、貿(mào)易爭(zhēng)端暫緩的大背景下，國(guó)內(nèi)貨幣投放由“總量寬?！毕颉翱偭窟m度”轉(zhuǎn)換，寬信用格局也出現(xiàn)了環(huán)比收縮跡象。地方債8月發(fā)行雖提速，但新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行已完成全年計(jì)劃的77.3%，全年發(fā)行峰值已過(guò)。或許四季度基建季節(jié)性趕工，投資完成增速還能進(jìn)一步上行，但對(duì)鋼材需求的進(jìn)一步提振空間已較有限。而地產(chǎn)遠(yuǎn)期融資政策性收緊，施工雖有慣性，但后繼發(fā)力恐仍受資金壓制。制造業(yè)修復(fù)好于預(yù)期，主要也得益于鋼材及鋼材制品出口開(kāi)始逐漸復(fù)蘇。所以綜合來(lái)看，鋼材終端需求整體狀況并不差，同比仍會(huì)保持正增長(zhǎng)；但的確難以復(fù)制5-6月趕工的旺盛狀態(tài)，市場(chǎng)預(yù)期再次出現(xiàn)調(diào)整。今年拉尼娜的可能性較高，北方溫度下降或較早，那么北方鋼材“夏儲(chǔ)”或直接過(guò)渡至“冬儲(chǔ)”，社會(huì)庫(kù)存較難得到顯著去化，所以鋼材旺季上漲的空間也讓人缺乏想象空間。從這個(gè)角度來(lái)看，煉鋼利潤(rùn)無(wú)法再次顯著擴(kuò)張的話(huà)，對(duì)原料的補(bǔ)庫(kù)訴求和議價(jià)空間是有一定壓制的。

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去產(chǎn)能仍存疑，置換產(chǎn)能逐漸投放

單純從焦化企業(yè)的產(chǎn)能利用率來(lái)看，在約400元/噸的高額煉焦利潤(rùn)刺激下，當(dāng)前獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率已接近近幾年的峰值水平，目前環(huán)保對(duì)其影響甚微。所以如果暫不考慮秋冬季環(huán)?？赡軐?duì)焦?fàn)t生產(chǎn)造成的影響，那么在高利用率的大環(huán)境下，影響四季度焦炭供應(yīng)的核心要素實(shí)際上是焦炭產(chǎn)能的變動(dòng)情況。

2020年是藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的決戰(zhàn)年，今年三月山西省曾發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計(jì)劃》，提出將在2020年采暖季前，關(guān)停淘汰壓減焦化產(chǎn)能2000萬(wàn)噸以上。2020年也是《河北省重點(diǎn)行業(yè)去產(chǎn)能工作方案（2018－2020年）》的收官之年，河北省提出2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦?fàn)t全部關(guān)停。所以嚴(yán)格按照文件要求的去產(chǎn)能計(jì)劃來(lái)看，今年10-12月主產(chǎn)省都要求4.3米焦?fàn)t關(guān)停，會(huì)有約4389萬(wàn)噸的焦化產(chǎn)能涉及去產(chǎn)能，主要涉及區(qū)域?yàn)樯轿?、河北及河南?/p>

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但今年受到疫情的沖擊后，整體政策導(dǎo)向上更加強(qiáng)調(diào)“六保六穩(wěn)”，各地方政府對(duì)待民營(yíng)企業(yè)為主的焦化產(chǎn)能淘汰工作或?qū)⒏鼮橹?jǐn)慎。再加上今年煉焦行業(yè)利潤(rùn)一直豐厚，我們預(yù)計(jì)各主產(chǎn)省淘汰4.3米焦?fàn)t的計(jì)劃最終或?qū)⒊霈F(xiàn)大面積推遲，年底去產(chǎn)能執(zhí)行導(dǎo)致在產(chǎn)焦?fàn)t的有效壓減規(guī)模可能也就在2000萬(wàn)噸左右。

而另一方面，焦化置換產(chǎn)能卻是具有確定性，在按部就班的落地。雖然今年焦化置換產(chǎn)能的落地也受到了疫情的沖擊，但受到行業(yè)利潤(rùn)豐厚的持續(xù)刺激，新建焦化產(chǎn)能都在加速趕工。上半年全國(guó)焦化產(chǎn)能共投產(chǎn)1230萬(wàn)噸，投產(chǎn)區(qū)域還不算集中；但下半年較為確定將投產(chǎn)的焦化產(chǎn)能約2450萬(wàn)噸，其中已經(jīng)有1450萬(wàn)噸左右已經(jīng)點(diǎn)火烘爐，投產(chǎn)區(qū)域比較集中于山西省。

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由此可見(jiàn)，四季度焦化產(chǎn)能的變動(dòng)窗口是決定焦炭供應(yīng)節(jié)奏的關(guān)鍵，尤其山西省大量4.3米焦?fàn)t置換究竟是先關(guān)后上，還是先上后關(guān)，更是重點(diǎn)。預(yù)計(jì)置換產(chǎn)能自10月開(kāi)始持續(xù)釋放，而去產(chǎn)能的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)分別是10月底和12月底。目前我們?nèi)匀话凑赵鰷p產(chǎn)能基本相當(dāng)去評(píng)估焦炭供應(yīng)，但去產(chǎn)能執(zhí)行的不確定性仍存，仍需進(jìn)一步跟蹤，并動(dòng)態(tài)的調(diào)整我們對(duì)國(guó)內(nèi)焦炭供應(yīng)的預(yù)判。

進(jìn)口沖擊減弱，焦炭十月仍累庫(kù)

雖然焦炭的進(jìn)出口比重很低，但前期進(jìn)口焦炭在華東地區(qū)供應(yīng)偏緊的格局中起到了重要的補(bǔ)缺作用。今年1-7月份我國(guó)累計(jì)出口215萬(wàn)噸焦炭及半焦，累計(jì)進(jìn)口焦炭115.48萬(wàn)噸，凈出口累計(jì)大幅下滑了76.4%。7月我國(guó)單月焦炭進(jìn)口量甚至已經(jīng)超過(guò)出口量，這是近20年來(lái)焦炭的首次凈出口轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口。從1-7月份進(jìn)口來(lái)源來(lái)看，其中50%焦炭進(jìn)口自日本，21%進(jìn)口自澳大利亞，剩余進(jìn)口自波蘭、韓國(guó)、俄羅斯等。

從我們了解到的情況來(lái)看，今年的焦炭進(jìn)口峰值應(yīng)該基本已見(jiàn)，四季度焦炭進(jìn)口量將當(dāng)前一級(jí)冶金焦的進(jìn)口報(bào)價(jià)在260美金左右，進(jìn)口利潤(rùn)較前期已有壓縮。更重要的是，由于海外高爐生產(chǎn)自身的逐步修復(fù)，焦炭出口量也隨之下滑，日、韓尤為明顯。預(yù)計(jì)10月開(kāi)始我國(guó)焦炭單月進(jìn)口量將回落至10萬(wàn)噸左右，帶來(lái)日均進(jìn)口下降1萬(wàn)噸左右的環(huán)比供應(yīng)減量。

當(dāng)然，進(jìn)出口的沖擊規(guī)模仍然太小，四季度焦炭供需的核心仍在于焦化行業(yè)的產(chǎn)能變動(dòng)及下游高爐的生產(chǎn)、利潤(rùn)情況。如果我們還是按照10月底和12月底這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)去評(píng)估部分4.3焦?fàn)t的嚴(yán)格淘汰，那么四季度焦炭的整體供需也就并不存在持續(xù)的過(guò)剩格局?？紤]到7-8月階段性集中落地點(diǎn)火烘爐的焦化產(chǎn)能，將于9月底前后完成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)10月份焦炭供應(yīng)的增量壓力會(huì)較為顯著，屆時(shí)庫(kù)存累增，焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)將承壓。

總結(jié)我們以上分析的要點(diǎn)來(lái)看，焦炭整體供需從上半年的偏緊逐漸轉(zhuǎn)變至中性，是否會(huì)存在過(guò)剩仍要等待年底焦化產(chǎn)能變動(dòng)的確定，以及高爐限產(chǎn)是否嚴(yán)格執(zhí)行。但是目前煉焦利潤(rùn)豐厚，下游煉鋼利潤(rùn)微薄且旺季需求有些不及預(yù)期，那么焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)的空間就較為有限（除非10月底去產(chǎn)能超預(yù)期嚴(yán)格執(zhí)行）。而焦炭的成本支撐四季度雖可能上移，但距離當(dāng)前價(jià)格尚遠(yuǎn)，因此我們認(rèn)為焦炭2101合約價(jià)格將以山西準(zhǔn)一級(jí)焦到港成本為錨，主要跟隨下游鋼材情緒來(lái)交易基差的波動(dòng)，仍按照寬幅震蕩預(yù)判來(lái)進(jìn)行焦煤2101合約的操作?？缭聝r(jià)差方面，去產(chǎn)能節(jié)奏決定了焦炭2101合約和2105合約孰強(qiáng)孰弱，我們暫時(shí)仍按照10月底和12月底有部分4.3米焦?fàn)t將淘汰來(lái)進(jìn)行預(yù)判，那么焦炭1-5價(jià)差仍可按照正套邏輯操作，關(guān)注逢低做擴(kuò)該價(jià)差的機(jī)會(huì)。