玻璃方面，上周重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存3128萬重量箱，較前一周增加47萬重量箱，環(huán)比連續(xù)三周回升或持平；其中沙河庫存為短暫回升后第二周下行，湖北庫存連續(xù)三周增加。湖北庫存連續(xù)三周攀升，使得華中市場樂觀情緒動(dòng)搖，當(dāng)?shù)睾细衿穬r(jià)格明顯松動(dòng)。玻璃價(jià)格短期快速攀升對下游深加工產(chǎn)業(yè)格局形成明顯沖擊，成本有待終端市場逐步消化。目前下游的庫存策略是消耗前期庫存或隨用隨采。金九銀十旺季預(yù)期在前期有一定程度兌現(xiàn)，在當(dāng)前價(jià)格和利潤水平廠家或采取“買預(yù)期賣事實(shí)”策略，順價(jià)銷售為主。玻璃生產(chǎn)利潤高企帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游品種價(jià)格攀升，8月初純堿價(jià)格大幅上揚(yáng)，但也難以體現(xiàn)出明顯的支撐作用。盡管高需求預(yù)期仍在，但需等待落地和驗(yàn)證。庫存結(jié)束連續(xù)下降勢頭連續(xù)三周回升或持平，在當(dāng)前的價(jià)格和利潤水平下是重要利空因素。我們認(rèn)為，玻璃仍有調(diào)整空間，遠(yuǎn)月5月合約將明顯偏弱。建議前期賣保頭寸繼續(xù)持有。

純堿方面，國內(nèi)重堿現(xiàn)貨市場保持良好氛圍。近期國內(nèi)浮法玻璃市場漲勢有所放緩，浮法玻璃廠家整體盈利情況尚可，前期新點(diǎn)火及復(fù)產(chǎn)浮法線逐步出產(chǎn)品，浮法玻璃對純堿用量保持增長態(tài)勢。本月純堿廠家重堿報(bào)價(jià)大幅上調(diào)，下游玻璃廠家有所抵觸，據(jù)悉個(gè)別庫存偏高的玻璃廠家適度減少采購量，近期浮法玻璃廠家整體原料純堿庫存天數(shù)有所下降，多數(shù)浮法玻璃廠家原料純堿庫庫存天數(shù)在15-40天。對于庫存低的終端用戶來講，新單成交價(jià)格逐步跟進(jìn)。目前國內(nèi)重堿主流終端價(jià)格在1800-2050元/噸，沙河地區(qū)重堿主流終端價(jià)格在1800-1900元/噸。上周生產(chǎn)企業(yè)庫存68-69萬噸，環(huán)比前一周下降6萬噸或8.12%。庫存持續(xù)下降將給純堿價(jià)格帶來支撐，但在玻璃持續(xù)走弱下，庫存降幅不及前面三周的10萬噸水平也成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。純堿基本面尚未完全轉(zhuǎn)向，建議避免低位追空。

推薦套利策略：多純堿空玻璃，在遠(yuǎn)月合約鎖定明年玻璃加工利潤。

一、玻璃純堿期貨行情回顧

8月初，鄭商所玻璃主力9月合約強(qiáng)勢突破7月創(chuàng)出的高點(diǎn)1745元/噸之后，持續(xù)大幅攀升并于11日攀升至1968元/噸；隨后多空減倉盤面回落，1月合約成為主力合約并于26日跌破1700元關(guān)口；現(xiàn)貨堅(jiān)挺，主力合約大幅貼水現(xiàn)貨難以持續(xù)， 8月最后一周主力1月合約快速收復(fù)失地。9月玻璃開啟連續(xù)跌勢，截至本周二收盤月度累計(jì)跌幅204元或11.03%。

8月份，在玻璃持續(xù)拉升的帶動(dòng)下，純堿保持升勢。8月末9月初現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)拉升，期貨盤面跟隨上行。截至本周二收盤月度累計(jì)跌幅56元或3.25%。

二、玻璃基本面分析

1.產(chǎn)能利用率環(huán)比回升，產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正（利空）

目前國內(nèi)玻璃生產(chǎn)主動(dòng)檢修意愿不強(qiáng)，受前期價(jià)格低迷時(shí)產(chǎn)線集中冷修及部分產(chǎn)能退出影響玻璃產(chǎn)能利用率仍低于往年同期水平。2020年9月11日玻璃產(chǎn)能利用率為69.22%；環(huán)比上周上漲0.00%，同比去年上漲-1.08%；剔除僵尸產(chǎn)能后玻璃產(chǎn)能利用率為82.04%，環(huán)比上周上漲0.00%，同比去年上漲-1.63%。

在產(chǎn)玻璃產(chǎn)能95022萬重箱，環(huán)比上周增加持平，同比去年增加1212萬重箱。國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)8月份平板玻璃產(chǎn)量8138萬重箱，同比增加3.1%；1-8月份平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量62309萬重箱，同比增加1.0%。

2.現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤仍然居于歷史高位

盡管近期純堿現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)拉升導(dǎo)致玻璃生產(chǎn)利潤下降，但華北800元-400元/噸的生產(chǎn)利潤仍遠(yuǎn)高于往年同期水平。在此利潤水平下玻璃生產(chǎn)企業(yè)最優(yōu)策略是有水快流，不會(huì)試圖高位挺價(jià)累庫。即便是一時(shí)挺價(jià)，導(dǎo)致下游消化不暢，庫存不會(huì)說謊。

3.房地產(chǎn)竣工預(yù)期等待兌現(xiàn)（利多存疑）

2019年房地產(chǎn)新開工面積增速8.5%，2018年房地產(chǎn)新開工面積增速17.2%；2019年房地產(chǎn)竣工面積增速2.6%，2018年竣工面積增速為-7.8%。數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)開工到竣工周期被拉長，有大量房產(chǎn)處于待竣工狀態(tài)。從房地產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)周期來說，從開工到竣工備案別墅歷時(shí)約200天，多層歷時(shí)約250天，高層根據(jù)高度不同歷時(shí)約280-450天。一般認(rèn)為，在過去相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，房企們已普遍性的陷入資金面的壓力，這倒逼他們急于拿到預(yù)售證、提高周轉(zhuǎn)率而將重心放在了新開工方面，而對于已經(jīng)預(yù)售的項(xiàng)目，完工的進(jìn)度卻出現(xiàn)相對明顯的放緩。

邏輯上來說，開工一般會(huì)帶來竣工。值得注意的是，開工面積遠(yuǎn)高于竣工面積不僅是當(dāng)前新出現(xiàn)的情況，從十年維度看并不罕見。2016-2019年房地產(chǎn)新開工面積78.21萬平方米，是同期竣工面積39.71萬平方米的1.96倍。2009-2015年房地產(chǎn)新開工面積93.65萬平方米，是同期竣工面積49.71萬平方米的1.88倍。房地產(chǎn)新開工面積與竣工面積常年保持遠(yuǎn)超一般預(yù)期的差距，顯示今年的高竣工預(yù)期或許一定程度上難以充分兌現(xiàn)。

4.老舊小區(qū)改造依然為玻璃需求重要助力（利多）

老舊小區(qū)改造對玻璃需求形成明顯支撐。7月10日，國辦發(fā)〔2020〕23號文指導(dǎo)全面推進(jìn)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作。2020年新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個(gè)，涉及居民近700萬戶（方正中期解讀：任務(wù)量同比去年翻番）；到2022年，基本形成城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造制度框架、政策體系和工作機(jī)制；到“十四五”期末，結(jié)合各地實(shí)際，力爭基本完成2000年底前建成的需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務(wù)。

5.近期主產(chǎn)地庫存連續(xù)三周止跌（重要利空）

7-8月玻璃庫存持續(xù)大幅下滑是推動(dòng)玻璃期現(xiàn)價(jià)格上漲的關(guān)鍵因素。上周重點(diǎn)監(jiān)測省份生產(chǎn)企業(yè)庫存3128萬重量箱，較前一周增加47萬重量箱，連續(xù)3周回升或持平。其中，沙河庫存為短暫回升后第二周下行，湖北庫存連續(xù)3周增加。而湖北庫存連續(xù)3周攀升，使得華中市場樂觀情緒動(dòng)搖，當(dāng)?shù)睾细衿穬r(jià)格明顯松動(dòng)。因此，盡管高需求預(yù)期仍在，但需要等待落地和驗(yàn)證。而庫存連續(xù)3周回升或持平，在當(dāng)前的價(jià)格和利潤水平下是重要利空因素。

三、純堿基本面分析

1.庫存保持下降態(tài)勢但降幅趨緩（多空互現(xiàn)）

浮法玻璃廠家整體盈利情況尚可，前期新點(diǎn)火及復(fù)產(chǎn)浮法線逐步出產(chǎn)品，浮法玻璃對純堿用量保持增長態(tài)勢。純堿廠家重堿報(bào)價(jià)大幅上調(diào)后，下游玻璃廠家有所抵觸，據(jù)悉個(gè)別庫存偏高的玻璃廠家適度減少采購量，近期浮法玻璃廠家整體原料純堿庫存天數(shù)有所下降，多數(shù)浮法玻璃廠家原料純堿庫庫存天數(shù)在15-40天。對于庫存低的終端用戶來講，新單成交價(jià)格逐步跟進(jìn)。上周生產(chǎn)企業(yè)庫存68-69萬噸，環(huán)比前一周下降6萬噸或8.12%。我們認(rèn)為，庫存持續(xù)下降將給純堿價(jià)格帶來支撐，但要注意本周庫存降幅不及前面三周的10萬噸水平，下游玻璃走弱也帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。

2.現(xiàn)貨價(jià)格高位堅(jiān)挺基差處于偏大區(qū)間（利多）

純堿期貨自去年12月6日上市以來，基差絕大多數(shù)時(shí)段在-200~200元范圍內(nèi)波動(dòng)。近期現(xiàn)貨價(jià)格在2000元上方保持堅(jiān)挺，而期貨此輪下挫快速拉大基差?？紤]到玻璃對純堿的需求是剛性的且在持續(xù)增加，如果純堿現(xiàn)貨能在利多支撐下高位挺住，期貨盤面必然會(huì)再度向現(xiàn)貨靠攏修復(fù)基差。

3.本周開工率環(huán)比回升（利空）

上周，純堿廠家加權(quán)平均開工負(fù)荷在70.4%，較前一周開工負(fù)荷下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中氨堿廠家加權(quán)平均開工65.11%，聯(lián)堿廠家加權(quán)平均開工72.83%，天然堿廠加權(quán)平均開工90%。本周海天純堿裝置開工4-5成，南方堿業(yè)開工恢復(fù)至8成左右，純堿廠家開工負(fù)荷逐步提升。

四、操作建議與風(fēng)險(xiǎn)控制

綜上所述，玻璃和純堿盡管走勢趨同，但基本面支撐因素有明顯區(qū)別。玻璃仍有調(diào)整空間，不宜貿(mào)然抄底；純堿基差過大，存在反彈可能。推薦套利策略多純堿空玻璃，在遠(yuǎn)月合約鎖定明年玻璃加工利潤。