2020年是一個(gè)黑天鵝年。因?yàn)橐咔楹头N種其他不穩(wěn)定因素，未來似乎變得更不明晰。在這樣的處境中，許多投資者不免陷入迷茫。

在一個(gè)快速變幻的市場(chǎng)上，什么樣的投資理念能獲得最大的回報(bào)？投資者本人需要培養(yǎng)什么樣的能力去應(yīng)對(duì)？如何看清一家企業(yè)的發(fā)展前景？中國市場(chǎng)適合做價(jià)值投資嗎？

查理·芒格的合伙人、資產(chǎn)管理者李錄，是價(jià)值投資領(lǐng)域里最著名的華人之一，多年來他一直專注于中國和亞洲市場(chǎng)，這些問題，用他的話來說“都是我思考了幾十年的問題”。

今年，李錄回顧25年的投資生涯，集結(jié)出版了第一本中文書《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》，闡述他對(duì)價(jià)值投資的理解和實(shí)踐，并從現(xiàn)代化的角度去理解中國過去40年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，預(yù)測(cè)中國未來幾十年的發(fā)展?jié)摿?，也包含?duì)目前的中美形勢(shì)的看法。

我們整理了李錄在不同場(chǎng)合與投資者交流時(shí)提出的30條建議，希望幫助大家在這個(gè)變幻莫測(cè)的時(shí)期，走出迷茫，找到自己的投資正道。

01

價(jià)值投資者的首要特點(diǎn)就是要不介意作為少數(shù)派，反而因身為少數(shù)派而感到非常自在。要有一種天生的感覺，對(duì)于事情的判斷不受別人贊成或反對(duì)意見的影響，而純粹基于你的邏輯和證據(jù)。

02

要投入大量的時(shí)間和精力，去成為一個(gè)學(xué)術(shù)型的研究人員，而不是所謂的專業(yè)投資者。要把自己培養(yǎng)成一個(gè)學(xué)術(shù)研究者、偵探，甚至記者，要有探究萬物運(yùn)行原理的永不滿足的好奇心。

03

必須非常誠實(shí)，不要欺騙自己，因?yàn)轵_自己是最容易的。所以要看待世界原來是什么樣就是什么樣，而不是按照你希望的方法來看待這個(gè)世界。

04

真正的價(jià)值投資者會(huì)很清楚地告訴你周期是沒有辦法預(yù)測(cè)的，他也不會(huì)去預(yù)測(cè)。一旦進(jìn)入到周期預(yù)測(cè)的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)還有短周期、中周期、長周期，從幾年的周期又變成了幾個(gè)小時(shí)的周期。開始進(jìn)入到這種思維的時(shí)候，你就已經(jīng)不是一個(gè)價(jià)值投資人了。

05

我投資最成功的幾個(gè)案例里，知識(shí)的來源不是年報(bào)，而是一些其他方面的知識(shí)，讓我對(duì)一些其他的問題做出比較不同于市場(chǎng)的判斷，有一些真正的、獨(dú)特的洞見。

但是知識(shí)互相之間怎么聯(lián)系，你事先是不知道的，所以人要對(duì)自己誠實(shí)，要按照自己的興趣去做。因?yàn)槊總€(gè)人的能力圈必然是不一樣的，每個(gè)人的興趣也不一樣，要比較誠實(shí)地按照自己的興趣往前走。

06

從簡單的做起，真正地去懂一家非常簡單的企業(yè)，從小的、簡單的生意做起，按照自己的興趣指引你去研究越來越復(fù)雜的企業(yè)，這個(gè)時(shí)候知識(shí)就一點(diǎn)一點(diǎn)建立起來了，而且是誠實(shí)地建立起來了。

07

市場(chǎng)的存在，就是專門去發(fā)現(xiàn)人性的弱點(diǎn)。當(dāng)你過高地估計(jì)自己的能力，然后又正好在市場(chǎng)里變得運(yùn)氣非常好的時(shí)候，比如突然之間贏了一下，這是最可怕的一件事。你會(huì)很容易進(jìn)入一種惡性循環(huán)，到最后這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)把你打敗。市場(chǎng)非常殘酷也非常真實(shí)。

08

任何一個(gè)簡單的企業(yè)都不太容易，都挺難的。當(dāng)你發(fā)現(xiàn)有些人在不容易的行業(yè)里做得比別人更好，這時(shí)候你就能明白競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)是什么，是從哪來的。

09

作為初學(xué)者，你可以選擇一家容易理解的公司，可以是家很小的公司，比如街頭便利店，一家餐廳，或者是一個(gè)小的上市公司，都無所謂。

試著去理解一家公司，明白它是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的:它如何盈利，如何組織財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，管理層如何作出決策，和同行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比有何異同，如何根據(jù)大環(huán)境調(diào)整自身，如何投資盈余的現(xiàn)金，如何融資等等。

10

如果說有一個(gè)東西對(duì)投資結(jié)果比較有正向相關(guān)的話，就是讀的公司年報(bào)的多少，可能確實(shí)和投資的知識(shí)有很多的正向關(guān)系。你了解的企業(yè)越多，你了解的企業(yè)的歷史越多，了解的行業(yè)越來越多，對(duì)它們的分析越深刻。

尤其是你用正確的方式，真的從擁有者的角度來思考企業(yè)的話，這方面的閱讀其實(shí)和你將來在投資上的判斷力、對(duì)機(jī)會(huì)的敏感性和把握性會(huì)有很多正向的關(guān)系。如果你用錯(cuò)誤的方式，比如研究的都是k線，研究再多也沒什么用。

11

研究方法有很多，賣方的研究報(bào)告也可以看，因?yàn)橛幸恍?shù)據(jù)，也會(huì)去做出比較客觀的回答。但是你得認(rèn)真、理性地分析，帶著批判的眼光，用比較客觀的方式，判斷哪些是可以學(xué)習(xí)的，哪些事實(shí)能夠得出哪些結(jié)論。一定要用邏輯來推動(dòng)，而不是用想象和你的希望來做中間的嫁接。

12

我的成功可能也就是來自過去26年里不超過10個(gè)的主意，所以，你真的不需要那么多主意。

13

了解一間公司是一個(gè)很長期的事，不是短短的幾天、幾個(gè)禮拜、幾個(gè)月，它常常是以年為單位，有的甚至需要10年以上的研究，你才能夠有點(diǎn)發(fā)言權(quán)。所以如果你真的研究透了，你就敢下注。

14

在判斷一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，千萬不要輕易地下結(jié)論說，因?yàn)檫@個(gè)人怎么樣，這個(gè)企業(yè)一定會(huì)成功或者不成功。我也遇到很多，看起來各方面條件都應(yīng)該是對(duì)的人，結(jié)果他的企業(yè)做得很一般。所以我覺得一定要回到每一個(gè)企業(yè)本身，要具體情況具體分析。

15

假如你真的把自己看成企業(yè)的所有者，就不會(huì)用所謂的每股收益這種概念，你要時(shí)時(shí)刻刻訓(xùn)練自己不用“每股”這個(gè)概念來思考問題，要想著你是企業(yè)所有者，市值是多少。

16

所有的行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)很優(yōu)秀的投資標(biāo)的，只要這個(gè)行業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)都存在，就會(huì)出現(xiàn)很多。哪怕這個(gè)行業(yè)本身的增長性不足，但是會(huì)在一定的速度上維持增長，因?yàn)槲覀冸x不開它，如果這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)形成了高度的整合，而且進(jìn)一步地在同步整合，那么這些企業(yè)也會(huì)成為很優(yōu)秀的投資標(biāo)的。

17

價(jià)值投資本身并不一定要去投資某種具體行業(yè)，比如消費(fèi)或者金融或者科技，沒有這樣的區(qū)分。價(jià)值投資是一種思維方式，是一套行為準(zhǔn)則，是一套預(yù)測(cè)的方法，和投資什么樣的行業(yè)沒有關(guān)系。

18

絕大部分人對(duì)復(fù)利不信，因?yàn)閺?fù)利在生活中不常見。比如說最有可能復(fù)利的是經(jīng)驗(yàn)智慧，但是按照絕大部分人的學(xué)習(xí)方法，實(shí)際上他的知識(shí)沒辦法積累，都在老化，所以連最基本的復(fù)利他也看不到。

19

要想真正理解價(jià)值投資，有幾本書一定要讀。第一本是格雷厄姆的《聰明投資者》。其次是巴菲特的傳記，比如羅杰·洛溫斯坦寫的《巴菲特傳：一個(gè)美國資本家的成長》。研究巴芒，還應(yīng)該讀《窮查理寶典》。《證券分析》也是一本必讀經(jīng)典。

離我們相對(duì)比較近，理解成長型公司的一些經(jīng)驗(yàn)，可以讀菲利普·費(fèi)舍的《怎樣選擇成長股》。邁克爾·波特的《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》，比較清晰地列出了競(jìng)爭(zhēng)的主要態(tài)勢(shì)，可以作為研究長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)入門書。

20

安全邊際非常重要，要在考慮到各種各樣，甚至于幾率非常小的事情出現(xiàn)的時(shí)候，你的投資仍然能夠得到安全的保障，這才是比較可靠的投資。包括瘟疫，包括大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，甚至于戰(zhàn)爭(zhēng)，都應(yīng)該在你的考慮范圍之內(nèi)。

21

購買的時(shí)候，需要一個(gè)比較大的安全邊際。一旦買入之后，你對(duì)公司的理解會(huì)變得越來越深刻。這個(gè)時(shí)候價(jià)值和價(jià)格的計(jì)算會(huì)發(fā)生一些變化，另外你對(duì)未來的預(yù)測(cè)能力也會(huì)發(fā)生一定的變化，這個(gè)時(shí)候你能忍受的價(jià)格范圍應(yīng)該更加寬裕。

22

賣出的情況大概可以總結(jié)為以下三種。第一，如果你犯了錯(cuò)誤的話，馬上就賣掉。第二，當(dāng)有其他更好的投資標(biāo)的的時(shí)候，價(jià)格和價(jià)值的比例、風(fēng)險(xiǎn)和收益的比例不如新的標(biāo)的的時(shí)候也會(huì)賣出。第三，出現(xiàn)了比較極端的價(jià)格和價(jià)值的分裂，無論這個(gè)公司未來如何增長，都很難去證明這樣的價(jià)格，在這個(gè)時(shí)候你也需要賣出，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候你的機(jī)會(huì)成本變成了現(xiàn)金。

23

投資是一個(gè)概率游戲。我們假設(shè)情況是你有90%的把握，但是還有10%的其他可能性，結(jié)果那10%就是發(fā)生了，這就是正確的錯(cuò)誤，此時(shí)你應(yīng)該賣出。

24

如果一家公司本身具有很強(qiáng)的護(hù)城河，有非常優(yōu)秀的可持續(xù)的盈利能力，在競(jìng)爭(zhēng)中處在優(yōu)勢(shì)的地位，那么一般來說它的好的方面會(huì)自我保護(hù)。不需要你想得那么清楚，也不需要去作什么準(zhǔn)備。所以真為了未來做準(zhǔn)備，是做壞的準(zhǔn)備，好的事情不需要準(zhǔn)備，接受就可以了。

25

投資的數(shù)量要少，投資的時(shí)候把握要大，在把握大、數(shù)量少的情況下，下注要多。

26

即便你特別有把握，也做不到百分之百正確，你得到的只是一個(gè)高的幾率。但是如果你永遠(yuǎn)在最高幾率的時(shí)候出手投資，那么長期積累下來的結(jié)果必然非常好。

27

在價(jià)值投資者看來，投資股市最大的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不是價(jià)格的上下起伏，而是你的投資在未來會(huì)不會(huì)出現(xiàn)永久性的虧損。單純的股價(jià)下跌不僅不是風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是機(jī)會(huì)。不然哪里去找便宜的股票呢？

28

要想理解股票在過去200年的表現(xiàn)以及今后20年的表現(xiàn)，必須看懂并能夠解釋這條線——過去人類文明的基本圖譜。不理解這個(gè)，很難在每次股災(zāi)的時(shí)候保持理性。

29

人本性上都差不多，別的地方需要的，中國也需要，只是我們因?yàn)榻?jīng)濟(jì)水平可能還沒有達(dá)到相同的水準(zhǔn)。我們內(nèi)需相對(duì)于發(fā)達(dá)國家里欠缺的地方，肯定就是我們長期增長的比較確定的方向。

30

管理層在不同的階段，影響力不太一樣。在一個(gè)企業(yè)的初創(chuàng)時(shí)期，管理層非常重要，在一個(gè)企業(yè)的轉(zhuǎn)型期間，管理層也非常重要，但是在正常狀態(tài)下，生意本身的邏輯重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于管理層。所以要具體看你投資的企業(yè)是處在怎樣的狀態(tài)下。

中國的很多企業(yè)總體來說還處在初創(chuàng)期，而且中國經(jīng)濟(jì)本身在發(fā)生巨大的變化，那么這些企業(yè)和行業(yè)也會(huì)發(fā)生很大變化，所以在中國或者是其他的發(fā)展中國家，管理層的作用通常比在發(fā)達(dá)國家和比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體中要重要得多。