近期，受馬來西亞棕櫚油8月MPOB報(bào)告和USDA9月美豆偏多報(bào)告的雙重助力，內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格向上突破后繼續(xù)上行，刷新本輪高點(diǎn)。國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格自5月止跌起漲以來，從4400元/噸一線漲至6000元/噸整數(shù)關(guān)口，累計(jì)漲幅高達(dá)36%。

產(chǎn)地庫存較低

就季節(jié)性而言，棕櫚油當(dāng)前本應(yīng)處于增產(chǎn)和累庫的周期中，但是一方面受益于第一季度的超預(yù)期減產(chǎn)以及7月突發(fā)暴雨洪水天氣導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)，使得本年度棕櫚油累計(jì)產(chǎn)量仍同比下降；另一方面，印度油脂低庫存一度刺激棕櫚油出口放量，主產(chǎn)區(qū)棕櫚油出口數(shù)據(jù)持續(xù)好于預(yù)期，馬來西亞棕櫚油庫存降至低位水平。

MPOB公布的8月底馬來西亞棕櫚油庫存僅有170萬噸，是自2017年以來的同期最低庫存水平。8月庫存數(shù)據(jù)雖是自4月以來庫存環(huán)比首度增長(zhǎng)，但是增幅僅有0.06%，庫存重建速度慢于市場(chǎng)預(yù)期。因此，產(chǎn)地低庫存將為棕櫚油價(jià)格提供有利支撐，至少在一段時(shí)間內(nèi)限制其跌幅。

需求隱憂顯現(xiàn)

雖然7月天氣影響棕櫚油意外減產(chǎn)暫時(shí)打亂了季節(jié)性增產(chǎn)節(jié)奏，但是6月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)程度已超市場(chǎng)預(yù)期，8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為186.3萬噸，是2016年以來同期的最高水平，充分顯示本年度主產(chǎn)國(guó)棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)的潛力。從往年數(shù)據(jù)來看，9月、10月產(chǎn)量數(shù)據(jù)大多繼續(xù)攀升，所以后期棕櫚油產(chǎn)量壓力將逐漸顯現(xiàn)。另外，上周美國(guó)氣象預(yù)測(cè)中心正式宣布拉尼娜天氣現(xiàn)象形成。拉尼娜天氣會(huì)給東南亞地區(qū)帶來額外降雨，這有利于提振棕櫚油產(chǎn)量。中長(zhǎng)期來看，還需密切關(guān)注拉尼娜天氣可能帶來的棕櫚油超預(yù)期增產(chǎn)壓力。

與此同時(shí)，印度疫情再度升級(jí)，并且前期集中進(jìn)口后印度油脂庫存明顯回升，進(jìn)口需求預(yù)計(jì)下降，8月馬來西亞棕櫚油對(duì)印度出口量環(huán)比下降27%。我國(guó)則受制于明顯的進(jìn)口倒掛，本年度進(jìn)口量一直受限。另外，原油在橫盤3個(gè)月后選擇向下突破，如果弱勢(shì)延續(xù)，而棕櫚油當(dāng)前價(jià)格高企，那么將可能影響到生物柴油的生產(chǎn)和消費(fèi)，甚至使得后期B30等計(jì)劃的推進(jìn)產(chǎn)生變數(shù)?？傊?，主產(chǎn)國(guó)棕櫚油庫存預(yù)計(jì)持續(xù)回升，但是由于當(dāng)前庫存處在低位水平，使得恢復(fù)需要時(shí)間，無法一蹴而就。

下游成交下滑

從庫存水平來看，截至9月11日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)港口食用棕櫚油總庫存為33.75萬噸，較去年同期下降23.25萬噸，這是自2017年以來同期最低庫存水平，并且大幅低于去年以及5年均值。從價(jià)格結(jié)構(gòu)來看，盤面進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)在-250元/噸，抑制買船量的同時(shí)支持國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格，而現(xiàn)貨偏緊使得基差持續(xù)處于400元/噸的高位，豆油和棕櫚油價(jià)差擴(kuò)大至900元/噸，這有利于再度激發(fā)替代需求。因此，低庫存以及有利的價(jià)格結(jié)構(gòu)都將在短期內(nèi)有效支撐國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格。

近期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高后，下游成交量已連續(xù)兩周大幅下滑，說明下游對(duì)高漲的油脂價(jià)格接受度不高。同時(shí)，國(guó)慶、中秋雙節(jié)前備貨基本結(jié)束，10月過后棕櫚油需求將開啟淡季周期。如果主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)累庫后價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口打開，買船增加，那么國(guó)內(nèi)棕櫚油同樣會(huì)進(jìn)入庫存重建階段，供需基本面邊際變化轉(zhuǎn)空。

已逼近壓力位

自2012年下半年以來，棕櫚油價(jià)格一直呈現(xiàn)低位寬幅振蕩格局，外盤馬來西亞棕櫚油價(jià)格在1950—3200林吉特/噸區(qū)間運(yùn)行，國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格指數(shù)在4200—6500元/噸區(qū)間運(yùn)行，2016年和今年年初兩次上攻區(qū)間上沿均宣告失敗。當(dāng)前，馬來西亞棕櫚油主力合約已再度漲至2950林吉特/噸，國(guó)內(nèi)棕櫚油2101合約漲至6150元/噸，均距離上方重要壓力一步之遙。

綜合以上分析，低庫存為棕櫚油提供有效的短期支撐，邊際變化偏空，但是明顯累庫仍需時(shí)間，棕櫚油自身基本面短期呈中性，并無明顯方向性驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前，內(nèi)外盤棕櫚油價(jià)格所處價(jià)格離2012年以來的寬幅振蕩區(qū)間上沿僅一步之遙，在驅(qū)動(dòng)缺失的情況下，棕櫚油價(jià)格短期向上突破此重要壓力位的可能性不大。因此，棕櫚油短期難跌，但是向上空間也有限，以振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為主。