你為什么虧得比指數(shù)多？

一道思考題：在一段下跌行情中，指數(shù)從最高點(diǎn)跌了20%，有人測(cè)算了所有個(gè)股從最高點(diǎn)的跌幅，發(fā)現(xiàn)大部分都高于20%，請(qǐng)問(wèn)這是為什么（假設(shè)權(quán)重股與非權(quán)重股下跌幅度相同）？

這個(gè)結(jié)論看似令人匪夷所思，實(shí)際上它是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)題。

現(xiàn)在我們假設(shè)市場(chǎng)上的某指數(shù)只有兩只成份股，指數(shù)即為這兩只股票價(jià)格的平均數(shù)。

因?yàn)楣善钡囊?jiàn)頂下跌并不同步，當(dāng)股票A見(jiàn)頂之后，股票B還在上漲，假設(shè)這兩只股票上漲和下跌的速率是相同的，那么從這個(gè)點(diǎn)開(kāi)始，指數(shù)便開(kāi)始走平。直到股票B開(kāi)始也出現(xiàn)下跌的拐點(diǎn)，指數(shù)才開(kāi)始掉頭向下。

過(guò)一段時(shí)間之后，我們?cè)賹?duì)這輪下跌進(jìn)行測(cè)算，就可以發(fā)現(xiàn)，這兩只股票的下跌幅度均低于指數(shù)的幅度。

這個(gè)模型同樣可以解釋，為什么一波下跌中，大部分人賬戶的回撤都高于指數(shù)。

我們假設(shè)市場(chǎng)只有兩個(gè)投資者。投資者A全倉(cāng)持有股票A，投資者B全倉(cāng)持有股票B，同樣的道理，這兩個(gè)投資者的回撤幅度均高于指數(shù)。

實(shí)際上，這只是一個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題。

所謂股票下跌的幅度超過(guò)指數(shù)的幅度，只是因?yàn)橛?jì)算下跌的天數(shù)不一樣，如果我們從指數(shù)見(jiàn)頂?shù)哪且惶扉_(kāi)始算，這兩只股票下跌的幅度跟指數(shù)基本上是差不多的。

投資者的回撤幅度也是一樣的，大部分投資者總是從自己的最高水平開(kāi)始測(cè)算。所以，如果你的持股非常集中，那么你的總資金見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間很可能跟大盤不一致。很容易出現(xiàn)回撤幅度超過(guò)指數(shù)的情況，不一定是你的水平差。

為什么我今天的文章要講一個(gè)數(shù)學(xué)計(jì)算的問(wèn)題呢？

之前我曾經(jīng)寫過(guò)一篇股市上漲的幾個(gè)條件的文章《一輪行情到底能漲多久？由這兩點(diǎn)決定》，本文將從開(kāi)頭的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象出發(fā)，看一看指數(shù)見(jiàn)頂過(guò)程中，市場(chǎng)各板塊之間發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。

這個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象蘊(yùn)含著股市見(jiàn)頂?shù)慕K極規(guī)律。

六大行業(yè)的見(jiàn)頂過(guò)程

下面這張圖是六個(gè)權(quán)重比較大，而且對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格影響也很大的板塊，在7月份之后的見(jiàn)頂圖。

我們先看上半年漲得比較好的三個(gè)行業(yè)的見(jiàn)頂過(guò)程：食品飲料、醫(yī)藥和電子元件（包括半導(dǎo)體）。

首先見(jiàn)頂?shù)氖亲钕路降碾娮釉?，時(shí)間是7月中旬。但因?yàn)橐?jiàn)頂太早了，在經(jīng)歷了最大15%的下跌后，反而在9月上旬再次創(chuàng)出新高。

接下來(lái)見(jiàn)頂?shù)氖轻t(yī)藥制造，從8月上旬之后一路下跌到現(xiàn)在，沒(méi)有很明顯的反彈，最大跌幅14%。

最晚見(jiàn)頂?shù)氖鞘称凤嬃希?月底見(jiàn)頂之后在很短時(shí)間內(nèi)達(dá)到最大跌幅14%，目前還在底部。

這三個(gè)上半年最風(fēng)光的行業(yè)，最早見(jiàn)頂?shù)囊呀?jīng)開(kāi)始反彈新高了，最晚見(jiàn)頂?shù)牟艅倓偨?jīng)歷了一浪下跌。

我們?cè)賮?lái)看今年上半年漲得比較差的三個(gè)行業(yè)：化工、汽車和銀行。

最上面的圖是化工行業(yè)，雖然上半年漲得不好，但下半年卻非?？沟?月初才見(jiàn)頂，比食品飲料還要晚，但是經(jīng)過(guò)了9月上旬的一波下跌后，反彈非常強(qiáng)，很難判斷9月初的高點(diǎn)是否真的是頂部。

第二個(gè)行業(yè)是汽車行業(yè)，走勢(shì)跟化工一樣，甚至更強(qiáng)，同樣9月初見(jiàn)頂，但經(jīng)過(guò)本周的強(qiáng)勁反彈，離新高僅一步之遙，基本上判斷前期的高點(diǎn)并不是頂。

最下面那張是走勢(shì)特立獨(dú)行但又對(duì)市場(chǎng)影響巨大的銀行板塊，在7月初經(jīng)歷了一波急速的上漲，之后就出現(xiàn)了深幅的調(diào)整，最大回撤15%。之后一直在底部，但有緩緩抬升的趨勢(shì)。

這些行業(yè)的見(jiàn)頂不同，大多是因?yàn)樾袠I(yè)處于不同的經(jīng)濟(jì)周期，受到疫情的影響不同，復(fù)蘇的特點(diǎn)也不同，那么，它們體現(xiàn)了股市一輪行情見(jiàn)頂后的哪些特性呢？

大盤是如何見(jiàn)頂?shù)模?/strong>

上述6個(gè)權(quán)重比較大，且風(fēng)格各異的板塊的輪流見(jiàn)頂，造成了指數(shù)從7月中旬到9月上旬的復(fù)雜的頂部形態(tài)。

指數(shù)在7月上旬的第一次高點(diǎn)是銀行股見(jiàn)頂，8月初的這個(gè)頂是醫(yī)藥板塊的下跌，8月中旬的這個(gè)頂是銀行股的一次脈沖，而9月份的這個(gè)頂是食品飲料板塊的下跌，帶動(dòng)了所有板塊的同步下跌。

在此期間，指數(shù)的最大回撤僅8.2%，而上述六大行業(yè)指數(shù)的最大回撤都達(dá)到了8.5~15%的區(qū)間，全部都高于指數(shù)，只是時(shí)間分布不均，再一次驗(yàn)證了開(kāi)頭的理論。

很多人都希望從指數(shù)的運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)指數(shù)本身的規(guī)律，并創(chuàng)造了各種理論，好像指數(shù)本身是有意識(shí)的，或者是被一群神秘的力量所操縱。

但實(shí)際上，指數(shù)是所有行業(yè)的綜合，而行業(yè)又是相關(guān)個(gè)股的綜合。盡管有一些行業(yè)權(quán)重更高，有一些風(fēng)格比較明顯，對(duì)市場(chǎng)的心理影響大，但正是因?yàn)檫@種行業(yè)的差異，才形成了指數(shù)復(fù)雜的形態(tài)。

如果想從這些形態(tài)中發(fā)現(xiàn)股市的規(guī)律，本身就緣木求魚(yú)。

更加復(fù)雜的是指數(shù)運(yùn)行反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)行業(yè)的走勢(shì)產(chǎn)生影響，像8月末食品飲料行業(yè)的見(jiàn)頂，對(duì)正處于向上趨勢(shì)的汽車、化工這些順周期板塊的走勢(shì)產(chǎn)生了困擾，形成了一波明顯的下跌。但一旦食品飲料下跌的影響消除之后，這些板塊又很快出現(xiàn)了更凌厲的反彈，其中更強(qiáng)勁的汽車板塊幾乎已經(jīng)要?jiǎng)?chuàng)出新高。

所以我再次重復(fù)我的觀點(diǎn)，指數(shù)是不可預(yù)測(cè)的，任何預(yù)測(cè)都只是自己主觀的愿望。如果把主觀的愿望當(dāng)成是一種可以客觀掌握的規(guī)律，它會(huì)對(duì)你未來(lái)的操作產(chǎn)生困擾。

不過(guò)，正是因?yàn)橹笖?shù)的運(yùn)動(dòng)是由行業(yè)的輪動(dòng)構(gòu)成的，而行業(yè)本身又受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期的影響。因此我們可以由上往下，從宏觀的一些要素判斷各種行業(yè)所處的景氣周期，從而分析未來(lái)指數(shù)各方向所需要的條件。

后市三種方向所需的條件

7月以來(lái)市場(chǎng)在3450點(diǎn)到3200點(diǎn)這250個(gè)點(diǎn)的區(qū)間中，已經(jīng)盤整了將近三個(gè)月。而在上周幾乎已經(jīng)要跌破這個(gè)區(qū)間的下滑沿時(shí)，本周一根強(qiáng)勁的周陽(yáng)線又將指數(shù)拉回到了3330點(diǎn)的中樞位之上。

本周的反彈，正是因?yàn)槠?、化工這些順周期行業(yè)景氣不改，而銀行又處于歷史估值的最低位置，故不支持大幅下跌。

那么后市無(wú)非就是三種方向：

1、繼續(xù)延續(xù)這個(gè)區(qū)間的盤整；

2、突破3450點(diǎn)的上限；

3、跌破3200點(diǎn)的下限。

我們分別看一看這三種可能性。

總結(jié)一下前面的一些觀點(diǎn)啊，電子元件，食品飲料和醫(yī)藥股，因?yàn)樯习肽隄q的太多而出現(xiàn)了回調(diào)，其中電子元件的回調(diào)已經(jīng)完成，并且創(chuàng)出了二次新高。醫(yī)藥股的調(diào)整，時(shí)間上也相對(duì)充分，唯獨(dú)食品飲料的調(diào)整時(shí)間太短。

汽車和化工這兩個(gè)順周期板塊正處于一輪上升階段，但不要輕易判斷已經(jīng)見(jiàn)頂或還能再漲，因?yàn)檫@兩個(gè)板塊缺乏估值彈性，走勢(shì)完全取決于行業(yè)基本面的變化。

最弱的仍然是銀行。

所以，第1種情況“維持區(qū)間盤整”的概率相對(duì)比較大。因?yàn)樗恍枰t(yī)藥、食品飲料這兩個(gè)行業(yè)不再繼續(xù)下跌，只要汽車和化工這兩個(gè)順周期的行業(yè)景氣度繼續(xù)恢復(fù)，或者消費(fèi)電子行業(yè)的高景氣度繼續(xù)維持，甚至不需要銀行股的幫忙。

概率稍小一點(diǎn)的是第三種情況——跌破區(qū)間。

其中最大的潛在殺手是汽車和化工這兩個(gè)順周期的行業(yè)，如果下游的消費(fèi)依然不振，他們的價(jià)格機(jī)制就無(wú)法傳導(dǎo)到消費(fèi)端，必然無(wú)法持續(xù)景氣，無(wú)法繼續(xù)恢復(fù)。這兩個(gè)行業(yè)的估值雖然絕對(duì)值并不高，但相對(duì)百分位還是處于歷史的中位數(shù)以上。如果下跌，可能讓目前處于調(diào)整中的食品飲料和醫(yī)藥板塊再往下跌一波。

另一種可能性是銀行三季報(bào)基本面惡化，向下破位。作為第一權(quán)重板塊，很容易造成整個(gè)市場(chǎng)的恐慌；或者醫(yī)藥集采超預(yù)期出現(xiàn)政策性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致整個(gè)醫(yī)藥板塊的全面下跌。

當(dāng)然還有一種可能是外部環(huán)境的沖擊，就像3月份那樣，帶動(dòng)了所有板塊的同時(shí)下跌，但此時(shí)也正是明年行情的最佳布局時(shí)點(diǎn)。

概率最小的是第二種情況——向上突破區(qū)間，因?yàn)樗枰倪呺H條件最嚴(yán)格。

首先需要下游的消費(fèi)強(qiáng)勁復(fù)蘇，導(dǎo)致家電、汽車、化工、建材這些板塊的價(jià)格機(jī)制能夠順利傳導(dǎo)出去，出現(xiàn)加速恢復(fù)，但從目前的消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，并不樂(lè)觀；

其次還需要上半年活躍的食品飲料，醫(yī)藥、消費(fèi)電子這三大行業(yè)的高估值能繼續(xù)維持；

最重要的是，想要向上突破3450點(diǎn)，可能還是需要銀行的發(fā)力，而銀行想要向上，需要消除投資者對(duì)疫情造成的壞賬的擔(dān)心，這一點(diǎn)也非常不容易。

總之，指數(shù)是所有條件的綜合反應(yīng)，而指數(shù)的變化又會(huì)反過(guò)來(lái)影響這些條件的反應(yīng)力度。這種復(fù)雜的作用與反作用力，導(dǎo)致了指數(shù)的不可預(yù)測(cè)性。

所以對(duì)于市場(chǎng)，正確的態(tài)度不是預(yù)測(cè)后市，而是判斷后市各種走勢(shì)所需要的條件。

投資者要么放棄對(duì)指數(shù)的研究，專注于公司成長(zhǎng)分析；要么不帶一絲的主觀臆斷，嚴(yán)格地觀察經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各種變化對(duì)指數(shù)的影響，做出自己的應(yīng)對(duì)，并隨時(shí)準(zhǔn)備更新自己的看法。