前期鎳價(jià)上漲原因，除了宏觀層面因素，還有產(chǎn)業(yè)的共振，尤其是鎳礦短缺帶來的成本支撐以及終端較好的消費(fèi)表現(xiàn)。然而，近期鎳價(jià)伴隨著宏觀層面的避險(xiǎn)情緒升溫再次回落至12萬整數(shù)關(guān)口之下，并持續(xù)表現(xiàn)偏弱，金九過半，市場(chǎng)開始對(duì)鎳價(jià)能否在“金九銀十”再次拉動(dòng)鎳價(jià)上一個(gè)新的臺(tái)階產(chǎn)生懷疑，下邊我們還是梳理一下產(chǎn)業(yè)中幾個(gè)矛盾點(diǎn)，來尋找鎳價(jià)未來可能的運(yùn)行軌跡。

一、鎳礦價(jià)格持續(xù)拉漲，鎳鐵獲得成本支撐

盡管近期鎳價(jià)表現(xiàn)不盡如人意，但鎳鐵價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，主要還是來自原料鎳礦鎳價(jià)方面的支撐。我們都知道，菲律賓主礦區(qū)雨季結(jié)束后國(guó)內(nèi)鎳礦進(jìn)口數(shù)據(jù)雖然在逐月增加，但總體看國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)缺口很難彌補(bǔ)，據(jù)了解，近期鎳礦價(jià)格持續(xù)拉漲，以1.5%菲律賓鎳礦價(jià)格為例，CIF報(bào)價(jià)目前已經(jīng)上漲至69美金，隨著鎳礦價(jià)格大幅上漲，高鎳鐵成本增加，所以近期電解鎳價(jià)格下降后，鎳鐵價(jià)格并未出現(xiàn)大幅下挫，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。

此次電解鎳價(jià)格下挫部分原因是由于下游不銹鋼現(xiàn)累庫(kù)跡象造成，所以近期不銹鋼價(jià)格表現(xiàn)較弱，這就造成以高鎳鐵為主要原料的不銹鋼企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)收窄。所以整體看，目前的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)格局較前期的變動(dòng)是，鐵廠在礦的支撐下相對(duì)穩(wěn)定，鋼廠利潤(rùn)收窄。當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)格局相對(duì)不平衡，這就很可能會(huì)導(dǎo)致鋼廠另尋其他具有成本優(yōu)勢(shì)的原料。

二、金九過半，不銹鋼現(xiàn)累庫(kù)跡象

今年7、8月份不銹鋼市場(chǎng)淡季不淡，表現(xiàn)差強(qiáng)人意，正是由于前期市場(chǎng)的火爆，市場(chǎng)對(duì)今年的“金九銀十”消費(fèi)旺季期盼過高，然而，進(jìn)入九月份后，前期金九銀十旺季囤貨的預(yù)期有所落空，前期囤貨的都在忙著出貨，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)，造成行情轉(zhuǎn)弱，截至上周，佛山、無錫兩地不銹鋼社會(huì)庫(kù)存現(xiàn)累庫(kù)跡象，尤其是佛山地區(qū)增幅明顯，但是目前為止，消費(fèi)的旺季特征尚未被證偽，后期我們還要繼續(xù)追蹤相關(guān)庫(kù)存數(shù)據(jù)變動(dòng)情況。

三、印尼方面新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高

自今年四月起，印尼方面新增項(xiàng)目投產(chǎn)速度逐漸加快，由于前期項(xiàng)目投產(chǎn)的推延，是的二三季度大量新增產(chǎn)能的產(chǎn)量未能如期釋放，所以國(guó)內(nèi)二三季度鎳鐵的供應(yīng)缺口未能及時(shí)得到補(bǔ)給。截至目前，從今年年初到現(xiàn)在印尼青山莫羅瓦利老廠區(qū)投產(chǎn)了8臺(tái)爐子總共達(dá)到36臺(tái)爐子，緯達(dá)貝項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)8臺(tái)爐子，年內(nèi)預(yù)計(jì)總共投產(chǎn)12臺(tái)爐子，德龍二期已經(jīng)投產(chǎn)8臺(tái)爐子。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前8個(gè)月印尼方面總產(chǎn)量為38萬金屬噸，未來四個(gè)月產(chǎn)量有望達(dá)到60萬金屬噸上下（根據(jù)當(dāng)前已投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量預(yù)估），這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們?cè)谀瓿鯐r(shí)的產(chǎn)量預(yù)估值，前期新增項(xiàng)目產(chǎn)量也將在四季度逐漸達(dá)產(chǎn)，后期回流至國(guó)內(nèi)的鎳鐵量有望繼續(xù)增加。

我們根據(jù)當(dāng)前的供應(yīng)以及需求情況對(duì)四季度國(guó)內(nèi)鎳鐵供需進(jìn)行了預(yù)估，做出來供需平衡表如下表所示：

其中，供應(yīng)數(shù)據(jù)以最不樂觀的情況預(yù)估，所謂不樂觀我們是把國(guó)內(nèi)產(chǎn)量由于缺礦壓到了最低，印尼進(jìn)口量增量壓到了最低；需求方面以最樂觀的情況預(yù)估，我們是借用年內(nèi)較高產(chǎn)量水平的8、9月份的200系、300系產(chǎn)量數(shù)據(jù)，做出來的供需平衡數(shù)據(jù)顯示四季度每個(gè)月鎳鐵供需缺口較三季度是收窄的，這也就意味著如果供應(yīng)數(shù)據(jù)我們?cè)贅酚^一些，需求數(shù)據(jù)我們根據(jù)前邊提到的淡季特征悲觀預(yù)期，那么做出來的鎳鐵供需平衡表就會(huì)是供應(yīng)過剩的。

四、電解鎳價(jià)格持續(xù)下跌，高鎳鐵經(jīng)濟(jì)性下降

上邊我們提到，目前鎳鐵已經(jīng)升水電解鎳，經(jīng)濟(jì)性考慮，鋼廠很可能會(huì)降低高鎳鐵的使用，但是國(guó)內(nèi)鎳板、鎳豆庫(kù)存并不高，所以從這個(gè)角度來看，電解鎳下方支撐還是存在的。

綜合來看，宏觀消息層面利空，同時(shí)全球?qū)捤蓪?duì)于商品價(jià)格的影響存在邊際遞減走勢(shì)，疊加產(chǎn)業(yè)層面下游不銹鋼并未表現(xiàn)出金九銀十旺季消費(fèi)暴增的場(chǎng)面，差于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致鎳價(jià)高位回落，鎳價(jià)以及不銹鋼價(jià)格的回落導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)中利潤(rùn)平衡狀態(tài)再次被打破，后期從產(chǎn)業(yè)角度考慮，鋼廠可能發(fā)生的動(dòng)作是排產(chǎn)量下降，以及經(jīng)濟(jì)性考慮原料選擇發(fā)生變動(dòng)，這導(dǎo)致的結(jié)果就是對(duì)于鎳鐵的需求下降。當(dāng)然鋼廠排產(chǎn)量下降的時(shí)間節(jié)點(diǎn)更多取決于鋼廠的承壓彈性，所以短期內(nèi)發(fā)生的概率不大，時(shí)間節(jié)點(diǎn)很可能是我們?cè)谇捌趫?bào)告中提到的10月份。所以總體來看，四季度鎳價(jià)在國(guó)內(nèi)鎳礦短缺以及鎳鐵供應(yīng)過剩的利多因素和利空因素影響下震蕩運(yùn)行的概率較大，重在把握多空因素的預(yù)期與落地的節(jié)奏。