一、主要觀點(diǎn)

按歷史季節(jié)性，高溫和需求疊加一般中秋節(jié)前迎來全年價(jià)格高點(diǎn)，隨天氣轉(zhuǎn)冷及節(jié)前備貨結(jié)束，9月中旬之后價(jià)格季節(jié)性回落，回落幅度約20%，我們認(rèn)為今年仍將符合季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)9月中旬將迎來季節(jié)性拐點(diǎn)，按平均幅度推測現(xiàn)貨有望在9月底跌至3元左右。

疫情過后育雛雞補(bǔ)欄大幅恢復(fù)，按照產(chǎn)蛋期推算這部分育雛雞將在9月初逐漸開產(chǎn)并進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，加上去年累積的高存欄，我們推測目前在產(chǎn)蛋雞存欄量仍然過剩。從淘汰雞齡推測目前在產(chǎn)蛋雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化，后市可淘老雞數(shù)量較少，存欄有望高位維持。

當(dāng)前盤面持倉較大，受限倉制度影響月底前大部分持倉要退出，盤面可能會出現(xiàn)集中砍倉帶來的交易性行情。

操作策略：9月中旬前后，針對2010合約在3400-3600區(qū)間逢反彈拋空，持有至9月底。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、目前蛋雞養(yǎng)殖盈利率較低，可能引發(fā)局部超淘；2、盤面持倉形成僵持。

二、具體分析

1、現(xiàn)貨將迎來季節(jié)性回落拐點(diǎn)

按照歷史季節(jié)性，由于高溫產(chǎn)蛋率下降同時(shí)疊加下游開學(xué)、中秋備貨的硬性，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格一般在8-9月迎來全年的價(jià)格最高點(diǎn)；立秋之后，隨天氣轉(zhuǎn)冷蛋雞產(chǎn)蛋率恢復(fù)，同時(shí)隨著節(jié)前備貨結(jié)束，一般9月初前后迎來價(jià)格拐點(diǎn)，平均回落幅度約20%，并在國慶節(jié)前到達(dá)價(jià)格低點(diǎn)。我們認(rèn)為今年仍將符合季節(jié)性規(guī)律，由于今年因中秋偏晚，預(yù)計(jì)9月中旬價(jià)格將季節(jié)性回落，按9月高點(diǎn)和平均幅度推測現(xiàn)貨有望在9月底跌至3元/斤左右，因此雖然當(dāng)前盤面貼水0.2-0.3元/斤，但在較大的現(xiàn)貨下跌預(yù)測空間下，我們?nèi)匀徽J(rèn)為2010合約具備做空價(jià)值。

圖1：雞蛋主要交割區(qū)域平均蛋價(jià)走勢

數(shù)據(jù)來源：wind 國盛期貨

2、疫情后雛雞高補(bǔ)欄進(jìn)入產(chǎn)蛋高峰期，疊加去年累積的高存欄推算目前蛋雞存欄量過剩

受國內(nèi)疫情影響，1月底至3月初補(bǔ)欄大幅下滑，3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)以后養(yǎng)殖單位積極補(bǔ)欄，4-5月份峪口和卓創(chuàng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)較高恢復(fù)，峪口雞苗銷售數(shù)據(jù)今年4、5月的補(bǔ)欄數(shù)量分別達(dá)到1.2億、1億只。按照120天開始開產(chǎn)計(jì)算，8-9月陸續(xù)開產(chǎn)并隨著時(shí)間推移預(yù)計(jì)在9月后這批補(bǔ)欄產(chǎn)蛋逐步從小蛋轉(zhuǎn)化為中蛋和大蛋。從市場反饋信息來看8月份市場確實(shí)呈現(xiàn)小蛋增多現(xiàn)象。

圖2：卓創(chuàng)上半年雞苗銷量情況

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上公開報(bào)告 國盛期貨

圖3：峪口上半年雞苗補(bǔ)欄數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上公開報(bào)告 國盛期貨

3、從淘汰雞齡推測目前在產(chǎn)蛋雞齡結(jié)構(gòu)偏年輕化，可淘老雞數(shù)量較少

4-6月份由于蛋價(jià)的大幅下跌，蛋雞養(yǎng)殖呈現(xiàn)虧損，這一期間出現(xiàn)較明顯的超淘行為，根據(jù)網(wǎng)上公開數(shù)據(jù)，3月之前平均淘汰雞齡510天左右，到了4月份回落到480天，到5-6月份平均淘汰雞齡跌到450天左右，這代表在此期間進(jìn)行了大量超淘，并直接帶來在產(chǎn)蛋雞齡結(jié)構(gòu)年輕化甚至無計(jì)可淘的結(jié)果。因此7月份雞蛋價(jià)格回升，淘汰雞齡也呈現(xiàn)一定恢復(fù)，最近幾周淘汰雞齡穩(wěn)定在480天左右，這個(gè)數(shù)據(jù)一方面顯示當(dāng)前雞齡仍偏年輕，產(chǎn)蛋能力還在高位；另一方面，在這樣的雞齡下可淘老雞偏少，除非發(fā)生價(jià)格下跌，否則主動(dòng)繼續(xù)超淘的可能性偏低。

圖4：卓創(chuàng)上半年雞苗銷量情況

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上公開報(bào)告 國盛期貨

圖5：峪口上半年雞苗補(bǔ)欄數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)上公開報(bào)告 國盛期貨

4、限倉制度導(dǎo)致逼倉不可能，盤面可能會出現(xiàn)集中砍倉帶來的交易性行情

按照交易所限倉制度規(guī)定，交割月前一個(gè)月最后一天客戶的最大持倉量為20手，這就使得實(shí)際能進(jìn)入交割月的持倉寥寥無幾，那么賣方被逼倉的可能性大大降低，期貨價(jià)格可以更好的與現(xiàn)貨價(jià)格擬合、同步運(yùn)行。按照季節(jié)性規(guī)律我們認(rèn)為9月中旬至10月初現(xiàn)貨大跌可能性較大，盤面巨大持倉需要在剩下大約10個(gè)交易日內(nèi)退出，有可能出現(xiàn)集中砍倉帶來的交易性行情。

三、結(jié)論與操作建議

基于上述分析，我們認(rèn)為目前雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格存在較大下跌空間，建議9月中旬前后在3400-3600區(qū)間針對2010合約逢反彈拋空，持有至9月底出場。持倉期間關(guān)注淘雞數(shù)據(jù)和盤面持倉變化。