1、河北地區(qū)調(diào)研的主要發(fā)現(xiàn)

1.1、終端存在資金壓力，趕工需求明顯回落

我們調(diào)研的企業(yè)普遍反映下半年終端資金情況不及上半年，除了國企大貿(mào)易商外，多數(shù)下游終端資金偏緊。據(jù)某提供工地螺紋鋼供貨的貿(mào)易商反映，6月底開始，工地螺紋鋼供貨開始出現(xiàn)比較明顯的下降，鋼材采購的付款也傾向于供貨周期的后端，顯示出開發(fā)商和承建商都有資金偏緊的問題。同時，由于上半年承建商多存在趕工的現(xiàn)象，若工程實際進(jìn)度超過計劃進(jìn)度，開發(fā)商往往會根據(jù)工程計劃進(jìn)度與承建商結(jié)款，也會造成下半年工地的施工進(jìn)度放慢。

1.2、品種分化明顯，工業(yè)材需求好于建材，地產(chǎn)后端相關(guān)需求好于前端

根據(jù)我們調(diào)研的各類鋼材及下游加工品來看，當(dāng)前管材類需求是相對最弱的，庫存積壓非常明顯。其中以用于腳手架的焊管類產(chǎn)品尤甚，生產(chǎn)焊管的管廠多數(shù)已經(jīng)開始減停產(chǎn)。相較于上半年需求比較好的工程管、消防用管和高速護欄等圓管類產(chǎn)品，下半年方管的需求相對更好（用途偏家居用管等），這也能夠從側(cè)面反映下半年房地產(chǎn)前端相關(guān)用材需求有比較明顯的下降。在板帶類相關(guān)需求中，目前最有亮點的還是冷軋類品種，鋼廠普遍反映冷軋的訂單已經(jīng)基本持續(xù)到10月底，其中窄料型需求好于中寬料型，也印證了制造業(yè)和家居等方面的需求好于廠房等中寬料型的用鋼需求。

此外，作為既具有建材屬性又有工業(yè)用途的線材品種來說，目前線材與盤螺的價差處于今年比較高的水平。貿(mào)易商反映不同于其他建材買漲不買跌的狀態(tài)，線材基本可以通過降價來保證出貨，即存在一定的剛性需求。

1.3、10月供應(yīng)存邊際減量，關(guān)注華東建材供需格局變化

我們預(yù)計10月份鋼材供應(yīng)將出現(xiàn)一定的減量，尤其對于螺紋鋼而言，關(guān)注的核心區(qū)域在于華東地區(qū)。供應(yīng)減量的主要原因并不在于鋼廠利潤的收縮，核心在于進(jìn)口下降導(dǎo)致的部分表外產(chǎn)量下降。根據(jù)我們了解的情況，10月中旬起，貿(mào)易商進(jìn)口鋼坯的到港量就已經(jīng)非常有限。結(jié)合調(diào)研的情況，10月江陰港估算鋼坯到港環(huán)比6-9月的水平至少應(yīng)當(dāng)下降100萬噸。而近幾個月江蘇地區(qū)的調(diào)坯軋材廠的主要原料也是進(jìn)口鋼坯。結(jié)合價差來看，今年大部分時間內(nèi)，江蘇與北方地區(qū)鋼坯的價差都處于比較低的水平，區(qū)域間貨源流通的空間不大。而近期江蘇方坯價格并未跟隨唐山地區(qū)出現(xiàn)下跌，也使得兩地價差拉大。而如果10月進(jìn)口坯料到港明顯下降，則江蘇地區(qū)軋鋼廠將面臨缺原料的問題。北方資源能流通到江蘇地區(qū)需要維持當(dāng)前的價差，也意味著華東地區(qū)螺紋鋼和鋼坯價格將維持相對強勢。而如果華東能夠消化流入的北材，也將對華北資源形成支撐。

此外，10-11月往往東北材和坯料將逐漸南下。但國慶前后天津地區(qū)高爐的退出預(yù)計也會影響到1.5萬噸左右的鋼坯日產(chǎn)，東北鋼坯可能在天津就已經(jīng)被截流。整體來看，在冬季尚未來臨、盤面進(jìn)入冬儲和北材定價模式之前，華東地區(qū)建材的供需格局是值得關(guān)注的重點。

1.4、貿(mào)易商心態(tài)相對穩(wěn)定，恐慌情緒不明顯

雖然貿(mào)易商對于短期的現(xiàn)實需求普遍悲觀，多數(shù)認(rèn)為節(jié)前鋼價還有一波下跌，但對于后市并不持有很悲觀的態(tài)度。我們調(diào)研的鋼廠和貿(mào)易商中，除了一家鋼廠看空10月份熱卷價格、管廠對于10月需求能否回升不能確定，其他企業(yè)并沒有明確看空后市。尤其是大貿(mào)易商對于10月之后的鋼價多持有相對比較樂觀的態(tài)度。其中個別認(rèn)為四季度價格會突破前高。

2、投資建議

從短期來看，貿(mào)易商心態(tài)是影響鋼價節(jié)奏的關(guān)鍵因素。隨著這一輪鋼價的回落，我們認(rèn)為貿(mào)易商并沒有出現(xiàn)恐慌的情緒，對于10月市場多數(shù)存有期待。因此，短期鋼價崩塌的風(fēng)險并不是很大。從品種角度看，今年卷板類需求和訂單好是比較確定的，但就目前而言，卷板驅(qū)動鋼價的力量減弱，即能夠進(jìn)一步承接增產(chǎn)和轉(zhuǎn)移鐵水的能力下降；建材需求低于市場預(yù)期，不過10月份依然存在有待于觀察和驗證的問題（表外供應(yīng)下降的影響、需求回升的空間）。因此，后續(xù)市場的驅(qū)動從卷板轉(zhuǎn)向建材。

從需求角度看，7-9月測算的表需增速基本與去年同期持平，這是市場認(rèn)為需求不及預(yù)期的核心因素。如果假設(shè)7-9月進(jìn)口鋼坯軋材帶來的表外供應(yīng)增量對于Mysteel口徑去庫的影響在周均10-20萬噸，那么表需增速則在5-7%的水平。趕工需求下降是毋庸置疑的，但如果考慮到洪澇等因素的影響，這個需求增速并不算低。另外，雖然8月的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)同樣不及預(yù)期，但新開工和銷售的數(shù)據(jù)也并不差。而如果開發(fā)商要進(jìn)一步加快銷售回款，新開工也很難在短期出現(xiàn)回落。因此，建材的需求實質(zhì)并不悲觀。

因此，基于我們認(rèn)為實際需求并不差以及10月中旬起進(jìn)口成材和坯料軋材明顯下降的邏輯，我們并不認(rèn)為四季度鋼價有很大的下行壓力，但上行的空間則受到高庫存的壓制。我們推算在當(dāng)前370萬噸左右周產(chǎn)量下，自10月起表需同比增加5%，同時10月中旬后考慮進(jìn)口坯軋材下降增加去庫10萬噸左右，后續(xù)的去庫節(jié)奏和2019年比較類似，但庫存絕對水平依然會比較高。意味著即便需求尚可，貿(mào)易商也不太可能存在很高的冬儲意愿，而主要的交易機會出現(xiàn)在如果市場對需求過度悲觀上。

但與此同時，我們也認(rèn)為鋼材的整體供需格局已經(jīng)在朝向邊際過剩的方向發(fā)展。在國內(nèi)建材需求增量想象空間有限的情況下，未來還有可能帶動鋼價趨勢上行的因素需要依賴海外需求的增長，這也需要進(jìn)一步寬松和刺激政策的推出。同時，鋼材轉(zhuǎn)向邊際過剩在廢鋼鐵水價差上有非常突出的表現(xiàn)。在2018年以來，廢鋼基本是市場的邊際鐵元素來源，但今年7月以來，廢鋼和鐵水成本價差已經(jīng)快速收窄至倒掛的水平。也意味著廢鋼已經(jīng)出現(xiàn)邊際的過剩?；谶@一點，我們也認(rèn)為鋼價的高點基本已經(jīng)在上半年，市場將跟隨需求的節(jié)奏震蕩筑頂。

3、調(diào)研詳細(xì)情況

3.1、武安某鋼廠：

該鋼廠有一條卷板產(chǎn)線、一條線材產(chǎn)線和三條中板產(chǎn)線，合計產(chǎn)能600萬噸。卷板主要直供終端。當(dāng)前鋼廠產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，熱卷仍有400-500元的噸鋼利潤，建材在盈虧平衡附近，大爐子都在保熱卷的產(chǎn)量，目前基本沒有轉(zhuǎn)產(chǎn)的空間了，保卷板供應(yīng)的大高爐廢鋼最多加到25%。

對成材后市比較看好，主要邏輯還是螺紋鋼價格相對低估（從利潤角度）。熱卷需求還存在驅(qū)動，下半年汽車家電相關(guān)需求依然旺盛，鍍鋅、彩涂和出口需求還存在驅(qū)動，依然是逢低買的思路。進(jìn)口鋼坯到港價大約在3500元/噸附近，10月之后幾乎沒有鋼坯進(jìn)口，出口訂單反而在轉(zhuǎn)好。下半年下游資金比上半年緊，回款沒有之前好。

鐵礦方面，當(dāng)前鋼廠配礦主要是印粉+金步巴+國產(chǎn)鐵精粉，已經(jīng)開始節(jié)前的備貨。目前廢鋼日耗約為2000噸，庫存天數(shù)約10天，近期廢鋼收貨還是偏緊。隨著環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，鋼廠鐵水量的增加，廢鋼耗用已經(jīng)大幅下降。在2017-18年峰值時，廢鋼日耗能夠達(dá)到6000噸左右。生產(chǎn)部門會根據(jù)成本調(diào)節(jié)廢鋼用量。11月份該鋼廠還有一個2000立米的置換高爐即將投產(chǎn)。

3.2、武安某廢鋼加工基地：

目前一噸廢鋼的加工利潤大約在70-80元/噸。邯鄲地區(qū)廢鋼價格偏高，唐山和山東地區(qū)廢鋼的價格比較低，本地鋼廠多加廢鋼的意愿不太強。當(dāng)前1.8比重左右破碎料自提約2580元/噸，送到2690元/噸。

每家鋼廠對于廢鋼檢驗標(biāo)準(zhǔn)不同，但料型沒有太大的差別。邯鄲地區(qū)鋼廠采購的破碎料基本在1.5以上比重，低比重的破碎料當(dāng)?shù)劁搹S不收，也基本沒有加工基地做。目前加工基地原料收貨比較難，主要是因為部分鋼廠也有自己的破碎廠，導(dǎo)致原料價格偏高。如果投資3000馬力左右的破碎機成本大約在900萬元附近。未來出現(xiàn)大的廢鋼加工基地的可能性不大，加工基地還存在利潤，利潤也不是很高，還不能形成整合的動力。

企業(yè)入圍工信部加工基地白名單，當(dāng)?shù)亟o的返稅政策為30%（地稅部分返還30%），不如鋼廠政策優(yōu)惠，當(dāng)?shù)劁搹S票點7.5%。

廢鋼期貨標(biāo)的若上市破碎料比較合理，破碎料大概占廢鋼供應(yīng)35%的比重，也是電爐最適合用的原料。

3.3、邯鄲鋼貿(mào)企業(yè)A及B：

A企業(yè)主要從事中板貿(mào)易，9月中板以積極出貨為主，貿(mào)易商節(jié)前都會降一波庫存，還有一部分隱性庫存出來，價格回調(diào)比較正常。期貨對中板價格的領(lǐng)先大概在3-4天。對10月行情相對看好一些，貿(mào)易商并沒有到恐慌的程度。

A企業(yè)同時也做螺紋鋼工地供貨，目前開發(fā)商資金緊張的現(xiàn)象很明顯，某工地甚至有臨近供貨期末，開發(fā)商尚未結(jié)款買貨的現(xiàn)象。另外，上半年承建商趕工力度較大，有超過計劃工程進(jìn)度的情況。但開發(fā)商則會根據(jù)工程計劃進(jìn)度與承建商結(jié)款，也導(dǎo)致工程進(jìn)度變慢。從6月底開始給某工地供貨下降的現(xiàn)象比較明顯，5月份需求好的時段一個月供貨約1500噸，目前一個月供貨在500噸左右。預(yù)計下半年建材增量很有限。

B企業(yè)主要從事線材貿(mào)易，近期河北地區(qū)線材價格比盤螺高，線材和盤螺的價差也已經(jīng)是歷史上比較高的水平，主要是由于工業(yè)材（螺絲螺帽等）的用量大。下游資金不寬松

企業(yè)反映河北地區(qū)近年來鋼廠增產(chǎn)和鋼材投放的增加非常明顯。

3.4、唐山冷軋鋼廠A、B、C：

A鋼廠主要進(jìn)行冷軋、酸洗等加工，98-99%直接供給終端，下游主要是自行車管料、暖氣管料和家居管料。一天滿負(fù)荷生產(chǎn)冷軋1000噸左右，由于下游產(chǎn)品線比較雜，一般達(dá)不到滿負(fù)荷。目前冷軋日產(chǎn)量約700噸，酸洗800-1000噸，是近年來比較高的產(chǎn)量。去年的產(chǎn)量大約是目前的6-7折。今年家居和暖氣管料的需求比較好，下游企業(yè)庫存也比較低，目前家居管出口也相對較好。預(yù)計到11月底冷軋的需求都沒有很大問題。

一部分冷軋訂單保本為主，主要是保證生產(chǎn)量攤低成本。另一部分賺利潤的訂單加工利潤在100元/噸附近，平均利潤50元/噸左右。冷軋企業(yè)資金沉淀比較大。原料廠庫在7000-8000噸。

近一個半月環(huán)保查的比較嚴(yán)，環(huán)保和安監(jiān)經(jīng)常聯(lián)合檢查，但對于鋼廠而言不太影響實際產(chǎn)量。

B鋼廠目前冷軋訂單已經(jīng)持續(xù)到10月底，下游家電企業(yè)需求都比較旺盛。部分家電、汽車企業(yè)訂單已經(jīng)持續(xù)到11月。目前縱剪熱帶的需求對于熱卷價格還有支撐，對于10月之后熱卷持偏空的態(tài)度，實際行情節(jié)奏有所提前。

C鋼廠反映目前1米冷軋需求還可以，中寬規(guī)格需求偏差。目前有卷板縱剪，縱剪成本一噸大概20多元。原料日耗大約3000多噸，目前庫存1萬五、六千噸，較前一階段略漲。鋼廠訂單周期大約15天左右，目前不缺訂單。近期山東地區(qū)外貿(mào)比前期略弱一些。

3.5、唐山某管廠：

今年3-6月的利潤能夠趕上去年一年的水平，上半年鍍鋅管利潤能達(dá)到300元/噸，焊管也有150元/噸左右利潤，下游應(yīng)當(dāng)有不少囤貨。7月開始需求比較差，當(dāng)前管材下游訂單非常一般。廠內(nèi)管材庫存比正常水平高近一倍。焊管一噸大概賠30-50元/噸。目前生產(chǎn)焊管的小管廠多數(shù)已經(jīng)停產(chǎn)，有規(guī)模的管廠也計劃減產(chǎn)。

焊管需求下降有架子管向盤扣管更新?lián)Q代的原因，盤扣管都要求鍍鋅。盤扣管拆卸組裝比較方便，穩(wěn)定性也更好。上半年特別好的工程管、消防管道、高速護欄的需求目前都不好，目前方管需求相對圓管要好一些，對應(yīng)家居管、外墻、內(nèi)墻隔斷等。6月開始鍍鋅管出口略有恢復(fù)，基本只有東南亞有少量出口訂單。過去1萬多噸/月，目前大概5000多噸。

下游經(jīng)銷商資金沒有很大問題，不拿貨主要是由于貿(mào)易商的庫存偏大。終端資金可能存在一定的問題。

3.6、某鋼坯交易中心：

江陰地區(qū)鋼坯壓港問題已經(jīng)基本解決了，7月份到港達(dá)到峰值，到10月累計到港預(yù)估在700-800萬噸。10月進(jìn)口量銳減，粗略估算江陰到港50萬噸，基本上有資質(zhì)的企業(yè)都已經(jīng)沒有進(jìn)口了。

10月起正常東北資源應(yīng)該南下，但今年預(yù)計到華東的量比較有限。天津地區(qū)三家廠停產(chǎn)，影響日產(chǎn)大約1.5萬噸，與東北地區(qū)南下量基本匹配。下一步預(yù)計南方地區(qū)鋼坯會比較強。

河北地區(qū)鋼坯庫存與歷史同期相比雖然很高，但與華東地區(qū)體量相比并不算高。江蘇地區(qū)代表軋鋼廠現(xiàn)貨+遠(yuǎn)期累計庫存已經(jīng)有100多萬噸。

螺紋只是邊際過剩，如果產(chǎn)量有一定下降的話，比較看好10月螺紋鋼的價格，下一步螺紋鋼亮點可能在華東。

4、風(fēng)險提示

上行風(fēng)險在于海外進(jìn)一步刺激政策推出，制造業(yè)趨勢上升；大幅下行風(fēng)險在于10月需求大幅不及預(yù)期。