一直以來，市場(chǎng)中有不少投資者都關(guān)注美股，擔(dān)心美股下跌會(huì)帶動(dòng)A股同步下跌。近期，美股大幅下挫，國(guó)內(nèi)期指的交易情緒也持續(xù)低迷，似乎印證了大家之前的推測(cè)。我們認(rèn)為，近期A股的下跌并非受美股的帶動(dòng)，更多受到全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱的影響。也就是說，中美股市同步下跌只是全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱的表現(xiàn)之一。

圖為中美股指與美元指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

從7月初A股沖高回落后，國(guó)內(nèi)股市的走勢(shì)和美元指數(shù)的同步性明顯高于美股。因此，最近一段時(shí)間，與其關(guān)注美股的走勢(shì)，倒不如關(guān)注美元指數(shù)的走勢(shì)。

從更長(zhǎng)的周期來看，A股并非一直和美元指數(shù)保持如此高的同步性。那么，為什么近期兩者的同步性如此之高呢？我們認(rèn)為，這是因?yàn)榻贏股在振蕩調(diào)整后需要選擇方向，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好更敏感所致。

在7月初時(shí)，A股短期內(nèi)大幅拉升，成交大幅放量，市場(chǎng)情緒十分積極。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的資金市特征，這也意味著A股后續(xù)的走勢(shì)將由資金博弈決定，而資金博弈的方向極易隨著消息面擺動(dòng)。這時(shí)消息面的導(dǎo)向?qū)⑵鸬經(jīng)Q定性的作用，而消息面的導(dǎo)向都會(huì)體現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中。

隨著國(guó)內(nèi)貨幣政策正?；?，流動(dòng)性對(duì)于股指的影響已經(jīng)回歸中性，A股運(yùn)行的“錨”變成了經(jīng)濟(jì)基本盤。在7月初時(shí)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，但是之后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未持續(xù)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)整體還是呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所回落。近期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本盤的表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，因此對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響十分有限，此時(shí)變動(dòng)更大的海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好就有了更強(qiáng)的影響力，而美元指數(shù)正是衡量全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的極佳指標(biāo)。因此，需要密切關(guān)注美元指數(shù)的走勢(shì)。

當(dāng)然，美元指數(shù)帶來的影響是短期的，中長(zhǎng)期A股的走勢(shì)仍舊取決于經(jīng)濟(jì)基本盤。雖然從7月中旬至今，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但是即將到來的10月份會(huì)給市場(chǎng)帶來更多的變化。在國(guó)慶節(jié)假期后，會(huì)陸續(xù)迎來9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、三季度GDP以及A股上市公司三季報(bào)的披露。因此，國(guó)慶節(jié)假期后，A股指數(shù)的波動(dòng)幅度大概率會(huì)上升，并有望在諸多數(shù)據(jù)披露后選擇后續(xù)運(yùn)行的方向。

從經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)來看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有持續(xù)向好的基礎(chǔ)，A股后續(xù)選擇向上的概率更大。從歷史上來看，PMI指標(biāo)一直對(duì)企業(yè)盈利狀況的變化有著較好的前瞻指示意義，當(dāng)PMI指標(biāo)持續(xù)位于榮枯線上方時(shí)，后續(xù)企業(yè)的凈利潤(rùn)增速和ROE都會(huì)出現(xiàn)改善。3月份以來，我國(guó)PMI指標(biāo)持續(xù)位于榮枯線之上，這意味著企業(yè)三季度的盈利有望繼續(xù)改善。

同時(shí)，另一領(lǐng)先指標(biāo)社融數(shù)據(jù)也表現(xiàn)亮眼，且在貨幣政策逐漸回歸中性后，企業(yè)的中長(zhǎng)期貸款增速仍在繼續(xù)回升，這意味著企業(yè)愿意加大資本支出力度，體現(xiàn)了企業(yè)家對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期。因此，我們對(duì)10月份披露的各項(xiàng)數(shù)據(jù)保持較為樂觀的態(tài)度，較好的數(shù)據(jù)將推動(dòng)A股上行。

總之，近期A股的疲軟走勢(shì)更多受全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱的影響。但從中長(zhǎng)期看，較好的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)暗示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程有望持續(xù)，A股后續(xù)大概率選擇往上走。