經(jīng)過8月的大幅上漲，資金對糖市的關(guān)注度提升。此外，受國內(nèi)壓榨成本的限制，糖價在5200元/噸下方的空間不大，加上當(dāng)前整體大環(huán)境轉(zhuǎn)暖，糖價走強是大概率事件。

圖為歷年9—10月鄭糖主力合約漲跌幅

新舊榨季交替之際，受集團挺價惜售的支撐和現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的驅(qū)動，國內(nèi)糖價成功走出翹尾行情。

加工糖供應(yīng)不及預(yù)期

截至8月底，國產(chǎn)糖庫存剩余139萬噸，按照近幾個榨季9月銷糖量均值90萬噸計算，2019/2020榨季全國工業(yè)轉(zhuǎn)結(jié)庫存約為49萬噸，基本與近幾個榨季的轉(zhuǎn)結(jié)庫存均值持平。單純從國產(chǎn)糖端來看，供需維持在正常區(qū)間。從進口糖端來看，自6月公布新的進口管理制度以來，進口許可發(fā)放一直慢于預(yù)期，7月進口量意外減少，同環(huán)比回落均超過20%，導(dǎo)致沿海加工糖廠開工率下滑，目前原料庫存只夠供應(yīng)長期合作的客戶，無法全面覆蓋市場需求，加上部分糖廠開始檢修，國內(nèi)加工糖供應(yīng)趨緊。

8月進口量超預(yù)期，增加至86萬噸，但存在7月進口數(shù)據(jù)延遲統(tǒng)計的可能，疊加保稅區(qū)的食糖并不會很快投入市場，使得進口數(shù)據(jù)對市場的壓力減弱。

此外，相關(guān)部門發(fā)布了新的儲備糖管理政策，后續(xù)儲備糖輪庫將擠對部分進口糖的份額。筆者對未來進口的有效放量存疑。

現(xiàn)貨成交持續(xù)火爆

雖然傳統(tǒng)的中秋備貨已經(jīng)結(jié)束，但受糖價走高和糖源稀缺的刺激，中間貿(mào)易商囤貨熱情升溫，市場需求不降反增。另外，當(dāng)前，糖業(yè)集團不少品牌已經(jīng)清庫，庫存和銷售壓力并不大，集團采取限購、提前排隊的策略，惜貨抬價情緒高漲。尤其在云南地區(qū)，8—9月現(xiàn)貨銷售量價齊升，報價一度上行至5600元/噸，基本與廣西糖持平，銷售火爆程度可見一斑。新糖上市之前，國內(nèi)供應(yīng)以舊糖為主，定價權(quán)掌握在有糖的集團手中，供應(yīng)維持偏緊格局。

新榨季開榨延遲

根據(jù)近期的調(diào)研，甜菜糖開榨集中在9月底到10月初。受持續(xù)降雨影響，糖分累積不夠、夾帶泥土較多導(dǎo)致壓榨成本抬升，多數(shù)糖廠的開榨時間可能進一步推遲，不能及時緩解供應(yīng)緊張問題，這也從側(cè)面給予糖價支撐。此外，今年玉米收購價持續(xù)高位，明年北方甜菜的種植面積可能被部分擠占。

近年同期價格多上漲

9—10月，新糖還未上市，舊糖庫存所剩不多，屬于傳統(tǒng)的白糖供應(yīng)偏緊時期，資金入場動機明確。2010—2019年的9—10月，鄭糖主力合約上漲的概率高達90%，僅2017年出現(xiàn)下跌，平均漲跌幅為+6%，其中2010年漲幅高達32%。

9—10月，糖價上漲概率較大，尤其是目前庫存不多、集團“擁糖挺價”，更加支撐糖價走出翹尾行情。

市場處于“牛周期”

全球糖市的需求正逐步向常態(tài)化恢復(fù)，供應(yīng)由過剩轉(zhuǎn)向短缺，整體貿(mào)易流維持緊平衡狀態(tài)，糖價最悲觀的時刻已經(jīng)過去。國內(nèi)糖市有“三年周期”的特征，2016/2017—2018/2019榨季，糖價走完三年“熊周期”，2019/2020榨季雖然進入減產(chǎn)模式，但由于疫情的暴發(fā)，推遲了“牛周期”的開啟。所以，從周期屬性來看，2020/2021榨季開局支撐并不弱。

綜合來說，糖價在5200元/噸存在支撐。近期，受到外圍股市和商品波動的影響，國內(nèi)避險情緒激增，大宗商品紛紛走弱，鄭糖也回落至5200元/噸。雖然8月進口數(shù)據(jù)同環(huán)比增加，但糖價對進口量的壓力表現(xiàn)并不敏感，抗跌屬性較強。經(jīng)過8月糖價的大幅上漲，資金對于糖市的關(guān)注度提升。此外，受國內(nèi)制糖成本的限制，期價在5200元/噸下方的空間不大，加上當(dāng)前整體大環(huán)境轉(zhuǎn)暖，糖價走強是大概率事件。不過，運行節(jié)奏會受到以下因素的影響：其一，開榨進度和預(yù)期；其二，進口許可發(fā)放快慢和加工糖上市進度；其三，原糖的運行節(jié)奏。