一、玻璃：需求韌性維持，市場(chǎng)高位震蕩

（一）需求端：疫情后的主驅(qū)動(dòng)

2020年年初的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大面積停滯，工商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到較大的沖擊，尤其是以華東沿海為主的經(jīng)濟(jì)主流地區(qū)，同時(shí)又是人口流動(dòng)性較高的區(qū)域，受疫情沖擊影響最大，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋效果尤其明顯。建筑業(yè)作為勞動(dòng)力密集型行業(yè)，人口流動(dòng)受限極大的限制了施工節(jié)奏，全行業(yè)開工啟動(dòng)遭遇遲滯，從而導(dǎo)致相關(guān)建材品種需求受阻。而玻璃作為建筑行業(yè)主要需求商品，亦因此遭到訂單大幅下滑的境況，深加工企業(yè)對(duì)原片玻璃采購(gòu)量幾近“腰斬”甚至停滯，原片企業(yè)產(chǎn)銷率被打入歷史低谷，與此同時(shí)，深加工企業(yè)與貿(mào)易環(huán)節(jié)的原片庫(kù)存也達(dá)到歷史低點(diǎn)。

從三月份開始，國(guó)內(nèi)疫情得到基本控制，在穩(wěn)定就業(yè)、保障經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策推動(dòng)下，二季度社會(huì)各行業(yè)開啟逐步復(fù)工，建筑工地快速啟動(dòng)，建筑玻璃下游訂單再次接踵而至甚至出現(xiàn)井噴的現(xiàn)象，此時(shí)原片庫(kù)存不足的問題自然表現(xiàn)的格外明顯，原片企業(yè)需求暴漲、銷量大幅增加，產(chǎn)銷率也因此提升到120%乃至更高的歷史新高度。

隨著國(guó)內(nèi)疫情的不斷好轉(zhuǎn)，全國(guó)復(fù)工率大幅提升，市場(chǎng)重新步入正軌，此時(shí)原有的地產(chǎn)市場(chǎng)矛盾繼續(xù)影響玻璃建材市場(chǎng)。建筑玻璃占到平板玻璃需求的75%-80%，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)玻璃需求端影響較大，初次施工玻璃主要用在房地產(chǎn)施工尾端，因此竣工在一定程度上反應(yīng)玻璃需求。從2018年的施工前端的趕工期，導(dǎo)致了施工周期的延長(zhǎng)以及竣工的連續(xù)拖延，從而導(dǎo)致了玻璃銷量與產(chǎn)銷率的大幅下降。

隨著2019年以來交付壓力的逐漸增大，竣工增速企穩(wěn)回升，平板玻璃產(chǎn)銷率逐漸回歸到100%甚至以上，銷量累計(jì)同比增速也回歸正增長(zhǎng)區(qū)間，意味著需求訂單的回暖與庫(kù)存的消耗。而2020年地產(chǎn)竣工交付壓力依舊較大，且由于一季度工地的停工導(dǎo)致工期被動(dòng)縮短，之后出現(xiàn)的趕工就出現(xiàn)在“施工的后階段”，施工面積與竣工面積同比將大幅增長(zhǎng)，而作為施工后階段主要耗材的建筑玻璃消費(fèi)需求將大幅增加，扭轉(zhuǎn)類似2018年一樣的惡劣情況。四季度雖然將逐步進(jìn)入冬季，但室內(nèi)門窗安裝受影響程度相對(duì)較低，因此后端施工推進(jìn)尚未進(jìn)入淡季水平，甚至可能出現(xiàn)類似19年底一樣的趕工現(xiàn)象，需求消費(fèi)依舊可期。

（二）供給端：無近憂但存遠(yuǎn)慮

2020年，疫情影響下，玻璃原片行業(yè)利潤(rùn)受損，冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線數(shù)量較多，截至8月底，全國(guó)平板玻璃冷修生產(chǎn)線共19條，減少產(chǎn)能日熔量12950噸。從生產(chǎn)線變化時(shí)間來看，放水冷修的生產(chǎn)線大部分在6月份之前，放水冷修生產(chǎn)線共15條，涉及產(chǎn)能日熔量10450噸，占比80.7%。6月份以后僅有4條，涉及產(chǎn)能日熔量2500噸。

2020年截至8月底，復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線17條，復(fù)產(chǎn)增加產(chǎn)能日熔量11650噸；新建生產(chǎn)線6條，新增產(chǎn)能日熔量4080噸。綜合來看，復(fù)產(chǎn)及新建生產(chǎn)線合計(jì)23條，增加產(chǎn)能日熔量15730噸；結(jié)合冷修停產(chǎn)產(chǎn)能，合計(jì)凈增日熔量2780噸。從生產(chǎn)線變化時(shí)間來看，復(fù)產(chǎn)與新增的生產(chǎn)線主要集中在6月份以后，涉及產(chǎn)能分別為8950噸與2580噸，占比為76.8%與63.2%，合計(jì)占比為73.3%。

市場(chǎng)的波瀾引發(fā)價(jià)格的起伏，但生產(chǎn)企業(yè)關(guān)注的更多的是利潤(rùn)的變動(dòng)，繼而對(duì)有效產(chǎn)能的增減產(chǎn)生影響。上半年的產(chǎn)能凈減少，導(dǎo)致產(chǎn)量的下降，無法應(yīng)對(duì)驟然提升的銷售訂單，但利潤(rùn)的快速恢復(fù)亦推升在產(chǎn)產(chǎn)能的快速修復(fù)，而高利潤(rùn)的持續(xù)又能繼續(xù)催生更多的產(chǎn)能繼續(xù)釋放，繼而在下半年扭轉(zhuǎn)為產(chǎn)能凈增加的情況。隨著三季度產(chǎn)能的恢復(fù)與投放，四季度產(chǎn)量有望逐步回升到歷年高位水平，供應(yīng)端的壓力在需求旺季持續(xù)的同時(shí)也在逐步累積。

（三）庫(kù)存端：低位震蕩存支撐

疫情期間，產(chǎn)銷的極度不平衡導(dǎo)致了企業(yè)庫(kù)存的大幅攀升，一度達(dá)到歷史絕對(duì)高位，而終端由于工地停滯、深加工企業(yè)開工率較低，企業(yè)庫(kù)存處于低位。隨著疫情結(jié)束，各行業(yè)快速?gòu)?fù)工，下游最大終端的建筑玻璃需求訂單快速增長(zhǎng)，深加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)快速釋放，帶動(dòng)玻璃原片企業(yè)庫(kù)存大幅下降。以卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，4月中旬，全國(guó)玻璃企業(yè)生產(chǎn)線庫(kù)存達(dá)到7200萬(wàn)重量箱，居于絕對(duì)歷史高位，比2019年的同期還要高出80%，而2019年同期的庫(kù)存同比本就是33%的高位同比。而到9月中旬，庫(kù)存已快速下降到2400萬(wàn)重量箱，下降比例達(dá)到67%，回到歷史同期水平。

通過玻璃原片企業(yè)目前的庫(kù)存情況來看，無論是全國(guó)總體庫(kù)存還是主要產(chǎn)銷區(qū)庫(kù)存，絕對(duì)值都已經(jīng)下降到歷年低位水平，原有的高庫(kù)存壓力已轉(zhuǎn)變?yōu)榈蛶?kù)存的支撐，隨著四季度供應(yīng)端增量的釋放，庫(kù)存快速下降的勢(shì)頭得以遏止，但四季度需求旺季的持續(xù)同樣會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)。因此四季度的玻璃原片庫(kù)存大概率會(huì)處于低位徘徊的格局，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)起到一定的支撐作用。

（四）總結(jié)：供需兩旺，市場(chǎng)高位震蕩

短期存在壓力：隨著前期下游深加工企業(yè)及貿(mào)易商的連續(xù)補(bǔ)庫(kù)，玻璃原片價(jià)格漲幅明顯，深加工利潤(rùn)擠壓嚴(yán)重，需要一段時(shí)間進(jìn)行成本的消化與轉(zhuǎn)移，下游維持剛性采購(gòu)，增量采購(gòu)下降，市場(chǎng)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)暫時(shí)缺失。而原片產(chǎn)能在利潤(rùn)刺激下大幅釋放，產(chǎn)量增量預(yù)期壓制市場(chǎng)，在市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)尚未再次發(fā)力前，價(jià)格承壓明顯。

中期仍存支撐：由于前期多種原因?qū)е碌牡禺a(chǎn)施工前端的趕工潮積累了大量的待竣工項(xiàng)目，建筑工地復(fù)工后企業(yè)將逐步加快施工后端的推進(jìn)，由此可能帶來一波明顯的“趕竣工”，這將帶動(dòng)后端建材產(chǎn)品尤其是建筑玻璃訂單量的大幅提升以及需求的持續(xù)，市場(chǎng)反彈驅(qū)動(dòng)逐步增強(qiáng)。但在利潤(rùn)恢復(fù)情況下，也可能刺激原有冷修產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，在供給端增量預(yù)期與需求韌性的雙重影響下，市場(chǎng)維持高位震蕩的格局。

二、純堿：供需趨向平衡，市場(chǎng)壓力緩和

（一）供給端：多重原因影響，產(chǎn)量明顯下降

產(chǎn)能與重質(zhì)化率是影響重質(zhì)純堿產(chǎn)出的的主要因素，到2020年，國(guó)內(nèi)有效產(chǎn)能增加到3300萬(wàn)噸，較2014年增加140萬(wàn)噸，較2018年大幅增加261萬(wàn)噸。而從重質(zhì)化率來看，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)的重質(zhì)化率一般在40%-60%，即生產(chǎn)線產(chǎn)能設(shè)計(jì)決定最高可將40%-60%的純堿產(chǎn)能加工轉(zhuǎn)化為重堿，在這一比率內(nèi)，純堿生產(chǎn)企業(yè)可以根據(jù)下游需求和輕重堿價(jià)格決定產(chǎn)出的輕重堿比例。三季度以來，西南洪水影響與青海環(huán)保檢查，導(dǎo)致純堿主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能收到限制，且這幾家企業(yè)的重質(zhì)化率基本都超過50%，因此導(dǎo)致有效產(chǎn)能明顯下降。

另外一個(gè)影響生產(chǎn)的因素就是利潤(rùn)，由于春節(jié)效應(yīng)疊加疫情的影響，下游需求低迷使產(chǎn)成品價(jià)格大幅下跌，原本就處于平衡邊緣狀態(tài)的純堿行業(yè)平均生產(chǎn)利潤(rùn)進(jìn)一步下降，虧損企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加。在負(fù)利潤(rùn)倒逼下四月以來純堿企業(yè)自發(fā)性檢修數(shù)量逐步增加，同時(shí)由于高溫對(duì)裝置正常生產(chǎn)有一定影響，因此自發(fā)性、季節(jié)性因素共同作用使純堿行業(yè)檢修裝置數(shù)量大幅增加。

因此，在先有行業(yè)利潤(rùn)大幅壓縮、后有區(qū)域性事件沖擊下，純堿行業(yè)開工率大幅下降，且復(fù)工緩慢，從而導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)略顯不足。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月份累計(jì)生產(chǎn)量1818.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑2.7%。

（二）消費(fèi)端：表觀消費(fèi)增加，后期小幅增長(zhǎng)

2019年以來，受下游玻璃行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，原料需求良好，純堿銷售與消費(fèi)同步大增，累計(jì)同比都達(dá)到7%甚至10%以上的高增長(zhǎng)率，2020年二季度的消費(fèi)增速下降基本是由于疫情原因，另外疊加春節(jié)假期效應(yīng)，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到明顯控制，各行業(yè)均步入復(fù)產(chǎn)復(fù)工的進(jìn)程，而建筑工地作為拉動(dòng)就業(yè)的重要發(fā)力點(diǎn)，之后可能通過基建以及地產(chǎn)趕施工進(jìn)程拉動(dòng)社會(huì)就業(yè)與投資，而建筑玻璃作為施工后階段的主流建材品種需求量有望保持一定韌性，其對(duì)上游原材料純堿的需求也水漲船高。三季度平板玻璃原片產(chǎn)能大幅增加，對(duì)重質(zhì)純堿的需求量也在逐步提高，進(jìn)入三季度，表觀消費(fèi)開始逐步恢復(fù)正增長(zhǎng)狀態(tài)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推算，7月份當(dāng)月表觀消費(fèi)增速已恢復(fù)到3.7%正增長(zhǎng)，后期仍可能穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（三）庫(kù)存端：市場(chǎng)供應(yīng)減少，庫(kù)存快速去化

跟玻璃原片行業(yè)類似，由于生產(chǎn)線的特殊性導(dǎo)致疫情期間不能進(jìn)行停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量依舊維持正增長(zhǎng)，但是下游最大終端的建筑玻璃需求訂單卻因工地停工而大幅減少，玻璃生產(chǎn)增速出現(xiàn)下滑，對(duì)純堿原材料的消費(fèi)需求也出現(xiàn)下降，庫(kù)存出現(xiàn)明顯大幅累積，行業(yè)利潤(rùn)大幅下降，多數(shù)企業(yè)出現(xiàn)虧損。隨著虧損面的擴(kuò)大，導(dǎo)致純堿開工下降，產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，供需情況有所好轉(zhuǎn)，而到三季度后，隨著玻璃產(chǎn)能的釋放，純堿需求量開始增加，再疊加西南、青海短期沖擊，庫(kù)存得以大幅去化。截至2020年9月中旬，全國(guó)純堿企業(yè)社會(huì)總庫(kù)存下降到60萬(wàn)噸，庫(kù)存降幅達(dá)到65%，基本回落到歷年正常水平，隨著供應(yīng)端事件的持續(xù)影響，后續(xù)庫(kù)存有望下降到歷年低位。

（四）總結(jié)：庫(kù)存壓力減輕，價(jià)格支撐增強(qiáng)

三季度純堿市場(chǎng)開始發(fā)生變化，原有的市場(chǎng)頹勢(shì)開始好轉(zhuǎn)，價(jià)格逐步擺脫成本線并實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)。首先歸因于玻璃產(chǎn)能的擴(kuò)張，從而使得純堿消費(fèi)量增加，庫(kù)存累計(jì)得以遏止，并逐步呈現(xiàn)去化的特征；而隨著諸多事件沖擊后，供應(yīng)端開工大幅下降，才開啟庫(kù)存大幅去化的進(jìn)程，產(chǎn)量日益減少而需求緩慢增加，市場(chǎng)由寬松向相對(duì)平衡轉(zhuǎn)化。

展望四季度市場(chǎng)，庫(kù)存的去化依舊是市場(chǎng)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)，后期玻璃生產(chǎn)線雖有增加復(fù)產(chǎn)的可能，但環(huán)保政策影響下，實(shí)際增量可能有限，對(duì)純堿的需求雖有增長(zhǎng)但增量同樣受限。供應(yīng)端可能會(huì)是支撐市場(chǎng)的主要原因，供應(yīng)減量影響可能仍會(huì)持續(xù)，庫(kù)存將逐步下滑到歷史低位，市場(chǎng)支撐可能仍然較強(qiáng)。