經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢

受節(jié)假日因素影響，國慶長假前上證指數(shù)整體縮量明顯，兩市日成交金額維持在5500億元附近水平。截至9月30日收盤，上證指數(shù)報收3218.05點(diǎn)，跌0.2%；滬深300指數(shù)報收4587.4點(diǎn)，跌0.1%；上證50指數(shù)報收3232.42點(diǎn)，跌0.27%；中證500指數(shù)報收6192.5點(diǎn)，跌0.58%。

國慶中秋節(jié)日期間受特朗普有關(guān)財政刺激推文、特朗普確診新冠肺炎等影響，外圍金融市場動蕩，新華富時A50期貨10月合約先抑后揚(yáng)，截至10月7日，累計漲幅為2.02%。宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，貨幣政策仍有空間，疊加10月下旬即將召開第十九屆中央委員會第五次全體會議，政策將不斷落地，股指存在做多時間窗口。

外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好

國慶長假期間外圍經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好。美國方面，美國9月ISM制造業(yè)PMI為55.4，預(yù)期為56.3，前值為56；9月ISM非制造業(yè)活動指數(shù)為57.8，高于預(yù)期56.2。盡管美國9月制造業(yè)活動意外放緩，但仍處于榮枯線上方，且就業(yè)指標(biāo)改善，制造業(yè)活動將繼續(xù)改善。此外，9月ISM非制造業(yè)PMI高于預(yù)期，并且新訂單增長加快、就業(yè)人數(shù)增加，顯示服務(wù)業(yè)復(fù)蘇步伐加快。

圖為美國ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI

美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但失業(yè)率連續(xù)5個月下滑，就業(yè)數(shù)據(jù)整體維持平穩(wěn)，就業(yè)市場繼續(xù)向好。周二特朗普突然叫停美國財政刺激計劃，但再次呼吁聯(lián)邦政府為航空業(yè)提供數(shù)十億美元的就業(yè)支持及敦促國會批準(zhǔn)向美國人發(fā)放1200美元的經(jīng)濟(jì)刺激支票，部分消除了大選前財政刺激計劃落空對經(jīng)濟(jì)造成的影響，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。

9月歐元區(qū)制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，產(chǎn)量創(chuàng)2018年初以來最大增幅，訂單和出口增長加快，表明需求明顯改善。由于企業(yè)對未來一年經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒回升，歐洲央行或采取更多經(jīng)濟(jì)刺激政策對沖疫情影響，預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)定增長

最新公布的國內(nèi)9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，9月官方制造業(yè)PMI為51.5，比上月上升0.5個百分點(diǎn)，連續(xù)7個月高于榮枯線；財新制造業(yè)PMI為53，為2011年2月以來次高，顯示出制造業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張。具體來看，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單和新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升，顯示生產(chǎn)和需求繼續(xù)改善。從價格指數(shù)來看，出廠和原材料價格雙雙走高，均位于榮枯線上方。由于8月PPI與CPI之間價差進(jìn)一步修復(fù)，有望帶動工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)改善。

工業(yè)企業(yè)利潤穩(wěn)定增長。國家統(tǒng)計局發(fā)布的工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，1—8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降4.4%，降幅比1—7月份收窄3.7個百分點(diǎn)。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長19.1%，增速小幅下降0.5個百分點(diǎn)，仍維持在較高增速水平。產(chǎn)成品庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，產(chǎn)成品存貨增速上升至7.9%，也是自4月以來增速首次回升。工業(yè)生產(chǎn)和銷售繼續(xù)恢復(fù)，企業(yè)利潤率繼續(xù)上升，工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)，預(yù)計9月工業(yè)企業(yè)利潤保持較高增速，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

政策整體偏暖

央行第三季度例會于9月25日在北京召開。從會議紀(jì)要來看，相比二季度例會，刪除“堅持總量政策適度”內(nèi)容，同時延續(xù)“保持流動性合理充?！北硎?，反映出央行對總量調(diào)控或邊際放松。

國慶長假期間累計到期資金已達(dá)到4700億元，對節(jié)后首日資金面構(gòu)成沖擊，仍需關(guān)注央行公開市場操作情況。由于 10月為傳統(tǒng)繳稅大月，10月底地方專項債要求發(fā)行完畢，銀行超儲率處于低位及結(jié)構(gòu)性存款壓降的監(jiān)管要求，使得10月流動性面臨較大壓力。為維持流動性平穩(wěn)，央行或加大投放力度，例如公開市場逆回購加量或MLF超額續(xù)作，甚至不排除降準(zhǔn)可能。

進(jìn)入10月，第十九屆中央委員會第五次全體會議即將召開，屆時政策有望不斷落地，A股整體不悲觀。

提防風(fēng)險事件

盡管全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但風(fēng)險事件頻發(fā)。首先，中美關(guān)系緊張局勢升級。在中芯國際供應(yīng)商被限制出口后，美國對中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)打擊的動作并未停止，目標(biāo)或轉(zhuǎn)向DRAM領(lǐng)域。此前美國國務(wù)卿克拉奇訪問臺灣、TIKTOK和甲骨文接受美國財政部關(guān)于TIKTOK交易新條款等，反映出中美在經(jīng)濟(jì)、科技、軍事等領(lǐng)域的博弈升級，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

其次，美國大選進(jìn)入沖刺階段。目前來看，拜登占據(jù)上風(fēng)。拜登政策提到調(diào)查科技公司或有的壟斷行為和上調(diào)企業(yè)稅、資本稅甚至富人稅，不利于美國科技股牛市。特朗普如果連任將進(jìn)一步減稅，有利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和科技股牛市，有助于中小創(chuàng)走強(qiáng)。

最后，新冠肺炎疫情仍是達(dá)摩克利斯之劍。白宮疫情失控、歐洲疫情二次暴發(fā)，令市場對疫情造成沖擊的擔(dān)憂情緒快速升溫。在疫情全球大流行背景下，即便疫苗今年年底通過第三批臨床實(shí)驗并上市推廣，全球疫情得到有效控制仍需時日。

綜合來看，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，政策將不斷落地，股指存在做多時間窗口，建議逢低做多。