一、市場(chǎng)分析展望

1．供給端上半年因疫情和低價(jià)格因素?zé)捊姑汗┙o受到抑制

供給端，主要關(guān)注原料煤焦煤的供給，2020年上半年煉焦煤供給因疫情和低價(jià)格因素受到抑制。受新冠疫情影響如圖1所示截止2020年7月份國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)呈現(xiàn)供過(guò)于求的狀態(tài)，特別是3月份供給過(guò)剩高達(dá)到371萬(wàn)噸，這也導(dǎo)致了3-5月份國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格大幅下降，其中山西呂梁產(chǎn)主焦煤市場(chǎng)價(jià)由2月底的1450元/噸降至5月底的1050元/噸，降幅高達(dá)27.59%。煉焦煤價(jià)格的大幅下跌致使煤礦企業(yè)利潤(rùn)下滑，進(jìn)一步抑制國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供給。數(shù)據(jù)顯示，2020年1-7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10771.3億元，同比下降11.5%，營(yíng)業(yè)成本7692.2億元，同比下降8%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1152億元，同比下降32.8%。2020年1-8月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量24.5億噸，同比下降0.1%。其中，8月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量3.3億噸，同比下降0.1%。從煉焦煤供需缺口季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，三季度末和四季度初是供給和需求的旺季，年度的實(shí)質(zhì)性的供需缺口一般也出現(xiàn)在此時(shí)，一季度供需缺口季節(jié)性高峰主要供給收縮過(guò)快所致同時(shí)需求也處于季節(jié)性低位因而影響相對(duì)較小。因此，在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存偏低的背景下，今年上半年以來(lái)煉焦煤供給受到抑制的影響將在三季度末和四季度初得以顯現(xiàn)。

圖1 2020年1-7月份國(guó)內(nèi)煉焦煤供需狀況

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圖2 國(guó)內(nèi)煉焦煤供需缺口季節(jié)性規(guī)律

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2．需求端2020年鋼鐵產(chǎn)能近8000萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)剛性需求突顯

2019年黑色冶煉及冶延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速26.0%，是制造業(yè)投資增速的8.4倍；同期粗鋼產(chǎn)量9.96億噸，創(chuàng)歷史新高；2020年上半年，黑色冶煉及冶延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速長(zhǎng)期處于工業(yè)行業(yè)領(lǐng)先位置，月度均高出制造業(yè)投資增速21個(gè)百分點(diǎn)以上。同期，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量49901.1萬(wàn)噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的57%以上，累計(jì)日產(chǎn)274.18萬(wàn)噸，折合全年粗鋼產(chǎn)量將突破10億噸。特別是6月份日產(chǎn)粗鋼首次突破300萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。國(guó)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院黨委書記李新創(chuàng)表示“預(yù)計(jì)近8000萬(wàn)噸產(chǎn)能2020年投產(chǎn)?！?/p>

2020年1-8月份，全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)粗鋼6.89億噸，同比增長(zhǎng)3.66%，粗鋼累計(jì)日產(chǎn)282.33萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23%；生產(chǎn)生鐵5.89億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.40%，生鐵累計(jì)日產(chǎn)241.56萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.97%；生產(chǎn)鋼材8.44億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)4.85%，鋼材累計(jì)日產(chǎn)346.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.42%。其中，8月份，全國(guó)生產(chǎn)粗鋼9484.47萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)8.40%，粗鋼日產(chǎn)水平為305.95萬(wàn)噸/日，環(huán)比增長(zhǎng)1.59%；生產(chǎn)生鐵7854.6萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)5.05%，生鐵日產(chǎn)水平為253.37萬(wàn)噸/日，環(huán)比增長(zhǎng)0.46%；生產(chǎn)鋼材11913.3萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)11.26%，鋼材日產(chǎn)水平為384.30萬(wàn)噸/日，環(huán)比增長(zhǎng)1.92%。

圖3 黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額

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圖4 國(guó)內(nèi)鐵水累計(jì)產(chǎn)量及同比

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3．疫情沖擊下主動(dòng)去庫(kù)后煉焦煤和焦炭庫(kù)存結(jié)構(gòu)存在支撐

當(dāng)前處于煉焦煤需求旺盛，總庫(kù)存持續(xù)下滑，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于相對(duì)低位。煉焦煤庫(kù)數(shù)據(jù)顯示，截止9月18日，上游煤礦企業(yè)庫(kù)存274.57萬(wàn)噸，中游港口庫(kù)存389萬(wàn)噸，下游焦化廠庫(kù)存798.79萬(wàn)噸。焦炭庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截止9月18日，上游焦化廠庫(kù)存31.49萬(wàn)噸，港口庫(kù)存268.5萬(wàn)噸，鋼廠庫(kù)存451.74萬(wàn)噸。

圖5 國(guó)內(nèi)煉焦煤庫(kù)存結(jié)構(gòu)

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圖6 國(guó)內(nèi)焦炭庫(kù)存結(jié)構(gòu)

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4．產(chǎn)業(yè)和進(jìn)口政策擾動(dòng)供給給焦炭?jī)r(jià)格的上漲帶來(lái)預(yù)期驅(qū)動(dòng)力

2020年9月9日、10日，由中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)主辦、長(zhǎng)春寶利科貿(mào)公司協(xié)辦的中國(guó)煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)2020年會(huì)長(zhǎng)辦公會(huì)、專家委員會(huì)辦公會(huì)在吉林省長(zhǎng)春市召開(kāi)。在9月9日召開(kāi)的中焦協(xié)2020年會(huì)長(zhǎng)辦公會(huì)上，主要焦化企業(yè)、主要省級(jí)焦化行業(yè)協(xié)會(huì)代表集中討論了《焦化行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》（討論稿）（下稱《規(guī)劃綱要》）。根據(jù)《規(guī)劃綱要》，“十四五”期間，全部焦化企業(yè)應(yīng)達(dá)到《焦化行業(yè)規(guī)范條件》要求；進(jìn)一步化解過(guò)剩產(chǎn)能、提高產(chǎn)業(yè)集中度；通過(guò)全流程系統(tǒng)優(yōu)化，進(jìn)一步降低污染物排放量；推進(jìn)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化達(dá)標(biāo)建設(shè)。

2020年9月16日山西應(yīng)急管理廳發(fā)布通知，通報(bào)了宏源煤焦化工的爆炸事故和晉茂能源科技的氣體泄漏事故，提出從即日起至10月31日，組織開(kāi)展為期一個(gè)半月的焦化企業(yè)安全風(fēng)險(xiǎn)隱患大排查，對(duì)本轄區(qū)內(nèi)即將關(guān)停焦化企業(yè)開(kāi)展一次“專家體檢”，存在重大隱患的該停產(chǎn)必須停產(chǎn)。

進(jìn)口焦煤配額用盡，四季度進(jìn)口澳洲焦煤資源偏緊。2020年1-7月份，進(jìn)口澳洲焦煤同比增加55%，較多終端用戶進(jìn)口焦煤配額用盡，四季度進(jìn)口澳洲焦煤資源或?qū)⒋蠖认陆?。蒙煤進(jìn)口主要采取公路和鐵路運(yùn)輸，不受進(jìn)口配額的限制，但蒙煤進(jìn)口利潤(rùn)已大幅縮窄，且澳洲焦煤進(jìn)口占比達(dá)到了63%，蒙煤增量將難以沖抵澳煤的減量。

圖7 國(guó)內(nèi)澳煤進(jìn)口量及增速

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圖8 國(guó)內(nèi)蒙煤和澳煤進(jìn)口利潤(rùn)

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綜合以上，在下游剛性需求和產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)支撐雙重作用下，焦炭?jī)r(jià)格下行空間有限，即具有較好做多的安全邊際。同時(shí)，焦炭產(chǎn)業(yè)政策和焦煤進(jìn)口政策擾動(dòng)短期給焦炭期價(jià)上行提供了想像空間，據(jù)此交易策略如下：

二、交易策略

初始資金：1000萬(wàn)元

交易方向：多頭

標(biāo)的合約：J2101

策略周期：2020年9月至2020年11月

建倉(cāng)節(jié)奏：計(jì)劃建倉(cāng)時(shí)間在9-10月份，在J2101合約上分批建倉(cāng)，預(yù)計(jì)建倉(cāng)區(qū)域?yàn)?890-1950元/噸，成本控制在1920元/噸左右，建倉(cāng)100%頭寸（考慮到模擬交易保證金高于實(shí)際交易，建倉(cāng)頭寸有所放大，模擬交易合約交易保證金為20%），約250手。

目標(biāo)價(jià)位：2250元/噸

止損區(qū)間：1830-1870元/噸

目標(biāo)利潤(rùn)：330元/噸

預(yù)期利潤(rùn)=250*330*100=825萬(wàn)元

資金利潤(rùn)率：82.5%

最大風(fēng)險(xiǎn)：70元/噸

風(fēng)險(xiǎn)收益比：330：70=1：4.7