一、供應(yīng)端

1、2020/2021年度全球大豆庫消比處在下滑周期

9月份USDA供需報告中，2020/2021年度全球大豆庫存消費比再次下降為25.36%，2019/20年度全球大豆庫存消費比為27.24%，2018/19年度為32.92%。

圖表1：全球大豆期末庫存及庫存消費比

數(shù)據(jù)來源：USDA、和合期貨

2、USDA9月報告下調(diào)美豆產(chǎn)量

根據(jù)USDA9月報告，相比8月，美豆產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)3047000噸，-2.53%；對于10月份全球大豆市場來說，因9月干燥天氣致大豆生長優(yōu)良率不斷下調(diào)，降低作物產(chǎn)量潛力，預(yù)計10月份USDA供需報告中產(chǎn)量或繼續(xù)小幅下調(diào)。同時國際大豆市場采購方向逐漸轉(zhuǎn)向美國，增加美國出口預(yù)期，利好美豆。

圖表2：美國大豆歷年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：USDA、和合期貨

3、南美大豆種植受干旱天氣影響概率較大

巴西大豆種植季，干旱天氣可能會影響一些非灌溉產(chǎn)區(qū)的開播時間；阿根廷通常在10月中上旬開播大豆，拉尼娜氣候現(xiàn)象大概率造成阿根廷大豆減產(chǎn)，天氣炒作因素仍存在。

圖表3：巴西、阿根廷大豆種植期降水預(yù)期

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

圖表4：巴西、阿根廷降水分布

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：World Ag Weather、和合期貨

二、消費端

1、豆粕表觀需求持續(xù)恢復(fù)

豆粕表觀消費量自2020年2月之后持續(xù)恢復(fù)，8月份豆粕表觀消費同比增加27.16%。

圖表5：豆粕表觀消費量

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：百川盈孚、和合期貨

2、豬飼料需求持續(xù)遞增

當(dāng)前生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，存欄中能繁母豬占比較高；預(yù)計9月份之后生豬出欄有望開啟穩(wěn)步增加的態(tài)勢，中長期隨著生豬養(yǎng)殖規(guī)模的提升，豆粕需求也將穩(wěn)步回升，隨著非瘟疫苗已進(jìn)入到試生產(chǎn)階段，預(yù)計生豬存欄回升有更好的預(yù)期，預(yù)計后期國內(nèi)豬料需求增長將較為顯著。

圖表6：生豬存欄及能繁母豬存欄情況

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、和合期貨

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、和合期貨

三、豆粕庫存

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截止9月18日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量102.32萬噸，高于近幾年同期，預(yù)計后期會有短期的提貨增量，但難改豆粕高庫存狀態(tài)。

圖表7：沿海油廠豆粕庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、和合期貨

四、貿(mào)易端

美國本年度銷售從9月開始，到港會集中在10-3月；未來四季度美豆將成為國際市場大豆主力供應(yīng)，中國采購仍較為關(guān)鍵，8月25日的兩國針對第一階段協(xié)議評估通話會談融洽順暢，預(yù)計四季度中國也將繼續(xù)加大對美豆的采購來滿足養(yǎng)殖業(yè)的良好需求。

美豆出口銷售層面來看，9月份中國加快了農(nóng)產(chǎn)品采購步伐，美國農(nóng)業(yè)部銷售報告顯示，自9月3日以來，美國農(nóng)業(yè)部連續(xù)第14個工作日報告對中國售出大豆，累計對中國銷售332.3萬噸大豆，同期還對未知目的地售出204.35萬噸大豆；伴隨著巴西大豆庫存逐漸耗盡，以及阿根廷大豆對華出口的不確定性，未來數(shù)月全球大豆供應(yīng)和需求都將會集中在美國市場。

圖表8：美豆銷售情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、和合期貨

五、結(jié)論

綜上所述，供應(yīng)端，全球大豆庫消比處于下滑周期，且USDA9月報告下調(diào)美豆產(chǎn)量，南美大豆種植大概率受干旱天氣影響；需求端，豆粕表觀需求持續(xù)恢復(fù)，豬飼料需求持續(xù)遞增；庫存端，當(dāng)前豆粕庫存處于同期高位；貿(mào)易端，四季度全球大豆供應(yīng)和需求都將會集中在美國市場；預(yù)計進(jìn)入10月之后，短期仍需重點關(guān)注階段主導(dǎo)因素的指引，中長期豆粕價格重心抬升思路保持不變。

六、風(fēng)險因素

關(guān)注南美大豆產(chǎn)量、運輸?shù)幕謴?fù)情況

七、交易策略

本次計劃在豆粕的上漲行情中投入不超過70%的資金，分兩批次進(jìn)場，第一批是今天入場，第二批次再擇機(jī)入場。

第一批次在豆粕2105合約入場多單

入場區(qū)間：2850---2900

止損區(qū)間：2500---2850

止盈區(qū)間：2900---3700

入場500手，占總資金31%。