行情回顧

盡管仍有數套裝置停車進行檢修，但需求端的疑慮以及國際油價的回落仍導致PTA期價在9月呈現震蕩下跌態(tài)勢。截至10月9日，鄭商所PTA主力合約TA101日盤收于3448元/噸，較8月31日下跌300元/噸，跌幅達8.00%。

9月國內PTA現貨價格同樣震蕩下跌，國際市場中美國海灣到岸價和西北歐離岸價繼續(xù)維持穩(wěn)定，中國CFR現貨價與印度到岸價略微下跌。截至10月9日，國內PTA現貨基準價為3285元/噸，月內均價為3382.82元/噸，較8月均價下跌181.89元/噸；CFR中國現貨中間價為431.5美元/噸，月內均價為440.09美元/噸，較8月均價下跌5.47美元/噸；美國海灣到岸現貨中間價為822.1美元/噸，月內均價為822.1美元/噸，與8月均價持平；西北歐離岸現貨中間價為744歐元/噸，月內均價為744歐元/噸，與8月均價持平；印度到岸現貨中間價為455美元/噸，月內均價為456.31美元/噸，較8月均價微跌0.66美元/噸。

價格影響因素分析

1.宏觀分析

1.1 美國二季度GDP創(chuàng)紀錄以來最大降幅

9月30日，美國公布二季度GDP同比變化終值為-31.4%，初值為-32.9%，修正值為-31.7%，仍為有記錄以來最大降幅。美國經濟分析局稱，新冠疫情大流行對全部經濟的影響無法在二季度GDP中量化，因為這些影響通常都嵌入到源數據中，無法單獨識別。

10月1日晚間公布的美國9月ISM制造業(yè)指數意外不佳，盡管連續(xù)第四個月實現增長，但從前值56降至55.4，預期為56.5。在重要分項數據中，新訂單指數降至60.2，遜于預期的65.2；生產指數連續(xù)四個月處于擴張區(qū)間，但從63.3降至61；就業(yè)指數從46.4升至49.6，連續(xù)第14個月處于萎縮區(qū)間。與此同時，美國9月Markit制造業(yè)PMI終值為53.2，低于預期和初值53.5。IHS Markit首席商業(yè)經濟學家Williamson指出，隨著企業(yè)愈發(fā)擔心疫情帶來的持續(xù)經濟中斷以及美國大選的不確定性，美國制造業(yè)調查顯示“前景已經黯淡”，四季度GDP增幅預計會比三季度大幅回落。

美國勞工部當地時間周五公布的9月非農就業(yè)報告顯示。9月美國新增非農就業(yè)人數為66.1萬人，較市場預期少增加逾20萬人，不到8月新增人數的一半；除了明顯低于市場預期和前兩個月水平的新增就業(yè)人數，時薪增速也低于預期，雖然失業(yè)率比市場預期的更快下降，但勞動力參與率也超預期下降。此前公布的數據顯示，美國9月ADP就業(yè)人數增加74.9萬人，高于預期的64.9萬人，遠高于前值48.1萬人（修正值）。

1.2 中國官方制造業(yè)PMI創(chuàng)六個月新高

9月30日，國家統(tǒng)計局公布數據顯示，中國9月官方制造業(yè)PMI為51.5，高于預期值51.3，前值為51；非制造業(yè)PMI為55.9，同樣超過預期值54.7，前值為55.2。從分類指數來看，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，原材料庫存指數和從業(yè)人員指數均低于臨界點：生產指數為54.0%，比上月上升0.5個百分點；新訂單指數為52.8%，比上月上升0.8個百分點；原材料庫存指數為48.5%，比上月回升1.2個百分點；從業(yè)人員指數為49.6%，比上月回升0.2個百分點；供應商配送時間指數為50.7%，比上月上升0.3個百分點。與統(tǒng)計局數據有所不同，同日公布的財新數據顯示，中國9月財新制造業(yè)PMI為53，略低于預期值和前值53.1。

2.供需分析

2.1 裝置開工有所提升，周產量先減后增

9月初同樣有多套PTA裝置檢修，開工再度降至85%以下，此后裝置重啟令國內PTA裝置開工整體維持在90%附近。產量方面，月初裝置檢修使得PTA周度產量連續(xù)下降，此后隨著檢修裝置的重啟，周產量又再度回升。截至10月9日，國內PTA裝置開工率為89.33%，較8月31日上升2.42%,8月國內PTA裝置日均開工率為87.82%，較8月平均開工率上升1.29%。9月國內PTA周均產量為95.91萬噸，較8月增加2.49萬噸，較2019年9月增加8.64萬噸。

2.2 聚酯開工基本穩(wěn)定，市場交投整體平穩(wěn)，各品種庫存小幅波動

9月聚酯開工基本穩(wěn)定，滌綸短纖開工逐周提升，整體來看開工均維持高位。9月24日當周，國內聚酯切片周度開工率為79%，9月平均周度開工率為79.22%，較8月平均開工率小幅提升0.83%，較2019年同期水平下降8.23%；滌綸短纖與長絲周度開工率分別為88.61%、77.71%，9月平均周度開工率分別為87.78%、78.31%，較8月分別上升3.36%、上升0.64%，較2019年同期水平分別上升6.09%、下降3.65%。

9月聚酯市場交投整體平穩(wěn)，下游企業(yè)間歇性補庫令產銷亦出現間歇性提升。9月24日當周，國內聚酯切片周均產銷率為60.42%，9月平均產銷率為59.93%，較8月上升1.68%，較2019年同期下降33.07%；滌綸短纖周均產銷率為62.79%，9月平均產銷率為89.09%，較8月上升9.78%，較2019年同期下降10.41%；滌綸長絲周均產銷率為72.04%，9月平均產銷率為65.23%，較8月上升6.88%，較2019年同期下降20.88%。

9月聚酯各品種庫存小幅波動。截至9月24日，聚酯切片的周度庫存天數為14天，與8月27日持平，較2019年同期水平增加9天；滌綸短纖的周度庫存天數為5.5天，較8月27日減少2.3天，較2019年同期水平增加0.6天；滌綸長絲POY、FDY、DTY的周度庫存天數分別為17.6天、16.8天、33.9天，較8月27日下降1.6天、增加0.4天、下降1.7天，較2019年同期水平分別增加10.6天、7.8天、14.4天。

2.3 PTA期貨庫存先降后升，社會庫存小幅下降

老倉單集中注銷，令鄭商所PTA倉單庫存在9月中上旬快速下降，月末新倉單的注入又使得PTA倉單庫存再度提升；9月國內PTA裝置檢修同樣較多，而聚酯方面在終端“金九銀十”傳統(tǒng)旺季的帶動下表現較好，PTA庫存也因此出現下降，但與2019年同期相比仍然大幅提升。截至9月30日，鄭商所PTA倉單數量61791張，較8月31日減少74606張，有效預報為41438張，較8月31日增加38507張。截至9月30日，國內PTA社會庫存為395萬噸，較8月末減少10萬噸，較2019年同期大幅增加237萬噸。

2.4 國內PX出廠價略微下跌，亞洲地區(qū)PX價格弱勢震蕩

9月國內PX出廠價略微下跌，亞洲地區(qū)PX價格受國際油價影響呈現弱勢震蕩態(tài)勢。截至10月9日，國內PX出廠價為4450元/噸，9月國內PX出廠均價為4520.69元/噸，較8月均價下跌56.45元/噸。截至10月8日，FOB韓國現貨中間價為517美元/噸，9月均價為525.14美元/噸，較8月均價下跌5.52美元/噸；CFR中國臺灣現貨中間價為535美元/噸，9月均價為543.14美元/噸，較8月均價下跌5.52美元/噸。

3.持倉分析

9月PTA主力合約TA101合約多、空持倉均減少。截至10月9日，多方持倉前20位共計持倉722907手，較8月28日減少64059手，空方持倉前20位共計持倉942189手，較8月28日減少28395手，凈空持倉219282手，較8月28日增加35124手。從持倉分布來看，9月多、空雙方持倉前20位持倉集中度均上升。截至10月9日，多方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的38.34%，較8月28日上升1.57%；空方持倉排名前5位合計倉位占前20位合計倉位的52.84%，較8月28日大幅上升9.42%。

價差分析

1.PTA期現價差（現貨-期貨）

9月PTA期現價差較8月擴大，價差波動幅度縮小。9月1日至10月9日，國內PTA現貨與期貨主力合約價差在-163元/噸至-242元/噸之間波動，平均價差為-204.15元/噸,較8月擴大60.88元/噸。10月9日，PTA期現價差為-163元/噸，較前一交易日收窄42元/噸。

2.PTA跨期價差（TA101-TA105）

9月PTA 1-5價差較8月微幅收窄，價差波動幅度增加。9月1日至10月9日，TA101和TA105合約價差在-100元/噸和-116元/噸之間波動，平均價差為-108.52元/噸，較8月微幅收窄0.91元/噸。10月9日，PTA 1-5跨期價差為-116元/噸，與前一交易日持平。

行情展望與投資策略

宏觀方面，美國二季度GDP創(chuàng)有記錄以來歷史最大降幅且部分疫情影響未能得到體現，制造業(yè)以及就業(yè)數據也表現出一定的頹勢，美國經濟復蘇之路仍然漫長。中國制造業(yè)繼續(xù)保持擴張態(tài)勢且各分類指數均環(huán)比有所增長，“后疫情時代”國內經濟繼續(xù)保持穩(wěn)定增長勢頭。

供給方面，10月國內同樣有數套PTA裝置存在檢修計劃，但檢修時間大多較短，包括漢邦石化大線都計劃在月內重啟復產，再加上新鳳鳴2期220萬噸/年裝置即將投產，后期國內PTA供給仍將有進一步提升。需求方面，由于存在印度紡織訂單流入國內的趨勢，國內終端需求預計將有小幅提升，但在目前聚酯端高庫存暫無明顯改善的情況下其難以向上對PTA需求形成明顯利好，10月國內聚酯裝置新產能以及檢修產能體量大致相當，因此預計PTA需求表現將基本維持穩(wěn)定。庫存方面，由于供給端未有明顯下降而需求表現基本穩(wěn)定，PTA社會庫存恐將長時間處于400萬噸左右“天量”水平，PTA庫存壓力仍然較大。成本方面，北美颶風季對于墨西哥灣原油開采造成明顯影響，但該影響持續(xù)時間較為有限，在海外疫情形勢再度嚴峻、原油需求疑慮再起以及利比亞復產的影響之下，國際油價恐難出現明顯上漲，其對于PTA成本支撐力度有限；目前PTA加工利潤已被壓縮至500-600元/噸附近，在產能大擴張背景下，我們認為該加工利潤仍有進一步壓縮空間，但幅度相對有限。綜合來看，雖然短時間的裝置檢修對PTA將形成一定提振，但在新產能投產、后期需求表現存疑等因素影響下，PTA供需格局仍然較為弱勢，不過目前PTA加工利潤進一步壓縮空間有限，在國際油價以及原料價格未有大幅下跌的情況下，PTA期價下跌空間同樣有限，預計PTA整體將以弱勢震蕩運行為主。

策略

建議TA101合約在3400-3650元/噸區(qū)間內高拋低吸，注意控制倉位并做好止損。