近期，美元指數(shù)先強(qiáng)勢(shì)反彈，然后再度走弱回落的態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)先從9月1日跌至的91.737的年內(nèi)低位開始反彈，至9月25日反彈至94.745，不到一個(gè)月回升近3.28%。但9月25日之后，美元指數(shù)復(fù)又疲軟下挫，經(jīng)過國(guó)慶長(zhǎng)期后，重回93.5以下，近兩個(gè)交易日又進(jìn)一步考驗(yàn)93，逼近92區(qū)間。美元9月以來先強(qiáng)后弱走勢(shì)，與市場(chǎng)預(yù)期和避險(xiǎn)情緒等有關(guān)。這包括多方面的因素，主要是疫情變化和新財(cái)政刺激方案。

近期美元漲跌之謎

一方面，近期疫情的新變化，特別是歐洲疫情“二次暴發(fā)”的趨勢(shì)和擔(dān)憂，不僅令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，而且打壓歐系貨幣，促進(jìn)了美元的絕地反彈。這令已經(jīng)充分領(lǐng)教疫情影響的市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，紛紛涌入作為避險(xiǎn)首選的美元，從而促進(jìn)了美元的上漲。

另一方面，美國(guó)新財(cái)政刺激方案前景牽動(dòng)人心，影響預(yù)期和避險(xiǎn)情緒變動(dòng)，進(jìn)而影響美元。隨著前期美國(guó)政府緊急救市先后拋出的總額達(dá)數(shù)萬億美元的財(cái)政刺激逐漸耗盡，而美國(guó)疫情和經(jīng)濟(jì)都還遠(yuǎn)未根本性好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)新財(cái)政刺激方案的渴求開始與日俱增。但是，本來應(yīng)當(dāng)順利出臺(tái)的新財(cái)政刺激方案，卻因美國(guó)會(huì)黨爭(zhēng)而遲遲未出，且隨美總統(tǒng)大選臨近局面變得愈加復(fù)雜。新刺激方案“難產(chǎn)”降低了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的預(yù)期，提升了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。特別是近期疫情反復(fù)，新刺激方案懸而未決的影響更加放大。10月6日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普一度叫停了財(cái)政刺激方案談判，激發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，刺激美元指數(shù)回漲近400個(gè)基點(diǎn)。但之后他又改口恢復(fù)談判，10月9日更表示希望達(dá)成的刺激協(xié)議比民主黨提議的規(guī)模還要更大，避險(xiǎn)情緒得到安撫，美元很快便再度轉(zhuǎn)弱，并在10月9日錄得500多個(gè)基點(diǎn)的跌幅。

多重利好助人民幣升值

5月底以來，離岸人民幣兌美元匯率幾乎一路攀升，至國(guó)慶長(zhǎng)假之后一度強(qiáng)勢(shì)升破6.7關(guān)口，這是由多重因素決定的，主要可以歸為三類。

首先，我國(guó)抗疫取得重大戰(zhàn)略成果，很好地控制了疫情，并且實(shí)施了及時(shí)、精準(zhǔn)、有力的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和刺激政策?！半p管齊下”令我國(guó)在世界各主要經(jīng)濟(jì)體中率先擺脫衰退軌道，步入復(fù)蘇，并很可能成為2020年唯一能夠取得經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。這讓人民幣及人民幣資產(chǎn)在后疫情時(shí)代不斷得到市場(chǎng)青睞，是人民幣強(qiáng)勢(shì)的基本面因素，也是最關(guān)鍵的因素。

其次，我國(guó)在出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策之時(shí)，貨幣政策并未如歐美尤其是美聯(lián)儲(chǔ)那樣無節(jié)制地開閘放水，而是采取了有節(jié)制的非常之策。央行在疫情影響嚴(yán)重時(shí)及時(shí)注入足量而不過量的流動(dòng)性，為經(jīng)濟(jì)“補(bǔ)水”，在情況穩(wěn)定后，適時(shí)調(diào)整政策重心，貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健取向，保持在正常貨幣政策區(qū)間。10月10日，央行行長(zhǎng)易綱再度發(fā)聲“盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策”。我國(guó)貨幣政策的穩(wěn)健對(duì)內(nèi)遏制了通貨膨脹的趨勢(shì)，8月CPI同比上漲2.4%；對(duì)外則消除了人民幣大幅貶值的貨幣基礎(chǔ)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心，這是人民幣升值的又一關(guān)鍵因素。

再次，美元的相對(duì)弱勢(shì)也助力人民幣走強(qiáng)。自3月錄得102.99的年內(nèi)高位以來，美元指數(shù)已經(jīng)大幅下滑，幅度一度達(dá)到10點(diǎn)以上。世界貨幣體系的此消彼長(zhǎng)決定了中美貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱關(guān)系，美元弱勢(shì)自然會(huì)助力人民幣走強(qiáng)。

貴金屬今年已經(jīng)錄得非常強(qiáng)勢(shì)的漲幅，滬金主力合約在8月7日一度突破454元/克的高位，滬銀主力合約則在8月11日一度摸高6877元/千克，兩者創(chuàng)出年內(nèi)新高后均有所回落，但相對(duì)行情啟動(dòng)前的運(yùn)行區(qū)間，仍保持較高的價(jià)格水平。

美元是決定貴金屬漲跌的基本要素。從貨幣屬性來說，以黃金為例，在金本位崩潰后，黃金雖然失去貨幣地位，但是仍保持了相當(dāng)一部分貨幣屬性和功能。從避險(xiǎn)屬性來說，雖然美元和貴金屬都具有避險(xiǎn)屬性，但長(zhǎng)期以來市場(chǎng)的首選避險(xiǎn)資產(chǎn)大都是美元或美元資產(chǎn)，故避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)往往更青睞美元，從而也促成美元與黃金的負(fù)相關(guān)變化。若考慮兩者走勢(shì)，如果以美元指數(shù)錄得年內(nèi)高點(diǎn)的3月20日作為起點(diǎn)，8月11日作為終點(diǎn)，在此期間，滬金主力合約從343.16元/克的收盤價(jià)上漲到436.94元/克，滬銀主力從3184元/千克的收盤價(jià)上漲到6535元/千克，美元指數(shù)卻從102.4的收盤價(jià)跌到93.661，也凸顯了美元與貴金屬之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)前到未來的一段時(shí)間，美元仍將顯著影響貴金屬走勢(shì)。美元雖然在前期跌破92關(guān)口后出現(xiàn)一波反彈，但是美國(guó)疫情、經(jīng)濟(jì)前景不明，偏向悲觀。美國(guó)大選情形越發(fā)復(fù)雜多變，結(jié)果撲朔迷離。美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期維持接近零利率，允許美國(guó)通貨膨脹臨時(shí)性超過目標(biāo)值等政策預(yù)期已經(jīng)基本確立。9月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議記錄也體現(xiàn)有將出臺(tái)更多寬松措施的可能性。美元已經(jīng)泛濫成災(zāi)背景下美聯(lián)儲(chǔ)不僅沒有收口跡象，反而量化寬松步履依舊。作為美元信用基礎(chǔ)的美國(guó)國(guó)家信用受損嚴(yán)重，未來勢(shì)必越來越強(qiáng)勢(shì)的人民幣很可能逐步逆轉(zhuǎn)對(duì)美元匯率關(guān)系中的主導(dǎo)權(quán)從而進(jìn)一步削弱美元，都形成美元長(zhǎng)期走軟的基礎(chǔ)，也就形成貴金屬長(zhǎng)期走強(qiáng)的一個(gè)重要的基本前提。貴金屬?gòu)母呶换芈浜蟮恼{(diào)整已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，前期長(zhǎng)時(shí)間牛市所造成的未有像樣回調(diào)、情緒積累和扭曲等都有了比較好的修復(fù)。可以說，目前貴金屬很可能正處在新一波上漲行情啟動(dòng)前的蓄勢(shì)待發(fā)階段。

短期看，滬金主力合約可能主要在390—410區(qū)間波動(dòng)，關(guān)注420關(guān)口的突破，中長(zhǎng)期可能再次摸高至440甚至450點(diǎn)位。滬銀2012合約短期關(guān)注5500上方壓力，中長(zhǎng)期 滬銀2012合約運(yùn)行區(qū)間或?qū)⒕S持在5150—5830點(diǎn)。