一

行情回顧

上月（8月31日-9月30日）原油價(jià)格大幅下跌。期貨端，Brent主力合約下跌3.16美元/桶至42.12美元/桶，跌幅6.98%，WTI主力合約下跌2.75美元/桶至39.86美元/桶，跌幅6.45%，INE主力合約下跌41.5元/桶至254.7元/桶，跌幅14.01%；現(xiàn)貨方面，截至25日，英國(guó)布倫特Dtd下跌1.68美元/桶至41.08美元/桶，WTI下跌0.86美元/桶至40.25美元/桶。

二

價(jià)格影響因素分析

1 宏觀事件

1.1美國(guó)：二季度GDP創(chuàng)紀(jì)錄以來(lái)最大降幅，ISM制造業(yè)PMI意外不佳

9月30日，美國(guó)公布二季度GDP同比變化終值為-31.4%，初值為-32.9%，修正值為-31.7%，仍為有記錄以來(lái)最大降幅。美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局稱，新冠疫情大流行對(duì)全部經(jīng)濟(jì)的影響無(wú)法在二季度GDP中量化，因?yàn)檫@些影響通常都嵌入到源數(shù)據(jù)中，無(wú)法單獨(dú)識(shí)別。

10月1日晚間公布的美國(guó)9月ISM制造業(yè)指數(shù)意外不佳，盡管連續(xù)第四個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但從前值56降至55.4，預(yù)期為56.5。在重要分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新訂單指數(shù)降至60.2，遜于預(yù)期的65.2；生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)四個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，但從63.3降至61；就業(yè)指數(shù)從46.4升至49.6，連續(xù)第14個(gè)月處于萎縮區(qū)間。與此同時(shí)，美國(guó)9月Markit制造業(yè)PMI終值為53.2，低于預(yù)期和初值53.5。IHS Markit首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Williamson指出，隨著企業(yè)愈發(fā)擔(dān)心疫情帶來(lái)的持續(xù)經(jīng)濟(jì)中斷以及美國(guó)大選的不確定性，美國(guó)制造業(yè)調(diào)查顯示“前景已經(jīng)黯淡”，四季度GDP增幅預(yù)計(jì)會(huì)比三季度大幅回落。

美國(guó)勞工部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五公布的9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示。9月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為66.1萬(wàn)人，較市場(chǎng)預(yù)期少增加逾20萬(wàn)人，不到8月新增人數(shù)的一半；除了明顯低于市場(chǎng)預(yù)期和前兩個(gè)月水平的新增就業(yè)人數(shù)，時(shí)薪增速也低于預(yù)期，雖然失業(yè)率比市場(chǎng)預(yù)期的更快下降，但勞動(dòng)力參與率也超預(yù)期下降。此前公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月ADP就業(yè)人數(shù)增加74.9萬(wàn)人，高于預(yù)期的64.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于前值48.1萬(wàn)人（修正值）。

1.2 中國(guó)：官方制造業(yè)PMI創(chuàng)六個(gè)月新高

9月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月官方制造業(yè)PMI為51.5，高于預(yù)期值51.3，前值為51；非制造業(yè)PMI為55.9，同樣超過(guò)預(yù)期值54.7，前值為55.2。從分類指數(shù)來(lái)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點(diǎn)：生產(chǎn)指數(shù)為54.0%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為52.8%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫(kù)存指數(shù)為48.5%，比上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為49.6%，比上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.7%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)有所不同，同日公布的財(cái)新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月財(cái)新制造業(yè)PMI為53，略低于預(yù)期值和前值53.1。

2、原油價(jià)格分析

2.1 OPEC：據(jù)調(diào)查9月產(chǎn)量環(huán)比三個(gè)月增加，減產(chǎn)執(zhí)行良好

9月30日消息，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，9月由13個(gè)成員國(guó)組成的OPEC平均產(chǎn)量為2438萬(wàn)桶/日，較8月修正后的數(shù)據(jù)增加了16萬(wàn)桶/日，從6月創(chuàng)下30年低位進(jìn)一步增加，增幅主要來(lái)自利比亞部分設(shè)施重啟和伊朗出口增加抵消了其他成員國(guó)對(duì)減產(chǎn)協(xié)議的有力執(zhí)行，其中執(zhí)行率為101%。

2.2美國(guó)供應(yīng)：原油產(chǎn)量創(chuàng)9周新高，但鉆機(jī)井?dāng)?shù)創(chuàng)17周新高

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至10月2日當(dāng)周，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量環(huán)比增加30萬(wàn)桶/日至1100萬(wàn)桶/日，創(chuàng)近9周新高，進(jìn)口573.2萬(wàn)桶/日，環(huán)比增加146.3萬(wàn)桶/日，仍處于近5年低位。同時(shí)貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日當(dāng)周，本周美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)回升3座至269座，創(chuàng)近17周新高。

2.3美國(guó)需求：煉廠開(kāi)工率和原油需求環(huán)比回落，裂解價(jià)差低位震蕩

據(jù)EIA數(shù)據(jù)顯示，截至10月2日當(dāng)周，美國(guó)煉油廠開(kāi)工率環(huán)比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)至77.1%，原油需求環(huán)比增加140.9萬(wàn)桶/日至1400萬(wàn)桶/日，創(chuàng)下近6周新高。整體來(lái)看，本月裂解價(jià)差方面，汽油RBOB和取暖油HO與WTI均未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，10月9日分別收于9.93美元/桶和9.51美元/桶，汽油已回歸5年區(qū)間，而餾分油逐漸脫離9月中旬底部后有所回暖。

成品油方面，截至10月2日當(dāng)周，美國(guó)汽油日均生產(chǎn)952.2萬(wàn)桶，環(huán)比增加63萬(wàn)桶，同比下降54.4萬(wàn)桶，創(chuàng)下近5周新高；餾分油日均生產(chǎn)453.2萬(wàn)桶，環(huán)比增加17.4萬(wàn)桶，同比下降30萬(wàn)桶。整體來(lái)看，原油需求仍在低位震蕩，下游方面，餾分油需求較汽油需求表現(xiàn)更為疲軟。

2.4 美國(guó)庫(kù)存：EIA和API去庫(kù)緩慢，庫(kù)欣地區(qū)環(huán)比3周增加

EIA數(shù)據(jù)顯示，截至10月2日當(dāng)周，美國(guó)原油凈進(jìn)口量日均307.3萬(wàn)桶，環(huán)比增加146.3萬(wàn)桶；庫(kù)存方面，EIA和API庫(kù)存分別為4.93億桶和5.18億桶，環(huán)比前一周分別增加50.1萬(wàn)桶（0.1%）和增加95.1萬(wàn)桶（0.2%）。庫(kù)欣地區(qū)，原油庫(kù)存環(huán)比增加47萬(wàn)桶至5653.6萬(wàn)桶，連續(xù)3周上升。

整體來(lái)看，美國(guó)石油總庫(kù)存已連續(xù)3周環(huán)比回落至20.61萬(wàn)桶。

2.5 國(guó)內(nèi)：煉廠開(kāi)工率連續(xù)4周為74%，綜合裝置毛利潤(rùn)先揚(yáng)后抑

國(guó)內(nèi)開(kāi)工方面，截至9月30日，當(dāng)?shù)責(zé)拸S開(kāi)工率持平前值為74%，煉油裝置毛利潤(rùn)有所回落，本周毛利潤(rùn)較上周回落40元/噸左右至126.3元/噸，較去年同期下降逾240元/噸。庫(kù)存方面，截至8月31日，國(guó)內(nèi)地?zé)捚蛶?kù)存為610萬(wàn)噸，環(huán)比增加44.6萬(wàn)噸，遠(yuǎn)處于5年高位；國(guó)內(nèi)地?zé)挷裼蛶?kù)存為1026.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加122萬(wàn)噸，處于年內(nèi)僅此2月庫(kù)存的歷史高位。整體來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)煉廠成品油庫(kù)存峰值已過(guò)，但隨著第三季度仍有低價(jià)原油源源不斷輸入國(guó)內(nèi)，8月成品油庫(kù)存再創(chuàng)小高峰。

2.6 持倉(cāng)：外盤投機(jī)凈多有增有減，WTI多頭情緒有所回升

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至10月6日當(dāng)周，WTI投機(jī)者所持原油凈多頭存增加4,237手（1.4%）至306,695手，創(chuàng)近5周新高；洲際交易所(ICE)報(bào)告顯示，截至10月6日當(dāng)周，布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭寸減少14,645手（15.06%）至82,577手，連續(xù)2周減少。綜合來(lái)看，WTI投機(jī)性多頭有所回升、多頭情緒好轉(zhuǎn)，而布倫特投機(jī)性凈多持倉(cāng)繼續(xù)大幅減少。

2.7 附錄：海外疫情持續(xù)蔓延，美元指數(shù)低位、美股有所反彈

三

行情展望與投資策略

根據(jù)油市基本面，預(yù)計(jì)后市油價(jià)大概率繼續(xù)震蕩運(yùn)行，但將面臨較多不確定性，特別是秋冬季節(jié)疫情形勢(shì)和美國(guó)大選的推進(jìn)。供應(yīng)端，目前OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況仍然為油價(jià)帶來(lái)支撐，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)利比亞和伊拉克供應(yīng)增加的擔(dān)憂也已隨著OPEC+多次釋放對(duì)減產(chǎn)的堅(jiān)定執(zhí)行信號(hào)和承諾而打消顧慮；需求端，目前海外疫情仍是最大利空因素，且歐美地區(qū)有加劇跡象，加之秋冬季節(jié)是呼吸道傳染病高發(fā)時(shí)期，因此仍存在二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。宏觀方面，目前美國(guó)就業(yè)恢復(fù)受到疫情影響而面臨較大壓力，同時(shí)美國(guó)大選仍存較大不確定性，同時(shí)新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策尚待落地，因此油價(jià)上方仍存較大壓力。

風(fēng)險(xiǎn)：疫情形勢(shì)、OPEC+實(shí)際減產(chǎn)執(zhí)行、美國(guó)颶風(fēng)季、美國(guó)大選、美國(guó)原油產(chǎn)量、美國(guó)新一輪援助計(jì)劃落地情況

策略

后市WTI參考37-43美元/桶區(qū)間運(yùn)行，INE主力合約，參考245-300元/桶區(qū)間運(yùn)行，區(qū)間操作為主，注意倉(cāng)位，設(shè)好止損。