10月9日，鄭州商品交易所公布了短纖期貨首批上市交易合約的掛牌基準(zhǔn)價，這也標(biāo)志著滌綸短纖這一聚酯品種即將正式加入國內(nèi)商品期貨市場大家庭。2020年受全球新冠疫情的影響，聚酯行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，直到“金九銀十”之際市場才有所起色，但滌綸短纖由于自身可用于防疫物資生產(chǎn)的特性，在眾多聚酯品種中當(dāng)屬最靚的“仔”。金融屬性的加入，是否會改變目前滌綸短纖市場格局？后期走勢又將如何變化？本文將從供需格局等方面為您簡析。

供給維持高位，需求表現(xiàn)亮眼

受新冠疫情影響，國內(nèi)大多數(shù)行業(yè)生產(chǎn)都受到了不同程度的影響，即使在全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，企業(yè)開工也因?yàn)樾枨蠖吮憩F(xiàn)不佳而弱于往年。滌綸短纖由于其可以用于生產(chǎn)部分防疫物資，在二季度全面恢復(fù)生產(chǎn)后開工持續(xù)處于高位，在三季度更是進(jìn)一步提升至近三年最高；考慮到今年國內(nèi)短纖產(chǎn)能繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢，滌綸短纖供給較過去有較為明顯的提升。

2020年9月，國內(nèi)滌綸短纖產(chǎn)量為64.03萬噸，前三季度累計產(chǎn)量為505.48萬噸，較2019年同期增長7.53%，增幅較1-8月加快0.98個百分點(diǎn)。

在供給端維持高位的同時，短纖的需求方面也有上佳表現(xiàn)。從市場產(chǎn)銷來看，2020年滌綸短纖市場交投情況與過去兩年相差不大，在聚酯行業(yè)整體受到疫情較大沖擊的情況下實(shí)屬不易，在國慶假期前后，短纖周均產(chǎn)銷再度連續(xù)實(shí)現(xiàn)超100%的表現(xiàn)，9月至今已有4周產(chǎn)銷“破百”，均顯示出近期短纖市場整體氛圍偏暖。從品種庫存來看，在“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季開始之后，短纖庫存便出現(xiàn)較明顯回落，目前庫存天數(shù)基本維持在常規(guī)水平，與其余庫存高企的聚酯“兄弟”相比壓力更小，這也從另一個角度表明了當(dāng)前短纖市場需求表現(xiàn)亮眼。

10月8日當(dāng)周，國內(nèi)滌綸短纖周均產(chǎn)銷率為188.01%，較2019年同期大幅提升108.01%；截至10月8日，滌綸短纖庫存天數(shù)為7.6天，較2019年同期下降0.4天。

短纖期貨掛牌基準(zhǔn)加工差偏低

目前國內(nèi)商品期貨市場已有PTA和乙二醇兩個滌綸短纖的原料品種上市，滌綸短纖上市后，自然可以與兩個原料品種構(gòu)成相應(yīng)的套利投資組合。

由于從PET到滌綸短纖環(huán)節(jié)原料與成品之間基本維持1:1的比例，因此這里我們主要考慮從PTA/乙二醇到PET之間的消耗比例。通常來說，生產(chǎn)1噸PET需要消耗0.855噸PTA和0.335噸乙二醇，因此我們可以將滌綸短纖的生產(chǎn)成本公式列出：

滌綸短纖=0.855×PTA+0.335×乙二醇+加工差

從上式我們不難發(fā)現(xiàn)，一旦確定了PTA與乙二醇的價格，加工差的變動情況便成為決定滌綸短纖價格的主要因素。加工差即是成品價格與原料價格之間的差值，一般而言，這一差值會在一定范圍之內(nèi)波動：加工差過高，意味著成品的加工利潤較好，企業(yè)生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，成品供給以及原料需求因此提升，成品價格面臨下跌壓力而原料價格將有提升，加工差因此被壓縮；加工差過低，則意味著成品的加工利潤較差，企業(yè)生產(chǎn)意愿減弱，成品供給以及原料需求因此下降，成品價格將有提升而原料價格面臨下跌壓力，加工差因此擴(kuò)大。

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年至今，滌綸短纖加工差在-202.6元/噸至2362.1元/噸之間波動，其中，80%的加工差落在1003.8元/噸至1696.6元/噸區(qū)間之內(nèi)。據(jù)了解，滌綸短纖的加工費(fèi)用通常在800-900元/噸，這也與加工差統(tǒng)計數(shù)據(jù)相匹配，即當(dāng)加工差被壓縮至接近甚至低于企業(yè)加工費(fèi)用時（加工差過低），企業(yè)生產(chǎn)意愿下降，成品供需出現(xiàn)變化讓加工差出現(xiàn)回升。

由于短纖期貨首批掛牌上市合約從PF105開始，因此我們選取TA105以及EG2105合約價格來判斷短纖期貨加工差的高低。至10月9日夜盤收盤，TA105合約收于3586元/噸，EG2105合約收于3921元/噸，按照短纖期貨掛牌基準(zhǔn)價5400元/噸進(jìn)行計算，PF105合約的加工差約為1020.44元/噸，從前述統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看這一加工差顯然偏低。根據(jù)10月10日最新現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨基準(zhǔn)價為3285元/噸，乙二醇市場主流價為3695元/噸，滌綸短纖（1.4D×38mm（直紡））市場主流價為5450元/噸，經(jīng)計算得出，現(xiàn)貨短纖的加工差為1403.5元/噸，同樣高于PF105合約掛牌基準(zhǔn)價所對應(yīng)的加工差。

滌綸短纖短期走勢偏強(qiáng)

從前文我們不難看出，雖然供給持續(xù)處于高位，但滌綸短纖自身需求表現(xiàn)較好，供需矛盾并不突出的情況下短期內(nèi)短纖走勢有望偏強(qiáng)，而合約掛牌基準(zhǔn)價所對應(yīng)的加工差偏低更是進(jìn)一步對短纖期價形成提振。短期來看，我們認(rèn)為逢低做多短纖，或是選擇多短纖空PTA/乙二醇的套利組合是較為合適的投資思路。

不過我們也需要注意到，由于期貨金融屬性的加入，短纖價格的波動將有加劇，其價格回歸合理水平的速度也將加快，在加工差出現(xiàn)明顯低估且原料PTA與乙二醇暫不具備短期內(nèi)深跌基礎(chǔ)的情況下，資金力量的介入可能使短纖期價在短時間內(nèi)迅速拉高以達(dá)到將加工差回歸正常水平的目的，因此投資者在進(jìn)行操作時需要制定好相應(yīng)的計劃，切不可盲目追漲。