1. 行情回顧

2020年三季度國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，大致分為三個(gè)階段。

第一階段：7月初至7月下旬，尿素市場(chǎng)延續(xù)二季度震蕩行情，期現(xiàn)價(jià)格低位震蕩運(yùn)行，期貨價(jià)格向下動(dòng)力不足。

第二階段：7月底至8月底尿素價(jià)格大漲大跌，首先印度尿素需求激增以及招標(biāo)“神操作”迅速引爆了國(guó)際國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)，現(xiàn)貨在半個(gè)月時(shí)間內(nèi)跳漲約200元/噸，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需情況轉(zhuǎn)差，港口作業(yè)能力限制出口量，內(nèi)外市場(chǎng)出現(xiàn)分化，國(guó)內(nèi)價(jià)格回落至約1650元/噸。

第三階段：9月至今，印度招標(biāo)帶動(dòng)價(jià)格小幅提振，但國(guó)內(nèi)需求支撐轉(zhuǎn)弱，上行動(dòng)力不足，尿素價(jià)格震蕩運(yùn)行為主。

基差情況：基差同樣波動(dòng)劇烈，7月份預(yù)期較差09盤(pán)面持續(xù)貼水運(yùn)行，印標(biāo)引爆市場(chǎng)后基差大幅走弱至盤(pán)面升水，期現(xiàn)市場(chǎng)情緒釋放后，基差波動(dòng)變小。

2. 工廠(chǎng)價(jià)格走勢(shì)

交割區(qū)域集散地價(jià)格：河南：1620-1650河北：1650山東：1640安徽：1680

3. 集散地價(jià)格走勢(shì)

交割區(qū)域集散地價(jià)格：河南：1690河北：1600山東：1670-1690安徽：1730

4. 期貨價(jià)差

5. 國(guó)內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量變化

一種循環(huán)：供小于求—產(chǎn)能投放—供過(guò)于求—產(chǎn)能淘汰（利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)）。

近十年來(lái)我國(guó)尿素產(chǎn)能經(jīng)歷了先增后降再增的過(guò)程，2015年國(guó)內(nèi)尿素過(guò)剩導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)下滑，產(chǎn)能產(chǎn)量迅速下滑，至2018年老舊產(chǎn)能淘汰基本告一段落，2019年開(kāi)始產(chǎn)能產(chǎn)量重新開(kāi)始增加趨勢(shì)，當(dāng)前航天爐及水煤漿的新技術(shù)產(chǎn)能占比已經(jīng)超過(guò)固定床裝置。

6. 國(guó)內(nèi)尿素裝置投產(chǎn)計(jì)劃

2020年國(guó)內(nèi)尿素計(jì)劃新增產(chǎn)能超過(guò)400萬(wàn)噸，上半年受疫情影響并無(wú)新增產(chǎn)能，三季度中山東明升達(dá)80萬(wàn)噸及新疆宜化60萬(wàn)噸順利出產(chǎn)品，四季度中湖北三寧投產(chǎn)概率較大，山東瑞星、烏蘭集團(tuán)等投產(chǎn)需持續(xù)關(guān)注。

7. 近期檢修情況與計(jì)劃

8. 日產(chǎn)量及開(kāi)工率

2020年三季度相較于二季度尿素企業(yè)檢修增加，日均產(chǎn)量約15.8萬(wàn)噸，仍處于近三年偏高水平，隨著檢修企業(yè)恢復(fù)，當(dāng)前日產(chǎn)量約15.8萬(wàn)噸。

根據(jù)當(dāng)前已知10月檢修計(jì)劃推測(cè)，10月中下旬日產(chǎn)將略低于16萬(wàn)噸（實(shí)際日產(chǎn)情況可能低于預(yù)測(cè)），進(jìn)入11月后日產(chǎn)量將進(jìn)一步下滑，但預(yù)計(jì)同比高于19年。

9. 尿素生產(chǎn)情況

2020年1-9月份國(guó)內(nèi)尿素累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到約4164萬(wàn)噸，同比19年1-9月份增加約115萬(wàn)噸，達(dá)到近三年來(lái)新高。

目前已知檢修計(jì)劃不多，山西等地區(qū)的秋冬錯(cuò)峰生產(chǎn)同比低于去年，在給與四季度一定天然氣企業(yè)減產(chǎn)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量仍同比高于去年，全年產(chǎn)量或接近5500萬(wàn)噸。

10. 生產(chǎn)利潤(rùn)情況-煤炭

2020年上半年受疫情影響，煤炭需求下滑消費(fèi)減少，動(dòng)力煤價(jià)格大幅下跌后反彈，三季度隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基建、鋼鐵需求增加，近期動(dòng)力煤價(jià)格呈漲勢(shì)。

煤制尿素原料為無(wú)煙煤及氣化煤，價(jià)格波動(dòng)小于動(dòng)力煤，近期無(wú)煙煤主流到廠(chǎng)平均價(jià)格899元/噸，同比下降11.52%；氣化煙煤主流到廠(chǎng)平均價(jià)格679元/噸，同比下降7.11%，冬季煤炭存在漲價(jià)預(yù)期，但幅度或有限。

11. 生產(chǎn)利潤(rùn)情況

三季度無(wú)煙煤及氣化煤波動(dòng)較小，尿素利潤(rùn)主要受自身價(jià)格波動(dòng)影響，先漲后跌，當(dāng)前固定床裝置利潤(rùn)約100元/噸。固定床裝置是煤制尿素中成本最高的，水煤漿及航天爐成本低大約300元/噸，整體看煤制尿素利潤(rùn)較為可觀(guān)。

目前天然氣價(jià)格同比低于去年，但由于氣頭地區(qū)尿素價(jià)格偏低，氣制尿素利潤(rùn)同比低于去年，四季度天然氣存在漲價(jià)預(yù)期。

12. 與關(guān)聯(lián)商品比價(jià)

近期甲醇基本面較前期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，甲醇-尿素價(jià)差低位反彈，但仍處于歷史偏低水平，聯(lián)醇企業(yè)更傾向于生產(chǎn)尿素和合成氨。

近期合成氨市場(chǎng)較好，合成氨-尿素價(jià)差略偏高，據(jù)了解價(jià)差在800元/噸以上生產(chǎn)合成氨更合適（根據(jù)廠(chǎng)家實(shí)際情況為準(zhǔn)），當(dāng)前約4000噸/天尿素轉(zhuǎn)產(chǎn)液氨。

13. 主要農(nóng)業(yè)需求簡(jiǎn)述

尿素是氮含量最高的化肥，三大糧食作物小麥、玉米、水稻均需要施用尿素（占比約8成）；棉花、甘蔗、油菜及一些經(jīng)濟(jì)作物也需要氮元素。

尿素農(nóng)業(yè)需求季節(jié)性特點(diǎn)明顯，根據(jù)上表可看出糧食作物的用肥集中在春夏兩季，當(dāng)前冬小麥用肥備肥在進(jìn)行中。

四季度中直接施用的尿素占全年的量約5%，但貿(mào)易商及復(fù)合肥企業(yè)等將在11月或12月逐漸淡季儲(chǔ)備。

14. 作物生長(zhǎng)情況

北方秋收作物進(jìn)入大面積收獲階段，全國(guó)秋糧收獲進(jìn)度已過(guò)半。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)情調(diào)度，截至10月8日，全國(guó)秋糧已收獲完成50.4%，進(jìn)度同比相當(dāng)；其中玉米收獲54.2%、一季稻53.5%、大豆47.0%。山東收獲過(guò)7成，河北近6成，遼寧、吉林、黑龍江近3成。

新疆、甘肅、陜西、山西、河北、山東、安徽等地冬小麥已經(jīng)開(kāi)始播種。

15. 需求-復(fù)合肥

2020年三季度復(fù)合肥企業(yè)開(kāi)工率符合預(yù)期，7-9月份主要生產(chǎn)秋季冬小麥所需復(fù)合肥，當(dāng)前生產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)弱，根據(jù)季節(jié)性推測(cè)，肥企將在11月后開(kāi)始冬儲(chǔ)。

上半年復(fù)合肥多生產(chǎn)玉米高氮肥，氮元素占比高，尿素消耗量大，秋季復(fù)合肥主要為小麥高磷肥，氮元素占比低，尿素被更具經(jīng)濟(jì)性的氯化銨及硫酸銨等小氮肥替代，從樣本企業(yè)用量也可看出下半年尿素用量低于上半年。

16. 替代品價(jià)差

上半年主要生產(chǎn)高氮肥，氯化銨及硫銨對(duì)尿素替代性不強(qiáng)。

秋季生產(chǎn)高磷肥，復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)根據(jù)經(jīng)濟(jì)性及配方選擇原料，尿素不占優(yōu)勢(shì)。

17. 需求-膠板廠(chǎng)（脲醛樹(shù)脂）

脲醛樹(shù)脂由尿素與甲醛反應(yīng)生成，主要作為黏著劑用于人造板生產(chǎn)，19年大約消耗960萬(wàn)噸尿素。

膠板廠(chǎng)太過(guò)分散，開(kāi)工難以統(tǒng)計(jì)，我們從甲醛廠(chǎng)開(kāi)工側(cè)面印證膠合板生產(chǎn)情況，3月份至今甲醛開(kāi)工同比低于去年5%-10%，預(yù)計(jì)四季度仍保持低位。

從膠合板出口情況來(lái)看，近三年出口量呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。

建材家居景氣度看，隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，三季度景氣度回升，季節(jié)性推測(cè)四季度景氣度將出現(xiàn)下滑。

18. 需求-三聚氰胺

2019年三聚氰胺產(chǎn)量約140萬(wàn)噸，消耗尿素量約420萬(wàn)噸。

全球疫情影響，二三季度三聚氰胺出口同比略低于去年。

三聚氰胺多為尿素廠(chǎng)配套設(shè)備，單純測(cè)算成本來(lái)看已虧損很長(zhǎng)一段時(shí)間，季節(jié)性看，今年三聚氰胺開(kāi)工處于歷史偏低水平。

19. 進(jìn)出口情況

近兩年我國(guó)尿素出口占比約5%，一般來(lái)說(shuō)我國(guó)上半年出口量小于下半年，下半年農(nóng)需結(jié)束內(nèi)需轉(zhuǎn)弱，壓力需要出口轉(zhuǎn)移。

2020年1-8月份我國(guó)出口尿素約208萬(wàn)噸，同比減少約40萬(wàn)噸。

近三次印度招標(biāo)國(guó)內(nèi)貨源約140萬(wàn)噸，9、10月份出口量環(huán)比增加明顯，且印方于近期將公布新一期招標(biāo)結(jié)果，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)貨源參與度尚可。

20. 印度情況

2020年受新冠疫情影響，印度秋季農(nóng)作物種植面積同比增加約2成，尿素需求大增。

今年6月至8月印度尿素銷(xiāo)量同比增加明顯，其中8月銷(xiāo)售量達(dá)到500萬(wàn)噸，是近十年來(lái)單月最高銷(xiāo)售量，但同時(shí)進(jìn)口量無(wú)明顯增加，導(dǎo)致印度尿素庫(kù)存處于同比偏低位置。

為滿(mǎn)足印度內(nèi)需（Rabi季節(jié)），預(yù)計(jì)還需進(jìn)口一定量尿素，四季度印度將保持一定頻率招標(biāo)。

21. 中國(guó)出口印度情況

印度為尿素進(jìn)口大國(guó)，多年來(lái)我國(guó)出口印度占總出口量較大，2019年我國(guó)共出口495萬(wàn)噸尿素，其中出口印度占比48%，預(yù)計(jì)今年出口印度比例仍偏高。

上半年印度多次招標(biāo)價(jià)格偏低，前4次招標(biāo)價(jià)格與國(guó)內(nèi)貨源共參與約40萬(wàn)噸。近三次印度招標(biāo)價(jià)格高于國(guó)內(nèi)，但國(guó)內(nèi)貨源參與量受到港口作業(yè)能力限制，共參與約140萬(wàn)噸，目前已全部發(fā)運(yùn)完畢。

最新一次印度招標(biāo)將于近期公布結(jié)果，RCF共收到超過(guò)350萬(wàn)噸貨源報(bào)價(jià)，預(yù)期購(gòu)買(mǎi)約150萬(wàn)噸尿素，在價(jià)格合適的情況下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)貨源將積極參與印標(biāo)，緩解內(nèi)貿(mào)壓力，全年出口量略高于19年。

22. 庫(kù)存與預(yù)收情況

三季度生產(chǎn)企業(yè)受出口拉動(dòng)，整體訂單情況尚可，庫(kù)存水平較為健康，但進(jìn)入四季度后供需壓力將增大，季節(jié)性看也存在累庫(kù)預(yù)期。

下游及貿(mào)易商貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，操作按需采購(gòu)為主，庫(kù)存將持續(xù)保持中低水平。

近三次印度招標(biāo)國(guó)內(nèi)貨源共參與約140萬(wàn)噸，這造成港口庫(kù)存迅速提升，同時(shí)港口作業(yè)能力受到極大考驗(yàn)，在出口增加的預(yù)期下，四季度港口庫(kù)存將同比去年偏高。

23. 表觀(guān)需求預(yù)估

根據(jù)上述分析，預(yù)計(jì)2020年全年表觀(guān)需求同比增加5.44%，我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在供應(yīng)增加，這也導(dǎo)致20年尿素平均價(jià)格將明顯低于19年。

24. 總結(jié)：供應(yīng)壓力持續(xù)，四季度價(jià)格低位震蕩運(yùn)行

截至目前，2020年共有140萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)（山東明升達(dá)80萬(wàn)噸、新疆宜化60萬(wàn)噸重啟），四季度中湖北三寧80萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)概率較大，山東瑞星、心連心、烏蘭集團(tuán)的新裝置投產(chǎn)情況需持續(xù)關(guān)注，投產(chǎn)壓力繼續(xù)向后期轉(zhuǎn)移。

四季度中，煤炭及天然氣的價(jià)格均有一定漲價(jià)預(yù)期，尿素生產(chǎn)成本可能出現(xiàn)提升，但尿素相對(duì)于其他煤化工產(chǎn)品利潤(rùn)情況尚可。

根據(jù)目前已知檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)10月份產(chǎn)量與9月份基本持平，進(jìn)入11月后山西晉城及其他地區(qū)秋冬錯(cuò)峰生產(chǎn)開(kāi)始大面積施行，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)下滑，但仍同比高于去年同期。

隨著冬小麥備肥用肥結(jié)束，四季度中尿素直接施用的農(nóng)需將基本結(jié)束；今年國(guó)家對(duì)化肥淡季儲(chǔ)備重視程度增加，預(yù)計(jì)對(duì)低位行情起到一定支撐。

受冬季天氣及全球疫情影響，預(yù)計(jì)四季度膠合板及三聚氰胺開(kāi)工及出口延續(xù)偏低水平；進(jìn)入10月后，復(fù)合肥廠(chǎng)秋季肥生產(chǎn)逐步走向尾聲，預(yù)計(jì)11月-12月開(kāi)始原料冬儲(chǔ)。

印度近3次連續(xù)招標(biāo)一定程度補(bǔ)充了其尿素內(nèi)需，但Rabi季節(jié)仍需進(jìn)口尿素，預(yù)計(jì)四季度保持一定頻率招標(biāo)，價(jià)格合適情況下國(guó)內(nèi)貨源積極出口，全年出口量同比略高于去年。

短期看，若最新一次印標(biāo)價(jià)格合適（RCF共收到超過(guò)350萬(wàn)噸報(bào)價(jià)，預(yù)估價(jià)格CFR277美金/噸），在出口訂單以及秋肥掃尾的支撐下，預(yù)計(jì)期現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)震蕩走勢(shì)，需持續(xù)關(guān)注參與印標(biāo)情況。中期看，四季度國(guó)內(nèi)需求隨著農(nóng)需和秋肥生產(chǎn)結(jié)束逐步轉(zhuǎn)弱，同時(shí)供應(yīng)同比增加，上游存在累庫(kù)預(yù)期，預(yù)計(jì)期現(xiàn)價(jià)格震蕩走弱，關(guān)注1-5反套機(jī)會(huì)；當(dāng)價(jià)格運(yùn)行至相對(duì)低位，中下游貿(mào)易商及復(fù)合肥廠(chǎng)開(kāi)始冬儲(chǔ)，入市逢低采購(gòu)，屆時(shí)或帶動(dòng)期現(xiàn)價(jià)格觸底反彈。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：全球疫情秋季二次爆發(fā)、能源價(jià)格劇烈波動(dòng)等。