1.策略概述

10月環(huán)比9月供應(yīng)端走強。平衡表顯示累庫。成本端支撐明顯，不存在深跌基礎(chǔ)。但也沒有持續(xù)上漲的驅(qū)動，宏觀和原油企穩(wěn)的情況下，預(yù)計價格1900-2100區(qū)間震蕩。下方空間相對有限，可在震蕩區(qū)間下沿逢低做多滾動持倉?？紤]到11月倉單強制注銷造成現(xiàn)貨流動性沖擊，11-01跨月可逢高繼續(xù)反套持有。

2.策略邏輯

2.1.成本抬升，利潤修復(fù)

9月動力煤價格和甲醇價格同步上漲，內(nèi)蒙古烏海Q5500動力煤，9月價格從398元/噸上漲至418元/噸，上漲20元/噸，約5%左右漲幅。甲醇內(nèi)蒙價格從1260上漲至1400上漲11%左右。成本利潤有所修復(fù)但仍在完全成本以下。甲醇成本支撐明顯，下方空間有限。

2.2.產(chǎn)能投放推遲，供應(yīng)恢復(fù)

萬華67萬噸裝置推遲至10月中投產(chǎn)，同時20萬噸老裝置產(chǎn)能退出。河南心連心60萬噸裝置屬于產(chǎn)能置換，無新增產(chǎn)能。今年甲醇裝置11月以后目前沒有其他裝置的確切信息。四季度只有萬華能帶來新投裝置的供應(yīng)，其他來自國內(nèi)供應(yīng)的恢復(fù)。從圖四可以看出，基本來自煤制產(chǎn)能的恢復(fù)。天然氣裝置冬季限氣會對沖一部分重啟增量?？傮w檢修量下滑。9月裝置恢復(fù)不及預(yù)期，供應(yīng)存量尚在高位，從裝置重啟增量來看，供應(yīng)逐漸增加，內(nèi)地地區(qū)可能會出現(xiàn)累庫情況。

2.3.進口量收縮，港口無明顯壓力

甲醇進口今年以來一直都有利潤，疫情導(dǎo)致的外需塌陷使得中國市場成為甲醇的主要貨源接收地，?進口貨源不斷沖擊國內(nèi)市場。甲醇港口庫存在7月中達(dá)到頂峰之后開始緩慢的去庫。一方面由于外盤裝置的檢修導(dǎo)致進口貨源的減少，另一方面由于港口MTO檢修季已過，開始高負(fù)荷運行。下半年外需的恢復(fù)對進口起到一定的分流作用。

10月份進口預(yù)估在107萬噸左右，如果港口烯烴高負(fù)荷如此正常運行，對甲醇消耗量仍然偏高，港口基本不會出現(xiàn)大幅累庫現(xiàn)象。而四季度進口量環(huán)比三季度在外需和內(nèi)需共同作用下，預(yù)計不會出現(xiàn)大幅上漲的情況。港口庫存難出現(xiàn)上半年那樣的高壓狀態(tài)。在庫存結(jié)構(gòu)作用下，屆時內(nèi)地和港口將出現(xiàn)分化，內(nèi)地弱港口強。關(guān)注區(qū)域價差，是否對港口造成拖累。

2.4.下游剛需旺盛，傳統(tǒng)需求表現(xiàn)一般

MTO開工率9月24日卓創(chuàng)統(tǒng)計為88.46%，處于年內(nèi)95%分位以上高水平。去年同期不到則80%。主要由于MTO利潤處于近幾年的較高水平。剛需旺盛，10月中原乙烯20萬噸計劃重啟。之前市場預(yù)期MTO豐厚的利潤，長期停車的華濱化工和山東大澤合計30萬噸MTO傳聞要重啟。然而康奈爾由于資金問題30萬噸MTO預(yù)計月底停車，對甲醇消耗量減少7.5萬噸/月。山東大澤傳聞暫時無法重啟。如此估算，10月MTO負(fù)荷將到達(dá)88%左右。

相比之下傳統(tǒng)下游表現(xiàn)一般，7月到9月開工基本穩(wěn)定，沒有體現(xiàn)旺季需求特征。且甲醛常年利潤不佳，開工基本不會有大幅波動。醋酸裝置運行比較穩(wěn)定。弱原油價格下跌，二甲醚及MTBE等調(diào)油利潤有上升趨勢，開工預(yù)計會有小幅上調(diào)。但傳統(tǒng)需求占比逐漸減小，對甲醇需求量有限，影響減小，作為邊際量調(diào)節(jié)。

以MTO為主的下游開工負(fù)荷偏高，整體剛需旺盛。

3.結(jié)論及操作

9月基本面改善，供需情況良好，基本屬于年內(nèi)最強的時候。主要體現(xiàn)在供應(yīng)端的收縮，需求端MTO高負(fù)荷。進入十月，內(nèi)地供應(yīng)有恢復(fù)預(yù)期，以及外盤裝置恢復(fù)導(dǎo)致的進口環(huán)比上升，供應(yīng)端走強。需求端彈性較小，傳統(tǒng)需求可能在金九銀十預(yù)期下邊際走弱。由于康奈爾停車，MTO開工負(fù)荷下降1.8個百分點，10月平衡表直接有緊平衡顯示累庫。然港口矛盾不突出，直接加劇內(nèi)地累庫。預(yù)計價格環(huán)比9月重心有所下降。雖然成本端支撐明顯，不存在深跌基礎(chǔ)。但也沒有持續(xù)上漲的驅(qū)動，宏觀和原油企穩(wěn)的情況下，預(yù)計價格震蕩。預(yù)計甲醇價格在1900-2100區(qū)間波動，可在震蕩區(qū)間下沿逢低做多滾動持倉?？缭?1-01反套逢高-60以上建倉。