一、國(guó)內(nèi)外糖市走勢(shì)回顧

1. 外糖走勢(shì)回顧

4月28日美糖主力合約一度最低跌至9.05美分。此后，原油減產(chǎn)協(xié)議逐漸達(dá)成實(shí)質(zhì)性支撐，部分國(guó)家疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)折跡象，國(guó)際原油價(jià)格也逐漸緩和，糖價(jià)低位投資價(jià)值提升，跟隨油價(jià)逐步反彈，巴西開(kāi)榨和出口因?yàn)橐咔槎鴷壕?，泰?guó)大減產(chǎn)背景下出口價(jià)格數(shù)量都受限，導(dǎo)致白糖升水較多，尤其在疫情3月底爆發(fā)前泰國(guó)和印度已經(jīng)出口了其年度目標(biāo)的絕大部分，除巴西外其他國(guó)家的供應(yīng)都較為有限，價(jià)格也較巴西糖升水較多，階段性的亞洲市場(chǎng)供應(yīng)緊張帶動(dòng)糖價(jià)逐步反彈至印度和泰國(guó)可供出口的12美分之上。同時(shí)，ICE5月合約交割量巨大，超過(guò)226萬(wàn)噸，一方面是市場(chǎng)對(duì)其需求的提升，另一方面也導(dǎo)致了疫情期間巴西桑托斯港物流壓力陡增，增產(chǎn)壓力巨大，運(yùn)輸量大幅增加，但港口運(yùn)輸能力沒(méi)有跟上，也導(dǎo)致階段性的供應(yīng)壓力低于預(yù)期，同時(shí)疫情和原油價(jià)格都有緩解，美糖主力在6月初開(kāi)始逐步反彈至12美分附近，期間印度和泰國(guó)這兩個(gè)傳統(tǒng)出口市場(chǎng)剩余糖原有限，升水較高，導(dǎo)致巴西成為市場(chǎng)主要供應(yīng)來(lái)源，美糖在巴西可以出口或者可以套保的價(jià)格12美分附近持續(xù)整理近兩個(gè)月。7月底隨著亞洲國(guó)家?guī)齑娴南W洲等國(guó)疫情的緩解、以我國(guó)為首的亞洲國(guó)家需求快速恢復(fù)的支撐下，國(guó)際糖價(jià)逐步站穩(wěn)12美分關(guān)鍵支撐，期間泰國(guó)干旱對(duì)未來(lái)產(chǎn)量的影響還在發(fā)酵，泰國(guó)已經(jīng)確定減產(chǎn)的基調(diào)，印度出口預(yù)期有小幅增長(zhǎng)，但總量太低，全球主要食糖定價(jià)權(quán)再度回歸至巴西，而巴西的干旱對(duì)產(chǎn)量減少的影響隨著干旱的嚴(yán)重而越發(fā)增強(qiáng)，同時(shí)巴西疫情發(fā)展嚴(yán)重，長(zhǎng)期處于僅次于美國(guó)的全球第二嚴(yán)重疫區(qū)，對(duì)其產(chǎn)量、生產(chǎn)、出口和經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)估都不樂(lè)觀，雷亞爾也持續(xù)貶值至歷史高位附近，期間較為樂(lè)觀的一直是行業(yè)基金，主要支撐也是來(lái)自以我國(guó)為首的進(jìn)口需求的大增，糖價(jià)在此期間在13美分下方整理了兩個(gè)月，再度突破13美分站上14美分是在我國(guó)十一放假期間，國(guó)外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，原油從低位反彈，美糖在基金多單的樂(lè)觀支撐下連續(xù)反彈至14美分以上，干旱的發(fā)酵令主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)的預(yù)期在放大，增產(chǎn)預(yù)期較前期在調(diào)低，而需求的恢復(fù)前景依然維持穩(wěn)定的樂(lè)觀預(yù)期，所以，隨著其他主產(chǎn)國(guó)新舊榨季交替期間供應(yīng)階段性減少的階段，美糖升水逐步走高，價(jià)格反彈至半年新高。至今依然在14美分之上運(yùn)行。當(dāng)前，印度和泰國(guó)可供出口量有限，定價(jià)權(quán)主要在巴西，新榨季巴西增產(chǎn)的多寡和出口節(jié)奏都將是本榨季剩余時(shí)間的主要定價(jià)者，短期的干旱和降雨節(jié)奏將對(duì)未來(lái)產(chǎn)量前景有較大的影響。

2. 鄭糖走勢(shì)回顧

今年二季度開(kāi)始，原本預(yù)期的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并不如預(yù)期般樂(lè)觀，白糖的銷(xiāo)售節(jié)奏和空間也一再壓縮，4月開(kāi)始國(guó)外疫情和原油價(jià)格遭遇滑鐵盧，油價(jià)一度跌至負(fù)數(shù)，美糖接近9美分，內(nèi)憂(yōu)未除，外患加劇，預(yù)期的悲觀不斷發(fā)酵，糖漿、預(yù)拌粉、正規(guī)進(jìn)口糖大量涌入國(guó)內(nèi)，加工糖廠熱火開(kāi)工，糖廠代加工也逐步復(fù)蘇，4月29日鄭糖盤(pán)中最低跌至4762元/噸，刷新了2019年初的低位。5月22后進(jìn)口關(guān)稅到期，關(guān)稅大降后進(jìn)口糖利潤(rùn)增加近千元，外部進(jìn)口的低價(jià)糖原對(duì)國(guó)內(nèi)二季度后半段供應(yīng)壓力大增，5月過(guò)后，外部風(fēng)險(xiǎn)緩解，國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力階段性后移，鄭糖也逐步恢復(fù)至國(guó)內(nèi)低成本區(qū)域5000-5200附近區(qū)域整理至今，期間7月初價(jià)格一度反彈至5200以上，主因就是正規(guī)進(jìn)口糖低于市場(chǎng)預(yù)期，走私糖流入大量減少，而國(guó)產(chǎn)糖受此影響銷(xiāo)售較為順暢，且超出市場(chǎng)預(yù)期般樂(lè)觀，前半年的進(jìn)口數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口大增的壓力預(yù)期和對(duì)政策的不確定性悲觀已經(jīng)大幅緩解，期現(xiàn)貨銷(xiāo)售的階段性火爆帶動(dòng)鄭糖在7月8日收盤(pán)至5252元，但價(jià)格僅僅維持一周就再度恢復(fù)至5200之下震蕩整理至9月初，期間國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存充足、進(jìn)口糖有序流入，國(guó)儲(chǔ)糖也有足夠的儲(chǔ)備，市場(chǎng)供應(yīng)充足，階段性的銷(xiāo)售帶動(dòng)價(jià)格逐步小幅反彈，但難有實(shí)質(zhì)性突破，期貨長(zhǎng)期貼水現(xiàn)貨200點(diǎn)以上。9月初開(kāi)始，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)步入傳統(tǒng)的新舊榨季交替階段，現(xiàn)貨銷(xiāo)售令國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存壓力在增產(chǎn)的背景下并不高，進(jìn)口糖的流入整體低于預(yù)期，但8月進(jìn)口再度放大，供應(yīng)總體略寬松，消費(fèi)的月度恢復(fù)情況好于預(yù)期，疫情對(duì)銷(xiāo)售的影響總量低于百萬(wàn)噸，隨著榨季的尾聲，國(guó)產(chǎn)糖庫(kù)存消化加快，中秋國(guó)慶備貨高峰期間現(xiàn)貨的火爆給市場(chǎng)帶來(lái)了信心和人氣，鄭糖在此期間迎來(lái)了小幅度的翹尾，鄭糖主力在9月18日站上5350一線，此后國(guó)慶和十一雙節(jié)臨近，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增多，在供應(yīng)整體非常充足的背景下，糖價(jià)運(yùn)行空間縮窄，糖價(jià)也在節(jié)前恢復(fù)至5100附近運(yùn)行，十一期間美糖一路反彈至14美分之上，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)信心逐漸聚集，糖價(jià)在開(kāi)盤(pán)首日高開(kāi)高漲，目前糖價(jià)中心已經(jīng)上移至5100-5200區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

二、全球糖市供需格局

1. 巴西：食糖產(chǎn)量和出口預(yù)期增加超千萬(wàn)噸

巴西產(chǎn)量占全世界的比重約為23%，平衡了全球的食糖供求關(guān)系，決定巴西食糖產(chǎn)量多寡的因素主要有甘蔗入榨量、糖份和食糖生產(chǎn)比例。19/20榨季開(kāi)榨以來(lái)巴西食糖甘蔗的入榨量長(zhǎng)期處于歷史相對(duì)較高水平，但人為選擇將更多甘蔗（比例平均約為65.5%）用于生產(chǎn)乙醇而非食糖，所以巴西食糖產(chǎn)量并沒(méi)有明顯增加太多， 19/20榨季其食糖產(chǎn)量同比增加42.5萬(wàn)噸至2992.5萬(wàn)噸，消費(fèi)預(yù)計(jì)維持在1065萬(wàn)噸，出口因整體需求減少將小幅降低32萬(wàn)噸至1928萬(wàn)噸，為12年來(lái)最低水平，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為72萬(wàn)噸。

20/21榨季預(yù)計(jì)其甘蔗壓榨量因?yàn)榱己玫奶鞖舛傤A(yù)估量有小幅上調(diào)，面積也整體持平，甘蔗壓榨量比年中的預(yù)估增加500萬(wàn)噸至6.55億噸，變化較大的因素就是食糖生產(chǎn)比例大幅調(diào)高12.5個(gè)點(diǎn)，對(duì)應(yīng)的食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將大幅增加至4206萬(wàn)噸，同比增產(chǎn)1213.5萬(wàn)噸，消費(fèi)維持穩(wěn)定，出口量將隨著食糖產(chǎn)量的大增而同步增長(zhǎng)至3202萬(wàn)噸，同比增加1274萬(wàn)噸，刷新歷史記錄的高位在擴(kuò)大。

通常巴西甘蔗有6成以上用于生產(chǎn)乙醇，巴西乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，汽車(chē)可隨意選擇汽油還是乙醇作為汽車(chē)動(dòng)力，主要參考的就是二者價(jià)格的優(yōu)勢(shì)，乙醇和原油的比價(jià)將成為未來(lái)生產(chǎn)比例的直接導(dǎo)向指標(biāo)。巴西食糖生產(chǎn)比例在糖價(jià)超過(guò)13.3-13.5美分/磅的時(shí)候較為積極，生產(chǎn)比例和產(chǎn)量取決于食糖和乙醇的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，此次其食糖生產(chǎn)比例大幅度調(diào)整卻不是因?yàn)槭程莾r(jià)格優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)，而是外部因素導(dǎo)致的被動(dòng)調(diào)整，生產(chǎn)食糖和乙醇都面臨較多虧損，期間原油暴跌，乙醇優(yōu)勢(shì)喪失，加上雷亞爾貶值較多間接導(dǎo)致乙醇不僅國(guó)內(nèi)需求大幅降低，價(jià)格優(yōu)勢(shì)也完全不存在，生產(chǎn)乙醇虧損更多，被迫選擇生產(chǎn)主要用于出口的食糖，所以新榨季巴西將有更多的甘蔗用于生產(chǎn)食糖。

2020/21榨季9月下半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗4022.43萬(wàn)噸，同比增加14.26%；期間產(chǎn)糖286.8萬(wàn)噸，同比增加59.57%，乙醇產(chǎn)量同比下降3.3%，至21.62億升。中南地區(qū)糖廠將46.37%的甘蔗用于制糖，而去年這一比例僅為34.06%。干旱有利于作物收割，使得壓榨量在10月1日之前達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5億噸。盡管壓榨量大幅提前，但監(jiān)測(cè)干旱對(duì)作物發(fā)展的影響非常關(guān)鍵，目前已經(jīng)看到中南部的一些地區(qū)單產(chǎn)有所下降。截至10月1日壓榨糖廠數(shù)為256家，同比增加5家。2020/21榨季截至10月1日，糖廠累計(jì)壓榨甘蔗約5億噸，同比增加5.3%，累計(jì)產(chǎn)糖3195萬(wàn)噸，同比增加46.23%，累計(jì)產(chǎn)乙醇234.46億公升，同比下降7.47%，累計(jì)甘蔗制糖比為46.96%，大幅高于去年同期的35.31%。

20/21榨季，因?yàn)樵偷谋┑褪程巧a(chǎn)預(yù)期的提升，巴西食糖生產(chǎn)比例已經(jīng)從19/20榨季的34.5%提高至47%附近，但是隨著油價(jià)的恢復(fù)，乙醇價(jià)格和需求也將跟隨逐步緩和，食糖生產(chǎn)比例也會(huì)有小幅調(diào)低的需求，平均預(yù)估新榨季巴西中南部平均食糖生產(chǎn)比例為45-46%左右，食糖產(chǎn)量增加1200萬(wàn)噸左右，高于預(yù)期近一倍。

綜上，年度看，巴西新榨季增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，雖然需求預(yù)期萎縮，但整體供應(yīng)和出口預(yù)期提升幅度更多。四季度其他主要食糖國(guó)家都處于新舊榨季交替階段，榨季生產(chǎn)初期供應(yīng)小幅恢復(fù)，但需求較為清淡的季節(jié)，出口和去庫(kù)存成為國(guó)際市場(chǎng)主流，而巴西將成為唯一的有大量新糖供應(yīng)國(guó)家，且增產(chǎn)預(yù)期非常強(qiáng)烈，這也是當(dāng)前以及未來(lái)半年國(guó)際糖價(jià)上方的主要供應(yīng)壓力之一。中短期看，巴西疫情已經(jīng)發(fā)展成全球第二嚴(yán)重的區(qū)域，其出口、消費(fèi)和港口貿(mào)易都將受到嚴(yán)重制約。巴西套保量覆蓋超過(guò)12個(gè)月的生產(chǎn)時(shí)間，并不常見(jiàn)，套保均價(jià)在12-12.5美分附近，糖價(jià)在此區(qū)間后會(huì)對(duì)國(guó)際盤(pán)面的商業(yè)持倉(cāng)帶來(lái)較大影響。后期疫情和原油事件結(jié)束后將有一定恢復(fù)，但失去的需求和國(guó)際貿(mào)易總量都將調(diào)低，另外，巴西經(jīng)濟(jì)前景悲觀持續(xù)，貨幣貶值一度刷新歷史記錄，這將刺激巴西出口更多的食糖，不利于當(dāng)前國(guó)際糖價(jià)的穩(wěn)定。

2. 印度：出口預(yù)期增加超百萬(wàn)噸

印度是全球第一大食糖消費(fèi)國(guó)和傳統(tǒng)的第二大食糖生產(chǎn)國(guó)，18/19榨季印度產(chǎn)糖3430萬(wàn)噸，刷新了歷史記錄高位，超越巴西成為全球第一大產(chǎn)糖國(guó)，過(guò)剩庫(kù)存1761萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力全球最高，持續(xù)至今也沒(méi)有明顯化解。19/20榨季因?yàn)樘鞖庠蛴《仁程钱a(chǎn)量減少了540萬(wàn)噸至2890萬(wàn)噸，消費(fèi)維持2700萬(wàn)噸的消費(fèi)預(yù)估，出口因?yàn)橐咔榈谋l(fā)而多次調(diào)整，但在3月底國(guó)際疫情大爆發(fā)之初印度已經(jīng)完成了年初計(jì)劃的500萬(wàn)噸出口目標(biāo)的七成以上，印度已經(jīng)將出口配額延長(zhǎng)至年底并將出口目標(biāo)提高了100萬(wàn)噸至600萬(wàn)噸。在減產(chǎn)和出口增加的背景下期末庫(kù)存預(yù)計(jì)將小幅降低至1500萬(wàn)噸，依然超過(guò)合理庫(kù)存近千萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比的壓力從上榨季的64%降低至55%附近。

20/21榨季天氣維持穩(wěn)定的前提下印度的食糖產(chǎn)量將有恢復(fù)性增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將恢復(fù)至前兩年記錄高位3370萬(wàn)噸，大幅增加480萬(wàn)噸以上，消費(fèi)小幅增加至2850萬(wàn)噸，出口目標(biāo)維持600萬(wàn)噸，期末庫(kù)存將增加240余萬(wàn)噸至1740萬(wàn)噸，接近18/19榨季創(chuàng)造的1761萬(wàn)噸期末庫(kù)存歷史記錄，超過(guò)正常儲(chǔ)備庫(kù)存近千萬(wàn)噸，壓力可見(jiàn)一斑。

長(zhǎng)期看，印度今年在疫情爆發(fā)后政策調(diào)整較多，包括出口補(bǔ)貼的金額、出口日期延后、出口目標(biāo)提高等方面。印度本榨季為出口糖提供每公斤10.45盧比的補(bǔ)貼，并決定即使糖廠只出口了配額的一半，也給予援助。印度政府已將現(xiàn)有庫(kù)存糖的出口期限延長(zhǎng)3個(gè)月，至12月底到期，以幫助行業(yè)在疫情造成的全球供應(yīng)中斷期間出口，并結(jié)清拖欠農(nóng)民的甘蔗款。19/20榨季糖廠已出口570萬(wàn)噸食糖，歷史上糖出口最高的水平。將出口期限延長(zhǎng)后，印度將實(shí)現(xiàn)600萬(wàn)噸糖的出口目標(biāo)。20/21榨季，食品部正在考慮一項(xiàng)高達(dá)600萬(wàn)噸糖出口的補(bǔ)貼計(jì)劃。維持目前的補(bǔ)貼和政策，面積和產(chǎn)量難以有效降低，消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，推動(dòng)乙醇消費(fèi)的各項(xiàng)配套措施和資金也在短期難見(jiàn)成效，庫(kù)存壓力空前，實(shí)際有效出口更多是依賴(lài)補(bǔ)貼和國(guó)際糖價(jià)的高低，庫(kù)存積累預(yù)期高但有效出口增加僅有百萬(wàn)噸的增量空間，其庫(kù)存壓力對(duì)國(guó)際糖價(jià)的影響更多是在遠(yuǎn)期預(yù)期和心里壓力方面。

中短期看，印度處于榨季生產(chǎn)即將拉開(kāi)的階段，20/21榨季預(yù)計(jì)最早從10月15日開(kāi)始甘蔗壓榨，去年和今年的季風(fēng)降雨良好，三個(gè)主產(chǎn)區(qū)中僅北方邦降水偏低，北方邦靠近河流，作物灌溉對(duì)降雨的依賴(lài)性相對(duì)較弱。目前印度疫情仍處于急劇上升期，榨季生產(chǎn)階段勞動(dòng)力不足有可能會(huì)出現(xiàn)開(kāi)榨延遲的情況。目前印度仍有大量陳糖等待消化，疫情過(guò)后，需求恢復(fù)，食糖生產(chǎn)漸入高峰，糖價(jià)反彈后的出口變動(dòng)會(huì)對(duì)四季度后期的國(guó)際食糖市場(chǎng)貿(mào)易流造成階段性的壓力，雖然印度可供出口的空間很大，但實(shí)際上能直接流通至國(guó)際食糖市場(chǎng)的有效糖原并不多，有效增量空間不到百萬(wàn)噸，下榨季預(yù)計(jì)的出口量最多600萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力更多是在心理預(yù)期和糖價(jià)大幅反彈后的上方空間限制。后期需要關(guān)注最低食糖銷(xiāo)售價(jià)（MSP）是否調(diào)整，本榨季MSP對(duì)應(yīng)的出口價(jià)格約在13-13.5美分，上調(diào)后將導(dǎo)致可出口價(jià)格上移至14美分以上。這也是除了巴西之外限制國(guó)際糖價(jià)上方高度的主要原因，新榨季預(yù)計(jì)糖價(jià)將階段性維持在印度可以出口的價(jià)格上下波動(dòng)。

3. 泰國(guó)：新榨季產(chǎn)量預(yù)期穩(wěn)中有降

泰國(guó)是全球第二大食糖出口國(guó)，尤其近年運(yùn)費(fèi)成本大幅縮減，泰國(guó)較巴西距離亞洲國(guó)家運(yùn)輸周期更短，食糖出口競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，今年疫爆發(fā)之前泰國(guó)的食糖是我國(guó)走私糖的主要來(lái)源地。

19/20榨季泰國(guó)已于3月26日收榨，提前收榨一個(gè)多月，最終產(chǎn)量為827萬(wàn)噸，同比減少了630萬(wàn)噸，減幅43.3%，減產(chǎn)超過(guò)預(yù)期。19/20榨季共壓榨甘蔗7489萬(wàn)噸，同比減少42.8%，出糖率為11.05%，上榨季為11.13%，甘蔗生長(zhǎng)期遭遇嚴(yán)重干旱導(dǎo)致甘蔗生長(zhǎng)較差。作為全球第二大食糖出口國(guó)泰國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)的食糖75%左右都是用于出口的，本榨季減產(chǎn)大幅超出預(yù)期，但其生產(chǎn)的白糖比例依然有小幅增加，減產(chǎn)更多是體現(xiàn)在原糖的產(chǎn)量上，白糖去年以來(lái)的溢價(jià)較高，提高白糖比例可維持整體收益的平衡。

20/21榨季泰國(guó)在干旱和種植面積下降的背景下食糖條產(chǎn)量將繼續(xù)降低，面積預(yù)計(jì)將下降15-20%，主因是原糖價(jià)格持續(xù)低迷，泰國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)偏低，蔗農(nóng)種植積極性下降，部分蔗農(nóng)改種玉米和木薯等替代性收益更高的作物，同時(shí)，上榨季泰國(guó)遭遇較為嚴(yán)重的干旱，食糖產(chǎn)量大幅降低，農(nóng)民受益收到較大損失，也影響了今年種植的意愿。另外，今年泰國(guó)干旱情況持續(xù)，累計(jì)降水量低于正常水平，主產(chǎn)區(qū)水庫(kù)平均蓄水量同比偏低。甘蔗單產(chǎn)可能略高于去年，但整體甘蔗和食糖產(chǎn)量將繼續(xù)調(diào)低。新榨季入榨甘蔗量預(yù)計(jì)在6250-7300萬(wàn)噸，食糖產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)為690-800萬(wàn)噸，可供出口量預(yù)計(jì)500-600萬(wàn)噸，食糖總消費(fèi)量225萬(wàn)噸，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)下滑至428萬(wàn)噸。

中長(zhǎng)期內(nèi)，泰國(guó)提前一個(gè)多月收榨，銷(xiāo)售進(jìn)度、出口節(jié)奏和可供應(yīng)量都隨著大幅減少超過(guò)40%的比重，階段性導(dǎo)致亞洲部分預(yù)期供應(yīng)緊張，隨之而來(lái)的白糖溢價(jià)大幅提高幾百元也是市場(chǎng)的體現(xiàn)，在3月底全球疫情爆發(fā)之初泰國(guó)已經(jīng)完成了榨季生產(chǎn)，出口也早已過(guò)半，此后剩余可供出口量有限，在惜售和需求緊張的背景下泰國(guó)糖在二季度升水超過(guò)巴西和印度。三季度開(kāi)始泰國(guó)可供出口糖急劇降低，對(duì)國(guó)際食糖市場(chǎng)的影響權(quán)重也在走低，新榨季泰國(guó)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增產(chǎn)，反而出現(xiàn)產(chǎn)量的持續(xù)走低，也導(dǎo)致其可供出口至國(guó)際食糖市場(chǎng)的數(shù)量大幅降低至500萬(wàn)噸的水平附近，接近印度的出口規(guī)模，所以其對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響的數(shù)量和權(quán)重也隨之降低，下榨季更多是其產(chǎn)量預(yù)期的多寡變動(dòng)對(duì)全球食糖市場(chǎng)貿(mào)易流預(yù)期的影響，整體上新榨季泰國(guó)影響在降低，出口總量在調(diào)低，且減產(chǎn)預(yù)期在增強(qiáng)，出口和產(chǎn)量的降低有利于國(guó)際糖價(jià)的回暖，尤其在巴西度過(guò)生產(chǎn)高峰期以后，亞洲國(guó)家，尤其是泰國(guó)和印度的出口節(jié)奏，或者說(shuō)是出口的降低會(huì)造成階段性的局部市場(chǎng)供應(yīng)緊張，這也是四季度后期市場(chǎng)的主要波動(dòng)空間和時(shí)間的決定因素。

中短期內(nèi)，減產(chǎn)使得泰國(guó)出口量下滑，8月糖出口再創(chuàng)榨季新低，出口糖約39.27萬(wàn)噸，同比減少57.36%，為近兩個(gè)榨季最低月度出口水平，也是本榨季最低水平，泰國(guó)19年10月-20年8月累計(jì)出口糖767.72萬(wàn)噸，同比減少12.17%。四季度，泰國(guó)糖對(duì)國(guó)際市場(chǎng)影響將逐漸弱化，階段性的供應(yīng)緊張也被巴西大量增產(chǎn)所彌補(bǔ)，泰國(guó)糖出口也基本步入尾聲，四季度泰國(guó)糖對(duì)國(guó)際糖價(jià)的影響主要來(lái)自其新榨季的產(chǎn)量預(yù)估變動(dòng)對(duì)年度供應(yīng)預(yù)期的壓力。另外，泰國(guó)產(chǎn)的食糖一直是我國(guó)走私糖的主要來(lái)源之一，在疫情封閉期間走私量急劇縮減，后期隨著疫情管控的放松和貿(mào)易的恢復(fù)，走私數(shù)量多寡對(duì)我國(guó)四季度和新榨季的食糖市場(chǎng)都將造成較大的干擾。

4. 歐盟：減產(chǎn)導(dǎo)致再度成為食糖凈進(jìn)口國(guó)

歐盟甜菜遭受蟲(chóng)害和干旱天氣的破壞，今年的甜菜單產(chǎn)從上月預(yù)估的73.5噸/公頃下調(diào)至73噸/公頃，新榨季糖產(chǎn)量或大幅下降超過(guò)百萬(wàn)噸，歐盟將再度成為食糖凈進(jìn)口國(guó)。法國(guó)種植者協(xié)會(huì)CGB預(yù)計(jì)，主要生產(chǎn)國(guó)法國(guó)的甜菜產(chǎn)量下降，蟲(chóng)害疊加播種面積減少，法國(guó)食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將較5年平均水平減少15%，甜菜產(chǎn)量將從2019年的3860萬(wàn)噸降至3170萬(wàn)噸，糖產(chǎn)量將從490萬(wàn)噸降至410萬(wàn)噸，有可能回到2003年的糟糕水平。歐盟和英國(guó)的食糖總產(chǎn)量將從2019年的約1725萬(wàn)噸降至1610萬(wàn)噸。英國(guó)糖產(chǎn)量在2019/20榨季達(dá)到119萬(wàn)噸，新榨季英國(guó)甜菜面積增長(zhǎng)5%，但同樣遭遇了干旱和蟲(chóng)災(zāi)，最終的的食糖產(chǎn)量也將有小幅降低。德國(guó)甜菜糖產(chǎn)量料從上一季的423萬(wàn)噸降至約412萬(wàn)噸。波蘭糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從上一榨季的200萬(wàn)噸增至220萬(wàn)噸左右，甜菜產(chǎn)量略高于上年同期。

5. 國(guó)際市場(chǎng)總結(jié)：新榨季供需缺口預(yù)期不足百萬(wàn)噸

19/20榨季國(guó)際食糖供需預(yù)估出現(xiàn)多次調(diào)整，且需求缺口年前不斷放大年后快速縮小，USDA數(shù)據(jù)顯示全球新榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.6681億噸，低于上次預(yù)估的1.7414億噸，消費(fèi)預(yù)計(jì)為1.7158億噸，低于上次預(yù)估的1.7645億噸，庫(kù)存預(yù)計(jì)為4443萬(wàn)噸，低于上次預(yù)估4958萬(wàn)噸。20/21榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.8808億噸，消費(fèi)預(yù)計(jì)為1.7780億噸，庫(kù)存預(yù)計(jì)為4355萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)為24%，高于上榨季的26%，低于18/19榨季的31%和17/18榨季的30%。

ISO將19/20榨季全球食糖供應(yīng)缺口縮減超900萬(wàn)噸至13.6萬(wàn)噸，主因是消費(fèi)預(yù)估大幅下調(diào)，巴西產(chǎn)量預(yù)計(jì)從3740萬(wàn)噸降至3470萬(wàn)噸。疫情封鎖導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)乙醇的需求疲軟，巴西糖廠在19/20生產(chǎn)季增加甘蔗用于制糖的比例，由此導(dǎo)致19/20年度全球缺口預(yù)估規(guī)模的大幅下調(diào)。6月份ISO曾預(yù)計(jì)供應(yīng)缺口為930萬(wàn)噸，創(chuàng)近11年以來(lái)新高。ISO預(yù)計(jì)20/21榨季全球食糖供應(yīng)缺口72.4萬(wàn)噸，前次預(yù)估的缺口為690萬(wàn)噸，ISO預(yù)計(jì)2020年疫情對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生的前所未有的影響預(yù)計(jì)不會(huì)重演，其預(yù)計(jì)隨著行業(yè)和政府專(zhuān)注于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，形勢(shì)將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。ISO預(yù)測(cè)20/21年度全球糖消費(fèi)量將增長(zhǎng)2.6%，達(dá)到1.7419億噸，而產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.3%，達(dá)到1.7346億噸，產(chǎn)量將增加部分原因是印度產(chǎn)量回升至3150萬(wàn)噸，高于前一年度的2720萬(wàn)噸。

綜上，巴西新榨季增產(chǎn)格局已定，巴西將成為全球唯一的最為重要的食糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，當(dāng)前巴西壓榨高峰期已經(jīng)過(guò)去，港口發(fā)運(yùn)量繼續(xù)增加空間不大。印度食糖產(chǎn)量將繼續(xù)增多，但出口總量可提前預(yù)估，印度預(yù)計(jì)下榨季再發(fā)放600萬(wàn)噸出口補(bǔ)貼。泰國(guó)、歐盟和澳大利亞等國(guó)的減產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)，但巴西、印度的大量生產(chǎn)已經(jīng)完全可以彌補(bǔ)泰國(guó)、澳大利亞、歐盟的小幅減產(chǎn)。所以新榨季全球食糖供應(yīng)總量變動(dòng)不大，變數(shù)主要在消費(fèi)。19/20榨季全球食糖消費(fèi)受到疫情的影響而全面萎縮，導(dǎo)致19/20榨季全球供需缺口較前次大幅調(diào)低超過(guò)900萬(wàn)噸，機(jī)構(gòu)預(yù)估的平均缺口規(guī)模已經(jīng)從900多萬(wàn)噸減少至十幾萬(wàn)萬(wàn)噸。而20/21榨季目前的供需預(yù)估差異較大，平均維持在平衡附近波動(dòng)，主要的不確定因素是下榨季的消費(fèi)能否恢復(fù)至正常還取決于疫情發(fā)展的趨勢(shì)。整體上看，目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下個(gè)榨季將出現(xiàn)小幅的供需缺口，且缺口低于百萬(wàn)噸。

中短期看，巴西即將進(jìn)入寒冬雨季，天氣炒作題材增多，降雨能否緩解前期的干旱將對(duì)未來(lái)的甘蔗產(chǎn)量有實(shí)質(zhì)性的影響，要關(guān)注降雨對(duì)壓榨和出口進(jìn)度的影響。印度下榨季出口補(bǔ)貼的發(fā)放進(jìn)展以及出口目標(biāo)最終的數(shù)值，同時(shí)包括印度最新估產(chǎn)變動(dòng)情況。另外中短期需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)因素就是原油價(jià)格和疫情的發(fā)展趨勢(shì)，疫情將決定未來(lái)新榨季全球食糖的消費(fèi)和貿(mào)易，我國(guó)的采購(gòu)一度成為國(guó)際糖價(jià)的支撐因素，新榨季各國(guó)的消費(fèi)恢復(fù)情況將直接決定未來(lái)的供需節(jié)奏。市場(chǎng)已經(jīng)測(cè)試過(guò)上下空間，因疫情和原油兩只“黑天鵝”這短暫的牛市空間被終結(jié)，疫情恢復(fù)后的需求恢復(fù)依然將面臨較多挑戰(zhàn)，可以確定的是最壞的情況已經(jīng)度過(guò)，價(jià)格低位也已經(jīng)測(cè)試過(guò)，未來(lái)將是不斷反復(fù)的疫情和需求恢復(fù)程度的較量中不斷測(cè)試主要國(guó)家的出口成本線。

三、我國(guó)糖市熱點(diǎn)解讀

我國(guó)市場(chǎng)的食糖供應(yīng)主要來(lái)自于國(guó)產(chǎn)糖、國(guó)儲(chǔ)糖、進(jìn)口糖和走私糖，各種糖源的供需數(shù)量和價(jià)格成本將決定糖價(jià)的走勢(shì)和空間。當(dāng)前正處于國(guó)內(nèi)食糖開(kāi)榨初期階段，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)即將大規(guī)模上市，外部糖源有序進(jìn)口，走私糖大量減少，國(guó)儲(chǔ)糖并未流出的格局，整體上，國(guó)產(chǎn)糖上市量有限，外部糖原的供應(yīng)數(shù)量和成本價(jià)格將成為市場(chǎng)主導(dǎo)之一。新榨季國(guó)產(chǎn)糖種植面積穩(wěn)中有增，未來(lái)走私預(yù)計(jì)維持低位，但進(jìn)口和走私利潤(rùn)逐漸拉開(kāi)，所以正規(guī)進(jìn)口糖，包括糖漿和預(yù)拌粉等糖原大規(guī)模流入。綜上，鄭糖處于國(guó)產(chǎn)糖相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)儲(chǔ)糖和走私糖量低，進(jìn)口糖則成為了當(dāng)前和下榨季新增供應(yīng)的主要來(lái)源和價(jià)格擾動(dòng)因素。

19/20榨季結(jié)束了連續(xù)三年的增產(chǎn)，終于實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)，雖然減量不多，但總算是結(jié)束了增產(chǎn)周期，年前牛市的希望越來(lái)越大，但年后因?yàn)橐咔楹驮?，以及因此而?lái)的宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，價(jià)格空間不斷被壓縮，隨著疫情的恢復(fù)，消費(fèi)恢復(fù)的速度好于預(yù)期，外部糖源流入低于預(yù)期，促進(jìn)國(guó)產(chǎn)糖去庫(kù)存進(jìn)展。20/21榨季開(kāi)啟，國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)中小增，需求恢復(fù)的預(yù)期在增強(qiáng)，外部進(jìn)口糖成了最主要的不確定因素，國(guó)儲(chǔ)糖的拋儲(chǔ)節(jié)奏也將決定國(guó)內(nèi)供需節(jié)奏的變動(dòng)，短期的焦點(diǎn)在開(kāi)榨初期的新糖上市節(jié)奏和需求恢復(fù)情況，以及外部供應(yīng)的多寡。新榨季最大的不確定的因素主要就是進(jìn)口和拋儲(chǔ)的政策動(dòng)向。

1. 產(chǎn)銷(xiāo)：新榨季產(chǎn)量穩(wěn)中略增

19/20新榨季初期供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存低于預(yù)期，導(dǎo)致新舊榨季交替階段的陳糖不多，現(xiàn)貨端異?；鸨浽磽屖?，價(jià)格拉漲，隨著生產(chǎn)的推進(jìn)，直到甘蔗糖開(kāi)榨才逐漸回歸理性。

19/20榨季產(chǎn)量最低預(yù)估為980萬(wàn)噸，此后隨著開(kāi)榨的深入和糖分的恢復(fù)，產(chǎn)量預(yù)期不斷被調(diào)高，榨季后期尤其云南產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)生產(chǎn)時(shí)間延長(zhǎng)一個(gè)月的情況，云南產(chǎn)量也大幅超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量增加至1042萬(wàn)噸，略低于上榨季的1076萬(wàn)噸，消費(fèi)調(diào)降至1450萬(wàn)噸左右，進(jìn)口預(yù)期放大50萬(wàn)噸至380萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸，走私預(yù)計(jì)減少至80萬(wàn)噸上，綜合下來(lái)期末庫(kù)存將增加93.5萬(wàn)噸左右至587余萬(wàn)噸。

20/21榨季，如近期天氣整體平穩(wěn)，預(yù)計(jì)新榨季食糖總產(chǎn)量將小幅恢復(fù)至1050萬(wàn)噸左右，消費(fèi)恢復(fù)至1500萬(wàn)噸的平均水平，進(jìn)口預(yù)期維持本榨季預(yù)期的380萬(wàn)噸的水平，拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸，走私預(yù)計(jì)維持在低位80萬(wàn)噸附近，綜合下來(lái)期末庫(kù)存將增加52萬(wàn)噸左右至640余萬(wàn)噸。

產(chǎn)量方面，甘蔗種植面積變化不大，甜菜面積小幅增加，對(duì)應(yīng)的甘蔗糖產(chǎn)量同比維持穩(wěn)定，近兩個(gè)月的天氣將直接決定后期最終的糖分和產(chǎn)量，甜菜糖產(chǎn)量總體預(yù)計(jì)增加15萬(wàn)噸左右，增產(chǎn)主力在內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)。

消費(fèi)方面，作為剛性需求的食糖銷(xiāo)量通常每年變化不大，整體上還是維持平穩(wěn)的趨勢(shì)。歷年來(lái)看來(lái)看，即使糖價(jià)處于較高價(jià)格，消費(fèi)的變動(dòng)也不會(huì)太明顯，一方面原因是食品需求的剛性，另一方面，淀粉糖等替代作用基本達(dá)到飽和狀態(tài)，變動(dòng)空間有限。今年情況比較特殊，疫情初期對(duì)于消費(fèi)的沖擊非常大，導(dǎo)致對(duì)年度消費(fèi)萎縮的預(yù)期比較悲觀，隨著疫情的恢復(fù)，去庫(kù)存的進(jìn)展較預(yù)想樂(lè)觀，加上走私的急劇減少，進(jìn)口政策的改革下進(jìn)口總量低于預(yù)期，運(yùn)輸?shù)牟粫骋擦罹植侩A段性的供需錯(cuò)配，最終導(dǎo)致榨季結(jié)束前后國(guó)產(chǎn)糖的消費(fèi)經(jīng)歷了幾輪小規(guī)模的爆發(fā)，年度的消費(fèi)數(shù)據(jù)也一再提高，目前預(yù)計(jì)年度消費(fèi)僅僅萎縮50萬(wàn)噸左右，而新榨季疫情恢復(fù)后，各項(xiàng)生產(chǎn)恢復(fù)至正常水平，食糖年度消費(fèi)預(yù)期也將恢復(fù)至正常水平，預(yù)計(jì)20/21榨季食糖消費(fèi)量為1500萬(wàn)噸左右。

國(guó)內(nèi)消費(fèi)變動(dòng)的主要影響因素就是疫情期間的隔離措施影響了階段性的消費(fèi)需求，疫情恢復(fù)階段中下游恢復(fù)節(jié)奏好于預(yù)期導(dǎo)致年度消費(fèi)預(yù)估出現(xiàn)誤差，也導(dǎo)致了階段性火爆的消費(fèi)局面。另外就是疫情過(guò)度后人們的健康消費(fèi)觀念也有新的變化，對(duì)消費(fèi)結(jié)構(gòu)也有一些影響，綜合預(yù)計(jì)19/20榨季銷(xiāo)量將縮減至1450萬(wàn)噸左右。階段性看，自從2月份疫情爆發(fā)銷(xiāo)量降低至低點(diǎn)后，此后單月銷(xiāo)售節(jié)奏和數(shù)量都較前一個(gè)月有小幅恢復(fù)，最困難的階段已然度過(guò)，隨著新榨季的到來(lái)，國(guó)產(chǎn)糖去庫(kù)存進(jìn)一步深入，四季度食糖銷(xiāo)量和價(jià)格仍有期待空間。

中短期看，北方甜菜糖主產(chǎn)區(qū)大部分糖廠已經(jīng)開(kāi)機(jī)生產(chǎn)，面積和產(chǎn)量預(yù)期維持小幅增加的預(yù)期，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)下月才有望逐步進(jìn)入生產(chǎn)季節(jié)，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)的溫度對(duì)于后期的糖分和產(chǎn)量影響較為關(guān)鍵。今年下半年進(jìn)口糖和走私糖總量低于預(yù)期，國(guó)產(chǎn)糖依然是當(dāng)前市場(chǎng)的供應(yīng)主流，而消費(fèi)和需求在疫情后半段恢復(fù)速度加快，新糖集中上市之前價(jià)格有需求和成本支撐，集中上市后供應(yīng)壓力增加，年度產(chǎn)需缺口不明顯，市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍存，上下預(yù)期空間不大，維持大區(qū)間內(nèi)整理的預(yù)期。

2. 庫(kù)存：去庫(kù)存進(jìn)展超預(yù)期樂(lè)觀

19/20榨季我國(guó)食糖產(chǎn)量降低，正規(guī)進(jìn)口糖總量依然可控，走私打擊的效果也是近幾年比較好的狀態(tài)，包括國(guó)儲(chǔ)的投放也在計(jì)劃的較低范圍內(nèi)，消費(fèi)因疫情小幅降低，整體上國(guó)內(nèi)新增供需缺口依然較大，年度看各種糖源都維持在相對(duì)穩(wěn)定并且可控的范圍內(nèi)，前半年因?yàn)橐咔榈淖饔脤?dǎo)致去庫(kù)存進(jìn)展被破延后，但在年中以后消費(fèi)得到超預(yù)期的恢復(fù)，所以全年消費(fèi)的縮減量逐步調(diào)減，年度總的消費(fèi)量?jī)H較去年同期有小幅度的降低，新的榨季消費(fèi)恢復(fù)至正常水平的預(yù)期越發(fā)增強(qiáng)。

19/20榨季截止9月末，全國(guó)工業(yè)庫(kù)存56.62萬(wàn)噸，同比上月減少82.75萬(wàn)噸，比去年同期的35.41萬(wàn)噸增加了21.21萬(wàn)噸，比五年均值50.98萬(wàn)噸增加了6.62萬(wàn)噸，在疫情和宏觀風(fēng)險(xiǎn)大爆發(fā)的背景下庫(kù)存也僅有少量增加，庫(kù)存壓力并不高，疫情和進(jìn)口大增對(duì)國(guó)產(chǎn)糖消費(fèi)的影響低于預(yù)期，尤其在三季度開(kāi)始后，消費(fèi)增速加快，去庫(kù)存進(jìn)展樂(lè)觀。

廣西19/20榨季年度工業(yè)庫(kù)存結(jié)余31萬(wàn)噸，低于去年同期的32.7萬(wàn)噸，今年一季度之前，廣西的工業(yè)庫(kù)存明顯高于去年同期，處于歷史相對(duì)高位，一方面是供應(yīng)旺季食糖全部上市，另一方面是疫情和消費(fèi)淡季的沖擊，導(dǎo)致階段性的需求大幅降低，工業(yè)庫(kù)存的積累也處于高位，但3月開(kāi)始，廣西消費(fèi)開(kāi)始恢復(fù)，工業(yè)庫(kù)存截止到榨季結(jié)束都持續(xù)低于去年同期的水平，三季度后消費(fèi)旺季啟動(dòng)，消費(fèi)恢復(fù)的速度高于預(yù)期，最終年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存也低于去年同期。

云南19/20榨季的生產(chǎn)節(jié)奏和食糖上市的時(shí)間都處于產(chǎn)區(qū)中較晚的區(qū)域，生產(chǎn)供應(yīng)高峰期也相對(duì)后移，尤其一季度的疫情，對(duì)云南的沖擊最為明顯，導(dǎo)致云南的榨季生產(chǎn)被迫延后，而且云南今年的食糖產(chǎn)量增加超過(guò)預(yù)期20余萬(wàn)噸，最終產(chǎn)量216.92萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的180-190萬(wàn)噸。所以疫情后云南的生產(chǎn)時(shí)間陸續(xù)延長(zhǎng)了近?一個(gè)月，供應(yīng)節(jié)奏也發(fā)生了改變，所以在年后的前半年，云南的結(jié)余庫(kù)存在生產(chǎn)延后的影響下都是小幅低于去年同期的，隨著生產(chǎn)步入高峰，產(chǎn)量逐步上來(lái)后，云南的工業(yè)庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)量也隨之增多，3月后，云南的工業(yè)庫(kù)存持續(xù)高于去年同期的水平，截止到9月底，本榨季結(jié)束后云南的累計(jì)結(jié)余工業(yè)庫(kù)存量21.88萬(wàn)噸，高于去年同期的18.57萬(wàn)噸，但值得說(shuō)明的是，今年是特殊的一年，疫情爆發(fā)以后對(duì)于消費(fèi)縮減的預(yù)估是比較嚴(yán)峻的，5月22日后進(jìn)口關(guān)稅降低后對(duì)于進(jìn)口糖的預(yù)估也是偏高的，所以產(chǎn)區(qū)包括廣西和其他銷(xiāo)區(qū)在內(nèi)的市場(chǎng)消費(fèi)能力能恢復(fù)到目前的狀況已經(jīng)是好于行情普遍預(yù)期的，結(jié)余庫(kù)存也僅僅比去年同期略有提升，依然處于近幾年的最低水平，庫(kù)存壓力并不高。

全國(guó)來(lái)看，綜合的庫(kù)存壓力較去年同期處于相對(duì)低位，較前幾個(gè)榨季相比也是出于相對(duì)低位附近，主產(chǎn)區(qū)廣西的庫(kù)存壓力是低于去年同期的，云南因?yàn)樵霎a(chǎn)較多，且生產(chǎn)延后銷(xiāo)售節(jié)奏也是偏慢，所以云南產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力略偏高，其他產(chǎn)區(qū)的庫(kù)存已經(jīng)處于尾聲階段，國(guó)產(chǎn)糖不會(huì)成為價(jià)格的壓力，隨著時(shí)間消化現(xiàn)有庫(kù)存，進(jìn)口政策的擔(dān)憂(yōu)也逐漸冷靜，疫情過(guò)度后的需求逐步恢復(fù)正常，所以四季度和新榨季的行庫(kù)存壓力和供應(yīng)壓力并不高，維持小幅增加的預(yù)期。

20/21榨季，前一個(gè)榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存并不高，外來(lái)進(jìn)口和走私都在控制在預(yù)期范圍內(nèi)甚至是低于預(yù)期的，拋儲(chǔ)也是嚴(yán)格計(jì)劃的，所以總的供應(yīng)量并沒(méi)有明顯的超量增多，整體國(guó)產(chǎn)糖供應(yīng)節(jié)奏依然偏緊，依然需要進(jìn)口糖有序補(bǔ)充，未來(lái)主要的不確定性壓力來(lái)自進(jìn)口糖的超預(yù)期放大。

中短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情基本處于個(gè)別偶爾發(fā)生的階段，但全球疫情的惡化背景下我國(guó)市場(chǎng)難以獨(dú)善其身，包括進(jìn)口和走私，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊下的資金情緒和未來(lái)市場(chǎng)需求空間的變化，都將直接影響四季度和下榨季的消費(fèi)和庫(kù)存動(dòng)態(tài)。中期看，外部供應(yīng)低于預(yù)期，國(guó)產(chǎn)糖剩余庫(kù)存同比處于低位，新榨季增產(chǎn)預(yù)期不高，供應(yīng)總體壓力不大，需求恢復(fù)仍可期待，價(jià)格壓力不大，下有支撐，上有小幅壓力，價(jià)格區(qū)間運(yùn)行的上下空間不大。四季度主要取決于生產(chǎn)節(jié)奏和需求恢復(fù)情況，目前來(lái)看市場(chǎng)并不悲觀，價(jià)格依然有期待的空間。

3. 進(jìn)口和走私：總量可控

進(jìn)口糖今年5月21日到期后關(guān)稅已經(jīng)恢復(fù)至配額外50%的水平，進(jìn)口糖利潤(rùn)空間近千元，關(guān)稅取消后進(jìn)口放量的政策預(yù)期依然是當(dāng)前市場(chǎng)上的主要壓力，去年已經(jīng)有巴西和印度等國(guó)家作為我國(guó)未來(lái)食糖進(jìn)口來(lái)源地達(dá)成了合作進(jìn)口的正式協(xié)議，其中有國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)不足需的缺口需求，更有一帶一路沿線食糖出口國(guó)家對(duì)于多方合作的和諧需求，各種導(dǎo)向都提示著我國(guó)在當(dāng)前和未來(lái)的正規(guī)進(jìn)口糖都將有所增加，雖然因?yàn)橐咔橹暗倪M(jìn)口計(jì)劃實(shí)際落實(shí)不多，但隨著疫情的緩和和我國(guó)進(jìn)口關(guān)稅的降低，四季度進(jìn)口糖流入我國(guó)的總量依然會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)高于往年同期水平。

配額內(nèi)15%關(guān)稅進(jìn)口糖的長(zhǎng)期額度都是194.5萬(wàn)噸，但前幾年都沒(méi)有全部將配額使用完成，這兩年在各方投訴和政策壓力下，大概率會(huì)將配額的194.5萬(wàn)噸全部使用完畢，加上配額外的進(jìn)口增加預(yù)期，榨季預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口將增加50-80萬(wàn)噸以上，綜上進(jìn)口總量預(yù)計(jì)在380萬(wàn)噸以上。

5月22日之后配額外進(jìn)口關(guān)稅50%，外糖13美分，配額內(nèi)15%關(guān)稅進(jìn)口利潤(rùn)空間在1600到2100元/噸，配額外50%關(guān)稅利潤(rùn)在600-1200元/噸左右。2019年1-12月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖339萬(wàn)噸，同比增加39萬(wàn)噸。2020年8月我國(guó)進(jìn)口糖68萬(wàn)噸，環(huán)比增加37萬(wàn)噸，同比增加21萬(wàn)噸。2020年1-8月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖223萬(wàn)噸，同比增加26萬(wàn)噸。19/20榨季截至8月底我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖321萬(wàn)噸，同比增加39萬(wàn)噸。

2020年8月我國(guó)進(jìn)口糖漿6.4萬(wàn)噸，同比增加5.17萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.6萬(wàn)噸。2020年1-8月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖漿60.52萬(wàn)噸，同比增加54.68萬(wàn)噸。19/20榨季截至8月底我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖漿70.01萬(wàn)噸，同比增加63.52萬(wàn)噸。

中短期來(lái)看，從5月22后關(guān)稅到期后加工廠年后的開(kāi)工時(shí)間和開(kāi)工節(jié)奏就可以判斷出進(jìn)口糖的流入數(shù)量同比提升較多，之前因?yàn)檫M(jìn)口糖漿、預(yù)拌粉和國(guó)儲(chǔ)輪庫(kù)等已經(jīng)有多加加工糖廠在開(kāi)工生產(chǎn)，在疫情的背景下加工糖廠開(kāi)工數(shù)量和時(shí)間依然有所提前，所以今年整體進(jìn)口供應(yīng)數(shù)量和節(jié)奏都是提前且增加的。另外，國(guó)際糖價(jià)一度跌至10美元至下，進(jìn)口成本大幅走低后的進(jìn)口利潤(rùn)拉大也是進(jìn)口的好時(shí)機(jī)，無(wú)論進(jìn)口糖直接流入國(guó)有企業(yè)還是在保稅區(qū)沒(méi)有正式流入市場(chǎng)，截止三季度中期，外部進(jìn)口糖對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)總量的影響是高于去年同期和往年平均水平的，但總量和進(jìn)口節(jié)奏都是大幅低于市場(chǎng)在5月22之后對(duì)于進(jìn)口數(shù)量的預(yù)估的，實(shí)際進(jìn)口量和進(jìn)口政策的放開(kāi)預(yù)期都是有序和總量可控的狀態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)進(jìn)口無(wú)序放開(kāi)的預(yù)期已經(jīng)逐漸冷靜對(duì)待，對(duì)于未來(lái)進(jìn)口在可控的范圍內(nèi)有序流入也基本達(dá)成共識(shí)，在國(guó)產(chǎn)糖供不足需的客觀需求進(jìn)口糖有序流入也是對(duì)國(guó)內(nèi)缺口的良好補(bǔ)充，不應(yīng)過(guò)于悲觀解讀。

走私糖在本榨季各個(gè)銷(xiāo)區(qū)和來(lái)源統(tǒng)計(jì)方面都維持低位，一方面疫情期間人的流動(dòng)都被嚴(yán)格限制，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都一度完全暫停，走私也無(wú)法有效流入，國(guó)內(nèi)疫情后半段，部分省份復(fù)工后走私在利潤(rùn)拉大階段有階段性的流入，但規(guī)模和數(shù)量有限，在國(guó)外疫情發(fā)酵階段，不僅我國(guó)流入被嚴(yán)格限制，國(guó)外的貿(mào)易活動(dòng)也被限制，所以走私越加艱難。四季度，雖然各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)明顯恢復(fù)，并且走私利潤(rùn)一度放大，但隨著正規(guī)進(jìn)口的補(bǔ)充，對(duì)于走私的需求和對(duì)走私打擊的嚴(yán)厲程度上看，走低大概率是要維持在低位的，尤其四季度難見(jiàn)明顯增加。未來(lái)，隨著疫情管控的放松，走私多寡除了管控的程度，主要看走私利潤(rùn)的高低。新榨季在國(guó)內(nèi)正規(guī)進(jìn)口增加的背景下，走私總量預(yù)期是降低的，所以走私糖在四季度和下榨季的預(yù)期都是維持在本榨季相對(duì)低位的80萬(wàn)噸附近。

4. 政策面：最關(guān)鍵也最難以預(yù)判

四季度拋儲(chǔ)概率較大，新年度拋儲(chǔ)將根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格實(shí)施輪庫(kù)，而拋儲(chǔ)則更加謹(jǐn)慎。拋儲(chǔ)是國(guó)家號(hào)召的供給側(cè)改革的范圍之一，也是化解庫(kù)容和資金壓力最有效的方式，但目前拋儲(chǔ)無(wú)論是在價(jià)格上還是事件影響上都會(huì)對(duì)行業(yè)帶來(lái)非常大的壓力，國(guó)家的政策取向應(yīng)該是與糖業(yè)的健康發(fā)展方向相一致，而非打壓行業(yè)和價(jià)格，所以更多是階段性的少量輪庫(kù)和輪出，本榨季和新榨季的輪庫(kù)預(yù)計(jì)將會(huì)繼續(xù)采用比較低調(diào)的方式處理，古巴的40萬(wàn)噸糖是理論上是要流向市場(chǎng)的，加上部分輪出20萬(wàn)噸預(yù)計(jì)輪出總量在60萬(wàn)噸左右。在至少600萬(wàn)噸以上的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存背景下，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間的拋儲(chǔ)和輪庫(kù)政策將延續(xù)下去，具體還要看市場(chǎng)價(jià)格是否具備拋儲(chǔ)的條件，上次拋儲(chǔ)價(jià)低價(jià)5600元，協(xié)會(huì)呼吁的是在5800才會(huì)拋。

進(jìn)口政策維持總量控制的節(jié)奏，不會(huì)無(wú)序放開(kāi)。商務(wù)部關(guān)于調(diào)整《實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)目錄》的公告，將關(guān)稅配額外食糖納入《目錄》，自2020年7月1日起實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理。對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營(yíng)者應(yīng)按照《辦法》履行有關(guān)進(jìn)口信息報(bào)告義務(wù)，原糖加工生產(chǎn)型企業(yè)應(yīng)向中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)備案，食糖進(jìn)口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)和其他企業(yè)應(yīng)向中國(guó)食品土畜進(jìn)出口商會(huì)備案，并將《關(guān)稅配額外食糖進(jìn)口報(bào)告企業(yè)備案登記表》抄報(bào)企業(yè)注冊(cè)地省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)，在京中央企業(yè)抄報(bào)商務(wù)部（對(duì)外貿(mào)易司）。商務(wù)部每半個(gè)月一次（遇節(jié)假日順延），在商務(wù)部政府網(wǎng)站“大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口信息發(fā)布專(zhuān)欄”發(fā)布有關(guān)進(jìn)口信息。對(duì)違反規(guī)定的對(duì)外貿(mào)易經(jīng)營(yíng)者，有關(guān)部門(mén)將依法依規(guī)進(jìn)行處罰。將關(guān)稅配額外食糖納入大宗農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口報(bào)告和信息發(fā)布管理，有利于經(jīng)營(yíng)企業(yè)全面、及時(shí)了解我國(guó)食糖進(jìn)口整體情況，增強(qiáng)市場(chǎng)分析、判斷和把握能力，適時(shí)調(diào)整進(jìn)口節(jié)奏，避免集中到貨和盲目進(jìn)口，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

從印度、巴西、泰國(guó)、巴基斯坦、緬甸、越南和古巴等傳統(tǒng)友好國(guó)家和一帶一路沿線國(guó)家增加進(jìn)口將是大勢(shì)所趨，雖然沒(méi)有國(guó)內(nèi)主流媒體的正式發(fā)文公布，但國(guó)外媒體網(wǎng)站公布已經(jīng)陸續(xù)在更新，這也是新榨季國(guó)內(nèi)糖市供需方面影響較大的因素且難以準(zhǔn)確預(yù)估的數(shù)據(jù)之一，但預(yù)期的壓力不必過(guò)于悲觀，因?yàn)橐磺卸紝⒁試?guó)內(nèi)供需為依據(jù)，以?xún)r(jià)格和市場(chǎng)調(diào)節(jié)為參考，以產(chǎn)業(yè)和全行業(yè)和諧穩(wěn)定發(fā)展為前提。

四、行情展望

1. 國(guó)際市場(chǎng)

巴西新榨季增產(chǎn)格局已定，巴西將成為全球唯一的最為重要的食糖生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，當(dāng)前巴西壓榨高峰期已經(jīng)過(guò)去，港口發(fā)運(yùn)量繼續(xù)增加空間不大。印度食糖產(chǎn)量將繼續(xù)增多，但出口總量可提前預(yù)估，印度預(yù)計(jì)下榨季再發(fā)放600萬(wàn)噸出口補(bǔ)貼。泰國(guó)、歐盟和澳大利亞等國(guó)的減產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)，但巴西、印度的大量生產(chǎn)已經(jīng)完全可以彌補(bǔ)泰國(guó)、澳大利亞、歐盟的小幅減產(chǎn)。所以新榨季全球食糖供應(yīng)總量變動(dòng)不大，變數(shù)主要在消費(fèi)。19/20榨季全球食糖消費(fèi)受到疫情的影響而全面萎縮，導(dǎo)致19/20榨季全球供需缺口較前次大幅調(diào)低超過(guò)900萬(wàn)噸，機(jī)構(gòu)預(yù)估的平均缺口規(guī)模已經(jīng)從900多萬(wàn)噸減少至十幾萬(wàn)萬(wàn)噸。而20/21榨季目前的供需預(yù)估差異較大，平均維持在平衡附近波動(dòng)，主要的不確定因素是下榨季的消費(fèi)能否恢復(fù)至正常還取決于疫情發(fā)展的趨勢(shì)。整體上看，目前大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下個(gè)榨季將出現(xiàn)小幅的供需缺口，且缺口低于百萬(wàn)噸。

中短期看，巴西即將進(jìn)入寒冬雨季，天氣炒作題材增多，降雨能否緩解前期的干旱將對(duì)未來(lái)的甘蔗產(chǎn)量有實(shí)質(zhì)性的影響，要關(guān)注降雨對(duì)壓榨和出口進(jìn)度的影響。印度下榨季出口補(bǔ)貼的發(fā)放進(jìn)展以及出口目標(biāo)最終的數(shù)值，同時(shí)包括印度最新估產(chǎn)變動(dòng)情況。另外中短期需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)因素就是原油價(jià)格和疫情的發(fā)展趨勢(shì)，疫情將決定未來(lái)新榨季全球食糖的消費(fèi)和貿(mào)易，我國(guó)的采購(gòu)一度成為國(guó)際糖價(jià)的支撐因素，新榨季各國(guó)的消費(fèi)恢復(fù)情況將直接決定未來(lái)的供需節(jié)奏。市場(chǎng)已經(jīng)測(cè)試過(guò)上下空間，因疫情和原油兩只“黑天鵝”這短暫的牛市空間被終結(jié)，疫情恢復(fù)后的需求恢復(fù)依然將面臨較多挑戰(zhàn)，可以確定的是最壞的情況已經(jīng)度過(guò)，價(jià)格低位也已經(jīng)測(cè)試過(guò)，未來(lái)將是不斷反復(fù)的疫情和需求恢復(fù)程度的較量中不斷測(cè)試主要國(guó)家的出口成本線。

2. 我國(guó)市場(chǎng)

19/20榨季產(chǎn)量增加至1042萬(wàn)噸，略低于上榨季的1076萬(wàn)噸，消費(fèi)調(diào)降至1450萬(wàn)噸左右，進(jìn)口預(yù)期放大50萬(wàn)噸至380萬(wàn)噸，拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸，走私預(yù)計(jì)減少至80萬(wàn)噸上，綜合下來(lái)期末庫(kù)存將增加93.5萬(wàn)噸左右至587余萬(wàn)噸。

20/21榨季，如近期天氣整體平穩(wěn)，預(yù)計(jì)新榨季食糖總產(chǎn)量將小幅恢復(fù)至1050萬(wàn)噸左右，消費(fèi)恢復(fù)至1500萬(wàn)噸的平均水平，進(jìn)口預(yù)期維持本榨季預(yù)期的380萬(wàn)噸的水平，拋儲(chǔ)60萬(wàn)噸，走私預(yù)計(jì)維持在低位80萬(wàn)噸附近，綜合下來(lái)期末庫(kù)存將增加52萬(wàn)噸左右至640余萬(wàn)噸。

短期看，北方甜菜糖主產(chǎn)區(qū)大部分糖廠已經(jīng)開(kāi)機(jī)生產(chǎn)，面積和產(chǎn)量預(yù)期維持小幅增加的預(yù)期，南方甘蔗產(chǎn)區(qū)下月才有望逐步進(jìn)入生產(chǎn)季節(jié)，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)的溫度對(duì)于后期的糖分和產(chǎn)量影響較為關(guān)鍵。今年下半年進(jìn)口糖和走私糖總量低于預(yù)期，國(guó)產(chǎn)糖依然是當(dāng)前市場(chǎng)的供應(yīng)主流，而消費(fèi)和需求在疫情后半段恢復(fù)速度加快，新糖集中上市之前價(jià)格有需求和成本支撐，集中上市后供應(yīng)壓力增加，年度產(chǎn)需缺口不明顯，市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍存，上下預(yù)期空間不大，維持大區(qū)間內(nèi)整理的預(yù)期。中期看，最壞階段已然度過(guò)，下榨季增產(chǎn)壓力不高，整體庫(kù)存維持低位，進(jìn)口糖總量低于預(yù)期，疫情后經(jīng)濟(jì)和食糖需求恢復(fù)加快，投資價(jià)值依然存在。榨季參考運(yùn)行區(qū)間將圍繞4800-5900上下波動(dòng)，如果極端行情再度發(fā)酵空間上下擴(kuò)大200-300點(diǎn)。