十一假期過(guò)后,鄭棉持續(xù)暴漲的拉動(dòng)因素主要來(lái)自需求端向上啟動(dòng)和中國(guó)新棉收購(gòu)成本不斷抬升,而非來(lái)自供應(yīng)端,就短期未來(lái),鄭棉在15000附近以及以上會(huì)有一定壓力,盡管今年新疆棉花質(zhì)量升水較去年下滑，如果資金炒作鄭棉1月突破15000至15500那么實(shí)盤套保壓力將巨大,鄭棉1月有望回落,實(shí)體涉棉企業(yè)要堅(jiān)定逐步賣出套保!!就投機(jī)而言,進(jìn)入11月中旬以后,季節(jié)性需求有望有所弱化,但是需求端利多因素并未完全釋放完,同時(shí)中期的大類農(nóng)產(chǎn)品重心共振抬升大概率，因此鄭棉未來(lái)如果回落至13500-14000之間尤其區(qū)間下沿依然可以逢低買入。

第一、十一假期過(guò)后鄭棉暴并非來(lái)自供應(yīng)端

本年度全球棉花供應(yīng)充足，隨著需求端緩步好轉(zhuǎn)，對(duì)棉花價(jià)格刺激情理之中，但是從供應(yīng)端總量上看，供應(yīng)端本身不是刺激棉花價(jià)格大幅走高的因素

1、10月USDA供需報(bào)告：2019/20年度全球棉花庫(kù)銷比97.21%，為過(guò)去10年同期高位區(qū)，2020/21年度全球棉花庫(kù)消比88.5%，為2021年6月以來(lái)最低值,但是依然處于過(guò)去10年高位狀態(tài)

2、把中國(guó)剔除（因?yàn)闅v史上有中國(guó)收儲(chǔ)干擾），刨除中國(guó)以外,全球棉花庫(kù)銷比在過(guò)去10年絕對(duì)高位,按照10月USDA供需報(bào)告提供數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算：2019/20年度全球棉花（中國(guó)以外）庫(kù)銷比為81%，2020/21年度全球棉花（中國(guó)以外）庫(kù)消比76%，均是2021年6月以來(lái)最低值,但是依然處于過(guò)去10年絕對(duì)高位區(qū)間

第二、新棉成本抬升以及需求端向上啟動(dòng)是鄭棉大漲核心因素

1、新花收購(gòu)成本抬升：

國(guó)內(nèi)棉花主要產(chǎn)區(qū)新疆今年面臨較嚴(yán)重的“僧多粥少”，也就是說(shuō)軋花廠/新增生產(chǎn)線導(dǎo)開啟搶收，籽棉收購(gòu)成本十一期間以及以后一路上行，新棉收購(gòu)成本機(jī)采棉截止近期到了14500-15000元/噸，這對(duì)鄭棉價(jià)格有極大推升作用

2、需求端是核心關(guān)鍵：

（a）內(nèi)需：紡服終端內(nèi)需持續(xù)向好：

中國(guó)疫情防控得當(dāng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，這帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)棉紡終端需求的持續(xù)好轉(zhuǎn)，我國(guó)限額以上企業(yè)服裝鞋帽針紡織品類同比增速已從3月的-34.8%逐月恢復(fù)至8月的4.2%。

進(jìn)入9月，復(fù)蘇基本延續(xù)8月復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，并有所提速，而且銷量額抬升并非因?yàn)閮r(jià)格而是銷量在走高，2020年9月，阿里平臺(tái)(天貓&淘寶)女裝、男裝、童裝、家紡銷售額同比增速分別為+37%、+45%、+38%、+53%，環(huán)比增速分別為+21%、+40%、+80%、+33%。其中，各品類銷量表現(xiàn)突出，分別同比+34%、+43%、+28%、+24%，分別環(huán)比+24%、+26%、+59%、+17%/。但是近期數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)還要理性看待，有天氣轉(zhuǎn)涼的因素，也有壓抑需求釋放的作用，但是整體當(dāng)下按照居民杠桿率和可支配收入來(lái)看，紡服終端需求持續(xù)好轉(zhuǎn)難度很大。

進(jìn)入10月以后，雙節(jié)期間（10.01-10.08）重點(diǎn)品牌的旗艦店多數(shù)實(shí)現(xiàn)高增，環(huán)比9月份有提速。利多并沒有釋放完，拉尼娜帶來(lái)的冷凍不僅僅是預(yù)期而且是大概率，10月上旬我國(guó)多地包括黑龍江、陜西、山西、甘肅等均出現(xiàn)降雪，提前入冬，今年我國(guó)大概率會(huì)迎來(lái)冷冬，而羽絨服、被芯等具有御寒屬性的服裝家紡需求有望在未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)一步釋放。

（b）外需

今年新興紡織大國(guó)普遍疫情嚴(yán)重，印度、斯里蘭卡等國(guó)的紡織業(yè)受重創(chuàng)，交貨困難。歐美零售商為確保持續(xù)供貨，將多個(gè)原本在印度生產(chǎn)的訂單轉(zhuǎn)移到中國(guó)生產(chǎn),從印度轉(zhuǎn)到中國(guó)的訂單中，毛巾、床單等產(chǎn)品訂單量較大，這給國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)帶來(lái)了額外的外需訂單，目前這個(gè)量無(wú)法估量，但是從很多微觀紡服企業(yè)的調(diào)研來(lái)看，部分排產(chǎn)已經(jīng)到了2021年5月份。

除了額外的轉(zhuǎn)移訂單，美歐服裝消費(fèi)持續(xù)在好轉(zhuǎn)復(fù)蘇，這本身就帶動(dòng)了中國(guó)紡服出口的增加，詳見下三圖

第三、高棉價(jià)在產(chǎn)業(yè)鏈條中傳導(dǎo)情況

棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條是：棉花→棉紗→棉布→印染→服裝/家紡產(chǎn)品（以下圖中庫(kù)存原始數(shù)據(jù)均來(lái)自TTEB）

1、對(duì)棉花價(jià)格核心的傳導(dǎo)鏈條之一是：紡紗廠原料（棉花）庫(kù)存與棉花價(jià)格走勢(shì)息息相關(guān)，而紡紗廠利潤(rùn)決定紡紗廠原料（棉花）庫(kù)存，也就是說(shuō)棉紗價(jià)格是關(guān)鍵，按照這個(gè)路徑我們看一下下面這三張張圖：由于疫情原因，紡紗廠原料庫(kù)存也就是棉花庫(kù)存處于偏低位置，十一假期之后，隨著成本提升和需求好轉(zhuǎn)，棉紗價(jià)格大幅上行，紗廠利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步帶動(dòng)采買原料，對(duì)棉花價(jià)格形成了很大支撐，就目前棉花價(jià)格而言，紗廠對(duì)高棉花價(jià)格還有一定接受度，后市還要看終端能否進(jìn)一步釋放提振坯布價(jià)格，我們看下一個(gè)鏈條環(huán)節(jié)

2、上面說(shuō)了：紡紗廠原料（棉花）庫(kù)存與棉花價(jià)格走勢(shì)息息相關(guān)，而紡紗廠利潤(rùn)決定紡紗廠原料（棉花）庫(kù)存，也就是說(shuō)棉紗價(jià)格是關(guān)鍵，那么再看棉紗價(jià)格的決定因素：這個(gè)鏈條是：坯布廠原料（棉紗）庫(kù)存與棉紗價(jià)格息息相關(guān)，而坯布企業(yè)開機(jī)率（也是坯布企業(yè)利潤(rùn)決定的）對(duì)坯布企原料（棉紗）庫(kù)存起到主導(dǎo)作用，：我們看下面這三張圖，由于疫情原因，坯布廠原料庫(kù)存也就是棉紗庫(kù)存處于極低位置，十一假期之后，隨著成本提升和需求好轉(zhuǎn)，坯布企業(yè)開機(jī)率上升，補(bǔ)庫(kù)積極，帶動(dòng)紡紗廠產(chǎn)成品去庫(kù)并帶動(dòng)棉紗價(jià)格走高，但是接受度在弱化，坯布漲幅不及棉紗，也就是高棉花價(jià)格在產(chǎn)業(yè)鏈條從前向后轉(zhuǎn)移的過(guò)程中力度逐步減弱

第四、套保實(shí)盤壓力漸行漸近

在棉花供應(yīng)充足，全球秋季疫情依然在反彈的背景下，需求端好轉(zhuǎn)在當(dāng)下價(jià)格持續(xù)拉漲鄭棉價(jià)格的動(dòng)能也在轉(zhuǎn)弱，其中一個(gè)重要的反向驅(qū)動(dòng)力也在醞釀，也就是賣出套保實(shí)盤壓力漸行漸近。

1、今日，我與新疆部分棉廠溝通情況來(lái)看，收購(gòu)成本進(jìn)一步抬升，但是也需要注意到，新棉采摘進(jìn)度在加快，詳見下圖，北疆收購(gòu)短期未來(lái)就馬上結(jié)束，成本基本鎖定，鄭棉1月合約如果突破15000元/噸，賣出套保實(shí)盤壓力將逐步加碼，會(huì)對(duì)盤面形成壓制。

2、北疆收購(gòu)馬上結(jié)束，機(jī)采棉平均成本基本鎖定在14300-14400元/噸，盡管今年新疆棉花質(zhì)量升水較去年大幅下滑，但是15000以及以上期貨價(jià)格依然會(huì)面臨套保實(shí)盤，如果投機(jī)資金大幅拉升鄭棉1月至15500，不僅僅是北疆棉企，南疆很多企業(yè)都會(huì)大幅套保，（南疆近期開始收購(gòu)機(jī)采棉，最新成本有的15000甚至以上），短期來(lái)看，部分棉廠前期收購(gòu)的13000元/噸成本的新棉當(dāng)下已經(jīng)有非常大的利潤(rùn)，一旦1月合約價(jià)格奔向15000，會(huì)有一部分企業(yè)先進(jìn)行賣出套保，并且隨漲隨拋的概率很大，尤其是后市需求端持續(xù)好轉(zhuǎn)的動(dòng)能并不是太足，一旦現(xiàn)貨集中供應(yīng)之后現(xiàn)貨價(jià)格滯漲甚至小幅回落帶來(lái)出貨困難，高價(jià)期貨將面臨著天量賣出套保實(shí)盤，投機(jī)資金很難承受這種壓力。

第五、大類農(nóng)產(chǎn)品中期重心進(jìn)一步提振以及宏觀驅(qū)動(dòng)因素

1、大類農(nóng)業(yè)依然維持強(qiáng)勢(shì)，中期來(lái)看，中國(guó)持續(xù)買入帶來(lái)的美豆庫(kù)存降低、南美（拉尼娜）潛在供應(yīng)端擾動(dòng)目前無(wú)法證偽，國(guó)內(nèi)東北玉米有望減產(chǎn)800-1000萬(wàn)噸，后市面臨巨大缺口需要加大配額買入國(guó)外玉米以及替代品，而全球天氣異常將加重整體大類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，后疫情時(shí)期，中期價(jià)格還有較大漲幅，但是短期內(nèi)，隨著大類農(nóng)業(yè)近期反彈，已經(jīng)把部分因素打進(jìn)去，需要新的刺激動(dòng)能，而美棉本身易漲難跌，2020/21年度美棉產(chǎn)量下滑也有中國(guó)持續(xù)買入的動(dòng)能，中期也有望維持強(qiáng)勢(shì)，這種背景下，短期當(dāng)下大類農(nóng)產(chǎn)品對(duì)棉花價(jià)格帶動(dòng)有望弱化，但是中期依然會(huì)有發(fā)力空間。

2、當(dāng)下至可預(yù)見未來(lái)，宏觀難見系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，核心在于：秋季疫情的反彈帶來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩與刺激政策加碼（美國(guó)財(cái)政刺激落地預(yù)期和2021年年初歐洲復(fù)蘇基金有望到位/歐洲加大財(cái)政救助）會(huì)反復(fù)博弈，而疫苗規(guī)模投放隨著時(shí)間推移越來(lái)越近也是支撐。但是在秋季疫情反彈的背景下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩程度是關(guān)鍵中關(guān)鍵：從三大國(guó)際航運(yùn)指數(shù)來(lái)看，10月7日以來(lái)，持續(xù)走低，折射經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降溫，而昨日美國(guó)最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)也有所弱化，美國(guó)至10月10日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為89.8萬(wàn)人，預(yù)期為82.5萬(wàn)人，前值為84萬(wàn)人；就10月和11月未來(lái)歐美核心數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著歐洲管控措施加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩是定局，全球反紡服終端消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)的力度和持續(xù)度均令人懷疑，但是中期來(lái)看，后疫情時(shí)期全球棉紡終端需求持續(xù)好轉(zhuǎn)可期，對(duì)中期棉花價(jià)格有支撐，但是當(dāng)下價(jià)格如果繼續(xù)上短期內(nèi)價(jià)格偏高。

當(dāng)任何一個(gè)品種在非常短的時(shí)間內(nèi)暴力上漲，利多因素一個(gè)接一個(gè)，反向力量往往被忽略或弱化，就棉花本身而言，也許我們回歸到一個(gè)最基本的邏輯：供需??！對(duì)于大類農(nóng)產(chǎn)品美豆美玉米以及國(guó)內(nèi)相關(guān)，看漲沒有毛病，比如美豆供應(yīng)端的庫(kù)存現(xiàn)實(shí)走低和未來(lái)南美尤其巴西天氣擾動(dòng)是實(shí)實(shí)在在的，而需求端依然不弱，尤其在中國(guó)持續(xù)買入并會(huì)持續(xù)買入的背景下更是如此，還有玉米和國(guó)際小麥供應(yīng)端都有問題或者潛在負(fù)面問題，但是棉花不是這樣，棉花供應(yīng)端是沒有問題的，供應(yīng)是充足的，那么就是需求端，需求端緩步好轉(zhuǎn)，后疫情時(shí)期繼續(xù)好轉(zhuǎn)都是可期的，但是內(nèi)需如果我們看當(dāng)下已經(jīng)持續(xù)走高的居民部門高杠桿和后市復(fù)蘇斜率的放緩，國(guó)際上疫情修復(fù)后的經(jīng)濟(jì)脆弱性都決定了全球棉紡需求復(fù)蘇的力度不會(huì)那么強(qiáng)，同時(shí)持續(xù)度會(huì)非常波折，棉紡行業(yè)自身的補(bǔ)庫(kù)周期力度和持續(xù)度本身就存疑，這種背景下，這么短的間內(nèi)爆力上漲，而且是在供應(yīng)最充裕的時(shí)候，需要慎重。