關(guān)注大指數(shù)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

在經(jīng)過(guò)10月9日和10月12日連續(xù)兩個(gè)交易日的放量上漲后，A股市場(chǎng)重回振蕩，兩市成交額也從上周一的9714億元逐漸回落至7000億元左右的水平。盡管市場(chǎng)整體的走勢(shì)差強(qiáng)人意，但大指數(shù)的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)卻較為明顯。在此背景下，投資者普遍關(guān)心兩個(gè)問(wèn)題：一是指數(shù)是否還有上行空間，二是“以大為美”的市場(chǎng)風(fēng)格能否持續(xù)。下面我們將從這兩個(gè)問(wèn)題出發(fā)，闡述我們對(duì)近期市場(chǎng)走勢(shì)的觀點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，基本面形成正向支撐

從A股自身的情況來(lái)看，自7月中旬至9月末指數(shù)已經(jīng)連續(xù)振蕩調(diào)整了兩個(gè)半月。在經(jīng)歷了三季度資金供需矛盾和基本面考驗(yàn)之后，我們認(rèn)為10月市場(chǎng)整體的機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。雖然海外不確定性依然存在，但由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期向好，貨幣信用全面收緊的概率不大，并且市場(chǎng)沒(méi)有出現(xiàn)泡沫化趨勢(shì)，因此指數(shù)層面出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。

第一，基本面改善對(duì)市場(chǎng)形成正向支撐。10月19日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中前三季度GDP同比增長(zhǎng)0.7%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。企業(yè)盈利方面，當(dāng)前已經(jīng)披露的逾1200家A股公司的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告中，超過(guò)45%的公司預(yù)告業(yè)績(jī)向好，高于中報(bào)期。這一趨勢(shì)與宏觀數(shù)據(jù)展現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一致。考慮到社融增速對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性以及今年年初的低基數(shù)效應(yīng)，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大概率延續(xù)至明年上半年。預(yù)計(jì)四季度A股盈利仍將持續(xù)改善，即使年報(bào)最終證偽也不影響四季度市場(chǎng)預(yù)期。

第二，貨幣和信用大幅收緊的概率不大。這是由于信用投放要求維持不差的流動(dòng)性環(huán)境。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年政府債券資金達(dá)到8.51萬(wàn)億元，按照計(jì)劃10月底之前地方專項(xiàng)債券要爭(zhēng)取發(fā)行完畢，因此9月至10月期間還會(huì)有一波地方債的發(fā)行高峰，客觀上需要較好的流動(dòng)性環(huán)境予以配合。國(guó)慶節(jié)后企業(yè)部門隨即進(jìn)入傳統(tǒng)的繳稅季，資金需求提升。出于平滑資金面的考慮，10月流動(dòng)性的投放力度大概率要加強(qiáng)。

第三，海外不確定性暫未形成較大沖擊。雖然近期包括海外疫情、美國(guó)大選、美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃、臺(tái)海局勢(shì)等不確定性確實(shí)給市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)了一定的影響，但目前來(lái)看這些擾動(dòng)更多偏向于短期性和局部性。

關(guān)注多IH空IC跨品種套利

從歷史日歷效應(yīng)來(lái)看，四季度市場(chǎng)風(fēng)格中低估值板塊往往占據(jù)主流，金融、穩(wěn)定及部分早周期板塊在四季度表現(xiàn)較佳。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為今年四季度重演日歷效應(yīng)的概率是比較高的。之所以作出上述判斷，主要是基于以下三點(diǎn)原因：

第一，從盈利視角來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善，周期類公司的利潤(rùn)還有一定的上修空間。

第二，從流動(dòng)性視角來(lái)看，隨著利率下行帶來(lái)的資產(chǎn)荒邏輯逐漸被打破，支撐成長(zhǎng)股估值修復(fù)的宏觀因素已然發(fā)生改變。在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、信用擴(kuò)張步伐放緩的背景下，市場(chǎng)的熱點(diǎn)將從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

第三，從估值角度來(lái)看，目前板塊間的估值分化較大，強(qiáng)周期屬性的金融地產(chǎn)板塊估值較低，而醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等板塊的部分個(gè)股估值過(guò)高。雖然它們有業(yè)績(jī)和政策導(dǎo)向的支撐，但短期的性價(jià)比相對(duì)降低，需要一定的時(shí)間逐步消化估值泡沫。這使得增量資金很難從這些板塊中獲得投資價(jià)值，更多的是一種博弈價(jià)值。

綜上所述，在經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善且海外不確定性暫未形成較大沖擊的背景下，A股“紅十月”依然值得期待。需要注意的是，由于當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)并不明顯，市場(chǎng)整體性估值修復(fù)的動(dòng)力不足，交易邏輯將更加傾向于盈利改善為主導(dǎo)的復(fù)蘇交易。在此背景下，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)個(gè)股和低估值板塊將從中受益。就短期操作而言，目前各指數(shù)已經(jīng)陸續(xù)來(lái)到了前期的成交密集區(qū)，在此出現(xiàn)振蕩調(diào)整較為正常。建議前期IF和IH多單謹(jǐn)慎持有，一旦上述潛在風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)或是黑天鵝事件發(fā)生導(dǎo)致市場(chǎng)情緒大幅回落，多單立刻平倉(cāng)離場(chǎng)?？缙贩N方面，考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)向好、信用擴(kuò)張步伐放緩且海外不確定性依然存在，預(yù)計(jì)低估值藍(lán)籌周期板塊有望繼續(xù)受益，因此建議投資者繼續(xù)關(guān)注手?jǐn)?shù)配比為1∶1的多IH空IC跨品種套利。